Finanzas Estructuradas

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1 Futuros y Opciones I Fideicomiso Financiero Informe Nueva Emisión Facturas Comerciales / Argentina Índice pág. Calificaciones 1 Riesgo Crediticio 2 Modelo, aplicación de metodología e 2 información Análisis de Sensibilidad 2 Análisis de activos 2 Desempeño de los activos 3 Riesgo de contraparte 3 Riesgo de Estructura 3 Riesgo de Mercado 4 Riesgo Legal 4 Descripción de la Estructura 4 Estructura financiera 4 Mejoras crediticias 5 Aplicación de fondos 5 Antecedentes 5 Anexo A Descripción de la transacción 7 Anexo B: Dictamen de calificación 9 Los factores analizados en la primera hoja de este informe bajo el título Factores Relevantes de la calificación contemplan los puntos de Evaluación y Antecedentes y bajo el título Resumen de la transacción se describe la Descripción de la estructura. Calificaciones Clase Monto Vencimiento final Calificación Subordinación Perspectiva VDF $ Oct/2014 A1sf(arg) 24,82% No aplica CP $ Abr/2015 CCsf(arg)* 9,74% No aplica Total $ VDF: Valores de Deuda Fiduciaria; CP: Certificados de Participación. (*) Calificación de largo plazo. Fecha de emisión: Las calificaciones no son una recomendación o sugerencia, directa o indirecta, para comprar, vender o adquirir algún título valor. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Resumen de la transacción Futuros y Opciones.com S.A. (FyO o el fiduciante) cedió al Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A. (Rosfid o el fiduciario) una cartera de cheques de pago diferido por un valor nominal de hasta $ En contraprestación, el fiduciario emitió el VDF y CP con distintos derechos sobre el flujo de fondos. La cascada de pagos de los títulos será totalmente secuencial. La estructura cuenta con un fondo de liquidez, inicialmente por $ , de gastos y de impuesto a las ganancias. Factores relevantes de la calificación Elevado estrés que soportan los instrumentos: los VDF soportan el incumplimiento desde febrero de 2014 de los 4,02 principales deudores cedidos sin afectar su capacidad de repago. Los niveles de estrés aplicados y las mejoras crediticias de los VDF son consistentes con la calificación asignada. Muy buen nivel de subordinación: del 24,82% que cubre los gastos e impuestos del fideicomiso, los intereses de los VDF y los niveles de estrés aplicados. Fondo de liquidez: inicialmente por $ y luego igual a un mes de devengamiento de los VDF. El monto inicial será retenido del producido la colocación de los títulos. Estructura totalmente secuencial: que implica que la totalidad de la cobranza neta de los gastos e impuestos sea destinada al pago de los valores fiduciarios. Buenos criterios de elegibilidad: que limitan los posibles incumplimientos de los deudores. Analistas Analista Principal Fernando Queirot Analista fernando.queirot@fixscr.com Analista Secundario Nicolás Messa Analista carlos.messa@fixscr.com Baja gestión de cobro: los cheques de pago diferido se encuentran en poder del Banco Municipal de Rosario como agente de custodia quien tendrá a su cargo el depósito de los mismos en la Cuenta Fiduciaria al vencimiento de ellos. Experiencia y capacidad para administración los activos: Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A. ha demostrado un muy buen desempeño en su rol, especialmente en estos tipos de activos. Sensibilidad de la calificación Las calificaciones pueden ser afectadas negativamente en caso que la pérdida sea superior a la estimada o por el deterioro de las operaciones del administrador. Esto será evaluado conjuntamente con la evolución de las mejoras crediticias.

2 Evaluación Riesgo Crediticio Modelo, aplicación de metodología e información: el análisis de la emisión se realizó bajo el Manual de procedimientos de Calificación de Finanzas estructuradas registrado ante Comisión Nacional de Valores (disponible en Al vencimiento teórico de los cheques de pago diferido (CPD) se le aplicó distintos niveles de incumplimiento y se le descontaron los gastos e impuestos que deba afrontar el fideicomiso durante su vida. El flujo de caja mensual resultante fue distribuido entre los VDF de acuerdo a sus términos y condiciones. Para determinar los niveles de incumplimiento se analizó el desempeño de la cartera de cheques de FyO desde enero de 2010 hasta septiembre de 2013 y la concentración por cliente de la cartera cedida. La información fue provista por FyO y el sus asesores financieros. Esta información ha sido procesada y posteriormente analizada por la calificadora. Análisis de sensibilidad: se ha sensibilizado el vencimiento teórico de los CPD cedidos con el fin de evaluar el estrés que soportan los valores fiduciarios versus las pérdidas estimadas en el escenario base. Las principales variables son: porcentaje mensual de cheques rechazados respecto a los cheques con vencimiento en el mes, concentración por deudor, gastos e impuestos del fideicomiso y tasa de interés de los VDF. El estrés sobre el flujo de fondos de la cartera se realizó asumiendo que los VDF pagarán la tasa máxima. Bajo estos supuestos, los VDF soportan el incumplimiento desde febrero de 2014 de los 4,02 principales deudores cedidos sin afectar su capacidad de repago. Los niveles de estrés aplicados y las mejoras crediticias de los VDF son consistentes con la calificación asignada. No se ha efectuado estrés por notas de crédito dado que los CPD no se encuentran afectados a las mismas. Dentro del estrés no se consideró la facultad que posee FyO de reemplazar o recomprar los CPD en caso de rechazo de un CPD o en un supuesto de incumplimiento. Análisis de los activos: el principal riesgo crediticio de los VDF reside en la calidad de los créditos fideicomitidos (niveles de incumplimiento y concentración por deudor). Para determinar la calidad de la cartera securitizada se consideró el desempeño de la cartera de FyO. Criterios relacionados Manual de procedimientos de Calificación de Finanzas estructuradas registrado ante Comisión Nacional de Valores Los activos subyacentes se conforman de cheques de pago diferido denominados en pesos originados por FyO en la venta de insumos para el agro. Los créditos fueron cedidos al fideicomiso bajo las condiciones que, entre otras: i) fueron otorgados bajo sus normas de originación y administración; ii) no fueron producto de ninguna refinanciación; iii) Los deudores no se encuentran en concurso, acuerdo preventivo extrajudicial, ni cuentan con pedidos de quiebra; iv) al momento de otorgar los Créditos, ha verificado la solvencia de los deudores por los sistemas de información disponibles en el mercado; y v) el fiduciante ha entregado al fiduciario las facturas que respaldan los CPD. Los CPD cedidos necesitan una baja gestión de cobro debido a que se encuentran endosados sin responsabilidad a favor del fiduciario y en su poder. Asimismo, éste delegó en el Banco Municipal de Rosario la custodia de los CPD, quien tendrá a su cargo el depósito de los mismos en la cuenta fiduciaria al vencimiento de ellos. En caso de rechazo, el fiduciante posee la opción de remplazar o recomprar el cheque, caso contrario el fiduciario deberá realizar la gestión de cobro. Futuros y Opciones I 2

3 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 $ millones Finanzas Estructuradas 25 Gráfico #1 FyO - Cheques en cartera y vencimiento mensual Total cheques Vencimiento mensual Fuente: FyO Desempeño de los activos: En el gráfico #1 se puede observar el creciente volumen de CPD de la compañía y los vencimientos mensuales de los mismos. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) (en adelante FIX SCR) estima que el porcentaje de cheques rechazados se estabilizará en el 0,8% producto de una mejor campaña agrícola 2013/14 respecto a la anterior. El desvío estándar de los cheques rechazados continuará en el orden del 0,3% y la misma es consistente con la naturaleza del mismo. En el gráfico #2, se puede observar el desempeño de los CPD. Se puede observar lo bajo que son los rechazos de los cheques. Riesgo de Contraparte: Rosfid se desempeña fiduciario. Asimismo, éste delegó en el Banco Municipal de Rosario la custodia de los CPD, quien tendrá a su cargo el depósito de los mismos en la cuenta fiduciaria al vencimiento de ellos. En caso de rechazo, el fiduciante posee la opción de remplazar o recomprar el cheque, caso contrario el fiduciario deberá realizar la gestión de cobro. Diariamente depositará los fondos originados en la cobranza de los cheques o producto de la ejecución de los mismos en la cuenta fiduciaria. 2,5% Gráfico #2 FyO - Cheques rechazados por mes 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Fuente: FyO Futuros y Opciones I 3

4 En cuanto a la concentración por deudor, FIX SCR opina que la concentración observada es consistente con los escenarios de estrés realizados y la calificación asignada. Adicionalmente, se debe considerar los criterios de elegibilidad de los créditos y la opción que posee FyO de recomprar y/o remplazar los CPD en caso de rechazo de los mismos. Riesgo de Estructura Rosfid se desempeña fiduciario. Asimismo, éste delegó en el Banco Municipal de Rosario la custodia de los CPD, quien tendrá a su cargo el depósito de los mismos en la cuenta fiduciaria al vencimiento de ellos La estructura cuenta con un fondo de liquidez, por un monto inicial de $ y luego igual a un mes de devengamiento de los VDF. El monto inicial será retenido del producido la colocación de los VDF. La falta de pago total o parcial de un servicio por insuficiencia de fondos fideicomitidos no constituirá incumplimiento quedando pendiente para la próxima fecha de pago. El vencimiento legal de los VDF se producirá en octubre de 2014, mientras que los CP vencerán en abril de Riesgo de Mercado El impacto que un deterioro de las condiciones macroeconómicas tendría sobre la capacidad de repago de los deudores fue debidamente considerado y reflejado en los niveles de estrés aplicados. Riesgo Legal Futuros y Opciones.com S.A. como Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A están constituidas bajo las leyes de la República Argentina. Los VDF, objeto de calificación, son obligaciones del fideicomiso financiero constituido a tal efecto. De acuerdo a la Ley en sus artículos 14 y 15, los bienes fideicomitidos (en este caso los cheques de pago diferido) constituyen un patrimonio separado del patrimonio del Fiduciario y del Fiduciante, por lo cual dichos activos se encuentran exentos de la acción singular o colectiva de sus acreedores. Los CPD han sido cedidos por el fiduciante mediante endoso sin responsabilidad. Limitaciones Para evitar dudas, en su análisis crediticio FIX SCR se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como FIX SCR siempre ha dejado claro, FIX SCR no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de FIX SCR y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de FIX SCR. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes. Descripción de la estructura Futuros y Opciones.com S.A. (FyO o el fiduciante) cedió al Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A. (Rosfid o el fiduciario) una cartera de cheques de pago diferido por un valor nominal de hasta $ Futuros y Opciones I 4

5 Estructura Fideicomiso Financiero Futuros y Opciones I Rosario Fiduciaria (Fiduciario) FyO (Fiduciante y Originador) 2 Cheques 2 - $ Futuros y Opciones I (Fideicomiso) 4 - $ Cuenta de Gastos 1 - Insumos 1 - Cheques 3 - $ 2 Títulos 2 - $ 4 - $ 2 - $ Fondo de Liquidez Deudores Inversores En contraprestación, el fiduciario emitió VDF y CP con distintos derechos sobre el flujo de fondos. La cascada de pagos de los títulos será totalmente secuencial. La estructura cuenta con un fondo de liquidez, inicialmente por $ , de gastos y de impuesto a las ganancias. Estructura financiera, mejoras crediticias y aplicación de fondos Estructura financiera: en contraprestación a la cesión de los créditos, el fiduciario emitirá títulos con las siguientes características: Los VDF tendrán derecho al cobro mensual, en función del flujo de fondos, de los siguientes servicios: i) en concepto de amortización de capital, la totalidad de los ingresos percibidos por la cobranza de los créditos, luego de deducir la utilidad de la clase y ii) en concepto de interés, una tasa de variable en función a la tasa BADLAR más un margen de 3,00%, devengada sobre el capital residual de los VDF. La tasa resultante tendrá un mínimo de 24% y un máximo de 33%. Los CP tendrán derecho al cobro mensual de amortización de capital y rendimiento residual luego de cancelados íntegramente los servicios de los VDF. El vencimiento legal de los VDF se producirá en la fecha de pago de servicios siguiente a la fecha de vencimiento normal del crédito de mayor plazo (octubre de 2014) y los CP vencerán a los 180 días de la fecha de vencimiento de los VDF. Mejoras crediticias: la subordinación de los VDF es del 24,82% respecto del valor de los créditos cedidos versus el capital a emitir de los valores fiduciarios. Un fondo de liquidez, por un monto inicial de $ y luego igual a un mes de devengamiento de los VDF. El monto inicial será retenido del producido la colocación de los VRF. La estructura totalmente secuencial implica un incremento de la subordinación disponible para los VRF a medida que se van efectuando los pagos de los mismos. Buenos criterios de elegibilidad de los créditos transferidos al fideicomiso. Futuros y Opciones I 5

6 Baja gestión de cobro dado la naturaleza de los activos cedidos. Aplicación de fondos: El total de los fondos ingresados al fideicomiso como consecuencia del cobro de los créditos y del rendimiento de las colocaciones realizadas por excedentes de liquidez transitorios, a partir de la fecha de corte, se distribuirán de la siguiente forma y orden: Hasta tanto no estén totalmente cancelados los VDF: 1. Al Fondo de Gastos, de corresponder2.- Al Fondo de Impuesto a las Ganancias, de corresponder 2. Al pago de interés correspondiente a la primera Fecha de Pago de Servicios de los VDF. 3. Al pago de la amortización correspondiente a la primera Fecha de Pago de Servicios de los VDF. 4. Al Reintegro del Fondo de Gastos Inicial al Fiduciante. 5. Al pago de intereses atrasados de los VDF. 6. Al pago de intereses pagaderos en esa Fecha de Pago de Servicios de los VDF. 7. Al pago de la amortización atrasada de los VDF. 8. Al pago de la amortización pagadera en esa Fecha de Pago de Servicios de los VDF. Una vez cancelados los VDF: 9. Al Fondo de Gastos, de corresponder. 10. Al Fondo de Impuesto a las Ganancias, de corresponder; 11. A la restitución en su caso- del saldo del Fondo de Liquidez a favor del Fiduciante, conforme lo dispuesto en el artículo 2.5, último párrafo; 12. A la restitución al Fiduciante de los adelantos de fondos que hubiera efectuado de conformidad a lo dispuesto en el artículo 1.3, de corresponder; 13. Al pago de los Servicios de capital de los CP, hasta que su valor nominal quede reducido a cien pesos ($ 100) 14. Al pago de la utilidad de los CP, menos $100 que estará destinado a cancelar el capital de los CP en el último pago. Antecedentes Desde sus comienzos FyO ha desarrollado servicios que abarcan toda la cadena de comercialización, posibilitando ofrecer a sus clientes alternativas de negocios que permiten capturar mayor valor en la comercialización. En mayo de 2000 el 70% de las acciones de fyo fue adquirido por Cresud S.A.C.I.F. y A. En 2001, Futuros y Opciones inició una estrategia de reconversión de su negocio y comenzó a operar la comercialización de insumos y el corretaje de granos. En lo que respecta a insumos, el volumen de actividades se concentró en una pequeña cantidad de proveedores, los contratos con los proveedores se mejoraron a fin de incrementar el margen de la actividad y se obtuvieron contratos de distribución directa. En lo que respecta a granos, se creó la unidad de negocios de granos, con el objeto de participar directamente en la actividad mediante la negociación y oferta de servicios. Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A. Fue fundada en mayo de 2003 y su capital accionario está integrado en un 52.5% por el Mercado de Valores de Rosario S.A., en un 42.5% por el Mercado a Término de Rosario S.A. y el 5% restante por la Bolsa de Comercio de Rosario. Desde septiembre de 2003, la Sociedad Fiduciaria está autorizada a participar en el mercado de capitales como fiduciario financiero, como así también en el asesoramiento de armado de estructuras de fideicomisos financieros. Futuros y Opciones I 6

7 Anexo A. Descripción de la transacción Fideicomiso Financiero Futuros y Opciones I Argentina / Facturas Comerciales Resumen del colateral Características de la cartera Valor nominal de los cheques: $ Valor fideicomitido de los cheques: $ Cantidad de deudores 53 Cantidad de cheques Principales Deudores Deudor Monto nominal $ % % acum ,0% 4,0% ,9% 7,9% ,9% 11,8% ,8% 15,6% ,8% 19,4% ,8% 23,2% ,7% 26,9% ,7% 30,6% ,6% 34,2% ,6% 37,8% Total ,8% Futuros y Opciones I 7

8 Anexo B. Dictamen de calificación El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) - Reg. CNV N 3, reunido el 7 de julio de 2014, confirmó las siguientes calificaciones a los de los Valores de Deuda Fiduciaria (VDF) y Certificados de Participación (CP) emitidos bajo el Fideicomiso Financiero Futuros y Opciones I: Títulos Calificación Perspectiva Calificación anterior Perspectiva anterior VDF por VN $ A1sf(arg) No aplica A1sf(arg) No aplica CP por VN $ CCsf(arg)* No aplica CCsf(arg)* No aplica (*)calificación de largo plazo. El sufijo sf significa financiamiento estructurado por sus siglas en inglés. La incorporación de la presente simbología cumple con el artículo 40 inc. n de las NT CNV 2013 T.O. y se encuentra incorporada en el nuevo Manual de Procedimientos de Calificación de Finanzas Estructuradas (pendiente de aprobación por la CNV). Categoría A1sf(arg): Indica la más sólida capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones del mismo país. Bajo la escala de calificaciones nacionales de Fitch Argentina, esta categoría se asigna al mejor riesgo crediticio respecto de todo otro riesgo en el país. Cuando las características de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo + a la categoría. Categoría CCsf(arg): CC nacional implica un riesgo crediticio extremadamente vulnerable respecto de otros emisores o emisiones dentro del país. Existe alta probabilidad de incumplimiento y la capacidad de cumplir con las obligaciones financieras depende exclusivamente del desarrollo favorable y sostenible del entorno económico y de negocios. Fuentes de información: Las presentes calificaciones se determinaron en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el originante y el organizador como son: Suplemento de Prospecto del Fideicomiso Financiero Futuros y Opciones I disponible en Contrato de fideicomiso financiero Futuros y Opciones I disponible en Opinión legal sobre la constitución del fideicomiso. Información cuantitativa y cualitativa del originante, de la cartera total de cheques de Futuros y Opciones.com S.A., y de la cartera fideicomitida. Dicha información resulta adecuada y suficiente para fundamentar las calificaciones otorgadas. Determinación de las calificaciones: se utilizó el método de los multiplicadores y la sensibilización de los flujos de fondos esperados. Informes Relacionados: Manual de procedimientos de Calificación de Finanzas estructuradas registrado ante Comisión Nacional de Valores Disponibles en nuestra página web: Notas: las calificaciones aplican a los términos y condiciones de los títulos estipulados en el prospecto de emisión. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Los factores analizados en la primera hoja de este informe bajo el título Factores Relevantes de la calificación contemplan los puntos de Evaluación y Antecedentes y bajo el título Resumen de la transacción se describe la Descripción de la estructura. Futuros y Opciones I 8

9 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A.. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. Derechos de autor 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 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La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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