Estado de Chihuahua. Crédito Bancario Estructurado BBVA Bancomer (P$2,028.5m, 2013)

Transcripción

1 5 Calificación CBE Chihuahua Perspectiva Contactos Alejandra Campa Analista Rodrigo Martínez Analista Estable Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Publicas/ Infraestructura Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Publicas/Infraestructura HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable del crédito contratado por el con Bancomer por un monto inicial de P$2,028.5m. La apertura del crédito bancario estructurado contratado por el (Chihuahua y/o el Estado) con BBVA Bancomer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer (Bancomer y/o el Banco) por un monto inicial de P$2,028.5 millones (m) se realizó al amparo del Fideicomiso Maestro Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/0152. El porcentaje afecto al fideicomiso es 56.98% del Fondo General de Participaciones (FGP) que le corresponden mensualmente al Estado. La distribución de los recursos es mediante un esquema de pari passu y por prorrateo, por lo que no existe un porcentaje asignado para los financiamientos inscritos. La fecha de vencimiento del crédito es noviembre de La ratificación de la calificación de es resultado del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y crítico. Este último análisis arrojó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 98.6% (vs. 99.0% en la revisión anterior). El decremento de la TOE se debe, principalmente, a una reducción en las proyecciones del FGP nominal del Estado contra las estimaciones en la revisión anterior derivado a la expectativa en las proyecciones de la inflación de largo plazo de HR Ratings. El cálculo de la TOE supone el uso del fondo de reserva y del monto disponible de la Garantía de Pago Oportuno (GPO), así como la restitución de dicho fondo y el repago del capital e intereses de la GPO. Adicionalmente, la calificación quirografaria vigente del Estado se ubica en HR A con Perspectiva Estable, y al estar por arriba de HR BB+, de acuerdo con nuestra metodología, no tuvo un impacto negativo en la calificación del crédito. El mes de mayor debilidad, de acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, es noviembre de 2028 con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 2.9x (veces) en el escenario de estrés cíclico. Este escenario incorpora un estrés sobre el Ramo 28 Nacional, Estatal y sobre el FGP Estatal, así como sobre la TIIE 28 y sobre el PIB Nacional. La TOE indica que los ingresos al pago de este crédito podrían disminuir 98.6% adicional respecto a los flujos en un escenario de estrés cíclico y el fideicomiso seguiría cumpliendo con las obligaciones de pago del crédito. Algunos eventos y variables clave consideradas para la revisión de la calificación fueron los siguientes: Definición La calificación que determinó HR Ratings al Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. F/0152 entre el Estado de Chihuahua y Bancomer es HR AAA (E), con Perspectiva Estable. Esta calificación, en escala local, se considera con la más alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene mínimo riesgo crediticio ante cambios económicos y financieros adversos. DSCR primaria promedio mensual. En un escenario base, se esperaría una DSCR de 4.5x para Por otro lado, bajo un escenario de estrés se esperaría una DSCR de 4.1x para 2017 y 3.9x para El valor promedio anual de la DSCR esperada para los próximos cinco años ( ) sería igual a 4.0x. La DSCR mínima anual sería la pronosticada para 2028 con un valor de 3.2x, esto considerando únicamente hasta este año. Fondo de Reserva. La estructura establece la constitución de un fondo de reserva único, cuyo saldo objetivo deberá ser equivalente a 3.0x del servicio de la deuda de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. Dicho fondo deberá distribuirse a manera de prorrata, en caso de ser necesario utilizarlo. A noviembre de 2015 el fondo de reserva fue equivalente a P$305.1m. Garantía de Pago Oportuno (GPO). La estructura cuenta con una GPO incondicional, irrevocable, congelada y no revolvente que cubriría 30.0% del saldo insoluto vigente. La prelación de pago establece que los recursos de la GPO entrarían después del fondo de reserva. La garantía está contratada con Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, Institución de Banca de Desarrollo, S.N.C. (Banobras), el cual tiene una calificación contraparte de largo plazo equivalente a HR AAA. En el fideicomiso se establece que se podrán adherir nuevos financiamientos en él, siempre y cuando se mantenga dentro del límite de la deuda total financiera. De acuerdo a cálculos realizados por HR Ratings, la deuda se encuentra dentro de los límites establecidos. El modelo financiero considera la contratación de deuda adicional de manera anual. Pago de capital. Se realizaría a través de 240 amortizaciones mensuales consecutivas a una tasa de crecimiento de 1.3%. El primer pago se realizó en diciembre de 2013 y el último se realizaría en noviembre de El saldo insoluto a noviembre de 2015 fue de P$1,993.7m. Cobertura de Tasa de Interés (CAP). La estructura establece que el Estado deberá mantener en todo momento una cobertura por lo menos del 50% del saldo insoluto de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. La estructura actualmente cuenta con cuatro coberturas a un nivel de 9.0% por un plazo de tres años. Tres de estas coberturas fueron contratadas con Bancomer y la última fue contratada con Santander. Ambas instituciones cuentan con una calificación contraparte de largo plazo de mercado equivalente a HR AAA. Se devengan intereses ordinarios mensuales a partir de la fecha de la primera disposición sobre saldos insolutos con base en la TIIE28 más una sobretasa, la cual estará en función de la calificación crediticia de mayor riesgo que tenga el crédito. Fuente de Pago. La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) nominal del FGP del Estado de 2010 a 2015 fue de 7.9%. En un escenario de estrés, se esperaría que la TMAC sea de 3.1%, mientras que en un escenario base sería de 6.0%. En un escenario de estrés cíclico, la tasa de crecimiento nominal del FGP del Estado en 2017 sería de -5.0% y en 2018 sería de 1.2%. Hoja 1 de 7

2 Principales Factores Considerados A continuación se enlistan los principales factores del análisis financiero y riesgo crediticio que pudieran modificar la calidad crediticia del crédito contratado por el Estado de Chihuahua con Bancomer por un monto de P$2,028.5m: De acuerdo con nuestro análisis de flujos en el periodo de estrés crítico se obtuvo una TOE de 98.6% (vs. 99.0% en la revisión anterior). Esto indica que los ingresos del FGP asignados para el pago de este crédito podrían disminuir 98.6% adicional respecto a los flujos en un periodo de estrés cíclico y seguirían cumpliendo con las obligaciones de pago del crédito. Esto considerando los recursos provenientes de la GPO y el fondo de reserva para el servicio de la deuda. El análisis se realizó bajo un escenario macroeconómico de Bajo Crecimiento y Baja Inflación. En este escenario se considera que durante el plazo del crédito, el valor promedio de la TIIE28 sería de 3.8% (vs. 4.4% en un escenario base) y que la TMAC del INPC sería de 3.0% (vs. 3.3% en un escenario base). La cobertura primaria promedio observada en los últimos 12 meses UDM, de diciembre de 2014 a noviembre de 2015, fue de 5.3x, en comparación con la proyectada el año pasado en un escenario base de 4.8x. Esto debido a las proyecciones realizadas el año pasado sobre la fuente de pago. Es importante mencionar que con datos proyectados por HR Ratings a noviembre de 2015 en comparación con los datos presupuestados vieron una variación de -0.6%. En un escenario base, la DSCR primaria promedio esperada para 2016 sería de 4.5x. Por otro lado, en un escenario de estrés se esperaría una DSCR de 4.1x en 2017 y de 3.9x en En 2014 la tasa de crecimiento nominal del FGP del Estado fue de 12.9%, mientras que en 2015, considerando únicamente 11 meses, se esperaría que la tasa de crecimiento fuera de 1.5%. Con base en información del presupuesto publicado por la SHCP, en 2016 se esperaría que la tasa de crecimiento fuera de 3.4% en términos nominales. En un escenario de estrés, se esperaría una TMAC nominal de 3.1%, mientras que en escenario base sería de 6.0%. El esquema de distribución de los recursos fideicomitidos a cada uno de los 12 créditos actualmente inscritos en el fideicomiso, es a través de un mecanismo de prorrateo con base en el servicio de la deuda, por lo que no existe un porcentaje asignado para los financiamientos. Esto permite tener las mismas coberturas primarias esperadas para todos los créditos inscritos. El patrimonio del fideicomiso corresponde a 56.98% de las participaciones federales del FGP destinadas al y a este crédito le correspondería, en promedio y en escenario de estrés, 8.4% del total de los recursos fideicomitidos. A noviembre de 2015, el saldo insoluto de todos los créditos inscritos en el fideicomiso (considerando créditos de cupón cero o de capital garantizado) fue aproximadamente de P$18,077.1m. El crédito cuenta con una Garantía Parcial, Incondicional e Irrevocable con Banobras, el cual tiene una calificación vigente el mercado equivalente a HR AAA, Hoja 2 de 7

3 por un monto disponible 1 de 30.0% del saldo insoluto. Esta garantía tiene la característica de ser congelada, es decir, al momento de disponer de ella se fija el monto en pesos al cual sería acreedor el Banco. A este monto se restarían los recursos utilizados de la GPO y no se recalcularía en función del saldo insoluto. Adicionalmente, la garantía es no revolvente. Esta garantía se encuentra monetizada dentro del modelo financiero. Se constituyó un fondo de reserva único, cuyo saldo objetivo fue equivalente a P$300.0m hasta antes del 30 de junio de A partir del primero de julio y hasta la liquidación del crédito, el saldo sería de 3.0x el servicio de la deuda total a la fecha de pago inmediata anterior. La distribución de los recursos de este fondo se realizaría, en un escenario de estrés, por prorrateo sobre servicio de la deuda. El Estado está obligado a contratar coberturas de tasa de interés por periodos de al menos tres años, las cuales deberán cubrir, en todo momento, por lo menos 50.0% del saldo insoluto de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. Al día de hoy dicha condición se cumple. La estructura actualmente cuenta con cuatro coberturas a un nivel de 9.0% por un plazo de tres años. Tres de estas coberturas fueron contratadas con Bancomer y la última fue contratada con Santander, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander (Santander). Ambas instituciones cuentan con una calificación contraparte de mercado equivalente HR AAA. Se devengan intereses ordinarios mensuales a partir de la fecha de la primera disposición. Estos intereses se calculan sobre saldos insolutos con base en la TIIE28 más una sobretasa, la cual estará en función de la calificación crediticia de mayor riesgo que tenga el crédito. De acuerdo con el contrato de fideicomiso, se establece que se podrán adherir nuevos financiamientos, siempre y cuando, se cumplan con las condiciones previstas en el mismo y no se rebasen los límites de endeudamiento establecidos por año. El modelo financiero considera que el Estado contrataría a principios de año un monto tal que al final del año, tomando en cuenta las amortizaciones realizadas, el saldo de la Deuda Total Financiera se mantenga dentro del límite establecido (P$24,120.6m). Dado que la fuente de pago proviene de ingresos federales, en principio existiría mayor certidumbre en la generación del flujo. Sin embargo, es importante mencionar que dicha fuente de pago está relacionada con la actividad económica en México. El contrato de fideicomiso y el contrato de crédito cumplen con lo indispensable en torno a las obligaciones y disposiciones legales aplicables al proceso de contratación de financiamientos por parte del Estado, incluyendo el mecanismo de afectación de los ingresos federales que se ofrecen para su pago. De tal forma que brindan seguridad jurídica al fideicomisario en primer lugar, aislando de cualquier otro acreedor estos recursos. Ni el fideicomiso, ni los términos y condiciones de pago del crédito contratado por el Estado con el Banco, podrán modificarse sin el previo consentimiento del fideicomisario en primer lugar y el fiduciario. Entre las consideraciones extraordinarias tomadas en cuenta para la asignación de la calificación del crédito, se encuentran las siguientes: 1 El monto disponible se refiere a lo que en el Contrato de Garantía se define como monto expuesto. Hoja 3 de 7

4 o El crédito cuenta con una Garantía Parcial, Incondicional e Irrevocable con Banobras, por un monto disponible de 30.0% del saldo insoluto. Dicho monto, al momento de ser utilizada sería equivalente a 1.6x la suma del servicio de la deuda en el escenario de estrés crítico. Esta garantía se encuentra monetizada dentro del modelo financiero. o En el contrato de crédito se establecen ciertas obligaciones de hacer y no hacer que, en caso de no cumplirse, darían la facultad al Banco para activar un evento de aceleración parcial 2. Entre las obligaciones a destacar se encuentra mantener durante la vigencia del crédito dos calificaciones para el crédito en un nivel mínimo de HR BBB+. Actualmente, el Estado cumple con dichas obligaciones, por lo que lo anterior no representó un ajuste negativo en la calificación crediticia. o De acuerdo con el contrato de crédito, el Banco tiene la facultad de activar un vencimiento anticipado si cualquier fideicomisario del fideicomiso presenta una notificación de vencimiento anticipado. HR Ratings no consideró que la existencia de esta cláusula tuviera un impacto negativo en la calificación del crédito. o Como parte del contrato de fideicomiso, el Estado está obligado a cumplir con ciertos límites de razones de finanzas públicas relacionadas con la Deuda Total Financiera, el Pasivo Circulante Ajustado y el Pasivo Bancario de corto plazo. Con base en información preliminar y con cálculos de HR Ratings, actualmente el Estado cumple con estos límites. Debido a lo anterior y a que el incumplimiento de esta obligación únicamente desembocaría en la activación de un evento de aceleración parcial, este factor no se consideró como un ajuste en la calificación del crédito. o La calificación crediticia vigente quirografaria asignada, por HR Ratings, al Estado de Chihuahua es HR A con Perspectiva Estable, por lo que de acuerdo con nuestra metodología, al estar por arriba de HR BB+, esto no representó un ajuste en la calificación final del crédito. Características de la Estructura El 19 de mayo de 2010 se firmó el contrato de apertura de crédito con Bancomer por un monto de P$2,130.0m. Posteriormente, el 27 de noviembre de 2013, se firmó el convenio de reestructura en el cual se reconoció un saldo de P$2,028.5m. Lo anterior al amparo del decreto No. 1370/2013 XIII P.E. publicado en el periódico oficial del Estado el 7 de septiembre de En dicho decreto se autorizó al Poder Ejecutivo del Estado, entre otras cosas, para: i) celebrar una operación de reestructura respecto de los pasivos a cargo del Estado hasta por P$25,000.0m, ii) celebrar operaciones de financiamientos a través del ejercicio del crédito público hasta por un monto de P$5,000.0m y, iii) para constituir un fideicomiso irrevocable de administración y fuente de pago, para afectar a dicho fideicomiso los derechos sobre las participaciones, a fin de construir un medio de administración, pago y/o garantía de financiamientos a cargo del Estado que fueran objeto de la reestructura. 2 Significa el hecho de que el Estado tendrá que incrementar las cantidades a transferirse mensualmente al pago de capital y al pago de intereses por el factor de aforo, el cual es de 2.0x. Hoja 4 de 7

5 Actualmente, el crédito se encuentra inscrito en el Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/0152, este último fue modificado mediante un convenio modificatorio y de reexpresión el día 20 de noviembre de Dicho fideicomiso tiene afectado a su favor 56.98% del FGP Estatal. El porcentaje afecto es distribuido ente los fideicomisarios en primer lugar bajo un mecanismo de prorrateo. La estructura involucra a las siguientes partes: i) El, como Fideicomitente y Fideicomisario en Tercer Lugar; ii) Evercore Casa de Bolsa, S.A. de C.V. como Fiduciario y iii) Como Fideicomisarios en Primer Lugar los acreedores cuyos financiamientos hayan quedado debidamente inscritos en el Registro del Fideicomiso y como fideicomisario en Segundo Lugar al fiduciario del fideicomiso de Aprovisionamiento para el Pago de Obligaciones Laborales. Adicionalmente, el Estado y Banobras celebraron el 26 de noviembre de 2014 un contrato de garantía parcial, incondicional e irrevocable. Cada uno de los créditos con banca comercial inscritos en el fideicomiso cuentan con esta garantía, la cual cubre el 30.0% del saldo insoluto del crédito. El pago de capital de crédito se realiza a través de 240 pagos mensuales, consecutivos y con una tasa de crecimiento de 1.3%. El primer pago de capital se realizó en diciembre de 2013 y el último en noviembre de El fiduciario constituirá un fondo de reserva único, cuyo saldo objetivo deberá ser equivalente a 3.0x del servicio de la deuda de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. Dicho fondo deberá de distribuirse a manera de prorrata, en caso de ser necesario utilizarlo. A julio de 2015, el fondo de reserva fue equivalente a P$305.1m. El cálculo de los intereses ordinarios del crédito será sobre saldos insolutos a la tasa que resulte de sumar TIIE28 más una sobretasa que estará en función de la calificación de mayor riesgo que obtenga la estructura. La tasa de interés moratoria será igual a la que resulte de multiplicar por 2.0 la tasa de interés ordinaria vigente aplicable. El Estado tiene la obligación de contratar y mantener una cobertura de tasa de interés durante la vigencia del crédito, la cual deberá de cubrir, al menos, 50.0% del saldo insoluto de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. La estructura actualmente cuenta con cuatro coberturas a un nivel de 9.0% por un plazo de tres años. Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia determinada, HR Ratings continuará con el seguimiento al desempeño financiero del fideicomiso, así como al comportamiento de la fuente de pago. Con base en lo anterior, HR Ratings podrá ratificar o modificar la presente calificación en el futuro. Hoja 5 de 7

6 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 6 de 7

7 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior, con Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 17 de febrero de 2015 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Enero de 2008 a noviembre de 2015 Información proporcionada por el Estado y fuentes de información pública Calificación de largo plazo otorgada a BBVA Bancomer, Santander y Banobras por Fitch Ratings en AAA(mex). N.A. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Ratings Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markests Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 7 de 7