Estados Unidos Mexicanos

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1 Contactos Alfonso Sales Asociado Juliana Ortiz Analista Felix Boni Director General de Análisis HR Ratings comenta sobre los principales resultados de las finanzas públicas al mes de noviembre de 2015, donde se observa un incremento en la deuda y en el déficit balance tradicional dado la revaluación del dólar y una política fiscal orientada a estimular la economía a través del gasto público. El Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), la medida más amplia de la deuda, se incrementó en P$891.9 mil millones (mm) durante los primeros once meses de Por su parte, los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP), la medida más amplia del déficit público, ascienden a P$575.1mm en estos once meses, lo cual representa un decremento real de -8.1% con respecto al mismo periodo de A pesar del incremento en los RFSP, el déficit en el balance tradicional mostró un crecimiento real de 13.2% entre los periodos mencionados. La diferencia entre estas variables se encuentra en que los RFSP, además de contener el balance tradicional, incluyen ajustes a los registros presupuestarios que incluyen una menor revaluación de la deuda denominada en UDIs gracias a la reducción en la inflación. Los ajustes acumulados a noviembre alcanzaron tan solo P$56.3mm tras los P$161.6 registrados en los primeros once meses de Los ingresos presupuestarios se han incrementado 3.2% en términos reales en estos meses, a pesar de la caída real de -36.7% de los ingresos petroleros. Esto gracias al incremento de 21.5% real en los ingresos presupuestarios no-petroleros. Por su parte, el gasto neto presupuestario creció 3.4% en términos reales, destacando un incremento de 22.0% de los costos financieros, los cuales estarán sujetos a mayores presiones en 2016 por el incremento en la tasa de referencia de Banxico. Excluyendo este efecto, el gasto primario acumulado aumentó 2.3% a noviembre, un ritmo por debajo del avance de 6.8% registrado a junio. Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público Como puede apreciarse en la Tabla 1, el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Públicos (SHRFSP), la medida más amplia de la deuda pública se ha incrementado en P$891.9 mil millones (mm) en los últimos once meses (UOM) terminados en noviembre. Esto implica una mayor acumulación de deuda que en los UOM a noviembre de 2014, cuando la deuda creció en P$648.2mm. Del SHRFSP, 88.3% corresponde a la deuda presupuestaria; el incremento en esta última mediada en los UDM a noviembre fue de P$866.mm, de los cuales P$378.9mm se atribuyen a la deuda interna y los P$487.1mm restantes a la deuda externa. En lo que concierne a la deuda externa, el incremento registrado en los UOM a noviembre de 2015 es prácticamente el mismo al registrado en noviembre de Esto implica que el aumento en el ritmo de crecimiento de la deuda presupuestaria se debe a la deuda externa, la cual creció solo P$265.4mm en los UOM a noviembre de Esta diferencia debe atribuirse no únicamente al ritmo de endeudamiento de los organismos y empresas bajo el control directo del Estado (principalmente Pemex) que muestran deuda denominada en dólares, sino también a la revaluación del dólar de los Estados Unidos ante el peso mexicano, que en noviembre de 2014 cerró en P$13.77 y en noviembre de 2015 en P$16.59.

2 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Estados Unidos Mexicanos Tabla 1: Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros (millones de pesos) Acumulado a Cambio Cambio Acumulado nov-14 nov-15 % Saldo histórico de los RFSP 7,066,432 8,297, % 648, ,899 Presupuestario 6,124,539 7,324, % 637, ,965 Interno 4,273,172 4,848, % 372, ,900 Gobierno Federal 4,238,576 4,657, % 371, ,271 Organismos & Empresas 34, , % ,629 Externo 1,851,367 2,475, % 265, ,065 Gobierno Federal 1,025,313 1,354, % 134, ,940 Organismos & Empresas 826,053 1,121, % 131, ,125 No Presupuestario 941, , % 10,356 25,934 Interno 896, , % 12,202 17,242 Externo 44,904 55, % -1,846 8,692 Presupuestario 6,124,539 7,324, % 637, ,965 Gobierno Federal 5,263,890 6,011, % 505, ,212 Organismos & Empresas 860,649 1,313, % 132, ,753 Fuente: HR Ratings con información de la SHCP La Gráfica 1 permite apreciar el ritmo de acumulación del SHRFSP a lo largo de 2014 y Esta tendencia observada obedece a la política fiscal establecida por la Sectretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) para aumentar el déficit y estimular a la economía a traves del gasto adicional que se procure. Gráfica 1: Cambios acumulados en el SHRFSP (millones de pesos reales) 1,000, , , , , , , , , ,000 0 Fuente: HR Ratings con información de la SHCP y el INEGI. En pesos de enero Hoja 2 de 9

3 Debido a la revaluación del dólar a lo largo del mes de diciembre, es posible que el SHRFSP sufra una presión fuerte para incrementarse. El dólar cerró 2015 en P$17.25 contra los P$14.72 de 2014 y el cierre a noviembre de 2015 de P$ Requerimientos Financieros del Sector Público A pesar del incremento registrado en el SHRFSP, los RFSP acumulados a noviembre de 2015 se muestran por debajo de aquéllos a Esto a pesar de que el balance tradicional ha mostrado un crecimiento nominal de 13.2% en estos once meses contra el mismo periodo en el año anterior. Los RFSP se muestran -8.1% por debajo en términos reales entre los periodos analizados, esto se debe en gran medida a que las adecuaciones ascienden a solo P$56.3mm en los primeros once meses del año, mientras que en 2014 representaron P$ Esto puede atribuirse en parte a que en esta cuenta se registran los ajustes relacionados con la deuda denominada en UDIs, cuyo crecimiento se benefició por la inflación por debajo del tres por ciento a lo largo de 2015; la inflación anual en noviembre fue de 2.2%, un mínimo histórico. La Tabla 2 muestra el resumen de resultados de la evolución de los RFSP. Típicamente, el cambio en la deuda debería ser equivalente al déficit acumulado a lo largo de un periodo; no obstante, en el caso de los RFSP no se contabilizan ciertos ajustes que suman al SHRFSP. Específicamente los ajustes del tipo de cambio. La Gráfica 2 compara la acumulación de los RFSP a lo largo del 2014 y 2015, ambos años muestran tendencias similares que obedecen a la política fiscal expansiva implementada por la SHCP a partir de la reforma fiscal de Sin embargo, diciembre de 2015 podría ser sustancialmente diferente debido a que se recibieron más de P$100.0mm por las coberturas petroleras contratadas en Hoja 3 de 9

4 En lo que respecta a los cambios no identificados del SHRFSP, principalmente por el tipo de cambio, la Gráfica 3 muestra de forma clara la comparación en la acumulación de estos ajustes y el efecto de la revaluación del dólar ante el peso durante Aunque la acumulación de este efecto se moderó sustancialmente desde septiembre, se debe recordar que este efecto podría ser aún mayor en el mes de diciembre de 2015 por la devaluación registrada. Hoja 4 de 9

5 Por su parte, la Tabla 5 muestra los principales resultados relacionados con el Balance Tradicional, el cual ha mostrado los efectos de la política fiscal expansiva al haberse incrementado en los primeros once meses del año en 10.2% en términos reales ante el mismo periodo del año anterior. Asimismo, el déficit del Gobierno Federal se ha reducido en términos reales en 5.0%, el déficit de los organismos y empresas bajo el control directo del Estado ha crecido en 94.1%, impulsado por el incremento real de 42.1% en el déficit de Pemex. Ingresos Presupuestarios acumulados al 3T15 Los ingresos presupuestarios registran un modesto incremento real de 3.2%, principalmente atribuido al crecimiento real de 23.3% de la recaudación por el impuesto sobre la renta. Los resultados mostrados en la Tabla 4 deben ser interpretados cuidadosamente. Esto debido a que los ingresos petroleros acumulados registran una contracción real de -36.7% producto de la caída en la plataforma de producción de crudo de Pemex y a la caída en el precio del barril de la mezcla mexicana. Sin embargo, la contabilidad presentada considera a los ingresos recaudados por el IEPS petrolero como parte de los ingresos tributarios y no como parte de los ingresos petroleros (como se consideraba antes de 2015). El IEPS petrolero representó un subsidio de P$19.4mm en los primeros once meses de 2014, mientras que en este periodo en 2015 ha presentado una recaudación de P$196.1mm. En parte y gracias a esta cuenta, los ingresos tributarios registran un incremento real de 27.5%. En el mes de diciembre se espera registrar como parte de otros ingresos no-tributarios del Gobierno Federal los más de P$100.0mm por las coberturas petroleras contratadas en 2014 por US$76.4 por barril para Hoja 5 de 9

6 Tabla 4: Ingresos Presupuestarios (millones de pesos) Acumulado a Cambio nov-14 nov-15 Real Presupuestarios 3,541,915 3,755, % Ingr. Petroleros 1,113, , % Pemex Prop. 374, , % Gobierno Federal 739, , % Ingresos no-petroleros 2,428,374 3,031, % Gobierno Federal 1,837,817 2,426, % Tributarios 1,636,400 2,144, % ISR 869,564 1,102, % IVA 609, , % IEPS 94, , % IEPS petrolero -19, ,106 n.a. IEPS no-petrolero 113, , % Otros tributarios 63,210 76, % No-tributarios 201, , % Organismos y Empresas 590, , % CFE 329, , % IMSS 219, , % ISSSTE 40,728 47, % Fuente: HR Ratings con información de la SHCP y el INEGI Gasto Neto Presupuestario En la Tabla 5 se puede ver cómo el gasto neto ha incrementado 3.39%, dado principalmente el crecimiento real de 11.08% del gasto no-programable. Sin embargo, la cuenta del gasto programable es alrededor de 3.5 veces (x) más grande que la del gasto no programable. Por lo tanto, un aumento de 1.53% es resultado de un aumento del gasto corriente de 2.85% y una disminución de 2.37% en el gasto de capital. La disminución de 2.37% de la cuenta de capital está acarreada por una contracción de 9.82% de la inversión física que pasó de representar P$763,855 a noviembre de 2014, a P$707,638 a noviembre de El fuerte incremento en la inversión física podría ayudar a disminuir el incremento en la deuda neta, representando un activo que reduce el valor en términos netos de la deuda bruta. En el caso del gasto no-programable, la cuenta más grande es la de participaciones, las cuales crecieron 4.38% cumpliendo con la estimación del Ramo 28 proyectados por HR Ratings. Por otro lado, el gasto de Adefas y otras pasó de P$15,781 a P$30,109 casi duplicándose. El gasto financiero también tuvo una gran expansión de 21.97%. Considerando el reciente incremento en la tasa de referencia del Banco de México, consecuente al incremento en la tasa de la Reserva Federal de los Estados Unidos, estos costos tendrán un impulso adicional en Hoja 6 de 9

7 Tabla 5: Gasto neto Presupuestario (millones de pesos) Acumulado a Cambio nov-14 nov-15 Real Gasto Neto 4,014,123 4,265, % Programable 3,234,043 3,373, % Corriente 2,420,623 2,558, % Capital 813, , % Inversión física 763, , % Inversión financiera 49, , % No-progamable 780, , % Financiero 225, , % Participaciones 539, , % Adefas & otras 15,781 30, % Pensiones & jubilicaciones* 492, , % Fuente: HR Ratings con información de la SHCP y el INEGI *Dato infomativo Hoja 7 de 9

8 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 8 de 9

9 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 9 de 9