Flash México. México D.F., 19 de febrero de 2015, Mercados, Equity. México. Noticias corporativas. Noticias sectoriales. Visión macro.

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1 México, Mercados, Equity Observador del Mercado Cierre %ult. %3m %YTD IPC 43, % -1.0% -0.2% Dow Jones 18, % 1.9% 1.2% S&P 500 2, % 2.3% 2.0% Bovespa (BR) 51, % -1.5% 2.5% Ipsa (CH) 3, % 1.4% 3.6% Igbvl (PER) 13, % -8.8% -6.5% Fuente: BBVA GMR Emisoras del IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD WALMEX BIMBO KIMBER ICA ALFA Peores Cierre %ant. %3m %YTD TLEVISA GAP BOLSA GFNORTE FEMSA Fuente: BBVA GMR Emisoras No IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD AEROMEX CREAL SARE MAXCOM CHDRAUI Peores Cierre %ant. %3m %YTD POCHTEC OMA MEGA KUO AXTEL Fuente: BBVA GMR Noticias corporativas AC: Resultados 4T14 Resultado neto mayor al esperado Bolsa: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica de Grupo BMV para el 4T14 CReal: Resultados 4T14 Sólidos resultados y guía positiva Fragua: Una nueva tienda cada 3 días. Superior al Mercado, PO de MXN OHLMEX: Resultados 4T14 Entrega un sólido reporte operativo, mejor al que esperábamos Televisa: Renuncia el Director Financiero de Univisión Noticias sectoriales Conglomerados: Alfa/Alpek Estimados al 4T14 Visión macro Poca acción, aunque en Grecia las tensiones van en aumento FX / Tasas Salvo las noticias respecto a cómo va evolucionando la situación en Grecia, habrá pocos factores determinantes durante la sesión de hoy. Europa conocerá el dato de confianza del consumidor; EE.UU. publicará el número de solicitudes de subsidio por desempleo y la previsión empresarial de la Fed de Filadelfia. Las minutas del FOMC reflejan un sesgo ligeramente dovish dada la inquietud respecto a la inflación; la comunicación será clave hacia adelante, pero por ahora, el documento debería favorecer una inminente recuperación de los Treasuries y anclar el 10 años dentro de un rango de 1.7%-2.0%. Las primas por plazo en la curva de Treasuries son negativas y seguirán así por bastante tiempo. En el caso de la tasa de los Treasuries, podrían subir en los próximos trimestres, pero esto debe ocurrir antes de que la Fed empiece a subir tasa, y la prima subirá más en la parte corta que en la parte larga. No obstante, no esperamos una sobrerreacción, sino un incremento moderado. Banxico publicó su último reporte de inflación de Como esperábamos y como ha venido ocurriendo desde 2013, Banxico redujo su pronóstico de crecimiento debido a que los motores de crecimiento interno aún no pueden acelerarse. El nuevo rango de crecimiento esperado es 3.5%-2.5% AaA. México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

2 Noticias corporativas AC (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 18/02/2015 MXN Resultados 4T14 Resultado neto mayor al esperado (ver nuestro reporte publicado el 18/02/2015) Fernando Olvera Considerando gastos recurrentes, el crecimiento del EBITDA superó nuestra expectativa pero estuvo en línea con el consenso, mientras que el resultado neto mostró un incremento importante de 23.3% (vs % BBVAe y +17.5% del consenso). Así, creemos que el reporte de AC provocará una reacción positiva del mercado. Revisaremos nuestras estimaciones con el fin de incorporar resultados superiores a las expectativas en Mientras tanto, cotizando con un descuento de 13% vs. sus comparables principales en el sector de Embotelladoras en términos de VE/EBITDA 2015e, reiteramos Superior al Mercado y un PO de MXN Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e AC 149, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 2

3 Bolsa (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 18/02/2015 MXN Flash México Ernesto Gabilondo Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica de Grupo BMV para el 4T14 (ver nuestro reporte publicado el 18/02/2015) En efecto, lo peor ya pasó. Bolsa ha limpiado su casa y anunció una atractiva guía para la utilidad neta en 2015 (MXN800mn-MXN820mn, entre +9.6 y +12.3% AaA, vs. +5.9% BBVAe). Por otra parte, Bolsa propondrá el pago de un dividendo y reducción de capital por un total de MXN646mn, equivalente a un rendimiento de 4.1%, en línea con nuestras expectativas. Mientras que la nueva Administración ha llevado a cabo un saneamiento de la empresa, también ofreció una guía atractiva y un compromiso de pagar dividendos. Por lo anterior, creemos que la reacción negativa a los resultados del 4T14 de Bolsa será de poca duración, y consideramos al ajuste como una atractiva oportunidad de entrada. Reiteramos Superior al Mercado y un PO de MXN Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e BOLSA 14, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 3

4 CReal (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 18/02/2015 MXN Resultados 4T14 Sólidos resultados y guía positiva Ernesto Gabilondo ernesto.gabilondo@bbva.com CReal cerró 2014 con una utilidad neta de MXN1,224.8mn (+22.0% AaA), ligeramente superior a nuestra expectativa y el consenso del mercado, con base en una atractiva expansión del margen financiero, que compensó más los gastos relacionados con la fusión de Kondinero. Con un sólido avance en los resultados operativo y neto (+21.3% y +17.6% AaA, respectivamente), un buen nivel de RoE (24.7% en 2014), la atractiva guía de crecimiento de utilidades (entre 15% y 18% AaA vs. 12.2% BBVAe, incorporando los resultados de 2014) y RoE de 25% (vs. 23.1%e), anticipamos una reacción positiva del mercado. Nos mantenemos optimistas acerca de CReal ya que, en nuestra opinión: i) podría desbloquear potencial de alza si se convierte en banco; y ii) la valoración sigue siendo atractiva con P/U y P/VL 15e de 9.91x y 2.09x, en el mismo orden, que refleja un crecimiento de 12.2%e en la utilidad neta y un RoE de 23.1%e. Reiteramos Superior al Mercado (PO de MXN41.30). La conferencia de resultados de CReal será hoy, a las 10.00am / , clave: Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR CReal: Resultados al 4T14 (en MXN mn, excepto UPA) 4T14 % 3T14 % 4T13 % TaT AaA vs. Est. BBVA Margen financiero % 32.4% 3.6% Provisiones de Crédito % -14.2% 1.6% Margen financiero ajustado % 42.7% 3.9% Comisiones, neto % 64.1% 10.9% Resultado por intermediación % 0.0% 0.0% Otros ingresos % 22.2% -60.4% Total de ingresos % % % 41.1% 41.7% 3.0% Gastos operativos % 99.8% 7.5% Utilidad operativa % % 23.9% 21.3% 0.6% Impuestos % 4.5% -3.9% Utilidad neta % 27.1% 2.0% Subsidiarias % -46.6% 6.3% Utilidad neta mayoritaria % % % 22.3% 17.6% 2.2% UPA % 17.6% 2.2% Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) P/VL (x) UPA TCAC (%) Ut. Op. TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e CREAL 13, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 4

5 Fragua (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 18/02/2015 MXN Flash México Miguel Ulloa Una nueva tienda cada 3 días. Superior al Mercado, PO de MXN (ver nuestro reporte publicado el 18/02/2015) Aumentamos nuestra recomendación de Fragua a Superior al Mercado e incrementamos nuestro PO a MXN desde MXN250.00, con un atractivo Retorno Total Esperado de 22%. Fragua cuenta con una oferta comercial única, que combina la conveniencia con una experiencia de compra agradable, y estimamos que la compañía se beneficiará de la recuperación macroeconómica y el efecto de las reformas estructurales. Consideramos que la perspectiva de las operaciones de Fragua es atractiva, con una TCAC 14-19e de 10% tanto en ingresos como en el EBITDA, y respaldada por una expansión orgánica de por lo menos 90 nuevas unidades por año. La expansión del área de ventas fue de 12.3% en promedio durante el período , junto con un sano incremento de 3.2% en las VMT (estas 2 medidas son superiores al promedio de los autoservicios bajo nuestra cobertura, de 5.1% y 1.6%, respectivamente). Fragua cotiza con múltiplos VE/EBITDA y P/U de 9.4x y 19.8x, respectivamente, que en el caso del primero representa un descuento de 10% vs. el promedio de e. Comparado con las otras cadenas de autoservicios en México, consideramos que Fragua presenta una valoración interesante, con un descuento de hasta 15% en términos de los múltiplos proyectados ajustados por crecimiento, con un perfil superior de crecimiento y rentabilidad. Los riesgos de nuestra recomendación incluyen una recuperación económica más lenta de lo que estimamos, la menor escala de operaciones de Fragua, que podría representar una desventaja respecto a sus competidores más grandes y, por último, el importe promedio de operaciones en la BMV es de c.mxn1.1mn, que podría hacer que la acción sea poco atractiva para ciertos inversionistas. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e FRAGUA 22, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 5

6 OHLMEX (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 18/02/2015 MXN Francisco Chávez Flash México Resultados 4T14 Entrega un sólido reporte operativo, mejor al que esperábamos Mauricio Hernández OHLMEX presentó sólidos resultados operativos en el 4T14, ligeramente superiores a nuestras estimaciones. Los ingresos de peaje (+19.7%, vs. 15.7% BBVAe) y EBITDA en efectivo (+25.9%, vs % BBVAe) se beneficiaron de la continua fortaleza de las tarifas y una paulatina recuperación del tráfico. El incremento del apalancamiento operativo llevó el margen EBITDA al nivel de 65.3%, +324pb AaA, que fue la mejor nota del reporte, en nuestra opinión. Consideramos que el reporte será bien recibido por el mercado, y reiteramos nuestra visión positiva de los fundamentales de OHLMEX, justificada por el importante crecimiento orgánico en el período e y una disminución considerable del apalancamiento financiero (c.9x DN/EBITDA en términos proforma), después de la reciente desincorporación de una participación mayoritaria en Conmex. Tenemos una recomendación de Superior al Mercado, con un PO de MXN Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR OHLMEX: Resultados al 4T14 (MXN mn, excepto UPA) 4T14 % 4T14e % 4T13 % vs. BBVAe AaA Ingresos totales 4, , , % -49.2% Ingresos por construcción , % -81.8% Ingresos por peaje 1, % 19.7% Otros ingresos de operación 3, , , % -47.1% Ingresos por servicios y otros % -8.6% Utilidad Operativa 3, , , % -46.8% EBITDA 4, , , % -45.4% EBITDA construcción % -99.1% EBITDA peaje % 25.9% EBITDA otros ingresos 3, , , % -47.1% Utilidad Neta 2, , , % -12.4% UPA Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e OHLMEX 47, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 6

7 Televisa (Inferior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 18/02/2015 MXN Renuncia el Director Financiero de Univisión Alejandro Gallostra, CFA De acuerdo a Bloomberg, Andy Hobson, Director Financiero de Univisión, presentó su renuncia después de 22 años de trabajo con la empresa y 10 años en el puesto de DF. Univisión mencionó que buscará a su sucesor, sin especificar los motivos de su salida. En nuestra opinión, la posible oferta pública inicial de Univisión durante los próximos 12 a 18 meses ha sido el principal catalizador del precio de Televisa, y la renuncia del Sr. Hobson representa un factor negativo de corto plazo para la acción, justificando la reciente caída de 4.6%. Como explicamos en documentos publicados antes, tenemos una visión positiva del crecimiento futuro de la empresa, aunque no estamos completamente de acuerdo con la valoración que le ha dado el mercado, ya que los posibles compradores podrían ser menos tolerantes hacia los conflictos de interés entre TV y UVN, en nuestra opinión. Reiteramos nuestra recomendación de Inferior al Mercado en Televisa, con un PO de MXN Fuente: La compañía, Bloomberg y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e TLEVISA 282, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 7

8 Noticias sectoriales Conglomerados Jean Baptiste Bruny Alfa/Alpek Estimados al 4T14 (ver nuestro reporte publicado el 19/02/2015) Javier Santiago Para Alfa, estimamos resultados del 2014 por debajo de las expectativas del mercado, con un difícil entorno por el lado operativo y un EBITDA ligeramente inferior a la guía (USD1.891mn BBVAe vs. la guía de USD1,950mn), explicado por: i) la importante caída en los precios de petróleo, que presionará los márgenes de los negocios de Alpek/Newpek; y ii) el incendio en la planta Burgos de CPF tal vez tuvo un impacto negativo sobre la rentabilidad de Sigma. El resultado neto de Alfa podría sorprender negativamente si decide reconocer toda o una parte de la pérdida potencial de USD556mn de la participación financiera en PRE ( que podría poner en peligro el dividendo de 2015?). Tenemos recomendación de Superior al Mercado para ambas empresas, con PO de MXN40.30 para Alfa, y de MXN22.80 para Alpek. Destacamos lo siguiente: Alpek: Otra caída de 2 dígitos en los ingresos del 4T aunque el enfoque estará más en el margen EBITDA, en niveles mínimos de 5%, con un EBITDA de USD423mn para 2014, muy inferior a la guía de USD500mn publicada en julio. Sigma: Aunque los ingresos recibirán el impulso de la consolidación del negocio CPF, anticipamos presiones sobre la rentabilidad provocadas por el incendio en la planta Burgos, con un margen EBITDA estimado de 6.1%. Nemak: Podría ser el único punto positivo del trimestre, con un sólido comportamiento operativo (ingresos +9%, EBITDA +14%), y perspectivas favorables (expansión de capacidad de los fabricantes de equipo original, y la posibilidad de un impulso a la demanda, provocado por la disminución en los precios de petróleo). En nuestro último documento sobre el sector, publicado en diciembre, cambiamos nuestra recomendación de Alfa a Superior al Mercado, anticipando resultados débiles en el primer semestre de 2015, al considerar el entorno difícil que afecta un 70% de sus negocios. Así, más que la guía de 2015 a anunciarse que al parecer será cautelosa esperamos las perspectivas de Alfa de más largo plazo, su capacidad de enfrentar los retos actuales y aprovechar la oportunidad que representa la Reforma Energética (con o sin PRE), que finalmente apoya nuestra recomendación positiva. Fuente: Las compañías y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (USD mn) 2015e 2016e 2015e 2016e 13-15e 13-15e 2015e 2016e ALFA 9, ALPEK 2, nmf Fuente: Estimados BBVA GMR Página 8

9 Visión macro Rodrigo Ortega Poca acción, aunque en Grecia las tensiones van en aumento Los mercados mostraron una reacción mixta -aunque relativamente contenida- a las señales de rechazo inicial a la petición que presentaría Atenas ante los gobiernos europeos y a las lecturas macro ambivalentes que se publicaron alrededor del mundo. En el Reino Unido se publicaron cifras laborales mejores de las esperadas. En EE.UU., el dato de inicios de obra y permisos de construcción fue acorde con el consenso, pero la producción industrial decepcionó ligeramente y los precios al productor fueron mucho más bajos de lo esperado. Los índices bursátiles en EE.UU. reaccionaron ligeramente a la baja, mientras que la mayoría de los mercados en Europa y Asia cerraron en territorio positivo. Entre los mercados latinoamericanos, sólo Brasil y Chile cerraron al alza, aun si los precios del petróleo cayeron 3.0% durante la jornada. Los activos refugio prácticamente no registraron cambios, sin mostrar una reacción clara de apetito o aversión al riesgo vinculada a las noticias respecto a Grecia. Posteriormente, al conocerse las minutas de la reunión de enero de la Fed, en las que se resaltaron los miedos de algunos miembros sobre una subida anticipada que pudiera afectar la recuperación económica o producir volatilidad en los mercados, los bonos a 10A del tesoro americano mostraron un descenso de 8bp. Los mercados cambiarios registraron otro episodio de apreciación del USD, que se fortaleció frente a la mayoría de las monedas de mercados desarrollados y emergentes. Durante la sesión de hoy prácticamente no habrá detonantes salvo lo que acontezca con la situación en Grecia. Europa conocerá el dato de confianza del consumidor; EE.UU., el número de solicitudes de subsidio por desempleo y la previsión empresarial de la Fed de Filadelfia. En México no habrá datos de importancia, aunque se darán a conocer algunos estados de resultados, como el de Terra, Findep, Chedraui y Liverpool. Página 9

10 FX / Tasas Claudia Ceja claudia.ceja@bbva.com Ociel Hernández ociel.hernandez@bbva.com Pedro Uriz pedro.uriz2@bbva.com Respecto a la Fed, primas por plazo de los Treasuries y Banxico Las minutas de la Fed favorecen a los mercados de renta fija En general, los comentarios de la Reserva Federal respecto a la situación económica estuvieron muy en consonancia con el comunicado y documentos anteriores. Los miembros de la Fed destacaron la recuperación del mercado laboral, pero a muchos les siguen preocupando un poco los indicadores distintos de la tasa de desempleo. Las minutas mostraron que la inflación se discutió abundantemente, y aunque se reiteró que la tendencia a la baja debería ser transitoria y la inflación debería regresar al 2% objetivo, el balance de riesgos sigue siendo a la baja. También se comentaron a profundidad las expectativas de inflación implícitas en el mercado y el descenso en la curva nominal. Aunque la Fed considera que las primas de riesgo más bajas en la curva nominal favorecen una política acomodaticia en EE.UU., el impacto de la postura de política monetaria de otros países es incierto. Respecto a la política monetaria, el FOMC aún parece dividido pero en general muestra un sesgo ligeramente dovish. El debate se centró principalmente en comunicar correctamente el momento de la primera subida de tasa y la trayectoria hacia adelante. Muchos miembros ven el balance de riesgos inclinado hacia una postura acomodaticia por más tiempo, dado que los riesgos de una subida prematura son más altos. Asimismo, los miembros de nuevo señalaron una normalización paulatina, y aunque las minutas siguen apuntando a que ésta iniciará este año, es improbable que se dé en el corto plazo (sostenemos nuestra expectativa de que ocurrirá en septiembre). A nuestro modo de ver, esto debería limitar el ascenso que observaron los Treasuries esta última semana y, en cualquier caso, favorecería una corrección en el corto plazo. Dada la preocupación por las primas de riesgo bajas, no esperaríamos un regreso a los mínimos de este año, sino más bien una estabilización en torno a 1.7%-2.0% (10A). Recapitulación respecto a las primas por plazo en EE.UU. La Reserva Federal nuevamente mencionó el concepto de prima por plazo en la curva nominal. La primera vez que lo mencionó abiertamente fue en marzo de 2013, cuando Ben Bernanke tocó el tema. Bernanke explicó los factores tras los bajos niveles de tasas observados y, uno de ellos era, en ese entonces, la prima por plazo de la tasa de los Treasuries. La prima por plazo no es más que el precio que pone el mercado a la incertidumbre económica o el sobreprecio que pide el mercado a cambio de mantener un activo que se cotiza por encima o por debajo de sus fundamentales. En esta ocasión, la Fed ha recordado que, en su opinión, las primas de riesgo más bajas en la curva nominal favorecen una política acomodaticia en EE.UU., mientras el impacto de la postura de política monetaria de otros países es incierto. Esto significa que se sigue sintiendo cómoda con un ambiente de tasas bajas. Resulta evidente que cada vez que aumenta la volatilidad de la perspectiva de largo plazo con relación a las tasas de interés, aumenta también la prima por plazo. Por ejemplo, cuando la Fed inicia un ciclo de relajamiento, la incertidumbre respecto al nivel de las tasas de interés aumenta a la larga. Cuando termina un ciclo de relajamiento, la incertidumbre respecto a las futuras subidas es elevada. Lo contrario ocurre cuando la Fed inicia un ciclo restrictivo. Cuando la Fed sube tasa, la incertidumbre disminuye respecto a las futuras subidas y entonces la prima por plazo disminuye. Por ahora, las primas por plazo son negativas, como ya lo ha dicho la Fed, y el ciclo de subidas ni siquiera ha comenzado. Esto es inusual. Normalmente, como ya dijimos, las primas son elevadas cuando las tasas de política monetaria son bajas. Por lo tanto, no deberíamos restar importancia a una corrección al alza en las tasas producto de primas por plazo más elevadas. Sin embargo, como hemos venido señalando en el último año, esta vez es diferente y pudiera darse un movimiento sin precedentes en las tasas una vez que la Fed inicie el ciclo de subidas. Los siguientes factores deberían mantener contenida una fuerte sobrerreacción de las tasas de los Treasuries: i) las primas por plazo son bajas y seguirán así debido a que hay un exceso de reservas en todo el mundo y a que los ahorros siguen creciendo, a la vez que los bancos centrales no están reduciendo su balance; ii) las primas por plazo son bajas y Página 10

11 seguirán bajas, dados los riesgos elevados de una deflación; iii) las primas por plazo son bajas y seguirán bajas porque los bancos centrales están proporcionando más información que antes (el principal efecto de la guía adelantada consiste en reducir la incertidumbre respecto a las tasas de interés); iv) las tasas bajas son necesarias en un ambiente de poco crecimiento del PIB nominal; v) la inflación podría aumentar en el futuro, y por ende las primas de inflación, pero el mercado necesita un cuadro de inflación diferente para cambiar de los activos refugio a los activos riesgosos; vi) otros activos, como acciones y crédito, tampoco están baratos; vii) un ciclo monetario de subidas graduales y lentas sugeriría que los otros riesgos económicos distan de haber desaparecido, lo que respaldaría una demanda de bonos mayor de lo usual en un ambiente de subida de tasas. La prima por plazo es negativa en el sector del 2A y del 10A. Una vez que la Fed comience a subir tasa, la pendiente entre las primas por plazo del 2A/10A bajará. Por esta razón, además de los factores ya mencionados, aún esperamos que la tendencia de aplanamiento continúe. Los niveles de las pendientes serán más bajos de lo usual frente a la postura de la Fed. En síntesis, las primas por plazo podrían incrementarse en los próximos trimestres, pero eso debe ocurrir antes de que la Fed empiece a subir tasa. Pero no deberíamos esperar una sobrerreacción de las primas por plazo. En realidad, cabría esperar un incremento moderado. Una vez que la Fed comience a subir tasa, las primas por plazo bajarán nuevamente y, en nuestra opinión, la curva seguirá desarrollando un aplanamiento sin precedentes. Reporte de Banxico respecto a la inflación del 4T14 Banco de México publicó su último reporte de inflación de El documento analiza el trasfondo económico y financiero que afecta la inflación y, en general, la economía de México. Respecto al contexto económico global, Banxico se mantuvo predominantemente pesimista, pero destacó la fortaleza de la economía de EE.UU. Asimismo, apuntó a las políticas monetarias divergentes en el mundo desarrollado, pues la Reserva Federal está preparándose para subir tasa mientras que el BCE y el BoJ seguramente mantendrán sus esfuerzos de relajamiento monetario. Esta divergencia, junto con el desplome de los precios del petróleo, fue destacada como el principal motivo tras la debilidad del MXN y el fortalecimiento generalizado del USD. En cuanto a las tasas de interés, los costos de financiamiento no se han disparado por ahora y las tasas se han comportado de manera ordenada a pesar del aumento de la volatilidad financiera. La economía mexicana ha seguido evolucionando positivamente, pero Banxico mencionó que el cierre de 2014 fue menos favorable de lo esperado. El lastre económico de los precios bajos del crudo y la débil producción petrolera fue puesto de relieve, así como la recuperación marginal de la industria de la construcción por el todavía débil sector de vivienda. En cuanto al consumo, su recuperación se ha rezagado frente al mejor desempeño del empleo formal. Por último, el recorte presupuestal reciente fue considerado una buena medida preventiva para preservar la estabilidad macroeconómica. En el plano de la inflación, el instituto emisor mantuvo su tono positivo, pues la inflación cayó marcadamente en enero a 3.08%, los efectos de segunda vuelta brillan por su ausencia y las presiones por el lado de la demanda son inexistentes. Banxico ajustó su pronóstico de crecimiento del PIB para 2015 de 4%-3% a 3.5%-2.5%, y para 2016, a un rango de 2.9%-3.9%. Las principales causas de esta revisión a la baja son el descenso de los precios del petróleo y la producción petrolera, y el consumo privado, que sigue siendo débil. El banco espera que la inflación al cierre de 2015 sea de poco menos del 3%, nivel que superará ligeramente en Los riesgos para la inflación se consideraron equilibrados. Respecto a las perspectivas de crecimiento, el crecimiento más elevado en EE.UU. y la aplicación, más rápida de lo esperado, de las reformas estructurales en México, se mencionaron como posibles detonantes de un aumento del PIB. En contraste, los riesgos a la baja son un crecimiento global más reducido, una mayor volatilidad financiera, un nuevo descenso en la producción o los precios del petróleo y un recrudecimiento de las tensiones sociales. Página 11

12 Una vez más, Banxico repasó los principales determinantes de una acción monetaria futura: su postura en relación con la Fed, el comportamiento del tipo de cambio y la posibilidad de una traslación a la economía, y el grado de holgura económica. En nuestra opinión, Banxico se ha mantenido neutral, pero está analizando otros factores con el fin de reaccionar oportunamente a cualquier circunstancia adversa hacia adelante. No obstante, parece que los movimientos del MXN y el cambio en la postura de la Fed dictarán la acción monetaria futura. Y creemos que la Fed está sentando las bases para mantener la pausa monetaria por más tiempo. Página 12

13 Principales múltiplos Objeto 1 Principales múltiplos IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e AC O ALFA O ALPEK O ALSEA O AMX O ASUR O BIMBO U BOLSA O CEMEX O COMERCI U ELEKTRA -5.0 FEMSA M.P GAP U GCARSO U GENTERA O GFINBUR M.P GFNORTE O GFREGIO O GMEXICO O GRUMA O ICA U ICH U IENOVA M.P KIMBER U KOF O LAB O LALA M.P LIVEPOL O MEXCHEM O OHLMEX O PE&OLES O PINFRA O SANMEX U TLEVISA U WALMEX O Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 13

14 Objeto 2 Principales múltiplos no IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e ACTINVR O ARA U AUTLAN O AXTEL U BACHOCO O CHDRAUI U CREAL O CULTIBA U DANHOS O FIBRAMQ O FIHO M.P FINDEP U FRAGUA O FSHOP O FUNO O GFAMSA U GFINTER O GSANBOR O HERDEZ O MAXCOM U MEGA M.P MFRISCO U , , OMA U POCHTEC O SIMEC O SORIANA U Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 14

15 Derechos corporativos Emisora Fecha de asamblea Fecha de excupón Fecha de pago Cupón Descripción GENTERA CANJE: 1 NUEVA X 1 ANTERIOR. LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN DE 4. MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN DE 4. MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN DE 4. MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN DE 4. WALMEX DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.13. WALMEX CANJE 1 NUEVA X 1 ANTERIOR Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas Página 15

16 Global Markets Research Director Antonio Pulido Global Equity Research Director Ana Munera Equity España y Portugal Telecoms / Media Ivón Leal ivon.leal@bbva.com Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Antonio Rodríguez a.rodriguez.vicens@bbva.com Javier Pinedo javier.pinedo@bbva.com Luis García, CFA luis.garcia.alvarez@bbva.com Equity México Rodrigo Ortega r.ortega@bbva.com Financiero Ignacio Ulargui, CFA ignacio.ulargui@bbva.com Silvia Rigol silvia.rigol@bbva.com María Torres maria.torres.debecerril@bbva.com Utilities Isidoro del Álamo isidoro.delalamo@bbva.com Daniel Ortea daniel.ortea@bbva.com Oil / Materiales Luis de Toledo, CFA luis.detoledo@bbva.com Consumo / Farma / Small Caps Isabel Carballo icarballo@bbva.com Juan Ros juan.r_padilla@bbva.com Estrategia Responsable Estrategia Europa Beatriz Tejero beatriz.tejero@bbva.com Derivados Equity Juan Antonio Rodríguez, CFA ja.rodriguez@bbva.com Alfredo de la Figuera alfredo.figuera@bbva.com Mayte Frutos mayte.frutos@bbva.com Construcción / Fibras / Infraestructura Francisco Chávez f.chavez@bbva.com Construcción / Fibras / Infraestructura Mauricio Hernández mauricio.hernandez.1@bbva.com Minería / Industriales / Transporte Jean Baptiste Bruny jean.bruny@bbva.com Minería / Industriales / Conglomerados Javier Santiago jsantiagom@bbva.com Financiero Ernesto Gabilondo ernesto.gabilondo@bbva.com Bebidas / Consumo / Alimentos Fernando Olvera fernando.olvera@bbva.com Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA alejandro.gallostra@bbva.com Comercio / Farma Miguel Ulloa miguel.ulloa@bbva.com Análisis técnico Alejandro Fuentes a.fuentes@bbva.com Analista Roberto González r.gonzalez17@bbva.com Página 16

17 Equity Perú Construcción / Infraestructura / Minería Miguel Leiva mleiva@bbva.com Consumo / Utilities Odeth Salomón osalomon@bbva.com Página 17

18 Distribución Equity Europa Cash Equities Responsable Javier Valverde Sorensen Europa e Internacional Director Cash Equities Javier Godoy jgodoys@bbva.com Subdirector Cash Equities Javier Enrile javier.enrile@bbva.com Internacional Fernando Gugel fernando.gugel@bbva.com Jorge Batchilleria jorge.batchilleria@bbva.com Claudine Innes claudine.innes@bbva.com Stephane Prinet stephane.prinet@bbva.com Peter Prischl pprischl@bbva.com España Team Leader Milagros Treviño mtrevino@bbva.com Juan Bueno juan.bueno@bbva.com Carlos González carlo.gonzalez@bbva.com José Villanueva josechu.villanueva@bbva.com Sales Trading Team Leader Daniel Ruiz daniel.ruizs@bbva.com Eric Hongisto eric.hongisto@bbva.com Carlos Kuster carlos.kuster@bbva.com México Director Juan Carlos Rodríguez juancarlos.rodriguez@bbva.com Ventas Red José Miguel Fonseca jm.fonseca@bbva.com Ventas Institucionales Omar Revuelta o.revueltas@bbva.com Sales Trading Alejandro Pavón josealejandro.pavon@bbva.com Ana María Rivera a.rivera@bbva.com Vivian Salomón vivian.salomon@bbva.com Julio García julio.garciar1@bbva.com Viart Vázquez viart.vazquez@bbva.com ext 3933 Berenice Patrón b.patron@bbva.com Marie Laure Dang m.dang@bbva.com Mauricio Martínez luis.martinez.102@bbva.com Equity Net Elba Padilla em.padilla@bbva.com Felipe Casillas f.casillas@bbva.com Aron Brener aron.brener@bbva.com Bogotá (Colombia) Director Felipe Duque Urrea felipe.duque@bbva.com Sales Trading (Institucional) María Camila Franco Villegas mariacamila.franco.villegas@bbva.com ext Lady Esperanza Rivera lady.rivera@bbva.com ext Javier Camilo Sánchez javier.sanchezs@bbva.com ext Willy Alexander Enciso willy.enciso@bbva.com ext Página 18

19 Lima (Perú) Director Jorge Ramos Director Trader Ventas Institucionales de Equity Erick Valdéz erick.valdez@bbva.com evaldez10@bloomberg.net Trader Equity Vanessa Juárez vjuarez@bbva.com Santiago (Chile) Director Mauricio Andrés Bonavia mbonavia@bbva.com /1471 Diego Susbielles dsusbielles@bbva.cl Antonio Palacios apalaciosa@bbva.com Guillermo Arias guillermo.arias@bbva.com Página 19