Xtravalor Unión FIA Mediano Plazo Informe de Calificación Calificaciones en Escala Nacional AESA Ratings ASFI Cuotas AA f AA2 Perspectiva Estable El proceso de calificación de cuotas de participación de Fondos de Inversión de Deuda de AESA Ratings no considera factores de riesgo de mercado. Estos se incluyen en el presente informe de manera descriptiva a fin de brindar una visión más completa acerca de los riesgos a los que está expuesto el Fondo de Inversión. Resumen Activos Bajo Administración a jun-18 Domicilio Administradora Moneda Series de Cuotas Objetivo de Inversión Fuente: Xtravalor Unión FIA - Mediano Plazo Factores Clave de la Calificación Riesgo de Crédito Fondos de Inversión Abiertos / Bolivia Factor promedio ponderado de calificación (WARF): El factor promedio ponderado de calificación del portafolio de Xtravalor Unión FIA Mediano Plazo (Xtrvalor) fue igual a AA+ a jun-18, con un promedio de AA en los últimos doce meses hasta jun-18, reflejando la alta calidad crediticia de la cartera de inversiones. Distribución por riesgo de crédito: Los activos que conforman el portafolio presentan, en su mayoría, una alta calidad crediticia. A jun-18, el 4,3% de los activos reflejaba un riesgo menor a la categoría AAA en escala local, 41,3% estaban calificados en categoría AAA, 37,6% en rango AA y 16,7% en rango A. Diversificación de cartera: La cartera de inversiones presentaba una moderada concentración en los cinco principales emisores, los cuales reunían el 59,7% del total del portafolio. Considerando la adecuada diversificación de la carterta de inversiones así como el alto perfil crediticio de la mayor parte de los instrumentos, el riesgo crediticio de las cuotas de participación no se ve afectado. Riesgo de Mercado BOB 149,2 millones Bolivia SAFI Unión S.A. cuenta con una estructura organizacional y administrativa adecuada para el nivel de actividad. Sus principales ejecutivos cuentan con experiencia y conocimiento del mercado financiero boliviano, necesarios para gestionar adecuadamente el Fondo. Bolivianos Única Realiza Inversiones en Valores de oferta pública de carácter nacional e internacional de acuerdo a lo determinado en la Política de Inversiones. El Fondo de Inversión es de carácter abierto, de Renta Mixta y de Mediano Plazo. Enrique Calderón Elías Director de Análisis +59 1 22774470 enrique.calderon@aesa-ratings.bo José Pablo Rocha Argandoña Director de Análisis 59 1 22774470 josepablo.rocha@aesa-ratings.bo Jaime Martínez Mariaca Director General de Calificación +59 1 22774470 jaime.martinez@aesa-ratings.bo Riesgo de tasa de interés: La duración promedio ponderada de la cartera de inversiones alcanzó a 1.255 días a jun-18, con un plazo económico promedio de 1.006 días aproximadamente en los últimos doce meses a jun-18. En este sentido, Xtravalor mantuvo una alta sensibilidad a variaciones en tasas de interés. Cabe destacar que la duración promedio ponderada de la cartera a jun-18 se encontraba por encima del limite normativo de 1.080 días establecido para Fondos de Inversión de mediano plazo. Apalancamiento: Xtravalor no registraba deudas bancarias y tampoco obligaciones por operaciones de reporto a jun-18. Riesgo de liquidez: El portafolio estaba compuesto en 15,4% por liquidez a jun-18, registrando un promedio de 14,8% en los últimos doce meses hasta jun-18. Considerando que los cinco principales participantes concentraban el 46,3% de los activos del Fondo de Inversión, la exposición a riesgo de liquidez era elevada. Riesgo cambiario: A jun-18, el portafolio de Xtravalor mantenía 4,3% en activos en dólares americanos, por lo que el riesgo cambiario del Fondo de Inversión era bajo, considerando que el mismo está denominado en bolivianos. www.aesa-ratings.bo www.fitchratings.com
Análisis del Portafolio Distribución Calidad Crediticia Rango AA 37,64% Rango A 16,70% Mayor a AAA 4,32% Rango AAA 41,34% Principales Emisores Otros 40,31% BME 7,66% FEF 8,59% BTB 17,58% FIE 12,64% BUN 13,23% Composición del Portafolio BLP 7,85% BBB 14,94% TDP 2,07% LIQ 15,45% BLE 1,76% BPB 1,17% VTD 0,81% DPF 55,95% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Evolución de la Distribución de Calidad Crediticia jul 17 ago 17 sep 17 oct 17 nov 17 dic 17 ene 18 feb 18 mar 18 abr 18 may 18 jun 18 AAA(bol) AA(bol) A(bol) BBB(bol) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Concentración por Emisores jul 17 ago 17 sep 17 oct 17 nov 17 dic 17 ene 18 feb 18 mar 18 abr 18 may 18 jun 18 Principal Inversión 3 Principales Inversiones 5 Principales Inversiones 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Liquidez sep 17 oct 17 nov 17 dic 17 ene 18 feb 18 mar 18 abr 18 may 18 jun 18 Diversificación por Moneda 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% jul 17 ago 17 sep 17 oct 17 nov 17 dic 17 ene 18 feb 18 mar 18 abr 18 may 18 jun 18 BOB USD Participación por SAFI en la Industria de Fondos de Inversión Panamerican Marca Verde 3,6% 6,5% Credifondo 7,1% Bisa 7,4% Unión 7,8% Santa Cruz Inv. 11,4% Fuente: ASFI, estimaciones AESA Ratings Alianza 3,0% CAPCEM 1,3% Capital + 13,9% Nacional 13,3% Fortaleza 12,8% Mercantil 11,9% Xtravalor Unión FIA Mediano Plazo 2
Perfil de la Administradora SAFI Unión es una sociedad administradora de fondos de inversión, filial del Banco Unión S.A. (BUN), inscrita en julio de 2000 en el Registro de Mercado de Valores de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) -antes SPVS-. Con una participación de 11,2% en los depósitos del sistema, Banco Unión S.A. (BUN) mantiene presencia nacional con una amplia red de cobertura en áreas urbanas y rurales en todos los segmentos de mercado. Al ser un banco estatal canalizador de las políticas públicas de desarrollo, mantiene importancia sistémica. A jun-18, SAFI Unión administraba una cartera total de USD 227,5 millones, que representaban el 7,8% de la industria de Fondos de Inversión abiertos y cerrados. SAFI Unión está a cargo de la administración de cinco Fondos de Inversión Abiertos (Mutuo Unión, Dinero Unión y Xtravalor, Activo Unión y Global Unión) y dos Fondos de Inversión Cerrados (Proquinua y PROPYME). En el proceso de inversión participan el área de inversiones (front office), que está a cargo, principalmente del diseño e implementación de las estrategias de inversión; el área de riesgos (middle office), que es la encargada de efectuar el seguimiento y control a los riesgos a los que se expone el portafolio del Fondo de Inversión y el área de operaciones (back office), que brinda el apoyo operativo (registro de operaciones, cierre diario de fondos, etc.) para la implementación de las estrategias de inversión. SAFI Unión cuenta con un Comité de Inversión de funcionamiento permanente, que para el caso de Fondos de Inversión Abiertos está compuesto por al menos tres integrantes, los cuales podrán ser miembros del Directorio, ejecutivos de SAFI Unión o miembros independientes. El Administrador del Fondo de Inversión deberá obligatoriamente participar del Comité de Inversión. Por otra parte, el Auditor Interno participa de las sesiones del Comité con derecho a voz, pero no a voto. El Comité de Inversión tiene por objeto estructurar la política de inversión del Fondo y velar por la correcta ejecución de la misma. Son responsabilidades del Comité de Inversión, principalmente, las siguientes: a) Diseñar, modificar y controlar las políticas de inversión del Fondos de Inversión; b) Establecer los límites de inversión, proponer modificaciones a los mismos y analizar los excesos en dichos límites, cuando éstos ocurran; c) Definir los tipos de riesgo a los que se encuentran sujetas las inversiones del Fondo de Inversión y los mecanismos para su cuantificación, administración y control; d) Monitorear y evaluar las condiciones de mercado; e) Supervisar las labores del Administrador del Fondo de Inversión en lo referente a las actividades de inversión y f) Aprobar inversiones en valores de nuevos emisores que sean propuesto por Administrador o alguno de los miembros del Comité. Es importante señalar que los miembros del Comité de Inversiones son responsables en forma conjunta por las resoluciones que se adoptan en el mismo. Como parte de las tareas de monitoreo de inversiones, el Comité de Inversiones se reúne al menos mensualmente, oportunidad en la cual se presenta la información sobre límites de inversión, análisis del mercado y propuesta de nuevas inversiones. SAFI Unión cuenta dentro de su estructura con una jefatura de gestión integral de riesgos, conformada por el Jefe de Control de Riesgos, un Oficial de Gestión Integral de Riesgos y un Analista. Como se mencionó previamente, esta área es la encargada de efectuar el seguimiento y control a los riesgos de mercado, de crédito, operacional y de liquidez a los que está expuesta la cartera de inversiones del Fondo. SAFI Unión ha implementado diferentes herramientas y procedimientos para el control y mitigación de los riesgos a los que se exponen los portafolios de los fondos de inversión que administra: Para la medición de riesgo de mercado utiliza el modelo de valor en riesgo, el cual es calculado individualmente para cada portafolio. Adicionalmente ha establecido límites de compra para instrumentos de renta fija y renta variable, tanto en mercado local como en el extranjero. Xtravalor Unión FIA Mediano Plazo 3
Con la finalidad de mitigar la exposición a riesgo de crédito, la unidad de riesgo realiza un seguimiento a la situación financiera de cada uno de los emisores que conforman la cartera de inversiones. Asimismo, las inversiones que conforman el portafolio del Fondo de Inversión deben cumplir con límites mínimos de calificación de riesgo por valor y/o emisor. A fin de controlar el riesgo de liquidez, la administradora ha establecido limites máximo y mínimos, los cuales contemplan las características de cada Fondo de Inversión. Por otra parte, en caso de que no se cuente con la liquidez suficiente para atender una solicitud de rescate extraordinario, se tendrá que recurrir a un Plan de Contingencia de Liquidez, el cual deberá ser elaborada por el Administrador. En cuanto a riesgo operativo, el área de Operaciones mensualmente deberá reportar al área de Gestión Integral de Riesgos, los eventos críticos que se presenten durante el mes, para que sean evaluados, medidos y controlados oportunamente. La administradora ha conformado con un Comité Integral de Riesgos, el cual tiene por objeto diseñar políticas, metodologías y procedimientos para la gestión integral de riesgos de crédito, mercado, liquidez y operativo, así como proponer los límites de exposición a los mencionados riesgos. El Comité sesiona al menos una vez al mes o las veces que sea necesario, previa convocatoria del Presidente o de algunos de sus miembros. El Comité debe estar conformado al menos por dos Directores, el Gerente General y el responsable de la unidad de Gestión de Riesgos. Como otra instancia de control interno, SAFI Unión cuenta con el área de Auditoría Interna, que es la responsable de determinar, el grado de cumplimiento de las políticas y procedimientos establecidos por la organización y por el ente regulador, así como analizar y evaluar los controles internos. El Comité de Auditoría Interna conformado por la administradora es el encargado de proporcionar al Directorio, una adecuada visión del funcionamiento del Sistema de Control Interno y el ámbito donde deben canalizarse las propuestas de mejoramiento y fortalecimiento de las áreas operativas de SAFI Unión y de la Sociedad en su conjunto. El Comité deberá estar conformado mínimamente por tres miembros, de los cuales al menos uno deberá ser parte del Directorio de SAFI Unión. El Comité debe sesionar al menos una vez al mes y de forma extraordinaria la veces que sea necesario. Por la naturaleza y objetivos del Fondo de Inversión, la existencia de situaciones en las que pudiese presentarse un conflicto de interés entre éste y los otros fondos administrados por SAFI Unión se presenta en los saldos mantenidos en liquidez e inversiones en valores de oferta pública, activos que podrán representar hasta el 100% del activo total del Fondo. En este sentido, en opinión de AESA Ratings, existe un potencial conflicto de intereses, dada la sola posibilidad de comprar o vender un mismo instrumento para uno u otro fondo, la administración conjunta de fondos similares y la relación existente con Valores Unión S.A. Agencia de Bolsa, lo que aumenta las posibilidades de un eventual beneficio de un fondo en desmedro de otro. Dicho riesgo se ve disminuido en consideración a que todas las actividades financieras del Grupo son reguladas y están sujetas a una serie de normas que pretenden evitar conflictos de interés, utilización de información confidencial y otras operaciones entre las partes, como por ejemplo la existencia de códigos de ética y prohibiciones de hacer o dejar de hacer ciertas operaciones con personas vinculadas. Como controles externos, tanto SAFI Unión como los fondos de inversión que administra, se encuentran supervisados y fiscalizados por la ASFI, quien realiza inspecciones en forma periódica y, adicionalmente, sus estados financieros han sido auditados anualmente por firmas de auditoría registradas en el Registro del Mercado de Valores (RMV). Xtravalor Unión FIA Mediano Plazo 4
Calificación de Riesgo de Crédito Riesgo Crediticio En los últimos doce meses la cartera de inversiones de Xtravalor ha presentado una muy alta calidad crediticia. A jun-18 el portafolio se concentraba en activos que 4,3% de los activos reflejaba un riesgo menor a la categoría AAA en escala local, 41,3% estaban calificados en categoría AAA, 37,6% en rango AA y 16,7% en rango A. Como resultado del alto perfil crediticio de la cartera de inversiones, el factor promedio ponderado de calificación alcanzaba a AA+ a jun-18, manteniéndose en rango AA en los últimos doce meses (Promedio de AA en dicho periodo). Riesgo de Concentración La cartera de inversiones presentaba un moderado nivel de concentración a jun-18. Los cinco emisores más importantes concentraban el 59,7% de la cartera total. La posición más relevante a jun-18 correspondía a activos del Banco de Crédito de Bolivia S.A. que representaban el 17,6% del total de la cartera de inversiones. Le seguían en importancia las inversiones en activos del Banco Unión S.A. con el 13,2% del portafolio y del Banco FIE S.A. con el 12,6%. En vista de los niveles de concentración presentados por Xtravalor a la fecha de análisis, el riesgo crediticio no se ve afectado. La muy alta calidad crediticia de la mayor parte de los instrumentos que conforman el portafolio, así como el grado de bursatilidad de estos, se constituyen en factores que mitigan los potenciales riesgos de concentración. Riesgo de Mercado Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo Spread El Fondo de Inversión presenta una alta sensibilidad a variaciones en tasas de interés, la cual está explicada por una duración promedio ponderad de 1.255 días a jun-18, con un promedio en los últimos doce meses (corte a jun-18) de 1.006 días aproximadamente. Es importante señalar que el plazo económico del portafolio a jun-18 se ubicó por encima del límite máximo de 1.080 días establecido normativamente para Fondos de Inversión de largo plazo. Apalancamiento Ante necesidades de dinero en efectivo para eventualidades emergentes del proceso de compensación y liquidación de operaciones, Xtravalor podrá acceder a través de SAFI Unión S.A. a líneas de crédito bancarias hasta el 10 % del total de su cartera por un plazo máximo de 48 horas de acuerdo con lo establecido por la normativa vigente. Es importante destacar que los valores y activos que formen parte del patrimonio del Fondo de Inversión no podrán constituirse como garantía de préstamo. Por otra parte, la administradora podrá vender reporto hasta el 20% del total de la cartera de Dinero Unión. En opinión de AESA Ratings, este límite es razonable. Xtravalor no registraba deudas bancarias y tampoco obligaciones por operaciones de reporto a jun-18. Riesgo de Liquidez La cartera de inversiones a jun-18, estaba conformada en 15,4% por liquidez, la que en promedio en los últimos doce meses a jun-18, representó el 14,8% de la cartera total. Xtravalor presentaba una potencial alta exposición a riesgo de liquidez, considerando que los cinco principales participantes registraban una participación igual al 46,3% de la cartera de inversiones. Consistente con su condición de Fondo de Inversión de mediano plazo, es de esperar que Xtravalor mantenga una porción significativa de su portafolio en instrumentos de mediano y largo plazo, con una acotada participación de activos de muy alta liquidez. Sin embargo, AESA Ratings considera que la mayor parte de los activos que forman parte de la cartera de inversiones cuentan Xtravalor Unión FIA Mediano Plazo 5
con alta liquidez y buena calidad en términos de riesgo crediticio, aspecto que aminora en parte el riesgo de liquidez al que está expuesto el Fondo de Inversión para atender posibles rescates de cuotas de participación. Riesgo Cambiario y/o Riesgo por Inflación Xtravalor se encuentra denominado en bolivianos, sin embargo, de acuerdo a lo establecido por el reglamento interno, puede invertir en otras monedas, teniendo como límites un máximo de hasta 30% de cartera en valores denominados en dólares americanos y otras monedas que fuesen autorizadas. En opinión de AESA Ratings, Xtravalor presentaba una baja exposición a riesgo cambiario a jun-18, producto del descalce de moneda proveniente de inversiones en dólares americanos, las que representaban el 4,3% del portafolio (promedio de 4,0% en los últimos doce meses a jun-18). Xtravalor Unión FIA Mediano Plazo 6
ANEXO INFORMACIÓN PARA LA CALIFICACIÓN La calificación y su perspectiva se fundamentan en los factores clave de la calificación, descritos en el presente informe. La calificación de riesgo se realiza en escala nacional boliviana. 1. Información Empleada en el Proceso de Calificación. a) Estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2017 y anteriores de la SAFI b) Estados financieros al 30 de junio de 2018 de la SAFI c) Estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2017 y anteriores del Fondo de Inversión d) Estados financieros al 30 de junio de 2018 del Fondo de Inversión e) Reunión con el emisor en agosto de 2018 f) Cuestionario trimestral enviado en julio de 2018 g) Información proporcionada por el regulador h) Información proporcionada por el emisor i) Contactos permanentes con la gerencia superior del emisor 2. Descripción General de los Análisis. La calificación de cuotas de Fondos de Inversión contempla diferentes etapas de análisis, las cuales en su conjunto determinan la calificación final de las cuotas, de acuerdo a la escala de categorías de calificación. La metodología incluye un análisis cualitativo y cuantitativo, tanto del fondo de inversión y de la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión como de las características particulares de las cuotas. Las distintas variables consideradas son las siguientes: 1. Tamaño 2. Definición de la política de inversiones 3. Riesgo del portafolio de inversiones 4. Indicadores de mercado 5. Administración, estrategia competitiva, planes de inversión y desarrollo 6. Liquidez de los títulos en el mercado 7. Dispersión de la propiedad Finalmente, tomando en consideración el grado de riesgo asignado a cada uno de los factores mencionados, el Comité de Calificación ponderará los distintos elementos y, sobre esa base, asignará la calificación final en una de las categorías de calificación. Xtravalor Unión FIA Mediano Plazo 7
3. Calificación de Riesgo de Cuotas de Fondos de Inversión EMISOR Calificaciones en Escala Nacional Perspectiva (*) XTRAVALOR UNIÓN FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO - MEDIANO PLAZO ASFI AA2 AESA Ratings AA f Estable Fecha de Calificación de Riesgo por el Comité de Calificación: 28 de septiembre de 2018 Descripción de la Calificación ASFI: AA2 AESA Ratings: AA f Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en valores, bienes y demás activos con un alto grado de calidad y su administración es muy buena. Nota: Estas categorías y nomenclaturas de Calificaciones Nacionales corresponden a las definiciones incluidas en el Artículo 45 de la Resolución ASFI/No.033/2010 del 15 de enero de 2010. Para su asignación, AESA Ratings ha considerado que el Estado Boliviano tiene la máxima calificación, AAA, a partir de la cual se otorgan las restantes calificaciones, las que reflejan un grado de riesgo relativo dentro del país. Los numerales 1, 2 y 3 (categorías ASFI) y los signos +, sin signo y (categorías AESA Ratings) indican que la calificación se encuentra en el nivel más alto, en el nivel medio o en el nivel más bajo, respectivamente, de la categoría de calificación asignada. Estos numerales y signos no se agregan a la Categoría AAA ni a las categorías bajo CCC ni a las de corto plazo, excepto F1. (*) Perspectiva La Perspectiva indica la dirección que probablemente tomará la calificación en el corto plazo, la que puede ser positiva, negativa o estable. La Perspectiva positiva o negativa se utilizará en aquellos casos en que se presenten cambios en la institución y/o el sector y/o la economía que podrían afectar la calificación en el corto plazo. En el caso que existan los cambios antes señalados y no se pueda identificar una Perspectiva, ésta se definirá como en desarrollo. Una Perspectiva positiva, negativa o en desarrollo no implica que un cambio de calificación es inevitable. De igual manera, una calificación con Perspectiva estable puede subir o bajar antes que la Perspectiva cambie a positiva o negativa, si las circunstancias así lo justifican. Xtravalor Unión FIA Mediano Plazo 8
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