Estado de Chiapas Certificados Bursátiles Fiduciarios: CHIACB 07 / CHIACB 07U

Transcripción

1 A NRSRO Rating* Estado de Chiapas HR Ratings modificó la calificación crediticia a de HR AA+ (E) a las emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios, CHIACB07 y CHIACB07U, del Estado de Chiapas. La Perspectiva se mantiene Estable México, D.F., (20 de febrero de 2014) HR Ratings modificó la calificación crediticia a de HR AA+ (E), con Perspectiva Estable, a las emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CEBURS), con clave de pizarra CHIACB07 y CHIACB07U, del Estado de Chiapas (el estado) al amparo del Fideicomiso Irrevocable Emisor, de Administración y de Pago No. 635, con fecha de vencimiento en junio de La fuente primaria de pago para el cumplimiento de las obligaciones financieras de ambas emisiones equivale al 100.0% de los recursos del Impuesto Sobre Nóminas (ISN) del estado y como fuente sustituta (alterna) de pago hasta el 15.0% de los recursos del Fondo General de Participaciones del Ramo 28 (FGP) correspondientes al estado. Las emisiones con esta calificación se consideran de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de la obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio. La modificación de la calificación a es resultado, principalmente, del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico, y de la contratación de una Garantía de Pago Oportuno (GPO) con Banco Nacional de Obras y Servicio Públicos, S.N.C. (Banobras) para cada emisión. La calificación quirografaria es HR A, en escala local, con Perspectiva Negativa, y actualmente se encuentra en el proceso de revisión anual. Al estar por arriba de HR BBB- no tiene efecto sobre la calificación final de los CEBURS. Debido a que los documentos legales de la operación establecen un mecanismo claro de sustitución de la fuente de pago, es decir del ISN al FGP, y a que los flujos observados del FGP son mejores relativos a los registrados históricamente por el ISN, HR Ratings considera que existirían los incentivos suficientes para que el estado decidiera llevar a cabo la sustitución bajo condiciones económicas y financieras de estrés. Uno de estos incentivos podría ser la voluntad del estado de mantener la mas alta calificación crediticia posible para las emisiones. Esta voluntad se refleja en la contratación de la Garantía de Pago Oportuno. Por lo anterior, HR Ratings considera en su análisis de TOE los flujos futuros del FGP en lugar del ISN. De acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, considerando la fuente sustituta de pago, el semestre de mayor debilidad sería el cupón correspondiente a julio de 2024 con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) primaria esperada de 2.9x (veces) en el escenario de estrés cíclico. En este escenario se incorpora un estrés sobre el PIB nacional, Ramo 28 nacional y Ramo 28 y FGP estatal, así como la inflación y la tasa de interés de referencia. Es importante mencionar que el cálculo del valor de la DSCR considera el flujo de ambas emisiones. El periodo de estrés crítico correspondiente arrojó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 87.4%. Esto indica que los recursos del FGP podrían disminuir 87.4% adicional respecto a los flujos en un escenario de estrés cíclico y serían suficientes para cumplir con las obligaciones financieras. El cálculo de la TOE supone la utilización del fondo de reserva, de tal manera que se pueda garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico. Hoja 1 de 7 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, y registrada ante la Securities and Exchange Commission de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings de México como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of (please see English disclaimer at end of this document)

2 El 14 de septiembre de 2012 se activó un evento preventivo debido a que la calificación de las emisiones por dos agencias calificadoras se redujo con relación a la inicialmente otorgada por cada una de ellas, por lo que no se liberaron los remanentes al estado en la fecha correspondiente, es decir el 15 de agosto de Posteriormente, el 10 de diciembre de 2013 se celebró una Asamblea de Tenedores para cada emisión, en las cuales se aprobó la contratación de una GPO con Banobras para cada emisión. Derivado de los acuerdos de las Asambleas de Tenedores, Banco Invex, S.A., en su carácter de fiduciario, celebró con Banobras, el 16 de diciembre de 2013, los contratos de GPO de las emisiones. En dichos contratos se garantiza el monto de capital, intereses ordinarios y, en su caso, las contraprestaciones del cross currency swap de la emisión CHIACB07U, hasta por un monto equivalente al 15.0% del saldo insoluto de cada emisiones. El 19 de diciembre de 2013, Banco Nacional de México, S.A., en su carácter de representante común, notificó la desactivación del evento preventivo derivado de que la causa que dio lugar a dicho evento fue subsanado. La liberación de remanentes se realizó el 23 de diciembre de 2013 y fue por un monto de P$825.3m. El programa de CEBURS de largo plazo consistió en la colocación de dos emisiones, ambas colocadas en junio de La primera, con clave de pizarra CHIACB07 por un monto de P$800.0m y la segunda, con clave de pizarra CHIACB07U, por 1,099,914,900 UDI s (equivalentes a P$4,200.0m en esa fecha). El monto total emitido deberá cubrirse mediante amortizaciones anuales, consecutivas y crecientes. El primer pago de cupón se realizó en julio de 2008 y el último sería en junio de Asimismo, los CEBURS generan un interés ordinario sobre el saldo insoluto. La tasa de interés aplicable para la emisión CHIACB07 es resultado de sumar la tasa de referencia (TIIE28) más una sobretasa (1.2%), mientras que la emisión CHIACB07U genera intereses a una tasa fija de 4.67%. El pago de intereses ordinarios se realiza de manera semestral en enero y julio de cada año. El saldo insoluto a julio de 2013 fue de P$759.5m para la emisión CHIACB07 y de 1,044,221,231 UDI s para la emisión CHIACB07U, equivalentes a P$5,282.4m en diciembre de La estructura considera, durante el plazo legal de las emisiones, la existencia de un fondo de reserva. Durante los primeros diez cupones, el saldo objetivo del mismo debía ser el 100% del pago de capital e intereses de los siguientes dos cupones, es decir, doce meses. A partir del cupón número once, siempre y cuando la DSCR primaria promedio anual sea superior o igual a 2.0x, el saldo objetivo sería la cantidad correspondiente al 50.0% del servicio de la deuda de ambas emisiones de los siguientes dos cupones. En diciembre de 2013 el saldo del fondo de reserva fue de P$196.7m; Algunos elementos y variables claves considerados para la modificación de la calificación crediticia fueron los siguientes: Se considera la fuente sustituta de pago para el cálculo de la TOE debido a la existencia de una mecanismo claro de sustitución de recursos y a la existencia de incentivos, bajo un escenario de estrés, para que pudiera llevarse a cabo la sustitución; La DSCR primaria promedio anual observada en 2013, considerando la fuente primaria de pago y con los cupones de enero y julio, fue igual a 2.7x. Durante ese año, el fideicomiso pagó un total de P$86.8m por concepto de capital y P$292.5m de intereses ordinarios; Bajo un escenario de estrés y considerando únicamente la fuente primaria de pago, se esperaría una DSCR primaria anual de 2.9x en 2014, considerando los ingresos observados de agosto a noviembre de 2013, y de 2.7x para 2015 y El promedio anual de la DSCR para los próximos cinco años (2014 a 2018) sería de 2.8x. La DSCR mínima anual esperada sería la pronosticada para 2015 y 2016; Hoja 2 de 7

3 Tomando en cuenta la fuente sustituta de pago, se esperaría una DSCR primaria anual de 6.2x en 2014, considerando los ingresos de agosto a noviembre de 2013, de 5.4x en 2015 y en 2016 sería de 5.3x. El promedio de la DSCR para los próximos cinco años sería de 5.6x; La tasa de crecimiento nominal de ISN del estado fue de 8.8% y 3.8% para los años de 2011 y 2012, respectivamente. En 2013, con datos observados hasta noviembre, la tasa de crecimiento sería de 5.2%. En un escenario de estrés se estima que la tasa media anual de crecimiento nominal de 2013 a 2020 sea de 4.3%. Asimismo, la tasa media anual de crecimiento nominal del FGP en el mismo periodo bajo un escenario de estrés sería de 2.4%; El estado ha contratado un instrumento de cobertura para cada emisión. Para la emisión CHIACB07 se contrató una cobertura sobre la tasa de interés de referencia (TIIE28) con UBS México, por una vigencia de 10 años a un nivel máximo de 11.0%. La calificación contraparte de UBS México vigente y equivalente con la escala de HR Ratings es igual a HR AAA. Asimismo, se ha contratado un cross currency swap, con fecha de vencimiento en julio de 2016, con Banco Nacional de México, S.A., cuya calificación contraparte vigente y equivalente en la escala de HR Ratings es igual a HR AAA ; La opinión legal entregada por el despacho externo de abogados fue satisfactoria. Lo anterior sin dejar de lado las limitaciones y reservas mencionadas en dicho dictamen; La existencia de causas que podrían activar un evento preventivo o de aceleración representan un mecanismo de mejora crediticia desde el punto de vista de HR Ratings; La calificación quirografaria vigente del Estado de Chiapas es HR A, en escala local, con Perspectiva Negativa; Ni el fideicomiso, ni los términos y condiciones de pago a los tenedores de los CEBURS podrán modificarse sin el previo consentimiento de los tenedores y el fiduciario. El contrato de fideicomiso y el macrotítulo cumplen con lo indispensable en torno a las obligaciones y disposiciones legales aplicables al proceso de emisión de CEBURS, incluyendo el mecanismo de afectación de los ingresos estatales que se ofrecen para su pago. De tal forma que brindan seguridad jurídica a los fideicomisarios en primer lugar, aislando de cualquier otro acreedor estos recursos. Por último, como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia asignada a las emisiones, con clave de pizarra, CHIACB07 y CHIACB07U, del Estado de Chiapas, HR Ratings seguirá llevando a cabo un seguimiento del desempeño operativo del fideicomiso, así como del comportamiento de la fuente de pago. Con base en lo anterior, HR Ratings podría ratificar o modificar la presente calificación, o su perspectiva, en el futuro. Hoja 3 de 7

4 Contactos Roberto Ballinez Director de Finanzas Públicas / ABS, HR Ratings roberto.ballinez@hrratings.com D+ (52-55) Roberto Soto Analista de Finanzas Públicas, HR Ratings roberto.soto@hrratings.com Felix Boni Director General de Análisis, HR Ratings felix.boni@hrratings.com Hoja 4 de 7

5 HR Ratings Alta Dirección Dirección General Presidente y Director General Director General Adjunto Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Análisis Director General de Análisis Director General de Operaciones Felix Boni Fernando Montes de Oca felix.boni@hrratings.com fernando.montesdeoca@hrratings.com Finanzas Públicas/ABS Instituciones Financieras/ABS Ricardo Gallegos Pedro Latapí ricardo.gallegos@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa Deuda Corporativa/ABS Luis Quintero José Luis Cano luis.quintero@hrratings.com joseluis.cano@hrratings.com Infraestructura/ABS Paulina Ducoing paulina.ducoing@hrratings.com Regulación Director General de Riesgo Directora General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Salvador Salazar salvador.salazar@hrratings.com Jorge B. González jorge.gonzalez@hrratings.com Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Administración Ximena Lara ximena.lara@hrratings.com Hoja 5 de 7

6 Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosques de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 ADENDUM Deuda Apoyada por Ingresos Propios de las Entidades Sub-Nacionales, 22 de marzo de 2013 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR AA+ (E), Perspectiva Estable Fecha de la última actualización 31 de enero de 2013 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Enero de 2012 a diciembre de 2013 Información proporcionada por el estado y otras fuentes de información pública Calificación Contraparte L.P. otorgada a Banobras, S.N.C. por Fitch Ratings el 13 de mayo de 2013 Calificación Contraparte L.P. otorgada a Banobras, S.N.C. por Standard & Poors el 27 de septiembre de 2013 Ya se incorporó dicho factor de riesgo HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a Hoja 6 de 7

7 reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). HR Ratings de Mexico, S.A. de C.V. is registered with the United States Securities and Exchange Commission as a Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) for this type of security. HR Ratings recognition as an NRSRO is limited to government securities described in clause (v) of Section 3(a)(62)(A) of the U.S. Securities Exchange Act of HR Ratings is also authorized by the National Banking and Securities Commission of Mexico (CNBV) as a credit rating agency. Hoja 7 de 7