Análisis y Estrategia Bursátil México Amx Logra contener el impacto en México Reporte Trimestral América Móvil reportó sus resultados del 3T14 siendo en línea con nuestros estimados a nivel operativo mientras que a nivel de la utilidad neta el reporte es por debajo de lo estimado. Entre lo más relevante se encuentra la consolidación de las operaciones de Telekom Austria, la desconexión y desaceleración de líneas celulares y en México el impacto de la regulación asimétrica Incorporaremos los resultados de AMX a nuestro modelo de proyecciones y después de la conferencia telefónica estableceremos el precio objetivo para finales del 2015 Los resultados de América Móvil al 34T14 fueron en línea con nuestros estimados a nivel operativo. Desde el 1 de julio, AMX consolida en sus estados financieros las operaciones de Telekom Austria. Esta nueva subsidiaria contribuye con el 6.7% de los accesos totales, el 8.4% de los ingresos y el 10% del EBITDA del grupo. A nivel consolidado, la empresa reportó ingresos por un monto de P$220,884m siendo un incremento de 13.7% A/A derivado principalmente de la consolidación de Telekom Austria mientras que ajustando las cifras de manera pro-forma el crecimiento anual es del 4.0%. A nivel del EBITDA, la empresa reportó un monto de P$69,189m, es decir, un incremento del 9.4% A/A y con cifras pro-forma del 0.4%. Frente a nuestros estimados, los ingresos y el EBITDA resultaron +1.0% y -1.1%, respectivamente. Desde nuestro punto de vista, lo más relevante es el ahorro en costos y gastos que implementó la administración en México para tratar de contener el impacto de la regulación asimétrica por haber sido declarado como agente predominante. En la utilidad neta, la empresa presentó una reducción del 38.2% como resultado de mayores pérdidas cambiarias. 23 de Octubre 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil mjimenezza@ixe.com.mx MANTENER Precio Actual $16.25 PO 2015 Por definir Dividendo 0.26 Dividendo (%) 1.6% Rendimiento Potencial N.A. Precio ADR US$23.75 PO2015 ADR Por definir Acciones por ADR 20 Máx Mín 12m (P$) 17.51 12.43 Valor de Mercado (US$m) 82,649 Acciones circulación (m) 68,898 Flotante 48% Operatividad Diaria (P$ m) 903 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 1 Documento destinado al público en general
AMX Resultados 3T14 (cifras nominales en millones de pesos) Ventas y Margen EBITDA Concepto 3T13 3T14 Var % 3T14e Var % vs Estim. Ventas 194,221 220,884 13.7% 218,634 1.0% Utilidad de Operación 37,795 37,638-0.4% 40,146-6.2% Ebitda 63,318 69,189 9.3% 69,856-1.0% Utilidad Neta 16,384 10,120-38.2% 14,102-28.2% Márgenes Margen Operativo 19.5% 17.0% -2.4pp 18.4% -1.3pp Margen Ebitda 32.6% 31.3% -1.3pp 32.0% -0.6pp UPA $0.230 $0.147-35.9% $0.205-28.2% Estado de Resultados (Millones) Año 2013 2014 2014 Variació n Variación Trimestre 3 2 3 % A/A % T/T Ventas Netas 194,221.1 202,634.8 220,884.0 13.7% 9.0% Costo de Ventas 112,969.1 119,728.9 129,125.9 14.3% 7.8% Utilidad Bruta 81,252.0 82,906.0 91,758.1 12.9% 10.7% Gastos Generales 43,456.9 43,695.0 54,119.9 24.5% 23.9% Utilidad de Operación 37,795.1 39,210.9 37,638.3-0.4% -4.0% Margen Operativo 19.5% 19.4% 17.0% (2.4pp) (2.3pp) Depreciacion Operativa 25,522.6 27,420.1 31,551.0 23.6% 15.1% EBITDA 63,317.7 66,631.1 69,189.2 9.3% 3.8% Margen EBITDA 32.6% 32.9% 31.3% (1.3pp) (1.6pp) Ingresos (Gastos) Financieros Neto (10,830.5) (13,670.5) (10,299.9) -4.9% -24.7% Intereses Pagados 8,139.7 9,981.8 10,953.5 34.6% 9.7% Intereses Ganados 1,482.0 3,172.2 3,857.7 160.3% 21.6% Otros Productos (Gastos) Financieros (1,255.8) (9,942.6) 5,765.7 N.A. N.A. Utilidad (Pérdida) en Cambios (2,917.0) 3,081.8 (8,969.9) 207.5% N.A. Part. Subsidiarias no Consolidadas (642.6) 209.7 (2,033.3) 216.4% N.A. Utilidad antes de Impuestos 26,322.0 25,750.1 25,305.0-3.9% -1.7% Provisión para Impuestos 9,670.5 6,825.4 14,101.2 45.8% 106.6% Operaciones Discontinuadas N.A. N.A. Utilidad Neta Consolidada 16,651.4 18,924.7 11,203.8-32.7% -40.8% Participación Minoritaria 267.1 91.8 1,084.1 305.8% >500% Utilidad Neta Mayoritaria 16,384.3 18,832.9 10,119.7-38.2% -46.3% Margen Neto 8.4% 9.3% 4.6% (3.9pp) (4.7pp) UPA 0.230 0.271 0.147-35.9% -45.8% Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 250,032.6 274,362.2 296,113.8 18.4% 7.9% Efectivo y Equivalentes de Efectivo 72,226.0 94,126.6 95,716.8 32.5% 1.7% Activos No Circulantes 777,960.6 792,392.6 884,568.6 13.7% 11.6% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 485,333.9 500,827.3 565,354.1 16.5% 12.9% Activos Intangibles (Neto) 132,512.3 133,468.0 185,551.0 40.0% 39.0% Activo Total 1,027,993.2 1,066,754.8 1,180,682.5 14.9% 10.7% Pasivo Circulante 277,722.0 317,104.6 331,956.7 19.5% 4.7% Deuda de Corto Plazo 43,515.1 51,465.6 51,096.8 17.4% -0.7% Proveedores 59,198.5 72,050.6 76,055.9 28.5% 5.6% Pasivo a Largo Plazo 532,394.9 535,488.7 641,019.5 20.4% 19.7% Deuda de Largo Plazo 468,890.1 454,983.9 535,722.3 14.3% 17.7% Pasivo Total 810,116.8 852,593.3 972,976.2 20.1% 14.1% Capital Contable 217,876.3 214,161.5 207,706.2-4.7% -3.0% Participación Minoritaria 267.1 91.8 1,084.1 305.8% >500% Capital Contable Mayoritario 208,311.3 205,553.9 189,435.1-9.1% -7.8% Pasivo y Capital 1,027,993.2 1,066,754.8 1,180,682.5 14.9% 10.7% Deuda Neta 440,179.2 412,323.0 491,102.3 11.6% 19.1% Utilidad Neta y ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos 70,025.3 64,348.2 69,329.9 Flujos generado en la Operación (18,655.4) (10,518.7) (4,895.7) Flujo Neto de Actividades de Inversión (33,796.5) (17,867.1) (39,690.6) Flujo neto de actividades de financiamiento 23,801.9 16,373.6 (20,753.3) Incremento (disminución) efectivo 41,375.3 52,336.0 3,990.2 Fuente: Banorte Ixe, BMV 2
Desconexiones celulares en México, Chile y Centroamérica. La empresa finalizó el trimestre con 286.8m de suscriptores celulares de los cuales 19.9m corresponden a las operaciones de Telekom Austria. Excluyendo las operaciones europeas, la empresa finalizó con 266.9 millones de líneas celulares siendo un modesto crecimiento de 0.7% A/A. La migración hacia paquetes con servicios de valor agregado ha generado una mayor demanda por planes de post-pago. En esta ocasión, la empresa logró captar 709 mil suscriptores para su base de post-pago representando un incremento del 5.6% A/A. Vale la pena mencionar que los suscriptores en Brasil representan casi una cuarta parte de los suscriptores totales, al igual que México, seguidos por Colombia y EE.UU. Los servicios de datos compensan la erosión en los servicios de voz. AMX reportó ingresos por servicios de P$198,641m contribuyendo con el 89.9% de los ingresos totales. Entre los ingresos por servicios, los accesos de banda ancha móvil y fija así como la TV de paga son los que mejores tasas de crecimiento presentan. Los servicios de datos móviles presentan crecimientos estables de aproximadamente 15% mientras que la TV de paga se está desacelerando pero aún presenta crecimientos cercanos al 15.2%. Los ingresos de voz celular continúan siendo el mayor segmento con una contribución del 34.7% a las ventas totales seguidos por datos celulares con el 27%. Menor impacto de las operaciones mexicanas en el margen consolidado. AMX reportó un EBITDA de P$69,189m representando una variación de +9.3% A/A y +0.4% con cifras pro-forma así como un margen de EBITDA de 31.3% (-1.2pp). Desde nuestro punto de vista, el elemento de mayor incertidumbre del reporte de AMX era el impacto que tendría la regulación asimétrica sobre la rentabilidad de las operaciones mexicanas. La empresa implementó un programa de reducción de costos para amortiguar el impacto de las medidas de la preponderancia. Con esto, el EBITDA en México aumentó 1.2% A/A y el margen se expandió 0.9pp para ubicarse en 44.8% superando nuestros estimados. En el 3T14, las operaciones mexicanas contribuyeron con el 43.8% del EBITDA consolidado. También vale la pena mencionar los buenos resultados obtenidos por la subsidiaria brasileña. A pesar de la desaceleración económica que experimenta Brasil, la empresa ha logrado por cuarto trimestre consecutivo mejorar su rentabilidad. En el trimestre, las operaciones brasileñas reportaron un incremento de 17.5% en el EBITDA con lo que su margen se expandió 2.3pp para ubicarse en 24.6%. Depreciación, pérdidas cambiarias y mayores impuestos provocan caída en la utilidad neta. Al cierre del trimestre, la debilidad de las monedas latinoamericanas frente al dólar así como mayores cargos por depreciación y amortización y una mayor provisión para impuestos afectaron los resultados de la compañía. Además, AMX reportó una pérdida cambiaria e intereses pagados así como impuestos diferidos, estos rubros influyeron en la reducción de 38.2% en la utilidad neta. 3
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO Tlevisa CPO 4/10/2013 Mantener $87.00 Tlevisa CPO 25/02/2013 Mantener $76.00 4
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433-4695 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268-1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670-2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670-1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670-2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670-1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670-2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista saul.torres@banorte.com (55) 1670-2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103-4000 x 2611 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670-2967 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) 5268-1613 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103-4043 Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103-4046 Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) 1103-2368 Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil mjimenezza@ixe.com.mx (55) 5004-1275 Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) 5004-1231 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 5004-1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5004-1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jespitia@ixe.com.mx (55) 5004-1266 María de la Paz Orozco García Analista mporozco@ixe.com.mx (55) 5004-5262 Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) 5004-1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) 5004-1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) 5004-1437 Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) 5268-1659 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004-1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319-6895 Victor Antonio Roldan Ferrer Carlos Eduardo Martinez Gonzalez René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) 5004-1454 Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) 5268-1683 Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) 5268-9004 5