Estado de Yucatán. Crédito Bancario Estructurado Banorte (P$1,500.0m, 2016)

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1 Calificación CBE Yucatán Perspectiva Contactos Eduardo Valles Analista Roberto Soto Subdirector Estable Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura roberto.ballinez@hrratings.com Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura ricardo.gallegos@hrratings.com Banorte (P$1,500.0m, 2016) HR Ratings asignó la calificación de con Perspectiva Estable al crédito contratado por el con Banorte, por un monto inicial de P$1,500.0m. La asignación de la calificación de del crédito bancario estructurado por el (Yucatán y/o el Estado) con Banorte 1 es resultado del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. Este último análisis arrojó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 83.5%, la cual significa que los ingresos de la fuente de pago podrían disminuir 83.5% más en un periodo de 13 meses respecto a los flujos sujetos a estrés cíclico y aún seguirían cumpliéndose las obligaciones de pago del crédito. El cálculo de la TOE, de acuerdo con nuestra metodología, supone el uso del fondo de reserva de tal manera que se pueda garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico. Por otra parte, de acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, el mes más débil es mayo de 2018, con una razón de cobertura del servicio de la deuda esperada (DSCR, por sus siglas en inglés) de 1.2x (veces). La calificación quirografaria vigente otorgada por HR Ratings al es HR A+ con Perspectiva Estable, y al estar por arriba de BB+, de acuerdo a nuestra metodología, esto no tuvo un impacto negativo en la calificación del crédito. El porcentaje afectado por el Fideicomiso 2 es el máximo entre 25.0% del Fondo de Aportaciones para el Fortalecimiento de las Entidades Federativas (FAFEF) en el año de contratación o 25.0% del año en curso. Asimismo, el porcentaje asignado al pago de este crédito es el 100% del monto afecto al Fideicomiso. La fecha de vencimiento de este crédito es en diciembre de HR Ratings solicitó la opinión legal de un despacho jurídico externo, misma que resultó satisfactoria. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes: Definición La calificación que determinó HR Ratings al, celebrado al amparo del Fideicomiso No. F/0198 entre el y Banorte, es con Perspectiva Estable. El crédito bancario estructurado con esta calificación, en escala local, considera que la estructura cuenta con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene muy bajo riesgo crediticio ante cambios económicos y financieros adversos. El signo + refiere a una posición de fortaleza relativa dentro de la misma escala de calificación. Monto Dispuesto. De acuerdo con el contrato de crédito, el plazo de disposición vence el 31 de marzo de 2017, sin embargo, según información proporcionada por el Estado, sólo se dispondrán P$1,230.1m mediante dos disposiciones; la primera se realizó en diciembre de 2016 por un monto de P$430.1m y la segunda se realizará en febrero de 2017 por un monto de P$800.0m. En caso de disponerse alguna cantidad adicional, HR Ratings revisaría el impacto en el servicio de la deuda. DSCR Primaria. En un escenario base, la DSCR anual esperada para 2017 sería de 1.2x. En el escenario de estrés se esperaría una DSCR primaria de 1.3x para 2018 y El valor promedio anual de la DSCR esperada para los próximos cinco años ( ) sería igual a 1.4x. Fuente de Pago. El FAFEF estatal tuvo crecimientos nominales de 0.7% en 2015, 3.8% en 2016 y un crecimiento esperado de 7.5% en La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) nominal de 2012 a 2016, fue de 4.0%. En un escenario base se esperaría que la TMAC sea de 5.9%, mientras que en un escenario de estrés sería de 4.8%. Pago de Capital. La tabla de amortización considera 180 pagos mensuales, consecutivos y crecientes a una a tasa mensual variable. El Estado no contó con un periodo de gracia por lo que el primer pago de capital se realizará en enero de 2017 y el último en diciembre de Fondo de Reserva. Dentro del fideicomiso se constituyó un fondo de reserva que deberá mantener un saldo objetivo, a partir del 7 de enero del 2017, equivalente a 2.0x el servicio de la deuda del mes más lo las cantidades requeridas por los contratos de intercambio de flujos del mes siguiente. Contrato de Intercambio de Flujos (SWAP). El Estado se encuentra obligado, durante la vigencia del crédito, a mantener uno o varios contratos de intercambio de tasas (SWAP). Actualmente, el Estado mantiene un contrato celebrado con Santander S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander, con vencimiento en diciembre de Santander mantiene una calificación otorgada por otra agencia calificadora equivalente a HR AAA. Obligaciones de hacer y no hacer. El contrato de crédito establece obligaciones que de no cumplirse podrían activar un evento de vencimiento anticipado. Entre éstas destaca que el Estado deberá mantener calificaciones otorgadas al crédito en un nivel mínimo equivalente a HR BBB, en escala local, otorgadas por dos agencias calificadoras. Actualmente, el Estado cumple con dicha obligación, por lo que no representó un ajuste negativo en la calificación del crédito. 1 Banco Mercantil del Norte, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Banorte (Banorte y/o el Banco). 2 Fideicomiso Irrevocable de Administración y Pago No. F/0198 (el Fideicomiso). Hoja 1 of 6

2 Principales Factores Considerados El proceso de análisis que HR Ratings realizó para determinar la calificación crediticia, del crédito bancario estructurado considera los siguientes factores: 1) el análisis del desempeño financiero de la estructura bajo diferentes escenarios económicos y financieros 3, 2) la opinión legal acerca de la constitución del fideicomiso y del contrato de crédito, y 3) la calificación quirografaria del Estado. A continuación, se presentan algunos de los principales factores considerados para la asignación de la calificación de la estructura: Con base en el análisis realizado, en el periodo de estrés crítico se obtuvo una TOE de 83.5%. Esto indica que los ingresos de la fuente de pago podrían disminuir en un periodo de 13 meses 83.5% más respecto al escenario de estrés cíclico, y aún el crédito seguiría cumpliendo, en tiempo y forma, con las obligaciones de pago. La Ley de Coordinación Fiscal (LCF) establece que, en caso de obligaciones pagaderas en dos o más años, la afectación del FAFEF podrá ser lo que resulte mayor entre 25.0% mensual del FAFEF en el año en curso o 25.0% del FAFEF en el año de contratación (2016). En el segundo caso, la TESOFE podría hacer una afectación mayor a 25.0% (hasta el 100%) del FAFEF presupuestado para el año en curso con el objetivo de alcanzar 25.0% del monto de los recursos distribuidos en El Estado recibirá ingresos por FAFEF en 2017 por un monto de P$681.1m, mientras que en 2016 recibió ingresos por un monto de P$633.6m, es decir, en 2016 se espera un crecimiento de 7.5% con respecto al año anterior. Es importante mencionar que el monto observado del FAFEF será igual al monto presupuestado debido a que éste se calcula en función de un porcentaje establecido de la Recaudación Federal Participable, misma que se estima anualmente en la Ley de Ingresos de la Federación. El análisis se realizó dentro de un escenario macroeconómico de estanflación (alta inflación acompañada de bajo crecimiento económico). En este escenario se considera que, de 2016 a 2031, el valor promedio de la TIIE28 sería de 6.5% (vs 5.8% en un escenario base) y que la TMAC del INPC sería de 4.0% (vs 3.6% en un escenario base). El Estado se encuentra obligado, durante la vigencia del crédito, a mantener uno o varios contratos de intercambio de tasas (SWAP). Actualmente, el Estado mantiene un contrato celebrado con Santander S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander, con vencimiento en diciembre de Santander mantiene una calificación otorgada por otra agencia calificadora equivalente a HR AAA. De acuerdo con nuestra metodología de calificación y con base en el dictamen legal entregado por el despacho de abogados externo e independiente, esta estructura financiera recibió una opinión legal satisfactoria. Lo anterior, sin dejar de lado las limitaciones y reservas mencionadas en dicho dictamen. Entre las consideraciones extraordinarias analizadas por HR Ratings destacan las siguientes: 3 Los escenarios económicos y financieros con los que se analiza la estructura son base y estrés. En la sección de Análisis de la Fuente de Pago se exponen las diferencias entre ellos. Hoja 2 de 6

3 o El contrato de crédito establece que el Estado deberá mantener durante la vigencia del crédito, calificaciones otorgadas al Estado por dos agencias calificadoras autorizadas por la CNBV, así como dos calificaciones otorgadas a la estructura en un nivel mínimo equivalente a HR BBB (E), en escala local. Actualmente, el Estado se encuentra en cumplimiento de las calificaciones y niveles requeridos, por lo que no representó un ajuste negativo en la calificación del crédito. o La calificación quirografaria vigente otorgada por HR Ratings al Estado de Yucatán es HR A+ con Perspectiva Estable. Por lo tanto, al estar por arriba de BB+ y de acuerdo con nuestra metodología, esto no tuvo impacto en la calificación del crédito. Características de la Estructura El 20 de octubre de 2016, el y Banorte celebraron la firma de un contrato de apertura de crédito por un monto de P$1,500.0m a un plazo de hasta 180 meses. Lo anterior se realizó al amparo del Decreto No. 377/2016, en el que se autorizó al Estado a contratar uno o varios financiamientos hasta por la cantidad de P$1,500.0m y hasta un plazo de 180 meses para destinarse a inversiones públicas, lo anterior fue publicado en el Diario Oficial del Gobierno del el 20 de abril de La fuente primaria afectada para el pago equivale a 25.0% del FAFEF que le corresponde al Estado. La afectación del FAFEF se hará de acuerdo con lo establecido en el artículo 50 de la Ley de Coordinación Fiscal (LCF), es decir, el monto máximo entre 25.0% del año de afectación o 25.0% del año en curso. Además, el 100.0% del patrimonio fideicomitido será asignado al pago de las obligaciones financieras del crédito con Banorte. Las amortizaciones son consecutivas, mensuales y crecientes a una tasa mensual variable. Los intereses se pagan mensualmente en la misma fecha de pago de capital. El fiduciario, a nombre del Estado, debe realizar pagos mensuales de intereses ordinarios desde la fecha de disposición y hasta la total liquidación del crédito. Estos intereses se calcularán sobre saldos insolutos en función de la tasa que se pacte, la cual será igual al resultado de sumar a la TIIE28 los puntos porcentuales de la sobretasa ordinaria, la cual estará en función de la calificación del Estado o del crédito. El Estado por conducto del Fiduciario deberá constituir y mantener un fondo de reserva, el cual deberá tener un saldo objetivo en cada fecha de pago, mismo que deberá ser equivalente: i) hasta el 6 de enero de 2017 a P$25.0m; ii) a partir del 7 de enero de 2017 la cantidad equivalente a 2.0x el servicio de la deuda más las cantidades requeridas del contrato de intercambio de flujos (SWAP) para el periodo de pago inmediato siguiente, iii) en caso de que se active un evento de incremento de reservas deberá ser equivalente a 3.0x o 4.0x la suma del servicio de la deuda más las cantidades requeridas del contrato de intercambio de flujos (SWAP) para el periodo de pago inmediato siguiente. Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia, HR Ratings dará seguimiento al desempeño financiero del fideicomiso, al comportamiento de la fuente de pago y al cumplimiento de ciertas obligaciones adquiridas por el Estado en el contrato de crédito. Con base en lo anterior, HR Ratings podría ratificar o modificar la presente calificación crediticia, o su perspectiva, en el futuro. Hoja 3 de 6

4 Glosario Aportaciones Federales (Ramo 33). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal transfiere a las entidades federativas con el objetivo de fortalecer sus presupuestos en materia de educación, salud y asistencia social. La distribución de estos recursos se da mediante ocho fondos, de los cuales el FORTAMUN, FAISE, FAISM, y FAFEF pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente. Consideraciones Extraordinarias de Ajuste (CEA). Son factores cualitativos que, de acuerdo con nuestra metodología de calificación, pueden representar una mejora crediticia o un riesgo adicional para el producto estructurado. Según sea el caso, esto podría afectar positiva o negativamente la calificación cuantitativa. Escenario Base. Proyecciones sobre el escenario macroeconómico más probable combinadas con las estimaciones más probables de las variables relevantes para cada estructura. Éstas se realizan tomando en cuenta las condiciones económicas y financieras del contexto internacional y local actual. Estrés Cíclico. Simulación periódica de una crisis económica nacional que es incorporada en los escenarios de estrés macroeconómicos, junto con las diferentes variables que tienen impacto en la estructura. El escenario de estrés cíclico será aquel que presente un nivel menor de DSCR primaria. Estrés Crítico. Periodo de 13 meses en donde se aplica un estrés adicional sobre la fuente de pago pronosticada en el escenario de estrés cíclico. Este periodo se establece alrededor de la DSCR primaria esperada mínima. Escenarios Macroeconómicos. Proyecciones sobre ciertas variables económicas y financieras, suponiendo, por un lado, un escenario base con la evolución más probable de estas variables, así como dos escenarios de estrés, uno de bajo crecimiento económico y alta inflación (Estanflación) y, por otro, un escenario de bajo crecimiento económico y baja inflación. Participaciones Federales (Ramo 28). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal distribuye entre las entidades federativas mediante siete fondos. De éstos, el FGP, el FFM y la parte proporcional del IEPS 4, son los únicos que pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda contraídas por los estados y municipios, de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente. Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda Primaria (DSCR por sus siglas en inglés). Indica el número de veces (x) que los ingresos disponibles son capaces de cubrir el servicio de la deuda (pago de capital e intereses) en un momento determinado. Tasa Objetivo de Estrés (TOE). Es la máxima reducción posible de los ingresos disponibles de una estructura de deuda, a lo largo de un periodo de Estrés Crítico, sin caer en incumplimiento de pago (default). Los ingresos disponibles consideran el fondo de reserva, el cual debe restituirse al final de dicho periodo. El valor de la TOE equivale a una calificación cuantitativa. TMAC. Tasa Media Anual de Crecimiento. 4 FGP: Fondo General de Participaciones, FFM: Fondo de Fomento Municipal e IEPS: Impuesto Especial sobre Producción y Servicios. Hoja 4 de 6

5 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Karla Rivas luis.quintero@hrratings.com karla.rivas@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Laura Mariscal laura.mariscal@hrratings.com rogelio.arguelles@hrratings.com Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 5 de 6 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales,

6 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de ADENDUM - Deuda apoyada por Ingresos Propios de las Entidades Sub-Nacionales, 22 de marzo de Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior N/A. Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) N/A. Enero de 2008 a diciembre de Información proporcionada por el Estado y otras fuentes de información pública. Calificación Contraparte L.P. otorgada a Santander, S.A. por Fitch Ratings AAA (mex) N/A. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 6 de 6 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales,