Estado de Oaxaca Crédito Bancario Estructurado Banobras (P$752.8m, 2017)

Transcripción

1 Calificación CBE Oaxaca HR Ratings asignó la calificación de con Perspectiva Estable al crédito contratado por el con Banobras, por un monto inicial de P$752.8m. Perspectiva Contactos Eduardo Valles Analista Senior Estable Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura roberto.ballinez@hrratings.com Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura ricardo.gallegos@hrratings.com La asignación de la calificación de con Perspectiva Estable al crédito bancario estructurado, contratado por el (Oaxaca y/o el Estado) con Banobras 1 es resultado, principalmente, del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. Este último análisis arrojó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 81.7%. La TOE obtenida indica que los ingresos asignados al pago de este crédito podrían disminuir 81.7% más, en un periodo de 13 meses, respecto de los flujos sujetos a estrés cíclico y aún seguirían cumpliéndose las obligaciones de pago del crédito. De acuerdo con nuestra metodología, el cálculo de la TOE supone el uso del fondo de reserva de tal manera que se podría garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico. De acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, el mes de mayor debilidad sería noviembre de 2021 con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 3.7 veces (x). El porcentaje afectado al Fideicomiso 2 corresponde a 3.8% del Fondo General de Participaciones (FGP) que mensualmente recibe el Estado, sin incluir la parte correspondiente a los municipios. Asimismo, el porcentaje asignado al pago de este crédito es 100% de los recursos fideicomitidos El escenario de estrés cíclico considera un estrés sobre el Ramo 28 nacional, estatal y el FGP estatal, así como sobre las proyecciones de la TIIE 28 y sobre el PIB nacional. Por otro lado, la calificación quirografaria vigente del es HR A- con Perspectiva Negativa. De acuerdo con nuestra metodología de calificación, HR Ratings solicitó la opinión legal de un despacho externo, misma que resultó satisfactoria. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes: Definición La calificación que asignó HR Ratings al crédito bancario estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. F/11581 entre el y Banobras es con Perspectiva Estable. Esta calificación considera que la estructura cuenta con la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de sus obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene mínimo riesgo crediticio ante escenarios económicos y financieros adversos Monto dispuesto. Durante mayo del 2017, el Estado realizó la primera disposición por un monto de P$8.0m. A partir de dicha fecha, podrá ejercer el monto restante del crédito en un plazo que no excederá del 31 de enero de De acuerdo con información proporcionada por el Estado y con base en el plan de ejecución de obras, el Estado llevará a cabo al menos cuatro disposiciones por el monto restante durante el periodo que comprende octubre de 2017 a enero de El modelo considera que dichas disposiciones se llevarán a cabo de acuerdo con el plan mencionado y en condiciones similares a la primera disposición. Pago de capital. Se realizaría hasta por 150 amortizaciones mensuales, consecutivas y por un monto fijo. El Estado contó con un periodo de gracia de veinte meses para la primera disposición por lo que se espera que el primer pago sea en enero de 2019 y el último se realizaría en junio de El saldo insoluto a junio de 2017 fue de P$8.0m. DSCR Primaria. Debido a que el modelo considera que únicamente el 5.9% del monto total contratado será dispuesto durante 2017, la cobertura anual esperada para dicho año, en el escenario base, sería de 413.2x. En este escenario, el promedio de la DSCR de 2018 a 2022 sería 11.4x. En un escenario de estrés se esperaría una DSCR promedio para dicho periodo de 9.4x. La DSCR mínima anual esperada sería de 4.5x en Pago de Intereses. Se pagarán en función de sumar a la tasa base pactada para cada disposición los puntos porcentuales de la sobretasa ordinaria. La tasa base podrá ser fija o variable, mientras que la sobretasa será variable y estará en función de la calificación del crédito de mayor riesgo. Fondo de Reserva. Conforme se dispongan de los recursos del crédito, dentro del patrimonio del Fideicomiso, se constituirá un fondo de reserva con un saldo objetivo equivalente al menos a 3.0x el servicio de la deuda del mes vigente. Este fondo deberá mantenerse y, en su caso, restituirse durante toda la vigencia. Vencimiento anticipado. El Banco podría activar un evento de aceleración y posterior a 360 días vencer anticipadamente el pago del crédito, en caso de que el Estado incumpla con cualquiera de las obligaciones de hacer y no hacer establecidas en el contrato de crédito. 1 Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo (Banobras y/o el Banco). 2 Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/11581 (el Fideicomiso). Hoja 1 of 8

2 Principales Factores Considerados El proceso de análisis que HR Ratings realizó para determinar la calificación crediticia del crédito bancario estructurado considera los siguientes factores: 1) el análisis del desempeño financiero de la estructura bajo diferentes escenarios económicos y financieros 3, 2) la opinión legal acerca de la constitución del Fideicomiso y del contrato de crédito, y 3) la calificación quirografaria. A continuación, se presentan algunos de los principales factores considerados para la asignación de la calificación de la estructura: Con base en el análisis realizado, en el periodo de estrés crítico se obtuvo una TOE de 81.7%. Esto indica que los ingresos asignados para el pago del crédito podrían disminuir en un periodo de 13 meses 81.7% más respecto al escenario de estrés cíclico, y aún el crédito seguiría cumpliendo, en tiempo y forma, con las obligaciones de pago. Al día de hoy, el Estado ha realizado una sola disposición, durante el mes de mayo de 2017, por un monto de P$8.0m de los P$752.8m contratados. De acuerdo con información proporcionada por el Estado y con base en el plan de ejecución de obras, el Estado llevará a cabo al menos cuatro disposiciones por el monto restante durante el periodo que comprende octubre de 2017 a enero de El modelo considera que dichas disposiciones se llevarán a cabo de acuerdo con el plan mencionado y en condiciones similares a la primera disposición. En 2016, el recibió por concepto de FGP un acumulado de P$13,701m, mientras que lo presupuestado al inicio del año, para el mismo periodo, fue de P$13,362m lo que resultó en una variación de 2.5%. Con base en información de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) y del Presupuesto de Egresos de la Federación, para el ejercicio fiscal 2017, el monto presupuestado para el Estado sería P$14,245m, con lo que se esperaría una tasa de crecimiento en este año de 4.0%. Durante el periodo de enero a junio de 2017, el recibió ingresos por concepto de FGP por P$8,125m, mientras que el presupuesto de la SHCP establecía un monto para dicho periodo de P$7,522m, lo que resulta en una variación de 8.0%. Por otro lado, durante el mismo periodo de 2016, el Estado recibió por concepto por FGP un monto de P$7,133m, es decir, el monto entregado en los primeros seis meses de 2017 fue 13.9%, en términos nominales, más que en el mismo periodo del El Estado deberá contratar al menos los primeros tres años para cada disposición, a tasa base, una cobertura de tasa de interés (CAP) hasta por un periodo de un año a un nivel no mayor a 12%. Actualmente, el Estado cuenta con un CAP para la primera disposición con Banamex 4 a un nivel de 10.0% con vencimiento en mayo de La calificación contraparte vigente de Banamex, otorgada por otra agencia calificadora, es equivalente a HR AAA. El análisis se realizó dentro de un escenario macroeconómico de estanflación (bajo crecimiento y altos niveles de inflación). En este escenario se considera que, de 3 Los escenarios económicos y financieros con los que se analiza la estructura son base y estrés. En la sección de Análisis de la Fuente de Pago se exponen las diferencias entre ellos. 4 Banco Nacional de México, S,A., Integrante del Grupo Financiero Banamex (Banamex). Hoja 2 de 8

3 2016 a 2031, el valor promedio de la TIIE28 sería 6.8% (vs. 6.0% en un escenario base y que la TMAC del INPC sería de 4.4% (vs. 4.0% en un escenario base). De acuerdo con nuestra metodología de calificación y con base en el dictamen legal entregado por el despacho de abogados externo e independiente, esta estructura financiera recibió una opinión legal satisfactoria, sin dejar de lado las limitaciones y reservas mencionadas en dicho dictamen. Entre las consideraciones extraordinarias analizadas por HR Ratings destacan las siguientes: o El Banco podría activar un evento de aceleración y posterior a 360 días vencer anticipadamente el pago del crédito, en caso de que el Estado incumpla con cualquiera de las obligaciones de hacer y no hacer establecidas en el contrato de crédito. Entre dichas obligaciones destacan mantener al menos dos calificaciones del Estado, así como una calificación otorgada al crédito. Lo anterior sin especificar niveles para dichas calificaciones. Actualmente, el Estado se encuentra en cumplimento para las calificaciones del Estado, así como para la del crédito. o De acuerdo con información proporcionada por el Estado y con base en el plan de ejecución de obras, el Estado llevará a cabo al menos cuatro disposiciones por el monto restante durante el periodo que comprende octubre de 2017 a enero de Es importante mencionar que HR Ratings consideró que las disposiciones no realizadas a la fecha se darán en condiciones similares a la primera disposición, por lo que cualquier disposición en términos diferentes a lo proporcionado por el Estado, tendrá que ser evaluada por HR Ratings en el análisis de flujos de la estructura. o La calificación quirografaria vigente del es HR A- con Perspectiva Negativa. La última acción de calificación realizada por HR Ratings fue el 26 de septiembre de Programa de Modernización del Sector Agua y Saneamiento - MAS OAXACA El 16 de junio de 2011 se firmó el Memorándum de Entendimiento entre el Gobierno del y el Banco Mundial (BM) con el objeto de establecer una estrategia de colaboración que apoyara al Estado en su proceso de modernización y consolidación de las instituciones y políticas públicas. Las modalidades de apoyo incluyen servicios de conocimiento, asistencia técnica, financieros, de coordinación y diálogo. Uno de los sectores que se decidió modernizar fue el del agua y saneamiento. Posteriormente, en junio de 2013, se realizó una reunión de trabajo con la Unidad de Coordinación con las Entidades Federativas (UCEF) de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), los especialistas del BM encargados del programa, el GDO y funcionarios de BANOBRAS, con el objeto de presentar el Programa MAS Oaxaca (el Programa/ MAS OAXACA). El Programa tiene como propósito apoyar la modernización del sector de agua y saneamiento del, enfocándose en dos pilares estratégicos: i) la Hoja 3 de 8

4 modernización del marco legal del sector; este componente será financiado con recursos ajenos al crédito y ii) la mejora de la calidad y sostenibilidad financiera de los servicios de agua en determinadas zonas urbanas, lo cual implica utilizar otras fuentes de financiamiento. Para generar incentivos y abordar la problemática que enfrenta el sector y el Gobierno del, la operación del Banco Mundial utiliza un instrumento financiero denominado Programa por Resultados (PforR por sus siglas en inglés), que busca lograr los resultados de las metas propuestas dentro de un marco de financiamiento multianual que fortalecerá la planeación existente, la ejecución, la contratación, la gestión financiera y sistemas de gestión ambiental y social de las instituciones involucradas en la implementación de diversos programas de agua y saneamiento del. Las actividades del Programa se han estructurado en cuatro áreas de resultados: Modernización del marco legal y regulación del sector agua y saneamiento en el estado. Mejora en Infraestructura Hidráulica en el área metropolitana de Oaxaca. Mejora en la Infraestructura Hidráulica en 18 ciudades intermedias del Estado. Infraestructura Tecnológica para la mejora de información en las zonas rurales. Los desembolsos del Programa se harán con base en los indicadores de resultados verificados, según las metas establecidas para cada una de estas áreas de resultados. Dichos desembolsos serán solicitados por la Secretaría de Planeación de Finanzas del Estado a Banobras, que a su vez solicitará el desembolso de los recursos al Banco Mundial. Características de la Estructura El 14 de agosto de 2014, el y Banobras celebraron el contrato de apertura de crédito simple por la cantidad de P$752.8m, derivado de la autorización al Ejecutivo del Estado en el Decreto 19, publicado el 31 de diciembre de 2013, por el que se autoriza al ejecutivo del Estado la contratación de endeudamiento por un plazo de hasta 20 años, así como afectar como fuente de pago a un fideicomiso, el derecho y los flujos de recursos que procedan de las participaciones federales, así como los ingresos que, en su caso, los sustituyan o complementen para el pago de las obligaciones derivadas del programa estatal denominado MAS OAXACA. Posteriormente, el 30 de marzo de 2017, celebraron la reexpresión del contrato de apertura de crédito simple para quedar en los términos que se mencionan a continuación. La reexpresión del contrato de crédito se realizó al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No , mismo que tiene afectado 3.8% de los recursos, presentes y futuros, del FGP del, excluyendo las participaciones que le corresponden a los municipios del Estado. El porcentaje asignado al pago del crédito corresponde a 100% de los recursos fideicomitidos. Al día de hoy, el Estado ha realizado una sola disposición, durante el mes de mayo de 2017, por un monto de P$8.0m de los P$752.8m contratados. De acuerdo con información proporcionada por el Estado y con base en el plan de ejecución de obras, el Estado llevará a cabo al menos cuatro disposiciones por el monto restante durante el periodo que comprende octubre de 2017 a enero de Hoja 4 de 8

5 El Estado realizará el pago de capital en un plazo de hasta 150 meses, contados a partir de enero de 2019, sin exceder de junio de 2031, mediante pagos mensuales consecutivos y por un monto fijo. A partir de la primera disposición del crédito, el Estado deberá realizar pagos mensuales de intereses ordinarios, los cuales se calcularán sobre saldos insolutos de cada una de las disposiciones a la tasa que para cada una de las disposiciones se pacte en la ficha correspondiente, la cual será igual de adicionar a la tasa base los puntos porcentuales de la sobretasa que estará en función de la calificación del crédito de mayor riesgo. El Estado por conducto del Fiduciario deberá constituir y mantener un fondo de reserva en el Fideicomiso, el cual tendrá el carácter de revolvente y se constituirá con los recursos que el Estado ejercerá con cargo a los recursos del crédito y deberá ser equivalente en todo momento a cuando menos tres veces el servicio de la deuda del crédito del mes vigente. Dicho fondo será utilizado en caso de que la fuente de pago resulte insuficiente para cumplir con las obligaciones correspondientes. El Estado deberá reintegrar cualquier cantidad que se hubiere utilizado. Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia, HR Ratings dará seguimiento al desempeño financiero del fideicomiso, al comportamiento de la fuente de pago y al cumplimiento de ciertas obligaciones adquiridas por el Estado en el contrato de crédito. Con base en lo anterior, HR Ratings podría ratificar o modificar la presente calificación crediticia, o su perspectiva, en el futuro. Hoja 5 de 8

6 Glosario Consideraciones Extraordinarias de Ajuste (CEA). Son factores cualitativos que, de acuerdo con nuestra metodología de calificación, pueden representar una mejora crediticia o un riesgo adicional para el producto estructurado. Según sea el caso, esto podría afectar positiva o negativamente la calificación cuantitativa. Contrato de cobertura. Instrumento financiero que, a través de un contrato, fija el valor máximo de una variable financiera (CAP) o intercambia su valor por otra (SWAP). La cobertura aplica en un tiempo determinado y puede involucrar el pago de una prima. La contratación de estos instrumentos es independiente al crédito contratado o emisión colocada. Las variables sujetas a cobertura son, entre otras: tasa de interés, UDI o tipo de cambio. Escenario Base. Proyecciones sobre el escenario macroeconómico más probable combinadas con las estimaciones más probables de las variables relevantes para cada estructura. Éstas se realizan tomando en cuenta las condiciones económicas y financieras del contexto internacional y local actual. Estrés Cíclico. Simulación periódica de una crisis económica nacional que es incorporada en los escenarios de estrés macroeconómicos, junto con las diferentes variables que tienen impacto en la estructura. El escenario de estrés cíclico será aquel que presente un nivel menor de DSCR primaria. Estrés Crítico. Periodo de 13 meses en donde se aplica un estrés adicional sobre la fuente de pago pronosticada en el escenario de estrés cíclico. Este periodo se establece alrededor de la DSCR primaria esperada mínima. Escenarios Macroeconómicos. Proyecciones sobre ciertas variables económicas y financieras, suponiendo, por un lado, un escenario base con la evolución más probable de estas variables, así como dos escenarios de estrés, uno de bajo crecimiento económico y alta inflación (Estanflación) y, por otro, un escenario de bajo crecimiento económico y baja inflación. Participaciones Federales (Ramo 28). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal distribuye entre las entidades federativas mediante siete fondos. De éstos, el FGP, el FFM y la parte proporcional del IEPS 5, son los únicos que pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda contraídas por los estados y municipios, de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente. Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda Primaria (DSCR por sus siglas en inglés). Indica el número de veces (x) que los ingresos disponibles son capaces de cubrir el servicio de la deuda (pago de capital e intereses) en un momento determinado. Tasa Objetivo de Estrés (TOE). Es la máxima reducción posible de los ingresos disponibles de una estructura de deuda, a lo largo de un periodo de Estrés Crítico, sin caer en incumplimiento de pago (default). Los ingresos disponibles consideran el fondo de reserva, el cual debe restituirse al final de dicho periodo. El valor de la TOE equivale a una calificación cuantitativa. TMAC. Tasa Media Anual de Crecimiento. 5 FGP: Fondo General de Participaciones, FFM: Fondo de Fomento Municipal e IEPS: Impuesto Especial sobre Producción y Servicios. Hoja 6 de 8

7 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Alfonso Sales luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Laura Mariscal rogelio.arguelles@hrratings.com laura.mariscal@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 7 de 8 gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

8 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) N/A. N/A. Enero de 2008 a junio de Información proporcionada por el Estado y otras fuentes de información pública. Calificación contraparte de L.P otorgada a Banamex de AAA (mex) otorgada por Fitch. N/A. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,220 a US$1,220,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 8 de 8 gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.