Autopista Tenango Ixtapan de la Sal, S.A. de C.V.
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- Alfonso Fidalgo Zúñiga
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1 HR Ratings ratificó la calificación de Largo Plazo de con Perspectiva Estable a la Emisión con clave de pizarra después de conocer sus características finales México, D.F., (21 de febrero de 2014) HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de con Perspectiva Estable a la Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFs) identificados con la clave de pizarra después de conocer sus características finales. La calificación asignada de significa que la Emisión se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantiene mínimo riesgo crediticio. La ratificación de la calificación se fundamenta en el análisis de los flujos futuros derivados del cobro de cuotas de peaje en los escenarios Base y Estrés. La Emisión cuenta con un calendario de amortización objetivo, tiene la posibilidad de capitalizar intereses y cuenta con un plazo legal superior al plazo de amortización programado. La Emisión se realizó el 17 de febrero de 2014 por un monto total de ,900 Unidades de Inversión (UDIs) equivalente a $809,999, M.N. tomando el valor de la UDI de P$ en la misma fecha. Tiene un plazo programado de 21 años, durante los cuales se amortizará el principal mediante pagos semestrales de acuerdo con el calendario de amortizaciones objetivo establecido en el Suplemento correspondiente, y contará con un plazo adicional de 9 años, hasta la fecha de vencimiento legal, en caso de no liquidarse el monto total emitido dentro del plazo programado (antes de la fecha de vencimiento programada). A partir de la fecha de emisión, y hasta la fecha de vencimiento programado, la Emisión devengará intereses a una tasa fija de 5.00% anual, pagaderos en las mismas fechas de pago de principal, mismos que podrán capitalizarse. A partir de la fecha de vencimiento programada (diciembre de 2034) y hasta la fecha de vencimiento legal (diciembre de 2043) de los certificados, los intereses causados incluirán una sobretasa de 1.00% anual. La fuente de pago de la Emisión analizada está constituida por los derechos de cobro y las cuotas derivadas de la Autopista Tenango Ixtapan de la Sal. Los factores que influyeron esta calificación fueron: Los ingresos en términos reales generados en el escenario de Estrés son 37.58% menores que los generados en el escenario Base. De manera anualizada, esta diferencia es de 1.83%. El tráfico total proyectado para el escenario de Estrés es 37.58% menor que el proyectado para el escenario Base, equivalente a una diferencia anualizada de 1.83% durante la vida de la Emisión. La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) del Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) en el escenario Base es de 2.05%, mientras que en el escenario de Estrés es de -0.69%. El estudio de tráfico realizado por un experto en el tema estima una TMAC del TPDA de 2.44% en su escenario base, y de 2.20% en un escenario conservador. La TMAC del Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA) Real en el escenario Base es de 2.44%, mientras que en el escenario de Estrés es de -0.31%. La diferencia entre la TMAC del TPDA y del IPDA Real se debe al supuesto de que durante el periodo se incrementarán las tarifas en un 30% real. La Emisión cuenta con una curva de amortización objetivo y con la posibilidad de capitalizar intereses durante toda la vida de la misma, de manera que si en un periodo el flujo disponible para el servicio de la deuda no es suficiente para cubrir la totalidad de las obligaciones, esto no se considerará como un incumplimiento. La estructura de la Emisión es cerrada, o flujo cero, por lo que todas las cantidades remanentes se aplicarán a la amortización anticipada de los certificados. En nuestro escenario base, la Emisión se termina de pagar 6 y 15 años antes de las fechas de vencimiento programado y legal establecidas, respectivamente. Page 1 of 5
2 La autopista Tenango Ixtapan de la Sal es considerada un elemento clave para la conectividad de poblaciones del Estado de México, Guerrero y Morelos con la Ciudad de México y Toluca. La fecha de vencimiento de la Concesión es el 2 de diciembre de El estado físico de la autopista se encuentra en buenas condiciones, con velocidades de circulación adecuadas que permiten reducir el tiempo de recorrido hasta 1 hora en comparación con la vía libre, cuyas condiciones físicas son regulares. Adicionalmente, se están realizando obras de ampliación de carriles, con la finalidad de convertir la autopista en una carretera de tipo A-4. De acuerdo con la opinión legal emitida por nuestro asesor jurídico independiente el Contrato de Fideicomiso constituirá una obligación válida y exigible de la Concesionaria y Pinseco de acuerdo con sus términos. Las características finales presentaron 2 cambios con respecto al análisis realizado por HR Ratings el 29 de enero de 2014, los cuales se detallan a continuación, junto con el efecto que tuvieron éstos en los resultados. Características Analizadas vs Finales Monto (pesos) Tasa de interés Sobretasa Diferencia acumulada (1) Diferencia acumulada anualizada (1) Ingresos Tráfico Ingresos Tráfico Deuda liquidada antes del vencimiento legal Análisis 29 enero Fuente: HR Ratings con base en proyecciones propias Final 810,000, ,000,000 6% 1.50% 34.48% 34.47% 1.64% 1.64% Base Estrés Base Estrés 14 años 0.5 años 15 años 0.5 años (1) Diferencia acumulada y diferencia acumulada anualizada entre escenario base y escenario de estrés 5% 1.00% 37.58% 37.58% 1.83% 1.83% En opinión de HR Ratings, los cambios observados en las características finales de la Emisión en comparación con las utilizadas en nuestro análisis previo han resultado en beneficio de la estructura, permitiendo un mayor nivel de estrés soportado por la misma y el pago en tiempo y forma de las obligaciones adquiridas con los tenedores de los certificados. De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable a la Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFs) identificados con la clave de pizarra, por un monto total de ,900 UDIs. Es importante mencionar que la calificación asignada por HR Ratings a las emisiones en las que participa es dinámica, es decir, ésta puede sufrir cambios de acuerdo con la evolución de los activos que integran el patrimonio del Fideicomiso, considerando las condiciones del mercado. Por lo anterior, el Fideicomitente deberá mantener una estrecha comunicación con esta Agencia Calificadora, proporcionando periódicamente la información referente al comportamiento del tráfico vehicular, ingresos y gastos de la autopista, con la finalidad de poder llevar a cabo el seguimiento correspondiente. De igual forma, es importante que el Fideicomitente informe a esta Agencia Calificadora toda acción o evento relevante que pudiera tener un impacto sobre el activo subyacente a esta Emisión. Para mayor detalle sobre el análisis realizado por HR Ratings sobre la capacidad de pago en tiempo y forma de la emisión se puede consultar el reporte publicado por esta Agencia Calificadora el mismo día que el presente comunicado en la página web Page 2 of 5
3 Contactos Paulina Ducoing Ponce Directora de Infraestructura, HR Ratings María de Urquijo Isoard Analista, HR Ratings Felix Boni Brandani Director General de Análisis, HR Ratings Fernando Montes de Oca Gatica Director General de Operaciones, HR Ratings C+ (52-55) Page 3 of 5
4 HR Ratings Alta Dirección Dirección General Presidente y Director General Director General Adjunto Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Análisis Director General de Análisis Director General de Operaciones Felix Boni Fernando Montes de Oca felix.boni@hrratings.com fernando.montesdeoca@hrratings.com Finanzas Públicas/ABS Instituciones Financieras/ABS Ricardo Gallegos Pedro Latapí ricardo.gallegos@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa Deuda Corporativa/ABS Luis Quintero José Luis Cano luis.quintero@hrratings.com joseluis.cano@hrratings.com Infraestructura/ABS Paulina Ducoing paulina.ducoing@hrratings.com Regulación Director General de Riesgo Directora General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Salvador Salazar salvador.salazar@hrratings.com Jorge B. González jorge.gonzalez@hrratings.com Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Administración Ximena Lara ximena.lara@hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) Page 4 of 5
5 La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para la Bursatilización de Flujos Futuros, agosto de 2008 ADENDUM - Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda de Proyectos de Peaje (Carreteras), marzo de 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior / Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 29 de enero de 2014 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) abril 1995 diciembre 2013 Autopista Tenango Ixtapan de la Sal, S.A. de C.V.; Pinfra Sector Construcción, S.A. de C.V.; BBVA Bancomer, S.A., Institución de Banca Múltiple N/A El proceso de calificación de HR Ratings incorpora este factor de riesgo y por lo tanto ya está reflejado en la calificación asignada de HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Page 5 of 5
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