Comunicado de Prensa. Hoja 1 de 8

Transcripción

1 A NRSRO Rating* Estado de Oaxaca HR Ratings asignó la calificación crediticia de, con Perspectiva Estable, a la Emisión de Certificados Bursátiles del Estado de Oaxaca, con clave de pizarra OAXACA 13 México, D.F. (16 de diciembre de 2013) HR Ratings asignó la calificación crediticia de, en escala local, con Perspectiva Estable, para la Emisión de Certificados Bursátiles (CEBURES) del Estado de Oaxaca (Oaxaca o el estado), con clave de pizarra OAXACA 13. Los CEBURES estarán inscritos en el Fideicomiso No. 1740, en donde el fiduciario es Banco Invex, S.A. El fideicomiso tendría afectado como fuente primaria de pago el 12.77% del Fondo de Aportaciones para el Fortalecimiento de las Entidades Federativas (FAFEF) y, como fuente complementaria, el 0.77% del Fondo General de Participaciones (FGP) correspondientes al estado. La fecha de vencimiento de los títulos sería en diciembre de Este comunicado de prensa sustituye al comunicado de prensa publicado el día 21 de noviembre de La emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene mínimo riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros de estrés. La calificación asignada está sujeta a que HR Ratings reciba, por parte del Estado de Oaxaca, los documentos legales finales y que éstos se hayan celebrado de acuerdo a las condiciones y términos de los documentos que fueron revisados para nuestro análisis financiero y para el análisis legal realizado por el despacho de abogados externo e independiente. Cualquier cambio a los documentos legales puede resultar en una modificación de la calificación crediticia a la que hace referencia este comunicado. El Estado de Oaxaca estaría emitiendo hasta 12.0m (millones) de títulos de deuda con un valor nóminal de P$ Los CEBURES pagarían cupones mensuales considerando para el cálculo de los intereses una tasa fija. El plazo legal de la emisión sería de 15 años y el monto total a emitir sería de hasta P$1,200.0m, de los cuales P$1,043.5m estarían destinados a inversión pública en el estado y P$156.5m a la constitución de dos fondos de reserva. Lo anterior se autorizó en el Decreto No publicado en el periodico oficial del estado el 15 de diciembre de La calificación asignada de es resultado, principalmente, del análisis de los flujos futuros de la estructura bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. Éste último arroja una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 100.0%, con la cual, se obtuvo la calificación inicial de la emisión. Adicionalmente, se incorporó el análisis de las variables cualitativas inherentes a la estructura. De esta forma, la combinación del análisis cuantitativo y cualitativo tiene como resultado la calificación final de la emisión. En cuanto a la calificación quirografaria vigente asignada por HR Ratings al Estado de Oaxaca es de HR A con Perspectiva Negativa. Por lo tanto, al estar por arriba de HR BB+ y, de acuerdo con nuestra metodología de calificación, el comité de análisis decidió no tomarla en consideración para asignar la calificación final de la emisión. La calificación final de la emisión no incorporó consideraciones extraordinarias de ajuste. El mes de mayor debilidad, de acuerdo con nuestras proyecciones de flujos futuros, es octubre de 2014 con una razón de cobertura primaria del servicio de la deuda (DSCR) esperada de 1.4x (veces) en el escenario de estrés cíclico. Este escenario incorpora un estrés sobre las dos fuentes de pago con las que cuenta la estructura. Por el lado del servicio de la deuda, la emisión pagaría intereses a tasa fija, por lo que no se aplica estrés a esta variable. Es importante señalar Hoja 1 de 8 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, y registrada ante la Securities and Exchange Commission de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings de México como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of (please see English disclaimer at end of this document)

2 que dadas las características de la afectación del FAFEF, el estrés aplicado para determinar la TOE incluye únicamente la fuente complementaria (FGP). El estrés aplicado a la fuente primaria (FAFEF) se encuentra acotado por los términos mismos de la estructura. Este acotamiento del estrés crítico fue de los factores más importantes para determinar la calificación otorgada. La TOE indica que los ingresos del FGP podrían caer un 100.0% adicional respecto a los flujos ya estresados y la estructura podría cumplir con sus obligaciones de pago. Bajo escenario de estrés crítico, el Fondo de Reserva 1 se utilizaría únicamente para hacer frente al pago de los gastos de mantenimiento de la estructura, logrando su reconstitución el primer mes después de haber concluido el periodo de estrés crítico. Algunos elementos y variables claves adicionales evaluados para la asignación de la calificación fueron los siguientes: La Ley de Coordinación Fiscal (LCF) establece que, en caso de obligaciones pagaderas en 2 o más años, la afectación del FAFEF podrá ser lo que resulte mayor entre el 25.0% mensual del FAFEF en el año en curso o el 25.0% del FAFEF en el año de contratación (nuestro modelo financiero supone el ejercicio fiscal 2013 como año de contratación). En caso de que el 25% del año en curso resulte menor al 25% del año de contratación, la TESOFE tendría que hacer una afectación mayor al 25% (hasta el 100%) en el año en curso para alcanzar el monto de los recursos distribuidos en 2013; La afectación para esta emisión sería de 12.77% del FAFEF de 2013 o el 12.77% del FAFEF del año en curso, lo que resulte mayor. Dado que existe un porcentaje libre de afectación, HR Ratings dara seguimiento a la posible afectación adicional para alguna otra obligación financiera que la entidad pueda hacer en el futuro. Lo anterior debido a su relevancia en términos de la aplicación de la fórmula antes mencionada, en un posible escenario de estrés; Una de las ventajas comparativas del FAFEF es que, de acuerdo con datos observados, este fondo tiene un comportamiento acíclico. Es decir, en caso de una disminuación en la actividad económica, podriamos esperar que los recursos que recibe el Estado de Oaxaca por este concepto no se viéran afectados. El comportamiento acíclico podría explicarse, por una parte, dado que el FAFEF pertenece al Ramo 33 y estos son recursos etiquetados y, por otra parte, dado que el FAFEF se determina como el 1.4% del monto presupuestado de la Recaudación Federal Participable (RFP). En el año 2009, el FGP nacional disminuyó en términos reales 20.1%, mientras que el FAFEF nacional disminuyó unicamente 1.1%; La distribución del FAFEF entre las entidades federativas se hace con base en una fórmula establecida en la LCF, esta fórmula es una función inversa del PIB per capita del estado. Para el caso específico de Oaxaca, esta fórmula, históricamente, ha resultado benéfica debido a que es una de las entidades con menores niveles de PIB per cápita. La TMAC del FAFEF de Oaxaca de 2008 a 2013 fue de 11.6%, a diferencia de la TMAC del FAFEF nacional la cual fue de 6.7%, ambas en términos nominales. Por lo tanto es posible suponer que a partir de la implementación de la fórmula en la reforma fiscal de 2007, Oaxaca ha incrementado su participación relativa dentro del FAFEF; Como resultado de las reglas de afectación del FAFEF, es preciso calcular dos tipos de coberturas, la Cobertura primaria mensual (DSCR) y la Cobertura Primaria FAFEF semestral (DSCR FAFEF). La primera estaría calculada con los recursos equivalentes al 12.77% del FAFEF en el año en curso, más el 0.77% del FGP, menos los gastos de mantenimiento. La segunda estaría calculada con el 51.1% del FAFEF en el año en curso, más el 0.77% del FGP, menos los gastos de mantenimiento. El promedio de la DSCR para los próximos 5 años sería de 1.7x, mientras que la DSCR FAFEF sería de 5.6x. Es importante mencionar que la DSCR FAFEF se define en los documentos de la emisión; Hoja 2 de 8

3 El monto máximo de la emisión sería por hasta P$1,200.0m, de los cuales P$1,043.5m se destinarían a obra pública y P$156.5m a constituir dos fondos de reserva. El Fondo de Reserva 1 constituido con recursos líquidos y con un saldo objetivo de 3 meses del servicio de la deuda (en términos absolutos P$33.5m) y, el Fondo de Reserva 2, mediante la adquisición de un bono cupón cero el cual liquidaría parte del saldo insoluto en la fecha de vencimiento de la emisión. El vencimiento de este bono está programado 2 días hábiles antes de la fecha de vencimiento de los CEBURES (el valor aproximadamente del bono sería P$386.8m en su fecha de vencimiento, equivalente al 32.2% del monto emitido); La emisión pagaría intereses de manera mensual y consecutiva, en función de una tasa fija. El capital también se pagaría de manera mensual y consecutiva, con excepción del último mes de vigencia, en donde el bono cupón cero (Fondo de Reserva 2), adquirido al inicio de la vigencia, amortizaría parte del saldo insoluto. Todo este esquema de amortización obligatorias y pago de intereses tiene como resultado un pago constante de servicio de la deuda; De acuerdo con la operatividad del fideicomiso y con la prelación de pagos establecida en el mismo documento. Los tenedores contarían con 5 fuentes de pago: i) los recursos derivados del porcentaje afectado del FAFEF, ii) los recursos derivados del porcentaje afectado del FGP, iii) los dos fondos de remanentes, iv) el Fondo de Reserva 1, el cual podría recibir recursos del Fondo de Reserva 2 para su reconstitución, y v) aportaciones adicionales por parte del estado; La existencia de un mecanismo de activación de un evento preventivo, en caso de que la DSCR FAFEF semestral este por debajo de 2x, brindaría mayor seguridad para el pago de obligaciones de deuda en un escenario de estrés en el que los recursos del FAFEF disminuyan de manera importante. Se realizó un ejericico hipotético, en el cual, se acumularían remanentes durante 13 periodos en 2014 (el año con las menores coberturas), al final del mes trece se acumularían aproximadamente P$71.4m, es decir, aproximadamente 6.4 meses del servicio de la deuda; Una de las obligaciones del estado es mantener al menos 3 calificaciones de la emisión. En caso de que dos o más de las agencias calificadoras disminuya en 2 niveles (notches) la calificación que hubieran otorgado a los CEBURS en la fecha de emisión, se activaría un evento preventivo y se retendrían las cantidades abonadas en los fondos de remanentes. Sin embargo, si 2 o más de las agencias calificadoras disminuye en 3 niveles (notches) o más la calificación que hubieran otorgado a los CEBURS en la fecha de emisión, se activaría un evento de aceleración. Es importante mencionar que desde el punto de vista de HR Ratings, la activación de un evento preventivo o de aceleración, no representa un factor que pudiera impactar negativamente en la calificación crediticia de la estructura; Existe un mecanismo dentro de la estructura que establece que si el saldo del Fondo de Reserva 1 es menor a 1/3 del saldo objetivo del fondo, entonces se podría amortizar anticipadamente parcial o totalmente el bono cupón cero (Fondo de Reserva 2) y de esta manera transferir recursos líquidos al Fondo de Reserva 1. Esto brindaría mayor solidez al Fondo de Reserva 1 y por ende a la estructura; Si bien el FAFEF ofrece una fortaleza adicional a la estructura que otros fondos federales no tienen, esta sería la primera emisión de certificados bursátiles con este recurso como fuente primaria de pago. Por otra parte, dado que, en términos relativos, el monto de las obligaciones de deuda adquiridas por entidades federativas y, respaldadas con el FAFEF, son menores a las obligaciones respaldadas con participaciones federales (Ramo 28); HR Ratings reconoce la existencia de un riesgo político por la posible desaparición del FAFEF o alguna modificación en su fórmula de distribución. Ante esto, el fideicomiso y el título incorporan una cláusula que establece la sustitución del FAFEF, en un periodo no mayor a 90 días, por un activo de características similares. Si bien, esta agencia calificadora no considera esto como la existencia formal de una fuente de Hoja 3 de 8

4 pago sustituta, esto brinda mayor claridad para el tenedor del proceso de sustitución en caso de existir estrés económico y financiero. De acuerdo con nuestra metodología de calificación y con base en el dictamen legal entregado por el despacho externo de abogados. Esta estructura financiera recibió una opinión legal satisfactoria. Lo anterior sin dejar de lado las limitaciones y reservas mencionadas en dicho dictamen. Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia, HR Ratings continuará dando seguimiento al desempeño financiero del fideicomiso y al comportamiento de la fuente de pago. Asimismo, estará al pendiente de recibir todos los documentos legales finales de la operación. Con base en lo anterior, HR Ratings podría modificar la presente calificación crediticia, o su perspectiva, en el futuro. En cumplimiento con la obligación contenida en el tercer párrafo de la Quinta de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores, y según nos fue informado, la emisión OAXACA 13 obtuvo la calificación de AAA(mex)vra por parte de Fitch Ratings y de mxaaa otorgada por Standard and Poor s las cuales fueron otorgadas con fecha del 20 y 21 de noviembre de 2013 respectivamente. Hoja 4 de 8

5 Contactos Roberto Ballinez Director de Finanzas Públicas / ABS, HR Ratings roberto.ballinez@hrratings.com D+ (52-55) Mauricio Azoños Analista de Finanzas Públicas, HR Ratings mauricio.azonos@hrratings.com Felix Boni Director General de Análisis, HR Ratings felix.boni@hrratings.com Hoja 5 de 8

6 HR Ratings Alta Dirección Dirección General Presidente y Director General Director General Adjunto Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Análisis Director General de Análisis Director General de Operaciones Felix Boni Fernando Montes de Oca felix.boni@hrratings.com fernando.montesdeoca@hrratings.com Finanzas Públicas/ABS Instituciones Financieras/ABS Ricardo Gallegos Pedro Latapí ricardo.gallegos@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa Deuda Corporativa/ABS Luis Quintero José Luis Cano luis.quintero@hrratings.com joseluis.cano@hrratings.com Infraestructura/ABS Paulina Ducoing paulina.ducoing@hrratings.com Regulación Director General de Riesgo Directora General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Salvador Salazar salvador.salazar@hrratings.com Jorge B. González jorge.gonzalez@hrratings.com Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Administración Ximena Lara ximena.lara@hrratings.com Hoja 6 de 8

7 Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios Mexicanos: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero 2013 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior NA Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) NA Enero 2008 a Septiembre 2013 Información pública e información proporcionada por los estructuradores y por el estado N.A. N.A. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a Hoja 7 de 8

8 reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). HR Ratings de Mexico, S.A. de C.V. is registered with the United States Securities and Exchange Commission as a Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) for this type of security. HR Ratings recognition as an NRSRO is limited to government securities described in clause (v) of Section 3(a)(62)(A) of the U.S. Securities Exchange Act of HR Ratings is also authorized by the National Banking and Securities Commission of Mexico (CNBV) as a credit rating agency. Hoja 8 de 8