Expectativa de tasas, divisas y commodities para el 4T15

Banorte-Ixe Estrategia México Expectativa de tasas, divisas y commodities para el 4T15 Coyuntura El 4T15 ha iniciado con mejores condiciones para activos riesgosos siguiendo la debilidad del reciente reporte de empleo en EE.UU., generando especulación de que el Fed pudiera retrasar el inicio del alza de tasas para 2016 (probabilidades implícitas 30% para la decisión de diciembre). Los datos económicos a publicarse en el trimestre serán fundamentales para determinar acciones futuras de política monetaria en EE.UU., así como el sentimiento de los mercados. El contrapeso a esto pudiera venir de otros bancos centrales relajando condiciones monetarias para enfrentar desaceleración y riesgos de deflación regional (como BoJ, ECB y PBoC). Otro factor a considerar será China, con especial énfasis en: (1) el debate sobre el grado de desaceleración; (2) políticas económicas para hacer frente al escenario económico actual; y (3) cambio en la política cambiaria para convertir al yuan en moneda de reserva (DEG del FMI). Esto, junto con efectos de oferta, serán cruciales para los commodities así como empresas asociadas a energía. En México, los inversionistas centrarán su atención en crecimiento, inflación y dinámica del tipo de cambio, los cuales pudieran tener una implicación importante sobre las políticas económicas (e.g. Banxico) 5 de octubre 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com Renta Fija Mantenemos nuestra recomendación: Diferencial de derivados de 10 años entre México y EE.UU., lo cual implica recibir el TIIE-IRS y pagar el Libor-IRS con entrada de 436pb, objetivo de 410pb y stop-loss de 456p En Bonos M, los plazos más atractivos en términos de valuación relativa van del Dic 19 al Dic 24, mientras el segmento de 30 años tiene una valuación cara. Los Udibonos reflejan una valuación atractiva, especialmente en 5 y 10 años Tipo de cambio Revisamos al alza nuestros estimados para el cierre de este y el próximo año a 16.80 pesos por dólar desde 15.60, y a 17.60 desde 15.40, respectivamente A pesar de la caída del USD/MXN en días recientes seguimos recomendando comprar dólares en bajas ante la alta incertidumbre externa y poca visibilidad de factores locales, esperando que valide un fuerte soporte en 16.45/50 y con interés de venta (resistencias) en 17.00 y 17.30 por dólar Commodities El crudo se mantuvo presionado en 3T15 por el desbalance del mercado, con la producción en EE.UU. mostrando primeros efectos en precios. Los commodities ubicaron el peor desempeño por clase de activo, en mínimos multianuales Crecimiento será mayor riesgo por el lado de la demanda, mientras expectativas respecto al Fed pudieran continuar probando el atractivo de refugio del oro y búsqueda por nueva normal en el crudo en medio de una recuperación gradual Documento destinado al público en general

Renta Fija Bonos globales observaron un incremento en las primas de término y riesgo en el 3T15 como resultado de fuerte aversión al riesgo por la incertidumbre sobre el Fed, China y los commodities. Esto generó un apetito por activos considerados refugio de valor como los Treasuries en EE.UU., los cuales observaron ganancias de 7pb en instrumentos de corto plazo y de 15pb en largos plazos. La nota de 10 años en EE.UU. finalizó en 2.04% de 2.18% en 2T15. En México, los bonos soberanos tuvieron un desempeño mixto: ganancias de 15pb en activos de corto plazo, pero pérdidas de 12pb en aquellos de mediana y larga duración. La correlación entre los bonos de México y EE.UU. disminuyó de manera considerable (correlación móvil de 3 meses pasando de +92% a -18% en el segmento de 10 años). El peor desempeño en tasas locales sobre los Treasuries generó un incremento en los diferenciales de 15-20pb (métrica de 10 años pasando de 386pb a 401pb). Mantenemos una perspectiva favorable sobre el mercado local. Reconocemos oportunidades de inversión en estrategias de valor relativo entre bonos mexicanos y sus similares norteamericanos, conforme la prima de riesgo se ha incrementado más allá de niveles congruentes con los fundamentales. Por ello, mantenemos nuestra recomendación: Diferencial de derivados de 10 años entre México y EE.UU., lo cual implica recibir el TIIE-IRS y pagar el Libor-IRS con entrada de 436pb, objetivo de 410pb y stop-loss de 456pb. La estrategia implica una ganancia esperada de carry + roll-down de 2pb por cada mes. La curva en México es de las más adelantadas ante un escenario de normalización, tanto en EE.UU. como en México, con una tasa forward de 5 años en 5 años en 7.52%. Esto significa que hay valor en la curva y que ésta pudiera tener un comportamiento más defensivo que otras, tanto de mercados emergentes como desarrollados. En el mercado de Bonos M, los plazos más atractivos en términos de valuación relativa van del Dic 19 al Dic 24, mientras el segmento de 30 años tiene una valuación cara. Adicionalmente, es probable que la SHCP introduzca una nueva referencia de 30 años de manera sindicada este trimestre. Por último, los Udibonos reflejan valuación atractiva donde el carry incorporado pudiera mejorar considerablemente conforme el periodo de inflaciones estacionalmente altas iniciará. Asimismo, los breakevens de inflación muestran un risk-reward de cerca de 40pb en la mayoría de los plazos, con lo cual reconocemos un mayor valor relativo en los segmentos de 5 y 10 años. Pronósticos de tasas % Instrumento 2014 2015 2016 1T 2T 3T 4T p 1T 2T 3T p 4T p Cetes 28 días Promedio 3.02 2.87 2.97 3.06 3.15 3.38 3.64 3.91 4.15 Fin de periodo 2.70 3.02 3.00 3.02 3.30 3.50 3.75 4.00 4.30 TIIE 28 días Promedio 3.51 3.30 3.30 3.33 3.46 3.80 4.15 4.42 4.70 Fin de periodo 3.32 3.30 3.31 3.32 3.60 3.95 4.25 4.55 4.85 Bono México 10 años Promedio 6.01 5.66 5.96 6.07 6.28 6.50 6.68 6.75 6.85 Fin de periodo 5.82 5.90 6.05 6.05 6.30 6.60 6.70 6.75 6.80 Bono EE.UU. 10 años Promedio 2.53 1.96 2.16 2.16 2.23 2.45 2.65 2.75 2.85 Fin de periodo 2.17 1.92 2.35 2.04 2.30 2.55 2.70 2.80 2.90 Diferencial 10 años México vs. EE.UU. Promedio 348 370 380 391 405 405 403 400 400 Fin de periodo 365 398 370 401 400 405 400 395 390 Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos P = Pronósticos

Tipo de Cambio Al igual que la mayoría de EM, el peso estuvo débil en el 3T15, perdiendo 7.1% de 15.74 a 16.92 por dólar e incluso con un nuevo mínimo histórico de 17.34 en el trimestre. La divisa continuó como el principal mecanismo de absorción de choques, sintiendo el impacto de diversos factores de riesgo con una caída acumulada de 12% este año. En el trimestre permanecimos en gran medida largos en dólares debido a la volatilidad que limitó a activos de riesgo y que fue un incentivo para usar al peso como hedge, aunado a la mayor preocupación por el crecimiento chino que impactó a los commodities (incluido el petróleo). Evitamos posiciones direccionales y sugerimos un sesgo corto en pesos, sobre todo frente al USD. En contraste y en línea con lo esperado, el peso se fortaleció frente a divisas relacionadas al petróleo y China, como el AUD (+2.2%) o el NOK (+0.9%). No obstante, tuvo una ligera caída respecto frente al CAD (-0.9%) pero mayor respecto al EUR (-7.2%), con esta última soportada por su estatus de moneda de fondeo. La Comisión de Cambios extendió sin cambios las dos subastas diarias de dólares por lo menos hasta el 30 de noviembre ante la incertidumbre sobre el Fed. El Fed dejó pasar la oportunidad de subir tasas en septiembre, manteniendo la incertidumbre sobre el inicio de la normalización y que aun vemos como el principal determinante para la moneda. Además del entorno externo, los retos a la economía local han crecido, con las autoridades esforzándose por mantener la estabilidad macro aunque con un costo en términos de flexibilidad de políticas. Ante el posible inicio de alzas en tasas y bajos precios del petróleo por un mayor tiempo, el espacio de maniobra fiscal es más limitado, existen riesgos de mayores niveles de deuda y de menor crecimiento económico, de un deterioro temporal de las cuentas externas y menor acumulación de reservas, entre los más relevantes. Creemos que México está bien preparado para enfrentar esto, aunque probablemente más limitado debido a ello. Por lo tanto, revisamos nuestros pronósticos del USD/MXN para fin del 2015 y 2016 a 16.80 de 15.60 por dólar y a 17.60 de 15.40, respectivamente. Para detalles, ver: Peso mexicano: Cautela ante un panorama global y local complicado publicado hoy, [pdf]. Creemos que los riesgos de una mayor depreciación hacia el cierre de año para el peso se mantienen. En específico, pronosticamos un alza de 25pb del Fed en diciembre, mientras que el mercado solo incorpora una probabilidad de alrededor de 30% a este escenario. Pensamos que el USD/MXN continuará cotizando en rangos amplios, con un fuerte soporte en la zona de 16.45/50 si nuestro caso base sobre el FOMC se materializa y resistencias en el sicológico de 17.00 antes de 17.30 por dólar. Aun al considerar una subvaluación de entre 6-10% en nuestra moneda y un posicionamiento favorable, recomendamos compra de dólares en bajas, con aun poca visibilidad de factores locales en el corto plazo. Pronósticos USD/MXN 2T15 3T15 dic15 p 1T16 p 2T16 p 3T16 p 4T16 p Encuesta Banxico* 16.80 16.72 16.56 16.43 16.38 Bloomberg* 16.98 16.77 16.62 16.45 16.23 Banorte-Ixe (promedio) 15.32 16.44 16.87 16.73 16.95 17.21 17.40 Banorte-Ixe (fin de periodo) 15.74 16.92 16.80 16.60 17.20 17.10 17.60 * Mediana de estimados

Commodities Durante el 3T15 los precios de los commodities mantuvieron un desempeño negativo, posicionándose como la clase de activo con peores rendimientos (GSCI - 18.5%) y alcanzando niveles de operación en mínimos multianuales. Las expectativas de crecimiento global, aunado a un deteriorado apetito por riesgo pesaron de manera importante en el sentimiento de los inversionistas, reflejándose también en altos niveles de volatilidad. En particular, los precios energéticos conservan una estructura fundamental deteriorada por el prevaleciente desbalance de oferta en el mercado, incorporando las expectativas de una eventual reanudación de exportaciones de crudo iraní. La inminente normalización monetaria en EE.UU. extendió pérdidas en el precio y valor de refugio del oro, mientras metales industriales operaron a la baja influidos por el dinamismo de crecimiento en China. Finalmente, el El Niño siguió siendo el mayor factor de riesgo para las cosechas, esperando su mayor impacto hacia finales de año y en Norteamérica. Los precios del petróleo perdieron 24% en 3T15 en un escenario que hacia delante, considera factores de riesgo exigiendo la búsqueda por una nueva normal en el sector. A pesar de que es poco probable que la potencial reincorporación de Irán al mercado de exportadores impacte en el corto plazo, la desaceleración económica en China (2 do mayor consumidor de crudo global) contribuyó a limitar la recuperación de precios y mantendrá preocupaciones significativas por el lado de la demanda. Mientras, no esperamos cambios a la postura de la OPEP en su reunión de diciembre. La producción en EE.UU. ha empezado a moderarse debido a los niveles actuales de precios. Aunque destaca la capacidad de mejora en eficiencia, esperamos que continúe la tendencia negativa en el agregado de producción. La estructura de la curva futuros es consistente con los estimados del consenso que esperan una recuperación gradual así como con los Criterios Generales de Política Económica para 2016 que asumen un precio de la mezcla mexicana en 50 US$/bbl. Tras desplomarse 10% a mínimos desde 2009 y exponiendo el desempeño de la industria, el cobre continuará afectado por dudas sobre China donde hacia delante se sumará un nuevo paradigma económico enfocado al consumo. El oro continuará probándose en periodos de aversión al riesgo, aunque su debilitamiento pudiera persistir toda vez comience el ciclo de alza en tasas por parte de la Reserva Federal. Desempeño de precios y estimados del consenso de mercado para commodities Energía Producto Unidad Precio Spot* Desempeño de precios (%) Estimados* 12 M* 2015* 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 2016 2017 WTI 46.62-48% -12% -24% 50.00 52.00 56.00 60.00 59.00 65.00 US$/bbl Futuro NYMEX 46.22 47.90 48.98 49.77 49.33 52.33 Brent 49.70-46% -13% -24% 53.00 57.00 59.00 64.00 62.50 70.00 US$/bbl Futuro ICE 49.12 51.30 53.01 54.24 53.48 57.40 Mezcla Mex 39.03-54% -15% -31% - 79 - - 50** - US$/bbl Gas Natural (H. Hub) 2.46-37% -22% -15% 2.95 3.15 3.00 3.20 3.25 3.50 Gasolina (RBOB) US$/gal 1.39-42% -3% -34% 1.51 1.66 1.78 1.89 1.76 - Metales Oro US$/onza troy 1,134-6% -4% -5% 1,145 1,120 1,133 1,125 1,170 1,212 Plata US$/onza troy 15.58-10% -1% -8% 15.23 15.13 15.65 15.80 16.00 17.80 Cobre US$/mt 5,100-24% -19% -10% 5,475 5,500 5,700 5,800 5,800 6,350 Agricultura Maíz US /bu 392.25 3% -7% -10% 395 416 402 418 410 417 Trigo US /bu 514.50-6% -16% -18% 523 532 529 530 525 543 Fuente: Bloomberg * Al 3/oct/2015 **Criterios económicos SHCP 2016 Precio cobertura SHCP de acuerdo Presupuesto Federal; cobertura al 100%

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb Abierta 30/sep/2015 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015 Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015 Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015 Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015 Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015 Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015 Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014 Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014 Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014 Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014 Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014 Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013 Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013 Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013 Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013 Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013 Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013 Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013 Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012 Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012 Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario* Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15 Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15 Trading : Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15 Trading : Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14 Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14 Trading : Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14 USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14 Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13 Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13 Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13 Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13 Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12 * Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: Banorte-Ixe 5

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 6

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433-4695 raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670-2967 Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268-1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670-2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670-1821 Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670-2220 Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) 1670-2252 Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional saul.torres@banorte.com (55) 1670-2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103-4000 x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103-4043 Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103-4046 Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) 1670-2144 Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5268-1671 Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 1670-1800 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 1670-1719 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 1670-1746 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) 1670-2249 Valentín III Mendoza Balderas Autopartes valentin.mendoza@banorte.com (55) 1670-2250 María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) 1670-2251 Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5268-1672 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 1670-2247 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) 1670-2248 Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) 8319-6895 Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) 5268-1640 Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) 5268-9996 Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) 5004-1002 Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor gerardo.zamora@banorte.com (81) 8318-5071 Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) 5004-5121 Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada luis.pietrini@banorte.com (55) 5004-1453 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras pimentelr@banorte.com (55) 5268-9004 Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rircado.velazquez@banorte.com (55) 5268-9879 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55) 5004-1454 7