Flash México. México D.F., 28 de enero de 2015, Mercados, Equity. En la mira. Noticias corporativas. Visión macro. FX / Tasas.

Transcripción

1 México, Mercados, Equity Observador del Mercado Cierre %ult. %3m %YTD IPC 42, % -2.7% -1.2% Dow Jones 17, % 3.4% -2.4% S&P 500 2, % 3.5% -1.4% Bovespa (BR) 48, % -3.8% -2.8% Ipsa (CH) 3, % 1.5% 0.0% Igbvl (PER) 13, % -13.5% -7.1% Fuente: BBVA GMR Emisoras del IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD GCARSO KOF COMERCI GFINBUR GAP Peores Cierre %ant. %3m %YTD ICA BOLSA GRUMA GENTERA PINFRA Fuente: BBVA GMR Emisoras No IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD HOGAR SARE RASSINI OMA IDEAL Peores Cierre %ant. %3m %YTD GIGANTE QC MFRISCO MAXCOM PAPPEL Fuente: BBVA GMR En la mira Rassini: Soltando el freno Iniciamos nuestra cobertura de Rassini, un fabricante líder de autopartes en México, con una recomendación de Superior al Mercado y un PO de MXN31.30/acción, que implica un potencial de alza de 18%. Noticias corporativas Bachoco: Cerró el año con cifras sobresalientes Banregio: Conferencia telefónica de Banregio para el 4T14 QC: Se confirman resultados débiles; incluso peores debido a una tasa impositiva menor a la esperada Visión macro Todas las miradas puestas en la reunión del FOMC FX / Tasas La cifra de bienes duraderos en EE.UU., más débil de la esperada, de nuevo favoreció las correlaciones distorsionadas; los índices bursátiles descendieron por la expectativa de un menor crecimiento, pero los activos emergentes y los Treasuries se vieron favorecidos por el carry y las expectativas de liquidez. Todas las miradas estarán puestas en la reunión del FOMC. El IGAE de noviembre mostró un buen crecimiento de 0.49% MaM, con una tasa anual de 2.76% (ajustada estacionalmente). Entrado 2015, los principales detonantes del crecimiento en México deberían ser el crecimiento más vigoroso de EE.UU., la mezcla de políticas monetaria y fiscal y, en menor grado, los primeros flujos de inversión derivados de las reformas. Nuestra expectativa de crecimiento, conjuntamente con las condiciones monetarias acomodaticias debido a un MXN depreciado, justifican que Banxico mantenga sin cambios la tasa de fondeo, a pesar del descenso reciente en la inflación. Para que la Junta bajara tasa, tendría que tener más información en el 1S15; cabría la posibilidad de esto sólo si el crecimiento sigue decepcionando, si el MXN se fortalece y la Fed sigue dando largas. México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

2 En la mira Rassini (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/01/2015 MXN Soltando el freno (ver nuestro reporte publicado el 28/01/2015) Jean Baptiste Bruny Javier Santiago Iniciamos nuestra cobertura de Rassini, un fabricante líder de autopartes en México, con una recomendación de Superior al Mercado y un PO de MXN31.30/acción, que implica un potencial de alza de 18%. Nuestra tesis de inversión se sostiene en: i) su liderazgo en el segmento de suspensiones en la región NAFTA (participación de mercado de 94%) representa una plataforma adecuada para el despegue del negocio de frenos (2015e +12% después de un sólido c.30% en 2014e); ii) el crecimiento de los ingresos apoyado en su posición estratégica en la región NAFTA, ya que Rassini es el productor de bajo costo de referencia en una región dinámica (un regreso a máximos históricos en EE.UU. y expectativas de una TCAC de 9% en los volúmenes de México en el período ); iii) un sano balance, gracias a la sólida generación de efectivo en los próximos años (rendimiento de 11.5% en los próximos 3 años), que impulsaría el RoCE por arriba de 20%, considerando que el Capex de expansión se agotó en e, y que la emisora podría o retomar su programa de dividendos o emprender nuevos proyectos (no contemplados en nuestro escenario básico). Al nivel de nuestro PO, Rassini se cotizaría con un VE/EBITDA 15e de 7.5x, un premio vs. el promedio de la muestra de empresas comparables (un descuento de 9% vs. su múltiplo actual al cierre del 27 de enero de 2015), que creemos estará justificado por: i) la mayor exposición que mantiene la compañía hacia el mercado estadounidense de consumo; y ii) un RoE superior al promedio del sector (19% vs. 16% en los U12M al 3T14). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e RASSINI 8, N.A. N.A. Fuente: Estimados BBVA GMR Página 2

3 Noticias corporativas Bachoco (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/01/2015 MXN Cerró el año con cifras sobresalientes Fernando Olvera De manera similar al trimestre anterior, anticipamos que Bachoco entregará sólidos resultados del 4T en su reporte programado para el próximo 4 de febrero, apoyados por un escenario ideal de altos precios de venta y bajos costos de materia prima en comparación con el año anterior. Esperamos una reacción positiva del mercado. A pesar de la expectativa de un deterioro del apalancamiento operativo en los próximos años, explicado por una tendencia negativa en los precios de venta, reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado en Bachoco con un PO de MXN76.50/acción, gracias a la positiva generación de flujo de efectivo con un rendimiento FEL promedio de 4.5% durante los próximos 3 años, y una considerable posición de efectivo (MXN7,800mn al 3T), que representa 32% de los activos totales. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Bachoco: Estimados al 4T14 (en MXN mn, excepto UPA) 4T14e % 3T14 % 4T13 % % TaT % AaA Ventas 10, % 10, % 9, % 2.3% 11.5% Utilidad operativa 1, % 1, % % -22.1% 366.7% EBITDA 1, % 1, % % -10.6% 167.2% Utilidad neta % 1, % % -21.9% % UPA Fuente: Datos de la compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e BACHOCO 36, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 3

4 Banregio (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/01/2015 MXN Flash México Ernesto Gabilondo Conferencia telefónica de Banregio para el 4T14 (ver nuestro reporte publicado el 27/01/2015) Banregio anunció su guía para el 2015, en la cual se destaca un crecimiento de 15.0% AaA en la utilidad neta (vs. 14.7% BBVAe), que implica un crecimiento de 18.0% en el resultado neto recurrente (excluyendo ingresos no recurrentes en el 1T14). Considerando que la guía estuvo básicamente en línea con las expectativas y sin incorporar los posibles catalizadores (adquisición del negocio de arrendamiento y restricción de política monetaria), anticipamos una reacción positiva de los inversionistas, en reconocimiento del crecimiento atractivo de la cartera de crédito y de la utilidad neta entre 17% y 19%, la sólida calidad de sus activos y retornos atractivos, con el mayor RoE entre los grupos financieros bajo nuestra cobertura (18.8% durante los últimos 12 meses). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) P/VL (x) UPA TCAC (%) Ut. Op. TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e GFREGIO 26, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 4

5 QC (Inferior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/01/2015 MXN Flash México Ernesto Gabilondo Se confirman resultados débiles; incluso peores debido a una tasa impositiva menor a la esperada (ver nuestro reporte publicado el 27/01/2015) Durante 2014, la utilidad neta cayó 24.5% AaA, a MXN620mn 0.3% mayor a lo previsto debido a una menor tasa impositiva (27.1% vs. 32.2%e). Con lo anterior, y un deterioro de 139.8% AaA en la utilidad operativa, anticipamos una reacción negativa del mercado. El RoE del año completo alcanzó 15.3% (vs. 22.4% en 2013). Mantenemos nuestra recomendación de Inferior al Mercado, ya que consideramos la valoración como adelantada dado el menor RoE y la ausencia de dividendos esperados en Conferencia telefónica: 28 de enero a las 9:00 a.m., tiempo de México: +1 (866) , clave: Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Quálitas: Resultados al 4T14 (MXN mn, excepto UPA) 4T14 % 3T14 % 4T13 % TaT AaA vs. est. BBVA Prima retenida 4,890 3,837 4, % 15.5% 1.1% Prima devengada 4,171 3,830 3, % 16.1% -3.9% Costo de adquisición 1, , % 16.3% 11.7% Costo de siniestralidad 3,017 2,755 2, % 16.9% -3.5% Resultado Técnico % 57.9% % Gasto de operación % 10.4% -41.8% Resultado de operación % % % 330.4% 25.0% 65.4% RIF % -12.0% 17.1% Utilidad antes de impuestos % % % % % % Impuestos % n.a. n.a. Interés minoritario n.a. n.a. n.a. Utilidad neta % % % -84.3% -51.6% 3.8% UPA % -51.6% 3.8% Índices de costos Índice de adquisición 25.4% 23.2% 25.2% Índice de operación 2.9% 6.3% 3.0% Adquisición + Operación 28.3% 29.4% 28.3% Índice de siniestralidad 72.3% 71.9% 71.8% Índice combinado 100.6% 101.3% 100.1% Fuente: Datos de la compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) P/VL (x) UPA TCAC (%) Ut. Op. TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e QC 12, n.a. Fuente: Estimados BBVA GMR Página 5

6 Visión macro Claudia Ceja Todas las miradas puestas en la reunión del FOMC Los mercados registraron altibajos durante la sesión del martes, dado que los datos económicos en EE.UU. influyeron en las distintas clases de activos y de nueva cuenta favorecieron las correlaciones distorsionadas. Las cifras de bienes duraderos sorprendieron a la baja, y aunque las lecturas de manufacturas y confianza superaron expectativas, los inversionistas mostraron algo de preocupación por si podrá continuar el impulso económico positivo. En este contexto, los índices bursátiles cerraron en números rojos, mientras que los Treasuries mantuvieron su sesgo de fortalecimiento. Los activos emergentes no siguieron la misma tendencia que las acciones, pues las cifras redujeron las expectativas de una Fed más hawkish. Las monedas se apreciaron frente al USD y los activos de renta fija en las naciones emergentes cerraron con ganancias (favorecidos también por una subida en los precios del crudo). Hoy todas las miradas estarán puestas en la reunión del FOMC, y en vista de los comentarios más recientes de Yellen, las expectativas se inclinan hacia una subida de tasa más pronto que tarde. No pensamos que las cifras del martes vayan a cambiar el balance de riesgos de la Fed, pero tampoco esperamos un mensaje más hawkish. Por un lado, aún creemos que las expectativas de una inflación a la baja a la larga limitarán el margen de acción (seguimos esperando una subida de tasa en septiembre, pero con un ciclo gradual). Por el otro lado, esta reunión sólo incluye la publicación del comunicado (ni pronósticos económicos actualizados ni discurso de Yellen) y el último tuvo un matiz más dovish. La Fed muy probablemente esperará a tener más información antes de modificar su comunicación, por lo que nos parece que el impacto en los mercados sería limitado. Página 6

7 FX / Tasas Claudia Ceja claudia.ceja@bbva.com Ociel Hernández ociel.hernandez@bbva.com Pedro Uriz pedro.uriz2@bbva.com Esperamos que Banxico mantenga la pausa el viernes El IGAE de noviembre apunta a un crecimiento más vigoroso en el 4T El IGAE de noviembre mostró un buen crecimiento de 0.49% MaM, con una tasa anual de 2.76% (ajustada estacionalmente). Sin embargo, los detalles fueron inusuales: las tasas mensuales de todos sus componentes fueron más bajas que la tasa del índice general. Esto se debe a que hay una brecha de agregación que en las estadísticas trimestrales del PIB cae dentro de la cuenta de inventarios. No obstante, la tasa trimestral implícita en noviembre muestra un crecimiento cercano a 1.2%, que como mencionamos en nuestro Diario México del lunes, confirma nuestro sesgo hacia un crecimiento más fuerte en el 4T14. Si el IGAE de diciembre es positivo, el último trimestre podría ser el de mayor crecimiento del año. En noviembre, los servicios nuevamente fueron el sector con mejor desempeño, al aumentar 0.33% MaM, en tanto que la producción industrial creció 0.23% MaM y el sector primario se contrajo -2.02% MaM. Entrado 2015, los principales detonantes del crecimiento en México deberían ser el crecimiento más vigoroso de EE.UU., la mezcla de políticas monetaria y fiscal y, en menor grado, los primeros flujos de inversión derivados de las reformas. Consideramos que los riesgos para nuestro escenario de base de un 3.5% AaA se encuentran en equilibrio por ahora. Vemos margen para toma de utilidades en los activos de renta fija locales Tras el fortalecimiento en la parte corta de la curva de MBono en los últimos días, cabe la posibilidad de cierta toma de utilidades después de la reunión de Banxico. No esperamos un recorte de tasa, que nos parece ocurriría sólo si un fortalecimiento del MXN y un crecimiento más débil de lo esperado ocurrieran en el primer semestre de Mientras tanto, el banco central tiene margen de maniobra para mantener sin cambios la política monetaria cuanto sea necesario, antes de alguna acción de la Fed. En nuestra opinión, tres factores serán fundamentales para anticipar algún cambio posible en la postura de Banxico entrado Primero, la inflación por lo general se considera el principal determinante, dado que es el mandato único de Banxico. Como hemos venido mencionando, nuestro sesgo hacia la inflación es de niveles más bajos durante lo que resta del año y no contemplamos ninguna presión sustancial por el lado de la demanda. El segundo factor es la actividad, que en vista de los factores ya señalados, debería recuperarse a 3.0%-3.5% para finales de año. Por último, seguimos creyendo que las condiciones monetarias y por ende, el tipo de cambio real seguirán desempeñando un papel clave en el balance de riesgos de Banxico. Banco de México ha mencionado las condiciones monetarias en varias ocasiones y, de acuerdo con nuestro índice de condiciones monetarias (MCI), ha adoptado una postura más dovish cada vez que las condiciones monetarias se alejan de una postura acomodaticia (por el momento, permanecen en territorio de relajamiento debido a la depreciación del MXN real). Por último, la Fed está empezando a desempeñar un papel de peso en el balance de riesgos de Banxico, el cual necesita ver más claramente la postura de la Fed para tener la opción de bajar tasa de nueva cuenta. La sincronización de la política monetaria será un mensaje clave de Banco de México para mantener un ritmo ordenado de los flujos de inversión extranjera antes de cualquier señal de subida de tasa de la Fed. En resumen, no esperamos ningún recorte todavía. La decisión de recortar tasa demandaría considerar las circunstancias en el 1S15, pero habría margen para ello sólo si el crecimiento sigue decepcionando, si el MXN se fortalece y si la Fed sigue dando largas. Página 7

8 Principales múltiplos Objeto 1 Principales múltiplos IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e AC O ALFA O ALPEK O ALSEA O AMX O ASUR O BIMBO U BOLSA U CEMEX O COMERCI U ELEKTRA 3.0 FEMSA M.P GAP U GCARSO U GENTERA O GFINBUR M.P GFNORTE O GFREGIO O GMEXICO O GRUMA O ICA U ICH U IENOVA M.P KIMBER U KOF O LAB O LALA M.P LIVEPOL O MEXCHEM O OHLMEX O PE&OLES O PINFRA O SANMEX U TLEVISA U WALMEX O Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 8

9 Objeto 2 Principales múltiplos no IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e ACTINVR O ARA U AUTLAN O AXTEL U BACHOCO O CHDRAUI U CREAL O CULTIBA U DANHOS O FIBRAMQ O FIHO O FINDEP U FRAGUA U FSHOP O FUNO O GFAMSA U GFINTER O GSANBOR O HERDEZ O MAXCOM U MEGA M.P MFRISCO U OMA U POCHTEC O SIMEC O SORIANA U Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 9

10 Derechos corporativos Emisora Fecha de asamblea Fecha de excupón Fecha de pago Cupón Descripción C DIVIDENDO EN EFECTIVO: USD FINN CANJE: 1 NVA. X 1 ANT. GFNORTE DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN DE 4. MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN DE 4. MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN DE 4. MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN DE 4. NAFTRAC DISTRIBUCION DE EFECTIVO A RAZON DE MXN WALMEX DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.13. Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas Página 10

11 Global Markets Research Director Antonio Pulido Global Equity Research Director Ana Munera Equity España y Portugal Telecoms / Media Ivón Leal ivon.leal@bbva.com Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Antonio Rodríguez a.rodriguez.vicens@bbva.com Javier Pinedo javier.pinedo@bbva.com Luis García, CFA luis.garcia.alvarez@bbva.com Equity México Rodrigo Ortega r.ortega@bbva.com Financiero Ignacio Ulargui, CFA ignacio.ulargui@bbva.com Silvia Rigol silvia.rigol@bbva.com María Torres maria.torres.debecerril@bbva.com Utilities Isidoro del Álamo isidoro.delalamo@bbva.com Daniel Ortea daniel.ortea@bbva.com Oil / Materiales Luis de Toledo, CFA luis.detoledo@bbva.com Consumo / Farma / Small Caps Isabel Carballo icarballo@bbva.com Juan Ros juan.r_padilla@bbva.com Estrategia Responsable Estrategia Europa Beatriz Tejero beatriz.tejero@bbva.com Derivados Equity Juan Antonio Rodríguez, CFA ja.rodriguez@bbva.com Alfredo de la Figuera alfredo.figuera@bbva.com Mayte Frutos mayte.frutos@bbva.com Construcción / Fibras / Infraestructura Francisco Chávez f.chavez@bbva.com Construcción / Fibras / Infraestructura Mauricio Hernández mauricio.hernandez.1@bbva.com Minería / Industriales / Transporte Jean Baptiste Bruny jean.bruny@bbva.com Minería / Industriales / Conglomerados Javier Santiago jsantiagom@bbva.com Financiero Ernesto Gabilondo ernesto.gabilondo@bbva.com Bebidas / Consumo / Alimentos Fernando Olvera fernando.olvera@bbva.com Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA alejandro.gallostra@bbva.com Comercio / Farma Miguel Ulloa miguel.ulloa@bbva.com Análisis técnico Alejandro Fuentes a.fuentes@bbva.com Analista Roberto González r.gonzalez17@bbva.com Página 11

12 Equity Perú Construcción / Infraestructura / Minería Miguel Leiva mleiva@bbva.com Consumo / Utilities Odeth Salomón osalomon@bbva.com Página 12

13 Distribución Equity Europa Cash Equities Responsable Javier Valverde Sorensen Europa e Internacional Director Cash Equities Javier Godoy jgodoys@bbva.com Subdirector Cash Equities Javier Enrile javier.enrile@bbva.com Internacional Fernando Gugel fernando.gugel@bbva.com Jorge Batchilleria jorge.batchilleria@bbva.com Claudine Innes claudine.innes@bbva.com Stephane Prinet stephane.prinet@bbva.com Peter Prischl pprischl@bbva.com España Team Leader Milagros Treviño mtrevino@bbva.com Juan Bueno juan.bueno@bbva.com Carlos González carlo.gonzalez@bbva.com José Villanueva josechu.villanueva@bbva.com Sales Trading Team Leader Daniel Ruiz daniel.ruizs@bbva.com Eric Hongisto eric.hongisto@bbva.com Carlos Kuster carlos.kuster@bbva.com México Director Juan Carlos Rodríguez juancarlos.rodriguez@bbva.com Ventas Red José Miguel Fonseca jm.fonseca@bbva.com Ventas Institucionales Omar Revuelta o.revueltas@bbva.com Sales Trading Alejandro Pavón josealejandro.pavon@bbva.com Ana María Rivera a.rivera@bbva.com Vivian Salomón vivian.salomon@bbva.com Julio García julio.garciar1@bbva.com Viart Vázquez viart.vazquez@bbva.com ext 3933 Berenice Patrón b.patron@bbva.com Marie Laure Dang m.dang@bbva.com Mauricio Martínez luis.martinez.102@bbva.com Equity Net Elba Padilla em.padilla@bbva.com Felipe Casillas f.casillas@bbva.com Aron Brener aron.brener@bbva.com Bogotá (Colombia) Director Felipe Duque Urrea felipe.duque@bbva.com Sales Trading (Institucional) María Camila Franco Villegas mariacamila.franco.villegas@bbva.com ext Lady Esperanza Rivera lady.rivera@bbva.com ext Javier Camilo Sánchez javier.sanchezs@bbva.com ext Willy Alexander Enciso willy.enciso@bbva.com ext Página 13

14 Lima (Perú) Director Jorge Ramos Director Trader Ventas Institucionales de Equity Erick Valdéz erick.valdez@bbva.com evaldez10@bloomberg.net Trader Equity Vanessa Juárez vjuarez@bbva.com Santiago (Chile) Director Mauricio Andrés Bonavia mbonavia@bbva.com /1471 Diego Susbielles dsusbielles@bbva.cl Antonio Palacios apalaciosa@bbva.com Guillermo Arias guillermo.arias@bbva.com Página 14