Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V.

Transcripción

1 HR Ratings revisó a la baja la calificación de LP de HR BBB+ a HR BBB para Leasing Operations de México México, D.F., (19 de abril del 2012) HR Ratings revisó a la baja la calificación crediticia de largo plazo de HR BBB+ a HR BBB para S. de R.L de C.V. (LOM y/o Water Capital y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. HR Ratings también retiró la observación negativa y colocó la perspectiva de la calificación en Estable. La calificación asignada de HR BBB significa que el emisor o emisión ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda, al mismo tiempo que mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. Los factores positivos que influyeron en la calificación son: Adecuados niveles de capitalización, en 40.7% al 4T11 vs. 49.6% al 4T10, dado el bajo crecimiento en los activos productivos. Cambios en la estructura corporativa de Water Capital Holdings, lo que le permitirá a la Empresa disminuir sus gastos de administración y operación y mantener un mayor control sobre los gastos necesarios para originar nuevos contratos. Inyección de capital durante el 4T11 por P$50.0m, derivado de la inyección en Water Capital Holdings por Wamex por un monto de P$418.5m. Incremento importante en originación de cuentas por cobrar durante el 1T12, con cuentas de arrendamiento y de trading generadas por un monto de P$682.9m (vs. P$313.3m de arrendamiento generado en el 1T11). Los principales factores negativos que influyeron en la calificación son: Baja generación de Flujo de Efectivo en términos relativos, con P$20.1m al cierre del 4T11 (vs. P$52.3m al 4T10). Razón de cuentas por cobrar por arrendamiento a deuda neta en 1.5x al 4T11 (vs. 1.6x al 4T10), indicando un mayor endeudamiento de la Empresa frente a las cuentas por cobrar dentro de Balance. Disminución importante en la tasa activa promedio (incluyendo ingreso por venta de cartera) manejada por la Empresa, de 34.8% al 4T10 a 21.6% al 4T11. Mantenimiento en los bajos niveles de detalle en la información financiera presentada. Caída en los Ingresos Netos Generados Durante los últimos trimestres, LOM ha sufrido una caída en la generación de flujo a través de sus operaciones debido principalmente a un menor margen financiero, que disminuye los ingresos netos de la operación. Al 4T11 el margen financiero es de P$133.2m (vs. P$173.3m al 4T10), debido en parte por los ingresos por la venta de cartera. Por otra parte, la caída en la tasa activa ha sido compensada parcialmente por una menor tasa pasiva, que disminuyó como consecuencia de mejores condiciones en los mercados internacionales, lo que disminuye el costo de fondeo de las empresas. Sin embargo, la Empresa no ha sido capaz de mitigar totalmente la caída en la tasa activa, lo que lleva a una menor generación de flujo operativo e impacta directamente sobre el apalancamiento necesario para mantener la operación de LOM.

2 Control sobre Gastos de Administración Una de las preocupaciones que HR Ratings mantenía en la evaluación crediticia de LOM en revisiones pasadas eran los altos gastos de administración que la Empresa utilizaba para la administración de la cartera. Sin embargo, en los últimos trimestres la Empresa ha sido capaz de mantener los gastos en línea, aun cuando ha requerido de una mayor promoción para dar a conocer su producto a un mayor número de clientes. Aunque el índice de eficiencia (Gastos de Administración / (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) se sitúa en niveles elevados, de 39.7% al 4T11, el deterioro en los niveles se da en gran medida por una mayor generación de estimaciones preventivas y menores ingresos de la operación y no por un crecimiento real en los gastos de administración de la Empresa. Esto se hace evidente al observar el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio), el cuál de estar situado en 2.6% al 4T09 disminuyó hasta 1.8% al 4T10 y 1.1% al 4T11. Esto demuestra los esfuerzos que la Empresa ha realizado para controlar los gastos administrativos y de ventas. Cambios en la Estructura Organizacional Durante diciembre de 2011, el Consejo de Administración de Water Capital Holdings (empresa tenedora del capital social de LOM) aprobó reestructurar las empresas que se encontraban bajo el mismo grupo de control, con el fin de eficientizar procesos y mejorar resultados. Asimismo, se decidieron separar operaciones que antes realizaba LOM y que constituían un cargo a los gastos administrativos de la Empresa. Adicionalmente a los cambios propuestos por el grupo, en el 4T11 Wamex (empresa multinacional que actúa como fondo de capital privado) realizó una inyección de capital a Water Capital Holdings por un monto total de P$418.5m, de los cuales P$50.0m impactarán directamente a LOM como incrementos de capital y aproximadamente P$90.0m se impactarían vía la disminución de una cuenta por cobrar por parte de LOM con empresas relacionadas. Esto le genera un beneficio importante a la Empresa en la obtención de fondos para continuar con su operación y le otorga una perspectiva corporativa más institucional. Deterioro en el Flujo Generado a través de la Operación Por otro lado, la caída en ingresos netos de la operación de la Empresa llevó a que el Flujo Generado a través de Resultados (Utilidad antes de Impuestos Partidas Virtuales + Ajustes para Partidas Virtuales y Diferidas Cargos Diferidos Disposición de Mobiliario y Equipo) disminuyera considerablemente, de P$18.2m en el 2008, a P$84.5m en el 2009, a P$52.3m al 4T10 y mejorando ligeramente para cerrar el 4T11 en P$20.1m. Esto genera que la Empresa se haya visto en la necesidad de compensar la caída en el Flujo Generado a través de Resultados con un mayor nivel de endeudamiento (a través de pasivos bancarios y bursátiles).

3 Al observar el Flujo Generado por la Operación se percibe el beneficio que se obtuvo vía el incremento en financiamiento bursátil y una inyección de capital de P$50.0m por parte de Water Capital Holdings, así como el pago de una cuenta por cobrar con una parte relacionada por un monto aproximado de P$90.0m. Aunque dicho análisis no refleja un fuerte deterioro en la calidad crediticia de la cartera, por el tipo de modelo de negocio de LOM, observamos que el Flujo Generado por Resultados no es suficiente para mantener la operación, por lo que la necesidad de financiamiento trimestre con trimestre ha llegado a incrementar el endeudamiento neto (incluyendo efectivo restringido) de P$693.5m al 4T10 a P$803.9m al 4T11. Derivado del incremento sobre la Deuda Neta, se observa que la razón de Cuentas por Cobrar por Arrendamiento a Deuda Neta (Cuentas por Cobrar por Arrendamiento Neto / Deuda Neta excluyendo Efectivo Restringido) ha mostrado una baja importante, cerrando el 4T11 en 1.5x (vs. 1.6x al 4T10 y 2.6x al 4T09). Esto se traduce en una menor capacidad por parte de la Empresa de cubrir sus obligaciones a través de la cartera mantenida en Balance. Originación Durante el 1T12 Durante el 1T12, la Empresa mostró un incremento importante en su originación de cuentas por cobrar, tanto de arrendamiento como de cuentas denominadas de trading, las cuales son contratos que cuentan con una menor duración comparadas con las de arrendamiento. Esto llevó a que, de acuerdo a cifras preliminares proporcionadas por Water Capital, la Empresa originara cuentas por un costo sobre el bien arrendado de P$682.9m (vs. P$313.3m durante el 1T11). Sin embargo, cabe mencionar que durante el 1T12 el monto corresponde a P$410.7m de cuentas de arrendamiento y P$281.9m de cuentas de trading, para lo cual se debe comparar que durante el 1T11 la Empresa no realizaba operaciones de trading. Aunque el incremento en originación representa una mejoría en cuanto a las capacidades para originar cuentas por cobrar por parte de la Empresa, esto también llevó a un fuerte aumento en los gastos de administración (de acuerdo a datos preliminares) incurridos para llevar a cabo dicho crecimiento.

4 Escenario de Alto Estrés proyectado por HR Ratings Los supuestos y resultados de los escenarios base y de estrés realizados por HR Ratings para LOM son: En el escenario de estrés actual planteado por HR Ratings consideramos que la principal afectación a LOM bajo condiciones adversas sería una presión sobre la calidad de la cartera originada y administrada, lo que llevaría a una mayor generación de estimaciones y un menor ingreso financiero percibido. Asimismo, consideramos que la Empresa tendría problemas para originar cartera bajo condiciones económicas desfavorables. Debido a los vencimientos de cartera proyectados, las cuentas por cobrar en arrendamiento propio disminuirían gradualmente durante el 2012 y 2013, lo que también afectaría la cantidad de estimaciones preventivas para riesgos crediticios. Sin embargo la disminución en la cartera de crédito vigente se llevaría a un mayor ritmo que la disminución en estimaciones preventivas (debido a un deterioro en la cartera). El MIN Ajustado presenta una caída en sus niveles, dado el alto estrés que consideramos en la venta de cartera a otras entidades financieros, y los ingresos por intereses de arrendamiento presionados. El índice de eficiencia se deteriora bajo condiciones de alto estrés, principalmente por una reducción en los ingresos totales de la operación y una mayor generación de estimaciones preventivas, ya que aún en una situación de crisis no se esperaría un incremento en los gastos de administración. Por otro lado, debido a una disminución en la cantidad de activos productivos promedio, el índice de eficiencia operativa disminuiría marginalmente, aunque esto no sería por una disminución real en los Gastos de Administración. El Retorno Sobre Activos Promedio (ROA) y el Retorno sobre Capital Promedio (ROE) de LOM presentaron presiones durante todo el 2010 y lo datos mostrados del 2011 debido a los menores ingresos financieros recibidos, los cuales disminuyeron considerablemente las utilidades netas hasta llegar a P$4.4m durante el 4T10 y P$20.8m al 4T11 (dicho incremento en la utilidad se debe a la venta de equipo en arrendamiento). En el escenario de estrés, los niveles de rentabilidad se deteriorarían de manera importante debido a la reducción que se generaría en las utilidades netas. El índice de capitalización a riesgos crediticios (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo) presentó cierto deterioro durante el 2010 por el incremento en las cuentas por cobrar en arrendamiento, que no fue compensado con una mayor generación de resultados (49.6% en el 4T10 y 40.7% al 4T11). Dicho indicador no se vio tan afectado debido que durante el último trimestre del 2011 la Empresa recibió una inyección de capital por P$50.0m. Bajo el escenario de alto estrés, dicho indicador se deterioraría, principalmente por una caída en el Capital Contable aunque se seguiría situando en niveles sanos dentro de la industria.

5 En cuanto al nivel de apalancamiento promedio de LOM (Pasivo Total / Capital Contable), este presenta una razón sobre pasivos y capitales promedio de los últimos 12 meses de 2.4x al 4T11 (vs. 1.9x al 4T10). Esto indica una posición promedio por parte de la administración para buscar recursos por medio de financiamientos bancarios y bursátiles, aunque también responde a inyecciones directas de capital llevadas a cabo en trimestres anteriores. En el escenario de estrés consideramos que la razón de apalancamiento se mantendría en los mismos niveles que los del escenario base debido a que la Empresa no tendría que utilizar de sus líneas de fondeo para originar mayor cartera. Asimismo, la razón de Cuentas por Cobrar a Deuda Neta se reduciría debido a que la Empresa utilizaría mayor fondeo dado a la caída en la generación de utilidades a través de los resultados. De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings, se revisó a la baja la calificación de largo plazo de HR BBB+ a HR BBB para Dicha baja en la calificación se dio debido al deterioro en la calidad crediticia del Emisor dada la menor capacidad de generación de flujo en el futuro a través de las actividades en las cuales la Empresa se encuentra especializada. Aunque la Empresa mantiene adecuados niveles de capitalización, así como un buen control durante los últimos trimestres sobre los gastos de administración y una buena originación de cartera durante el 1T12, consideramos que existe un mayor endeudamiento neto por parte de la Empresa frente a las cuentas por cobrar dentro de su Balance. Esto es sustentado por una baja importante en la razón de cuentas por cobrar a deuda neta, lo cual disminuye la capacidad de la Empresa de generar ingresos a través de cartera para los pasivos a los que se encuentra obligada.

6 Contactos Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis Carlos Monroy Analista Pedro Latapí Analista Senior Felix Boni Director de Análisis C+ (52-55) HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.