Certificados Bursátiles Fiduciarios Concesionaria Zonalta ZONALCB 06U
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- Juan Antonio Salas Belmonte
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1 HR Ratings asignó Calificación a las tres series de la reestructura de la Emisión ZONALCB06U México, D.F., (13 de junio de 2012) HR Ratings asignó la Calificación de a la Serie Preferente de la Emisión de Certificados Bursátiles (CEBURS), de a la Serie Subordinada y de a la Serie Convertible, respaldadas por los derechos de Cobro originados por el Cobro de las Cuotas de Peaje del Tramo Carretero Santa Ana-Altar ubicada en el Estado de Sonora. Esta emisión, con tres series, corresponde a una reestructura de la emisión, de una sola serie, originalmente colocada el 14 de diciembre de 2006 con una fecha de vencimiento legal del 14 de diciembre de 2033 y cuya clave de pizarra es ZONALCB06U. El monto total originalmente emitido fue de m (millones) UDI s (Unidades de Inversión). El monto de la Serie Preferente será de hasta m UDI s, para la Serie Subordinada de hasta 84.71m UDI s y el de la Serie Convertible de hasta 127.1m UDI s. No hay cambio en la fecha de vencimiento. La Emisión cuenta como vehículo de pago y liquidación con el Fideicomiso No. 1486, constituido por Concesionaria Zonalta, S.A. de C.V. en su calidad de Fideicomitente, en Banco Inbursa, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Inbursa, División Fiduciaria. Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero, participa en calidad de Representante común de los Tenedores. Las calificaciones asignadas a las tres Series de esta Emisión de Certificados Bursátiles se definen en los siguientes términos: ZONALCB06U Preferente El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. ZONALCB06U Subordinada El emisor o emisión con esta calificación ofrece alta posibilidad de caer en default en el pago de las obligaciones de deuda. ZONALCB06U Convertible El emisor o emisión con esta calificación ofrece alta posibilidad de caer en default en el pago de las obligaciones de deuda. HR asigna, a partir de HR AA, los signos de + ó - a las posiciones de fortaleza relativa (en caso de ser necesario) dentro de cada una de las escalas de calificación. La Perspectiva para las tres Series de la Emisión de ZONALCB06U es Estable. La calificación asignada a las tres series de esta Emisión obedece, entre otros factores, al comportamiento mostrado por cada Serie de la emisión ZONALCB06U analizada en nuestro escenario de estrés durante el plazo de vida remanente de las mismas. 1
2 Los involucrados de la Emisión ZONALCB06U están en proceso de llevar a cabo una reestructura del bono, mismo que se encuentra en circulación desde el 14 de diciembre de La reestructura de la emisión original obedece a la errática evolución de los ingresos los cuales tuvieron un crecimiento promedio anual en términos reales de -0.6% al mes de marzo del año en curso. Como parte del proyecto de reestructura se está planteando dividir a la emisión en tres series: La Serie Preferente será por un monto de UDI s, la Serie Subordinada será por un monto de UDI s y la Serie Convertible de UDI s. Las principales características de esta emisión una vez implementada la reestructura de la misma serían las siguientes: Monto Total Emitido 423,533,000 UDI s Serie Preferente (A) Serie Subordinada (B) Serie Convertible (C) 211,766,500 UDI s 84,706,600 UDI s 127,059,900 UDI s Denominación Unidades de Inversión (UDI s) Fecha de Emisión 14 de diciembre de 2006 Fecha de Vencimiento 14 de Diciembre de 2033 Fuente de Pago Tasa de Interés Real Bruta Anual -Para las tres Series- Periodicidad de Pago de Intereses Los derechos de Cobro originados por el Cobro de las Cuotas de Peaje del Tramo Carretero Santa Ana-Altar de 73 Km de longitud. 5.4% (Cinco punto Cuatro Por ciento) Semestral -14 de Junio y 14 de Diciembre de cada año- La Serie B puede capitalizar intereses siempre y cuando el flujo disponible no sea suficiente para cubrir los intereses devengados en cada fecha de pago. La Serie C capitaliza todos los intereses devengados. Amortización Contractual -Para las tres Series- Fecha de Vencimiento Amortización Programada -Serie A y B- Se efectúa conforme a una curva de amortización preestablecida (ver apéndice1) Los porcentajes de amortización aplicados en cada fecha de pago son iguales en ambas Emisiones. Fideicomitente Concesionaria Zonalta, S.A. de C.V. Los Tenedores de los CEBURS Fideicomisarios en Primer Lugar En caso de que no existan, o se hayan liquidado créditos u obligaciones derivadas de una Emisión, Zonalta será nuevamente Fideicomisario en Primer Lugar, hasta por el plazo del Contrato Sonora y sus posibles prórrogas. Fideicomisarios en Segundo Lugar El Gobierno del Estado y/o todo aquel que sea titular de los Derechos de Cobro, respecto del remanente de los Activos del Fideicomiso. Banco Inbursa, S.A., Institución de Banca Fiduciario Múltiple, Grupo Financiero Inbursa, División Fiduciaria, o cualquier fiduciario que le suceda conforme a este Contrato. Representante Común Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V. y Monex Grupo Financiero Operador Opervite, S.A. de C.V. Plazo Concesión Hasta 2035 Considerando la prelación de pagos establecida y las condiciones estipuladas para cada una de las tres series en el proyecto de reestructura, HR Ratings procedió a analizar el comportamiento que pudieran mostrar cada una de las series antes mencionadas bajo situaciones de estrés Cómo parte del análisis efectuado por HR Ratings, se proyectaron dos diferentes escenarios de aforo vehicular- HRR Base y HRR Estrés-, incorporando en nuestras proyecciones el nivel de actividad económica esperado y proyectado por HR Ratings para cada uno de los escenarios propuestos. 2
3 Las tasas de Crecimiento de tráfico utilizadas consideran el crecimiento del PIB en un escenario base y el crecimiento del PIB en un escenario de Estanflación. Adicionalmente consideramos un factor de ajuste en los primeros cinco años, considerando una posible disminución en el tráfico por las obras a efectuarse en el tramo carretero y un rezago en la recuperación en el tráfico como consecuencia de la inseguridad en la región. De tal manera que la Tasa Media Anual de Crecimiento Proyectada en cada uno de Nuestros Escenarios de Aforo es la siguiente: HRR Base=2.26% y HRR Estrés=1.92%. Es importante mencionar que el estrés propuesto considera un comportamiento del tráfico vehicular que permitiera a la emisión cumplir en tiempo y forma con las obligaciones de la deuda Preferente. En el acumulado, el aforo en términos de tráfico promedio diario anual es inferior en 4.2% a lo estimado en el escenario base. Con base en el análisis realizado y en opinión de HR Ratings, la Serie Preferente de Certificados Bursátiles de la emisión ZONALCB06U podría quedar amortizada dentro del plazo establecido, si las condiciones en la zona fuesen similares a nuestros supuestos. Es importante mencionar que la Serie Subordinada, así como la Serie Convertible no serían amortizadas dentro del plazo legal. En el caso de la Serie Subordinada, existe la posibilidad de pagar de forma parcial los intereses sin embargo, la parte no pagada sería capitalizada haciendo que el saldo insoluto de la misma se incremente. Los intereses de la Serie Convertible son Capitalizados durante el plazo legal, de tal forma que el saldo insoluto final será superior al vencimiento ya que no estamos considerando la Cláusula de Convertibilidad en nuestro análisis. Lo anterior a solicitud de la Concesionaria. Las calificaciones otorgadas obedecen en buena parte a la percepción de HR Ratings acerca de su desempeño, el cual es resultado principalmente de la inseguridad que prevalece en la región. Esta Agencia Calificadora supone que dicha situación no prevalecerá durante toda la vida de la emisión y, que durante los próximos cinco años podría ser posible distinguir -con mayor precisión- el efecto sobre los ingresos resultado del factor inseguridad y/o del factor económico. Adicionalmente, consideramos que durante ese periodo los ingresos acumulados -considerando que la mezcla vehicular no sufre cambio alguno a la registrada en podrían caer en 50% vs. los ingresos, ya mermados, de 2011 sin que la Serie Preferente tuviera problemas de cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma, durante dicho período de tiempo. La peor caída registrada en los ingresos -en términos reales- fue de 4.14% cuando el tráfico disminuyó 5.02% en 2009, uno de los peores años en la historia económica del país. La calificación de la Serie Subordinada considera el incremento del saldo insoluto derivado de la capitalización parcial de los intereses devengados durante el plazo establecido. En cuanto a la Serie Convertible, su calificación considera entre otros factores, la posibilidad de que cada vez que los prepagos acumulados de principal de la Serie Preferente asciendan a un 5.0% o alguno de sus múltiplos del saldo inicial de la Serie Preferente, el 8.0% o el múltiplo que corresponda del saldo insoluto de la Serie Convertible se convertirá en Certificados Serie Preferente. Considerando la información proporcionada por la Concesionaria a esta Agencia Calificadora, dicha cláusula no será aplicada durante los últimos años del plazo legal, con el propósito de no agregar un riesgo adicional a la amortización total de la serie Preferente. Lo anterior dado que, en los últimos cupones de vida de la Serie Preferente, cualquier importe que le sea transferido desde la Serie Convertible, podría ocasionar que no se alcanzaran a cubrir los compromisos de la Serie Preferente, considerando el escenario de estrés analizado. Nuestro análisis también considera la importancia estratégica del tramo Carretero Santa Ana-Altar en el comercio de la zona norte y noroeste del país. También es importante mencionar que nuestras proyecciones no consideran ningún ajuste extraordinario sobre las tarifas vigentes. 3
4 La calificación asignada a estas Emisiones obedece, entre otros factores, al comportamiento mostrado por cada emisión analizada en nuestro escenario de estrés durante el plazo de vida remanente de la emisión HR Ratings seguirá dando seguimiento continuo al comportamiento mostrado por el tráfico vehicular y los ingresos del tramo carretero Altar Santa Ana, de tal manera que si el tráfico muestra una tendencia a la baja y difiere de los escenarios propuestos por HR Ratings, se podría modificar la calificación asignada a cada una de las tres series que conforman la emisión. Es importante mencionar que la calificación asignada por HR Ratings a las emisiones en las que participa es dinámica, es decir, ésta puede sufrir cambios de acuerdo a la evolución de los activos que integran el patrimonio del Fideicomiso considerando las condiciones de mercado. La Perspectiva de las calificaciones asignadas es Estable. En nuestro sitio en la Internet puede acceder al Reporte correspondiente, en el cual se describe de manera detallada el proceso de análisis efectuado por HR Ratings. 4
5 Contactos Salvador Salazar Director General de Infraestructura, HR Ratings Felix Boni Director de Análisis, HR Ratings Regina Sierra Arce Analista, HR Ratings C+ (52-55) HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings de México son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Emisión de Deuda de Proyectos de Peaje (Carreteras) (México), Marzo Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. 5
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