Estado de Veracruz. Crédito Bancario Estructurado Banorte (P$4,500.0m, 2011)

Transcripción

1 Calificación CBE Veracruz Perspectiva Contactos María Fernanda Mondragon Analista Luisa Adame Analista Estable Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas/Infraestructura Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas/Infraestructura HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable del contratado por el con Banorte por un monto inicial de P$4,500.0m. La ratificación de la calificación de es resultado, principalmente, del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. Este último análisis arrojó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 71.6% (vs. 74.8% en la revisión anterior). El decremento de la TOE se debe a las modificaciones realizadas en el segundo convenio modificatorio al contrato de crédito, entre las que destacan la disminución en el porcentaje asignado para el pago del crédito (de 5.9% a 3.9%), el perfil de amortizaciones, así como las sobretasas aplicables para el pago de intereses ordinarios. Por otra parte, la calificación quirografaria vigente del de Ignacio de la Llave (Veracruz y/o el Estado) es HR A- con Perspectiva Estable y al estar por arriba de HR BB+, de acuerdo con nuestra metodología, no se consideró como un impacto negativo en la calificación del crédito. La apertura del crédito bancario estructurado contratado por el con Banorte 1 por un monto inicial de P$4,500.0 millones (m) se realizó al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No (el Fideicomiso). Dicho fideicomiso tiene afectado a su favor 50.5% de los recursos del Fondo General de Participaciones (FGP), presentes y futuros, que mensualmente recibe el Estado. Por otra parte, el porcentaje asignado al pago del crédito es 3.9% del total del FGP. La fecha de vencimiento del crédito es diciembre de De acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, el mes de mayor debilidad es noviembre de 2018, con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 2.4x (veces) en el escenario de estrés cíclico. El escenario de estrés incorpora un estrés sobre el Ramo 28 nacional y estatal, así como sobre el FGP Estatal. Por otra parte se consideran condiciones macroeconómicas de estrés sobre las proyecciones de la TIIE 28 y sobre el PIB Nacional. El periodo de estrés crítico correspondiente a este mes determina una TOE de 71.6%. Esto indica que los ingresos asignados al pago del crédito podrían disminuir, en un periodo de 13 meses, 71.6% más respecto a los flujos en un escenario de estrés cíclico y serían suficientes para cumplir con las obligaciones de pago. El cálculo de la TOE, de acuerdo con nuestra metodología, supone el uso del fondo de reserva de tal manera que se pueda garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes: Definición La calificación que determinó HR Ratings al crédito bancario estructurado celebrado al amparo del Fideicomiso No entre el Estado de Veracruz y Banorte es con Perspectiva Estable. Esta calificación, en escala local, se considera con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros adversos. El signo - refiere a una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. Segundo Convenio Modificatorio. El 15 de enero de 2016, el Estado y el Banco celebraron el segundo convenio modificatorio al contrato de crédito. En dicho convenio se modificó el porcentaje asignado al crédito, el perfil de amortizaciones, la vigencia del crédito y el nivel de sobretasa aplicable. Al tratarse de un documento legal nuevo, se solicitó una actualización de la opinión legal, la cual fue satisfactoria. DSCR Primaria. En un escenario de estrés se esperaría una DSCR primaria promedio mensual de 2.8x para 2017 y 2.7x para El valor promedio anual de la DSCR esperada para los próximos cinco años ( ) sería igual a 2.9x. La DSCR mínima anual sería la pronosticada para Pago de capital. A partir de la firma del Segundo Convenio Modificatorio, se consideran 240 pagos mensuales, consecutivos y crecientes a una tasa mensual de 1.13%. El saldo insoluto a febrero de 2016 fue de P$4,127.8m. Fondo de Reserva. Se constituyó un fondo de reserva que deberá de mantener un saldo objetivo equivalente a los tres siguientes meses del servicio de la deuda. Dicho fondo a febrero de 2016 tuvo un saldo de P$70.4m. Cobertura de tasa de interés. El Estado está obligado a contratar una cobertura de tasa de interés (CAP, SWAP, Collar, etc) durante la vigencia del crédito a una tasa máxima de 12.0%. Actualmente, el Estado tiene contratado un SWAP a un nivel de 6.3% con Banorte, con fecha de vencimiento en junio de La calificación contraparte vigente de Banorte es HR AAA, en escala local. Obligaciones de hacer y no hacer. El contrato del crédito establece ciertas obligaciones que, en caso de incumplimiento, podrían activar un evento de aceleración y/o vencimiento anticipado. Entre las principales causas que podrían activar un evento de aceleración se encuentra mantener una cobertura mínima de 2.0x con respecto al servicio de la deuda y cumplir con ciertas razones de finanzas públicas, mientras que un evento de vencimiento anticipado se puede activar si una causa de aceleración distinta a las razones financieras, permanece activa por un plazo de más de 120 días hábiles. Fuente de pago. En 2015 la proporción del FGP del con respecto al Ramo 28 estatal disminuyó. Lo anterior debido a que el FGP nacional corresponde al 20.0% de la Recaudación Federal Participable (RFP) y para 2015 se realizó una modificación en la legislación de la RFP, en la cual el Impuesto Sobre la Renta (ISR) recaudado por las entidades federativas pasó a ser parte del Ramo 28, causando una disminución directamente en la RFP y un aumento en el Ramo 28 recibido por los estados. 1 Banco Mercantil del Norte, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Banorte (Banorte y/o el Banco) Hoja 1 of 6

2 Principales Factores Considerados A continuación se enlistan los principales factores del análisis financiero y riesgo crediticio que, en el último año, impactaron la calidad crediticia del crédito bancario estructurado que el contrató con Banorte por un monto inicial de P$4,500.0m. De acuerdo con nuestro análisis financiero, en el periodo de estrés crítico se obtuvo una TOE de 71.6% (vs. 74.8% en la revisión de la calificación del año anterior). Esto indica que los ingresos asignados para el pago del crédito podrían disminuir 71.6% más respecto al escenario de estrés cíclico y el crédito seguiría cumpliendo, en tiempo y forma, con las obligaciones de pago. El decremento de la TOE se debe a los cambios derivados del segundo convenio modificatorio, principalmente, a la disminución del porcentaje asignado al crédito de 5.9% a 3.9% del FGP del Estado. El análisis se realizó dentro de un escenario macroeconómico de Estanflación (alta inflación acompañada de bajo crecimiento). En este escenario se considera que el valor promedio esperado de la TIIE28 de 2015 a 2035 sería de 5.4% (vs. 4.6% en un escenario base) y que la TMAC del INPC sería de 3.9% (vs. 3.5% en un escenario base). La tasa de crecimiento anual nominal del FGP Estatal para 2013 fue 9.8%, para 2014 de 9.3% y para 2015 de -2.7%. La TMAC nominal de 2010 a 2015, fue de 6.5%. En un escenario base se esperaría que la TMAC sea de 6.0%, mientras que en un escenario de estrés sería de 4.8%. En el primer bimestre de 2016 el FGP del registró un monto acumulado de P$4,780.2m, mientras que el presupuestado fue P$5,551.2m, resultando una variación del FGP observado contra presupuestado de -13.9%. Por otro lado, en el mismo periodo (enero-febrero) en 2015 se recaudó P$5,258.8m, es decir, hubo una disminución de 9.1% en términos nominales. Dado que la fuente de pago proviene de ingresos federales existiría, en principio, mayor certidumbre en la generación del flujo disponible para cubrir las obligaciones financieras contraídas por el fideicomiso y, finalmente, por el Estado. Sin embargo, es importante destacar que la fuente de pago se encuentra relacionada con la actividad económica en México. El contrato de fideicomiso y el contrato de crédito cumplen con lo indispensable en torno a las obligaciones y disposiciones legales aplicables al proceso de contratación de financiamientos por parte del Estado, incluyendo el mecanismo de afectación de los ingresos federales que se ofrecen para su pago. De tal forma que brindan seguridad jurídica al fideicomisario en primer lugar, aislando de cualquier otro acreedor estos recursos. Ni el fideicomiso, ni los términos y condiciones de pago del crédito contratado por el Estado con el Banco, podrán modificarse sin el previo consentimiento del fideicomisario en primer lugar y el fiduciario. Entre las consideraciones extraordinarias analizadas por HR Ratings destacan las siguientes: Hoja 2 de 6

3 o Si el Estado no subsana el incumplimiento en alguna de las razones financieras en el ejercicio fiscal siguiente, revisados con el cierre de la cuenta pública anual, el Banco podrá notificar al Estado y éste contará con 15 días hábiles para acreditar que la causa no se ha actualizado, o bien, para acreditar que la misma se ha regularizado. Concluido el plazo, éste podrá notificar al fiduciario que se ha actualizado la activación de dicho evento y aplicará la cantidad límite al pago de la amortización del crédito, aplicándolo en los mismos términos del pago anticipado hasta que se desactive o cese la causa. De acuerdo con información auditada proporcionada por el Estado de 2011 a 2014, se ha cumplido con los límites de dichas razones. Lo anterior no tuvo efecto en la calificación del crédito debido a que un evento de aceleración no es considerado como una consideración extraordinaria de ajuste. o El Estado mantendrá una razón no menor de 2.0x el servicio de la deuda. Esta razón se calculará con el promedio de los últimos tres meses. Si dicho promedio se encuentra por debajo de 2.0x el servicio de la deuda se presentaría una causa de aceleración. Si durante 6 meses consecutivos no se cumple la razón de 2.0 veces a uno, Banorte podrá dar por vencido anticipadamente el plazo para el pago del importe insoluto del crédito. Al día de hoy y con información proporcionada por el Estado, no se está incumpliendo con esta obligación por lo que no tuvo efecto en la calificación de la estructura. o Mantener durante la vigencia del crédito, dos calificaciones de la estructura con un nivel mínimo de HR A- (E), o su equivalente en escala local. De lo contrario el Estado contará con 90 días hábiles siguientes como derecho de cura para no activar un evento de aceleración. Si no se subsana y permanece activa por más de 120 días hábiles el Banco podría dar por vencido anticipado el pago de dicho crédito. Lo anterior no tuvo efecto en la calificación del crédito. o La calificación quirografaria vigente del es HR A- en escala local y con Perspectiva Estable. De acuerdo con nuestra metodología, al estar por arriba de HR BB+, esto no representó un ajuste en la calificación del crédito. Características de la Estructura El 15 de diciembre de 2011, el y Banorte celebraron la firma del contrato de apertura de crédito simple por la cantidad de P$4,500.0m por una vigencia de hasta 240 meses con un periodo de gracia de hasta 6 meses. La fuente de pago y garantía para cumplir con las obligaciones financieras derivadas del crédito es 3.9% del FGP que le corresponde mensualmente al Estado. El 2 de mayo de 2014 se firmó el Primer Convenio Modificatorio al contrato de crédito. En dicho convenio se modificó la tabla de amortización así como la obligación que tenía el Estado de contratar un CAP, dando la opción de que fueran diversos instrumentos de cobertura de tasa de interés (SWAP, CAP, Collar, etc) limitando la TIIE28 a un nivel máximo de 12.0%. El segundo convenio Modificatorio al contrato de crédito se realizó el 15 de enero de 2016 y se reconoció un adeudo de P$4,134.7m. Entre las modificaciones que se realizaron se encuentran las siguientes: Las participaciones asignadas al pago del crédito disminuyeron de 5.9% del FGP del Estado a 3.9% del FGP del Estado. Hoja 3 de 6

4 Se modificó la tabla de amortización y se amplió la vigencia de 240 a 289 meses contados a partir de la fecha de firma del contrato de crédito, quedando como fecha de vencimiento diciembre de 2035, anteriormente era diciembre de Se modificó la tabla de sobretasas aplicable para el pago de intereses ordinarios, en función de la calificación de la estructura. A partir del Segundo Convenio Modificatorio las amortizaciones serán mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa de 1.13% mensual. El cálculo de los intereses ordinarios a pagar será sobre saldos insolutos a la tasa que resulte de sumar la TIIE28 más una sobretasa que dependerá de la calificación crediticia con mayor nivel de riesgo que reciba la estructura. La estructura considera la creación de un fondo de reserva, el cual tendrá un saldo objetivo equivalente a los tres meses siguientes del servicio de la deuda. Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia asignada al crédito contratado por el con Banorte, HR Ratings continuará llevando a cabo un seguimiento del desempeño operativo del fideicomiso, así como del comportamiento de la fuente de pago. Con base en lo anterior, HR Ratings podría ratificar o modificar la presente calificación, o su perspectiva, en el futuro. Hoja 4 de 6

5 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Rolando de la Peña luis.quintero@hrratings.com rolando.delapena@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 5 de 6 Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

6 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior, con Perspectiva Estable. Fecha de última acción de calificación 13 de abril de Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Enero de 2008 a febrero de 2016 Información proporcionada por el Estado y otras fuentes de información pública N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 6 de 6 Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.