Fitch Califica la Nueva Emisión de Red de Carreteras de Occidente

Transcripción

1 Fitch Califica la Nueva Emisión de Red de Carreteras de Occidente Fitch Ratings asignó la calificación en escala nacional de AAA(mex)vra con Perspectiva Estable a la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave RCO 18U que pretende emitir Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. (RCO) por un monto de hasta MXN12,300 millones denominados en Unidades de Inversión (Udis). El objetivo de esta nueva emisión es obtener recursos para refinanciar total o parcialmente las emisiones RCO 12 y RCO 12U. Simultáneamente, Fitch afirmó la calificación AAA(mex)vra con Perspectiva Estable a los Certificados Bursátiles Fiduciarios con claves RCO 12, RCO 12U y RCO 14, y colocó en Observación Positiva la calificación BBB en escala global de la emisión colocada en el mercado internacional en Esta última acción refleja el impacto positivo que se espera que tenga el refinanciamiento mencionado. Fitch prevé que, una vez refinanciadas las emisiones de 2012, el nuevo calendario de amortización dé como resultado una mejoría significativa de la razón de cobertura del servicio de la deuda (RCSD) entre 2019 y 2024, período en el que se esperan las métricas más bajas. Un perfil de cobertura más robusto y estable podría corresponder a una calificación más alta para la emisión internacional, siempre que la situación política y macroeconómica del país soporte esta acción. La emisión RCO 18U vencerá en 2040 y será pari passu con la deuda existente, con un programa de amortización, tasa de interés real fija y un fondo de reserva para el servicio de la deuda (FRSD) de 6 meses. El refinanciamiento de RCO 12 y RCO 12U se realizará a través de ofertas públicas de adquisición para recomprar los certificados bursátiles solo si se reciben ofertas por un monto conjunto de al menos MXN5,500 millones, entre otros requerimientos administrativos. El monto total de certificados bursátiles existentes de RCO 12 y RCO 12U ha ser recomprado asciende a aproximadamente MXN11,940 millones a la fecha del anuncio de las ofertas públicas de adquisición (noviembre 8, 2018). FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES Fundamento: Las calificaciones reflejan la resistencia de la base de tráfico de los proyectos y su ubicación estratégica, ya que conecta varias ciudades principales en la región central del país. Las calificaciones también están sustentadas por la habilidad contractual de conservar el valor real de las tarifas a lo largo de la concesión por medio de incrementos inflacionarios anuales. Bajo el caso de calificación, y asumiendo que RCO 12 y RCO 12U son parcialmente refinanciadas por un monto de hasta MXN5,500 millones, la RCSD mínima y promedio es de 1.4 veces (x) y 1.5x, respectivamente, y la razón de cobertura durante la vida del crédito (RCVC) es de 1.8x, métricas altas para la categoría de calificación, de acuerdo con la metodología aplicable. Activos Diversificados con Ubicación Estratégica [Riesgo de Ingreso: Volumen Más Fuerte]: Las autopistas se ubican en una de las regiones más dinámicas de México y donde se origina alrededor de 15% del producto interno bruto (PIB) nacional. Son parte de un sistema de rutas que sirven a comunidades y centros industriales importantes, entre ellos a las dos ciudades más grandes del país. El desempeño histórico data de principios de los noventa y ha sido positivo incluso durante crisis económicas. Asimismo, en crisis más profundas solo experimentó decrementos ligeros. Incrementos Tarifarios Oportunos [Riesgo de Ingreso: Precio Fortaleza Media]: Las tarifas pueden incrementarse anualmente a razón de la inflación y aumentos adicionales pueden aplicarse en caso de que el índice nacional de precios al consumidor (INPC) supere 5% en un año determinado. Esta característica es crucial, especialmente porque una porción de la deuda calificada está denominada en Udis. Históricamente, las tarifas han sido ajustadas en forma oportuna. Infraestructura Bien Mantenida [Desarrollo y Renovación de la Infraestructura Fortaleza Media]: Las autopistas están en condiciones físicas buenas, tras la remodelación de algunos tramos como parte de las

2 obligaciones contenidas en el título de concesión. De acuerdo con el título, RCO debe invertir en obras de expansión y mejoramiento adicionales, de las cuales solo falta una y mantiene el monto pendiente de invertir fondeado por una línea de crédito en un fideicomiso independiente. En la ausencia de una línea de crédito disponible para financiar mantenimiento mayor, un fondo de reserva para mantenimiento mayor (FRMM) de cinco meses de gasto, deberá ser fondeado. Estructura de la Deuda Estándar [Estructura de la deuda Fortaleza Media]: La totalidad de la deuda existente es pari passu y tiene una estructura que se considera estándar y en línea con lo observado en la industria. RCO tiene deuda preferente calificada compuesta por instrumentos amortizables a tasa fija con vencimientos entre 2027 y 2032 (que puede aumentar a 2040 si el refinanciamiento se realiza), y la mayoría de los instrumentos cuentan con un FRSD de 12 meses, así como deuda preferente no-calificada compuesta de préstamos bancarios y líneas de crédito para mantenimiento mayor. El perfil de servicio de la deuda después de 2026 es decreciente. Métricas: Bajo el caso de calificación, asumiendo un refinanciamiento parcial de MXN5,500 millones, la RCSD mínima es de 1.4x y promedia 1.5x de 2018 a 2028, y la RCVC es de 1.8x. En la situación que RCO logre refinanciar la totalidad de los certificados bursátiles existentes, la RCSD mínima y promedio se mantiene en 1.4x y 1.5x, respectivamente; sin embargo, este escenario da como resultado un perfil de cobertura más fuerte entre los años 2019 a 2024, comparado con el caso de un refinanciamiento parcial. Transacciones Comparables: La transacción comparable más cercana es Concesionaria Mexiquense (Conmex), calificada también en AAA(mex)vra con Perspectiva Positiva. Si bien el perfil de cobertura de RCO, con una RCVC de 1.8x, es más débil que el perfil de Conmex de 2.6x, su historial operativo largo y diversificación dan como resultado un atributo de fortaleza más fuerte para el riesgo de volumen. Actualización del Crédito: RCO espera colocar una emisión por hasta MXN12,300 millones denominados en Udis a través de certificados bursátiles por un plazo de 22 años con vencimiento legal en 2040 a tasa de interés real fija. Los certificados bursátiles RCO 18U serán preferentes, pari passu con otras deudas preferentes existentes y estarán respaldadas principalmente por los derechos de cobro de las cuatro autopistas, denominadas en su conjunto como FARAC I. Los recursos producto de la emisión serán utilizados para recomprar los certificados bursátiles con clave RCO 12 y RCO 12U a su valor nominal, así como para cubrir los gastos de la transacción. Para realizar el refinanciamiento, la concesionaria ha realizado ofertas públicas de adquisición por el monto total existente de dichos certificados bursátiles. De acuerdo con los documentos de la transacción, RCO no estará obligado a recomprar los certificados bursátiles RCO 12 y RCO 12U si el monto total conjunto de las ofertas públicas de adquisición es menor de MXN5,500 millones; si en la fecha de liquidación de las ofertas públicas de adquisición no se ha llevado a cabo la emisión, colocación y liquidación de RCO 18U por un monto mínimo de MXN5,500 millones, o si cualquier autorización o resolución favorable necesaria para realizar las ofertas públicas de adquisición no es obtenido o se obtiene en términos desfavorables para la oferta o para RCO. En ese sentido, las transacciones están estructuradas de manera que podría haber un refinanciamiento parcial por al menos MXN5,500 millones y hasta por el total de los certificados bursátiles existentes, de lo contrario, la estructura de la deuda permanecerá sin cambios. El refinanciamiento previsto mejorará el perfil de cobertura de RCO al reducir la concentración de pagos de principal de 2019 a 2024, siendo el escenario de un refinanciamiento por la totalidad de los certificados existentes el que mitiga de mejor manera el servicio de la deuda durante ese período, y extenderá el vencimiento de la deuda hasta 2040, 2 años antes del término de la concesión. Dependiendo del monto de certificados que se logren refinanciar, la colocación de RCO 18U también derivará en una terminación o reducción de la garantía de pago parcial otorgada por el Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos (Banobras, AAA(mex) / Estable) que actualmente beneficia a RCO 12 y RCO 12U.

3 A septiembre de 2018, el tráfico promedio diario anual ponderado (TPDAP) de FARAC I creció 4.9% y alcanzó 13,692 vehículos en comparación con el mismo período del año pasado. La expectativa en el caso base de Fitch para 2018 es de 13,879 vehículos con un crecimiento de 4.4%, por lo tanto, el desempeño observado hasta la fecha es adecuado para alcanzar las expectativas. Los ingresos de peaje por los primeros nueve meses de 2018 alcanzaron MXN5,447 millones, lo que representó un crecimiento de 12.6% frente al mismo período de El crecimiento significativo en ingresos de peaje se deriva del fuerte crecimiento en tráfico con una mayor participación de vehículos pesados y al ajuste de 6.77% a las tarifas realizado a inicios de año, en línea con la inflación de Fitch espera ingresos de peaje de MXN7,251 millones para 2018 en su caso base, por lo que, de la misma manera que el tráfico, el desempeño actual está en vías de alcanzar dicha expectativa. RCO también genera ingresos adicionales de servicios auxiliares y otras operaciones aparte de las operaciones de FARAC I. En la perspectiva de Fitch, a pesar de que estos ingresos contribuyen con un porcentaje bajo de los ingresos totales (3.4% a septiembre 2018), un incremento en la contribución de 10% o más de manera sostenida podría conllevar un cambio en el enfoque analítico de la agencia, ya que se asemejará más a una estructura corporativa. Casos de Fitch: El caso base de Fitch asume un crecimiento del tráfico a una tasa media anual de crecimiento (tmac) de 2.1% de 2018 a Se asume que las tarifas serán ajustadas anualmente de acuerdo con el INPC con un rezago de 5.0%. El presupuesto de gastos de operación y mantenimiento mayor fueron incrementados anualmente a razón de la inflación más 5%. La inflación se asumió en 4.65% para 2018, 3.92% para 2019 y 3.55% hacia adelante. Bajo estos supuestos y asumiendo un refinanciamiento parcial por MXN5,500 millones, la RCSD mínima y promedio de 2018 a 2028 es de 1.5x y 1.6x, respectivamente, y la RCVC es de 2.0x. En caso de que RCO 12 y RCO 12U fueran refinanciadas por completo, la RCSD mínima y promedio se mantendrían en los mismos niveles y la RVCV sería de 1.9x. El caso de calificación de Fitch asume un crecimiento de tráfico a una tmac de 1.3% de 2018 a Los presupuestos de gastos de operación y mantenimiento mayor se incrementaron anualmente a razón de la inflación más 7.5%. Fitch asume los mismos niveles de inflación y rezagos tarifarios que en el caso base. Bajo estos supuestos y asumiendo un refinanciamiento parcial por MXN5,500 millones, la RCSD mínima y promedio es de 1.4x y 1.5x de 2018 a 2028, respectivamente, y la RCVC es de 1.8x. En caso de un refinanciamiento por completo, las métricas permanecerían en los mismos niveles. A pesar de que las métricas son similares en ambos casos de refinanciamiento, el escenario de un refinanciamiento completo muestra un mejor perfil de cobertura durante la vida de la deuda. El análisis de punto de equilibrio muestra que la estructura puede soportar incrementos fuertes de gastos operativos y de mantenimiento mayor. La dependencia en crecimiento futuro de tráfico es baja, pues se estima que la estructura soporte crecimientos negativos de 2.1% cada año durante el término de las deudas, en caso de un refinanciamiento parcial. El análisis de punto de equilibrio no contempla el uso de las reservas. Descripción del Activo: RCO es una empresa creada en 2007, cuya actividad principal es operar, mantener, conservar y explotar las autopistas mencionadas. En agosto de 2007, el Gobierno mexicano le otorgó la concesión por 30 años del paquete de autopistas de peaje conocido como FARAC I, y en 2014 se amplió por 4.5 años adicionales. En septiembre de 2011, completó la adquisición de las sociedades Coviqsa y Conipsa. En abril de 2016, completó la adquisición de la sociedad Cotesa. Actualmente, RCO es propiedad de GS Global Infrastructure Partners I, L.P. (70%), e inversionistas diversos, a través de Certificados de Capital de Desarrollo (30.0%). SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES Cambios futuros que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción negativa de las calificaciones: - crecimiento de tráfico inferior a 2.0% durante un período prolongado de tiempo;

4 - un aumento mayor al esperado en el costo de las mejoras obligatorias que deben hacerse en las autopistas, y - en caso de que la RCSD promedio y/o la RCVC proyectada estén por debajo de 1.5x por un período prolongado de tiempo bajo las premisas del caso de calificación de Fitch. Cambios futuros que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción positiva de las calificaciones: - el refinanciamiento exitoso de RCO 12 y RCO 12U por al menos un monto conjunto de MXN5,500 millones; - en caso de que la RCSD promedio y/o la RCVC proyectada estén por encima de 1.7x por un período prolongado de tiempo bajo las premisas del caso de calificación de Fitch, y - que las expectativas políticas y económicas de México se mantengan sólidas y estables. Contactos Fitch Ratings: Octavio Gutiérrez, CFA (Analista Líder) Director Asociado Fitch México S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes 2612, Monterrey, N.L. México Astra Castillo (Analista Secundario) Directora Sénior Cherian George (Presidente del Comité de Calificación) Director Ejecutivo Relación con medios: Sofía Garza, Monterrey, N.L. Tel: sofia.garza@fitchratings.com. Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. La última revisión de RCO fue en abril 04, El emisor ha informado a Fitch México, S.A. de C.V. que RCO 18U fue calificada durante los dos meses anteriores a la entrega del dictamen de esta asignación de calificación por S&P Global Ratings, S.A. de C.V., quien otorgó la calificación mxaaa con Perspectiva Estable. Esta calificación ha sido asignada y publicada; es decir es de conocimiento público. La información utilizada para la asignación de la calificación incluye hasta septiembre de Las proyecciones financieras fueron elaboradas con base en modelos que contemplan las variables más relevantes de la transacción, y que ofrecen la flexibilidad necesaria para sensibilizarlas en la medida que Fitch estime pertinente. La información utilizada en el análisis de estas calificaciones fue proporcionada por Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V., u obtenida de fuentes de información públicas. Fitch no valida ni certifica la información relevante proporcionada por las diferentes partes, a efecto de otorgar sus calificaciones. El significado de las calificaciones otorgadas, así como la forma en que se determina, los procedimientos para darle seguimiento, y la estructura y proceso de votación de los comités que la asigna y monitorea, se pueden encontrar en nuestro sitios de Internet La estructura y proceso de votación de los comités, y de calificación se encuentran en el documento denominado Proceso de Calificación, el cual puede ser consultado en nuestra página web en el apartado Regulación. En caso de que el valor o la solvencia del emisor se modifiquen en el transcurso del tiempo, las calificaciones pueden modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México.

5 Las calificaciones mencionadas constituyen una opinión relativa sobre la calidad crediticia de la estructura, sin que esta opinión sea una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier instrumento colocado en el mercado de valores. La información y las cifras utilizadas, para determinar estas calificaciones, de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. Metodologías aplicadas en escala nacional: - Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Diciembre 1, 2017); - Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Julio 19, 2018). TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.