Riesgo de Desarrollo y Renovación de Infraestructura - Medio. Riesgo de Estructura de Deuda - Medio

Transcripción

1 FOR DISTRIBUTION ONLY Editor: XXX Red de Carreteras de Occidente Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. RCO 12, RCO 12U, RCO 14 Reporte de Calificación Calificaciones Factores Clave de las Calificaciones Autopistas / México RCO 12 Calificación Acción Perspectiva Fecha Asignó Afirmó Afirmó Estable Estable Estable Ago 12 Jun 13 May 14 RCO 12U Calificación Acción Perspectiva Fecha Asignó Estable Ago 12 Afirmó Estable Jun 13 Afirmó Estable May 14 RCO 14 Calificación Acción Perspectiva Fecha Asignó Estable Nov 14 Riesgo de Ingreso: Volumen - Bajo Activos Diversificados con Ubicación Estratégica: Las autopistas se ubican en una de las regiones más dinámicas de México, donde se origina alrededor de 15% del Producto Interno Bruto (PIB) nacional. Son parte de un sistema diversificado de rutas troncales que sirve a comunidades y centros industriales importantes, entre ellos las dos ciudades más grandes del país. El desempeño histórico data de principios de los noventa y ha sido positivo incluso en embates económicos; durante las crisis más profundas, solo experimentó decrementos leves. Riesgo de Ingreso: Precio - Medio Incrementos Tarifarios Oportunos: Las tarifas pueden incrementarse anualmente a razón de la inflación. Aumentos adicionales pueden aplicarse si el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) supera 5% en un año determinado. Esta característica es crucial, especialmente porque una porción de la deuda calificada está denominada en Udis. Históricamente, las tarifas han sido ajustadas oportunamente. Riesgo de Desarrollo y Renovación de Infraestructura - Medio Reportes Relacionados Autopistas de Cuota en México: Actualización del Desempeño al Cierre de 2011 (Abril 25, 2012). Proyecciones en Autopistas Mexicanas: Un Análisis Histórico de Desempeño (Diciembre 17, 2014) Infraestructura Bien Mantenida: Las autopistas presentan buenas condiciones físicas, tras la remodelación de algunos tramos como parte de las obligaciones contenidas en el título de concesión. De 2008 a 2013, el emisor invirtió cerca de MXN2,892 millones en mantenimiento mayor. Además, según la concesión, la empresa debe invertir en obras de expansión adicionales, de las cuales solo faltan dos. El monto pendiente de invertir está fondeado en un fideicomiso independiente creado con ese fin. Se cuenta con un fondo de reserva para mantenimiento mayor (FRMM) de cinco meses. Riesgo de Estructura de Deuda - Medio Estructura de Deuda Estándar: La emisión RCO 14 finalizó el ambicioso plan de refinanciamiento que inició en La totalidad de la deuda es preferente pari passu y tiene una estructura que se considera estándar y en línea con lo observado en la industria. Esto es dado que mantiene un fondo de reserva para el servicio de la deuda (FRSD) de 12 meses de principal e intereses y prohibiciones para distribuir los excedentes de efectivo si no se alcanzan niveles de cobertura mínimos, entre otros. Métricas: Analistas Astra Castillo +51 (55) astra.castillo@fitchratings.com Jorge Torres +52 (81) jorge.torres@fitchratings.com Resistencia Financiera Elevada: Incluso en escenarios de estrés, el perfil de cobertura de la deuda, incluyendo las emisiones tanto actuales como futuras, es robusto y creciente. El caso base de Fitch resultó en una cobertura mínima de 1.30 veces (x) que promedia 1.58x de 2015 a 2028, y una cobertura de largo plazo (LLCR) de 1.71x. En el caso de estrés, la cobertura mínima fue de 1.06x con promedio de 1.38x de 2015 a 2028 y LLCR de 1.49x. Transacciones Comparables: La deuda de Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. (RCO) es comparable con la emisión CONMEX 14U, calificada también en con Perspectiva Estable y que tiene atributos de precio y de desarrollo y renovación de infraestructura en niveles similares. Febrero 17,

2 Aunque la estructura de deuda de CONMEX 14U es más fuerte, esto es compensado por el atributo de volumen de tráfico más fuerte que RCO tiene. Aunque CONMEX 14U se localiza en el área metropolitana de la Ciudad de México y la mayoría de sus usuarios es de viajes frecuentes, RCO consiste en un portafolio con cierta diversificación en sus activos y conecta a las dos ciudades más grandes del país. Las transacciones mantienen indicadores deuda/ebitda en niveles similares de 8.96x para RCO y 9.31x para CONMEX 14U. Sensibilidad de las Calificaciones Una acción de calificación negativa podría suscitarse ante un crecimiento del tráfico inferior a 2.0% durante un período prolongado; gastos de operación y mantenimiento mayor que aumenten 10.0% encima de la inflación por un período extenso; un incremento significativo en el costo de las mejoras obligatorias en las autopistas; y/o debilitamiento de la flexibilidad financiera en general, que resultase en un LLCR por debajo de 1.60x según las premisas del caso base de Fitch. Antecedentes En agosto de 2007, a través de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT), el Gobierno mexicano otorgó a RCO consorcio creado por GS Global Infrastructure Partners (GSIP) y Empresas ICA, S.A.B. de C.V. (ICA) la concesión a 30 años para construir, operar, explotar y mantener el paquete de carreteras de peaje denominado FARAC I. Este comprende los tramos Maravatío-Zapotlanejo, Zapotlanejo-Lagos de Moreno, León-Aguascalientes y Guadalajara-Zapotlanejo, en los estados de Jalisco, Michoacán, Guanajuato y Aguascalientes. A cambio del paquete, RCO realizó el pago de contraprestación por MXN44,100 millones, financiado a través de aportaciones de capital y un crédito bancario sindicado. El contrato del crédito bancario fue firmado en septiembre de Estaba integrado por un crédito de adquisición por MXN31,000 millones, un crédito de liquidez por MXN3,100 millones y un crédito para gastos de mantenimiento mayor por MXN3,000 millones. El crédito de adquisición se usó para pagar parte de la contraprestación. Posteriormente, en octubre de 2009, se emitieron certificados de capital de desarrollo (CKDs) por MXN6,550 millones. Los fondos obtenidos se destinaron al pago parcial anticipado del crédito de adquisición. Adicional a lo anterior, los accionistas de RCO contribuyeron con capital por MXN2,000 millones, utilizado también para pagar parte de este crédito. A su vez, se logró extender el vencimiento de una porción del crédito de adquisición, con lo que quedaron MXN11,956 millones a vencer en 2014, MXN3,911 millones en 2016 y MXN9,424 millones en Metodologías Relacionadas Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Julio 19, 2013). Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Noviembre 11, 2013). Durante el tercer trimestre de 2011 (3T2011), RCO adquirió 100% de las compañías Concesionaria de Vías de Irapuato Querétaro, S.A. de C.V. (Coviqsa) y Concesionaria Irapuato La Piedad, S.A. de C.V. (Conipsa). En septiembre de 2012, la compañía colocó en el mercado local las emisiones RCO 12 y RCO 12U por MXN8,132 millones. La mayoría de los recursos obtenidos se destinó al prepago parcial del crédito de adquisición con vencimiento en En junio de 2013, con el objetivo de amortizar el saldo remanente de este crédito que vencía en 2014, colocó deuda en los mercados internacionales por MXN7,500 millones. Posteriormente, como parte del programa de emisión de 2012 con denominación en Udis, se emitieron certificados bursátiles adicionales (CBA) por MXN1,874 millones. La reapertura del programa le permitió a RCO enfrentar las obligaciones relacionadas con el crédito para gastos de mantenimiento mayor y con el crédito de liquidez; ambos con vencimiento en Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. RCO 12, RCO 12U, RCO 14 2

3 Durante el segundo trimestre de 2014 (2T2014), se modificó el título de concesión de RCO respecto a la incorporación de la construcción, operación, mantenimiento y conservación de un ramal libre de peaje localizado al oriente de Jiquilpan. Con el objetivo de mantener el equilibrio económico de la concesión, la SCT autorizó al concesionario un incremento extraordinario de tarifas, que se detalla más adelante. Finalmente, en agosto de 2014, RCO contrató una línea de crédito con Banco Inbursa por MXN4,596 millones. Posteriormente, en diciembre de 2014 y como parte del programa inicial, RCO emitió deuda por MXN4,400 millones mediante la serie RCO 14. Los recursos obtenidos en ambas transacciones se destinaron al pago total anticipado del crédito de adquisición, lo que eliminó el riesgo de refinanciamiento en el mediano plazo. A enero de 2015, la deuda total de RCO ascendía a MXN 34,891 millones, que se integraban de la siguiente forma: RCO: Perfil de Deuda Con información a enero de 2015 (MXN millones) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, ,841 7,829 7,500 RCO 12 RCO 12U Emisión Global 4,400 7,136 4, RCO 14 Banobras Inbursa Capex Santander 471 Capex HSBC Descripción del Activo El portafolio está integrado por cuatro autopistas que conforman FARAC I, así como por los flujos que emanan de las carreteras libres de peaje Irapuato-La Piedad y Querétaro-Irapuato. En su conjunto, los tramos carreteros totalizan 740 km. Los activos representan la mayor red de carreteras de la zona centro-oeste de México. La región donde se localizan representa alrededor de 15% del PIB del país. FARAC I Está conformado por las autopistas Maravatío- Zapotlanejo, Zapotlanejo-Lagos de Moreno, León- Aguascalientes y Guadalajara-Zapotlanejo, que suman una longitud aproximada de 562 km. Su principal función es conectar dos de las ciudades más pobladas del país: Guadalajara y Ciudad de México. Además, los activos conectan al centro de México con las principales rutas con destino hacia el Sur y el Norte, incluidas aquellas que se dirigen hacia la frontera con Estados Unidos. Las Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. RCO 12, RCO 12U, RCO 14 3

4 autopistas se localizan en los estados de Jalisco, Michoacán, Guanajuato y Aguascalientes, y su arranque de operación se remonta a inicios de la década de los noventa. Proyectos de Prestación de Servicios: Coviqsa y Conipsa Durante , a través de la SCT, el Gobierno Federal otorgó a las empresas con propósito específico Conipsa y Coviqsa ambas propiedad de ICA la concesión para operar, mantener, modernizar y ampliar dos tramos carreteros libres de peaje, mediante un esquema de proyectos de prestación de servicios (PPS). Por su parte, Conipsa obtuvo la concesión de la carretera Irapuato-La Piedad, con una longitud de 73.5 km. A Coviqsa le fue otorgada la concesión del tramo Querétaro-Irapuato, de 92.9 km. Las concesiones tienen un plazo de 20 años. En 2011, RCO adquirió ambas compañías, por lo que obtiene pagos de la SCT con base en la disponibilidad de los servicios de operación de las carreteras y el número de vehículos que utilizan los tramos. Tráfico De 1998 a 2007, el tráfico de FARAC I creció más que el de carreteras similares. Sin embargo, decreció significativamente de 2008 a 2010, derivado del debacle financiero en 2008 y el desempeño negativo de la economía regional en Posteriormente, de 2010 a 2012, el tráfico de las autopistas presentó un crecimiento constante, excepto en el tramo Guadalajara-Zapotlanejo, el cual resultó afectado por las mejoras realizadas a la carretera libre de peaje. Al cierre de 2013, el tráfico promedio diario anual ponderado (TPDAP) de FARAC I fue de 10,208 vehículos, reflejando un crecimiento de 1.4% con respecto al año anterior. A septiembre de 2014, el TPDAP incrementó 1.8% en comparación el mismo período del año anterior. Tráfico Promedio Diario Anual Ponderado (TPDAP) (Vehículos) Mar-Zap Zap-Lgs León-Ags Gdl-Zap Total Año TPDAP Var TPDAP Var TPDAP Var TPDAP Var TPDAP Var , % 7, % 6, % 27, % 7, % , % 8, % 6, % 30, % 7, % , % 9, % 7, % 32, % 8, % , % 10, % 8, % 34, % 9, % , % 10, % 10, % 34, % 9, % , % 9, % 7, % 33, % 8, % , % 10, % 8, % 31, % 9, % , % 10, % 8, % 30, % 9, % , % 11, % 9, % 30, % 10, % , % 11, % 9, % 31, % 10, % Sep , , , , , Sep , % 12, % 10, % 32, % 10, % El tráfico de FARAC I está representado en mayor medida por la autopista Guadalajara- Zapotlanejo, que registró aproximadamente 51.7% del tráfico total en Por su parte, ese mismo año, los tramos Zapotlanejo-Lagos, Lagos-Aguascalientes y Maravatío-Zapotlanejo registraron 19.4%, 16.0% y 12.8% del tráfico, respectivamente. Las autopistas tienen la estacionalidad típica que se observa en los meses de julio, agosto y diciembre. Para las cuatro autopistas, la tasa media anual de crecimiento (TMAC) del TPDAP es de 3.9% para el período Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. RCO 12, RCO 12U, RCO 14 4

5 Aunque los vehículos ligeros representan la mayoría del tráfico, una porción importante corresponde a vehículos de carga (véase tabla de Mezcla de Tráfico). Ingreso Igual que el tráfico, el ingreso de FARAC I ha mostrado una tendencia creciente y solamente presentó una caída ligera en Sin embargo, su recuperación posterior ha sido rápida, salvo en el tramo Guadalajara-Zapotlanejo, debido a la competencia que la carretera libre de peaje representa. Al cierre de 2013, el ingreso promedio diario anual ponderado (IPDAP) de FARAC I alcanzó MXN4,009 millones, lo que representó un crecimiento de 6.1% con respecto a De enero a septiembre de 2014, el IPDAP totalizó MXN3,329 millones, con un crecimiento de 13.0% en comparación con los primeros nueves meses de 2013, gracias al incremento tarifario extraordinario que se hizo efectivo a partir de enero de Para las cuatro autopistas, la TMAC del ingreso es de 8.8% para el período A pesar de que el portafolio de activos concentra poco más de la mitad del tráfico en el tramo Guadalajara-Zapotlanejo, el ingreso está diversificado adecuadamente. En 2013, la mezcla de ingreso por tramo fue de Maravatío-Zapotlanejo con 35.5%, Zapotlanejo-Lagos de Moreno con 29.1%, León-Aguascalientes con 21.1% y Guadalajara-Zapotlanejo con 14.2%. Aunque los vehículos de carga contribuyen con 28.3% del tráfico, representan 41.4% del ingreso (véase tabla de Mezcla de Ingreso). Tarifa De acuerdo con el Título de Concesión, las tarifas pueden ajustarse anualmente a razón Mezcla de Tráfico por Tipo de Vehículo 2013 M-Z Z-L L-A G-Z FARAC I Auto 67.4% 59.1% 59.4% 70.2% 64.1% Autobús 9.9% 6.6% 7.6% 6.4% 7.6% Camión 22.7% 34.2% 33.0% 23.3% 28.3% Fuente: Fitch FARAC I: Ingreso Histórico (MXN millones) Mar-Zap Zap-Lgs León-Ags Gdl-Zap Total Año Ingreso Var Ingreso Var Ingreso Var Ingreso Var Ingreso Var , % % % % 2, % , % % % % 3, % , % % % % 3, % , % 1, % % % 3, % , % 1, % % % 4, % Sep , , Sep , % % % % 3, % Mezcla de Ingreso por Tipo de Vehículo 2013 M-Z Z-L L-A G-Z FARAC I Auto 54.9% 44.7% 46.3% 54.0% 50.0% Autobús 12.6% 6.8% 8.7% 6.3% 8.6% Camión 32.5% 48.5% 45.0% 39.7% 41.4% Fuente: Fitch del INPC. Históricamente, la compañía ha realizado oportunamente los ajustes tarifarios. En 2013 y 2014, el concesionario realizó algunas obras de ampliación que no estaban contempladas en el título de concesión. Con el objetivo de mantener el equilibrio económico de la misma, solicitó a la SCT la implementación de tarifas de peaje nuevas, las cuales se hicieron efectivas a partir de enero de Además, la modificación al título de concesión con relación al proyecto Jiquilpan, le permitirá a RCO aplicar un incremento promedio ponderado de 2.0% a las tarifas. Este será ejercido en 50% al finalizar la modernización de los tramos existentes y el remanente, al terminar la Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. RCO 12, RCO 12U, RCO 14 5

6 construcción del cuerpo nuevo. De acuerdo con el concesionario, se espera que dichos incrementos se materialicen respectivamente en 2016 y Gastos de Operación Aunque los gastos han incrementado conforme las operaciones se han expandido, se alinean con lo esperado por Fitch. En 2013, los gastos de operación y mantenimiento disminuyeron 22.2% respecto a 2012, debido a un decremento en la provisión para gastos de mantenimiento mayor. Por otra parte, los gastos generales y de administración incrementaron 4.9%, atribuible a las necesidades de crecimiento de la compañía. Gastos (MXN millones) Operación y Mantenimiento Ampliación y Rehabilitación Generales y de Administración Costo de Peaje por Concesión Gastos Totales 884 1,245 1,236 Además, en septiembre de 2014, RCO acordó la terminación del contrato que mantenía con ICA para la prestación de los servicios de operación y mantenimiento de las autopistas, por lo que será el mismo RCO el que operará los activos. En opinión de Fitch, el riesgo de operación está mitigado en gran medida por la experiencia y administración activa mostrada por el concesionario en los últimos años. También lo está por el hecho de que la operación y mantenimiento de autopistas de cuota son actividades relativamente sencillas, en comparación con los requerimientos operativos de otros tipos de proyectos de infraestructura. Descripción de las Estructuras de Deuda RCO 12 RCO 12U Emisión Global RCO 14 Serie Preferente Preferente Preferente Preferente Monto Original MXN 2,844 millones 1,481 millones Udis MXN 7,500 millones MXN 4,400 millones Saldo Actual MXN 2,844 millones 1,481 millones Udis MXN 7,500 millones MXN 4,400 millones Fecha de Emisión Septiembre 2012 Septiembre 2012 y junio 2013 Mayo 2013 Diciembre 2014 Vencimiento Septiembre 2027 Septiembre 2031 Septiembre 2028 Septiembre de 2030 Plazo Aproximado 25 años 25 años 25 años 25 años Tasa de Interés 9.0% fija 5.25% real 9.0% fija 9.05% fija Pago de Interés Semestral Semestral Semestral Semestral Pagos de Capital Fuente: Fitch Semestrales, de acuerdo con un calendario Semestrales, de acuerdo con un calendario Semestrales, de acuerdo con un calendario Las emisiones se benefician del Fideicomiso F/300195, conforme al contrato celebrado en 2007 con Deutsche Bank México, S.A., Institución de Banca Múltiple, División Fiduciaria, como Fiduciario. Este fue sustituido en 2010 por HSBC México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC, División Fiduciaria. Los ingresos disponibles se distribuirán al pago de los siguientes conceptos, en este orden: 1. impuestos; 2. gastos de mantenimiento menor; 3. contraprestación; 4. gastos de operación; 5. gastos de mantenimiento mayor: 6. fondeo de la reserva para el mantenimiento mayor; 7. pago de interés y principal de la deuda preferente; 8. fondeo de la reserva para el servicio de la deuda; Semestrales, de acuerdo con un calendario Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. RCO 12, RCO 12U, RCO 14 6

7 9. barrido de caja. Con base en el Acuerdo de Términos Comunes, celebrado en 2007 y respecto al cual se rige la deuda preferente, los requisitos para que el efectivo remanente pueda ser distribuido son que la cobertura de deuda, histórica y proyectada de 12 meses deberá ser igual o mayor a 1.25x y no deberá existir un evento de incumplimiento según el Acuerdo de Términos Comunes. Asimismo, RCO 12 y RCO 12U cuentan con una garantía parcial otorgada por el Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos (Banobras), calificado por Fitch en AAA(mex) con Perspectiva Estable. Esta es irrevocable, incondicional y no revolvente, y asegura el pago oportuno de interés y principal de las emisiones por el monto menor entre MXN 650 millones y 6.5% del saldo insoluto. Fondos de Reserva Entre otros, la estructura tiene los siguientes fondos de reserva principales: Fondo de Reserva de Mantenimiento Mayor: Mantiene el equivalente al pago de los siguientes cinco meses por concepto de mantenimiento mayor. Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda Preferente: Mantiene el equivalente a los siguientes 12 meses de servicio de deuda programado y debe resarcirse periódicamente para mantener al menos dicho saldo objetivo. A diciembre de 2014, los fondos de reserva contaban con el saldo mínimo requerido. Desempeño Histórico de las Emisiones La cobertura natural de la deuda preferente promedió 1.59x en las dos fechas de pago. Aunque dichas coberturas se calcularon por encima de lo esperado por Fitch en su caso base, esto se debió principalmente a que el gasto de mantenimiento mayor se cubrió con una línea de crédito que no se había considerada inicialmente. La siguiente tabla muestra el cálculo de la cobertura natural para los cupones pagados a la fecha de la última revisión. Análisis Financiero Cobertura Natural para Cupones Pagados (MXN miles) Ago 2013 Feb 2014 Ingreso por peaje 1,918 2,133 COVIQSA Otros ingresos Ingreso Total 2,335 2,680 Gastos de operación Contraprestación 8 12 Pago a ICA 17 6 Gasto Total FRSD ¹ 2,064 2,425 Servicio de la Deuda ² 1,262 1,578 DSCR ¹ Flujo disponible para el Servicio de la Deuda (FRSD). ² Razón de Cobertura para el Servicio de la Deuda (DSCR) Fitch construyó su escenario base considerando una TMAC de tráfico de 2.6% para También se proyectó que el gasto operativo aumente cada año a razón de la inflación más 5.0%; mientras que el gasto de mantenimiento mayor se incrementó de acuerdo con inflación más 5.0% real respecto al programa respectivo. La actualización tarifaria se estimó con un rezago de 5.0% respecto al INPC de cada año. Se consideró inflación promedio de 4.0%. El caso de estrés asumió una TMAC de tráfico de 1.8% para , actualización tarifaria con 5.0% de rezago respecto a la inflación y aumentos reales de 7.5% para los gastos de operación y mantenimiento mayor respecto al presupuesto. Los resultados del caso base fueron que la cobertura natural de deuda, sin considerar las reservas ni la garantía parcial, es de 1.30x mínimo y 1.58x promedio; en el caso de estrés, es de 1.06x mínimo y 1.38x promedio. La cobertura promedio se calculó sobre los períodos Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. RCO 12, RCO 12U, RCO 14 7

8 2028 para evitar distorsiones provenientes de los niveles elevados esperados en los últimos años de la proyección. En cuanto a la cobertura de largo plazo, el caso base arroja 1.71x y el de estrés, 1.49x. La última revisión de las calificaciones, realizada en mayo de 2014, mostraba un LLCR superior de 2.00x. La reducción de esta cobertura se debe a que la emisión nueva se colocó a un plazo menor que el considerado por la agencia en sus proyecciones iniciales. La cobertura natural se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura de largo plazo resulta de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda, que se esperan en cada uno de los años proyectados, y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. RCO 12, RCO 12U, RCO 14 8

9 Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2015 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. RCO 12, RCO 12U, RCO 14 9