Autopista Tenango Ixtapan de la Sal, S.A. de C.V.

Transcripción

1 HR Ratings asignó la calificación de Largo Plazo de a las Emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios México, D.F., (3 de diciembre de 2013) HR Ratings asignó la calificación de con Perspectiva Estable a las Emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFs) identificados con las claves de pizarra TENIXCB 13 y TENIXCB 13U por un monto total de hasta $810,000, M.N. (Ochocientos diez millones de pesos 00/100 M.N.) o su equivalente en Unidades de Inversión (UDIs), que Autopista Tenango Ixtapan de la Sal, S.A. de C.V. (Atisa) y Pinfra Sector Construcción, S.A. de C.V. (Pinseco), en su carácter de Fideicomitentes, pretenden colocar al amparo de un Programa de CBFs cuyo monto total autorizado es de hasta P$1,000 millones o su equivalente en Unidades de Inversión (UDIs), a través del Fideicomiso No establecido en Banco Invex, S.A., Institución de Banca Múltiple, Invex Grupo Financiero. La presente calificación sustituye a la otorgada por esta Agencia Calificadora el pasado 22 de noviembre de La calificación asignada de significa que las Emisiones se consideran de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio. La asignación de las calificaciones se fundamenta en el análisis de los flujos futuros derivados del cobro de cuotas de peaje en los escenarios Base y Estrés. Ambas Emisiones cuentan con un calendario de amortización objetivo, tienen la posibilidad de capitalizar intereses y cuentan con un plazo legal superior al plazo de amortización programado. Sin embargo, las calificaciones se encuentran sujetas a las condiciones y términos presentados en la documentación preliminar proporcionada a HR Ratings. Debido a ello, cualquier modificación a los mismos podría significar un cambio sobre las calificaciones asignadas. Las Emisiones analizadas serán colocadas al amparo de un Programa cuyo monto total autorizado es de hasta P$1, millones, sin embargo el monto total analizado por HR Ratings es de P$ millones o su equivalente en UDIs, de los cuales P$ millones serán colocados en moneda nacional bajo la clave de pizarra TENIXCB 13, con un plazo legal de hasta 30 años, y P$ millones se colocarán en certificados denominados en UDIs bajo la clave de pizarra TENIXCB 13U, con un plazo legal de hasta 30 años. Los CBFs tendrán un plazo programado de 20.5 años, durante los cuales se amortizará el principal mediante pagos semestrales de acuerdo con los calendarios de amortizaciones objetivo establecidos en los Suplementos correspondientes, y contarán con un plazo adicional de 9.5 años, hasta la fecha de vencimiento legal, en caso de no liquidarse el monto total emitido dentro del plazo programado (antes de la fecha de vencimiento programada). A partir de la fecha de emisión, y hasta la fecha de vencimiento programado, ambas Emisiones devengarán intereses a una tasa fija anual por definir, pagaderos en las mismas fechas de pago de principal, mismos que podrán capitalizarse. A partir de la fecha de vencimiento programado (junio de 2034) y hasta la fecha de vencimiento legal (diciembre de 2043) de los certificados, los intereses causados incluirán una sobretasa por definir. La fuente de pago de las Emisiones analizadas estará constituida por los derechos de cobro, y las cuotas derivadas de la Autopista Tenango Ixtapan de la Sal. Los factores que influyeron esta calificación fueron: Los ingresos en términos reales generados en el escenario de Estrés son 38.59% menores que los generados en el escenario Base. De manera anualizada, esta diferencia es de 1.89%. Page 1 of 10

2 El tráfico total proyectado para el escenario de Estrés es 38.52% menor que el proyectado para el escenario Base, equivalente a una diferencia anualizada de 1.88% durante la vida de las Emisiones. La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) del Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) en el escenario Base es de 1.91%, mientras que en el escenario de Estrés es de -0.85%. El estudio de tráfico realizado por un experto en el tema estima una TMAC del TPDA de 2.44% en su escenario base, y de 2.20% en un escenario conservador. La TMAC del Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA) Real en el escenario Base es de 2.65%, mientras que en el escenario de Estrés es de -0.13%. La diferencia entre la TMAC del TPDA y del IPDA Real se debe al supuesto de que durante el periodo se incrementarán las tarifas en un 30% real. Ambas Emisiones cuentan con una curva de amortización objetivo y con la posibilidad de capitalizar intereses durante toda la vida de las mismas, de manera que si en un periodo el flujo disponible para el servicio de la deuda no es suficiente para cubrir la totalidad de las obligaciones, esto no se considerará como un incumplimiento. La estructura de las Emisiones es cerrada, o flujo cero, por lo que todas las cantidades remanentes se aplicarán a la amortización anticipada de los certificados. En el escenario Base la Emisión TENIXCB 13 se termina de pagar 6 años antes de su vencimiento programado, y 15.5 años antes del vencimiento legal establecido. La Emisión TENIXCB 13U se termina de pagar 7 y 16.5 años antes de las fechas de vencimiento programado y legal establecidas, respectivamente. La autopista Tenango Ixtapan de la Sal es considerada un elemento clave para la conectividad de poblaciones del Estado de México, Guerrero y Morelos con la Ciudad de México y Toluca. La fecha de vencimiento de la Concesión es el 2 de diciembre de El estado físico de la autopista se encuentra en buenas condiciones, con velocidades de circulación adecuadas que permiten reducir el tiempo de recorrido hasta 1 hora en comparación con la vía libre, cuyas condiciones físicas son regulares. Adicionalmente, se están realizando obras de ampliación de carriles, con la finalidad de convertir la autopista en una carretera de tipo A-4. De acuerdo con la opinión legal emitida por nuestro asesor jurídico independiente el Contrato de Fideicomiso constituirá una obligación válida y exigible de la Concesionaria y Pinseco de acuerdo con sus términos. Características de las Emisiones Se trata de un Programa de CBFs por un monto total de hasta P$1, millones, cuya fuente de pago estará constituida por los derechos de cobro y las cuotas derivadas de la Autopista Tenango Ixtapan de la Sal. El Programa tendrá una vigencia de 5 años a partir de la fecha de autorización del mismo por la CNBV, plazo durante el cual el Fiduciario podrá realizar varias emisiones de CBFs, los cuales podrán estar denominados en pesos o en UDIs. La fuente de pago de las Emisiones analizadas estará constituida por los derechos de cobro y las cuotas derivadas de la Autopista Tenango Ixtapan de la Sal. Actualmente, estos derechos están cedidos al Fideicomiso Emisor No establecido en Scotiabank como fuente de pago de la emisión TENANCB 05U (el Fideicomiso Emisor 2005), vigente en el mercado de valores a la fecha en que se emite el presente reporte, misma que será amortizada anticipadamente con recursos aportados por los Fideicomitentes. Por lo anterior, en la misma fecha de emisión de los nuevos CBFs se celebrará un contrato de liberación y transmisión de derechos entre Atisa, Pinseco, Invex como Fiduciario del Fideicomiso 1646 (el Fideicomiso Emisor 2013) y Scotiabank como Fiduciario del Fideicomiso Emisor En este contrato las partes acuerdan que, sujeto a que se cumpla la condición suspensiva consistente en que el Fideicomiso Emisor 2005 reciba la cantidad requerida para llevar a cabo la amortización anticipada de la Emisión TENANCB 05U, Scotiabank revertirá, transmitirá y entregará irrevocablemente a Atisa y a Pinseco los derechos de cobro y cualesquier otras cantidades y derechos cedidos al patrimonio del Fideicomiso Emisor 2005 que por derecho les correspondan. Atisa y Pinseco, por su parte, afectarán al Fideicomiso Emisor 2013 los derechos de cobro y el producto de los mismos, y cualesquier otros bienes que por cualquier motivo estén afectos al Fideicomiso Emisor Page 2 of 10

3 Para efectos de nuestro análisis, y de acuerdo con las pláticas sostenidas con el Fideicomitente, hemos supuesto que se realizarán dos emisiones, una denominada en pesos por un monto total de P$ millones y la otra denominada en UDIs por un monto equivalente a P$ millones, ambas a un plazo legal de hasta 30 años. Las Emisiones amortizarán el principal mediante pagos semestrales de acuerdo a un calendario de amortizaciones objetivo programadas establecido para cada una de ellas en el suplemento correspondiente. Asimismo, pagarán intereses en las mismas fechas de pago de principal. La estructura de ambas Emisiones es cerrada, o flujo cero. En cada fecha de pago, el Fiduciario aplicará el 100% de las cantidades existentes en el Fondo de Remanentes de la siguiente manera (i) en primer lugar, para pagar anticipadamente exclusivamente la emisión en UDIs, y (ii) en segundo lugar, y una vez que se haya liquidado el saldo insoluto de la emisión en UDIS, para pagar anticipadamente la emisión en pesos a tasa fija. Además de la curva de amortización objetivo para cada una de las Emisiones, la estructura propuesta para éstas contempla la posibilidad de capitalizar intereses en caso de no ser suficiente el flujo disponible para el servicio de la deuda en un determinado periodo. La estructura analizada considera dos fechas de vencimiento diferentes para ambas series de certificados. La primera de éstas es la fecha de vencimiento programada definida como la fecha que se establezca en los Documentos de la Emisión para el pago de la totalidad de las cantidades pagaderas (incluyendo principal e intereses) conforme al Calendario de Amortización Objetivo Programada. Por otra parte, la fecha de vencimiento legal será para cada Emisión: (a) la fecha que se establezca en los documentos de la misma para el pago de la totalidad de las cantidades pagaderas (incluyendo principal e intereses), al amparo de los CBFs; o (b) la fecha en que el Fiduciario reciba una Notificación de Vencimiento Anticipado de las Emisiones conforme a lo establecido en los documentos de éstas. De acuerdo con lo anterior, la fecha de vencimiento programada de ambas emisiones será en junio de 2034, mientras que la fecha de vencimiento legal de éstas será en diciembre de Durante el periodo comprendido entre la fecha de vencimiento programado y la fecha de vencimiento legal, los certificados devengarán una tasa de interés mayor a la aplicable en el plazo programado, misma que se determinará en los documentos relacionados con las Emisiones, y el pago de intereses y principal de las mismas se hará pari-passu. Descripción del Activo La carretera estatal de cuota Tenango Ixtapan de la Sal, ubicada en el Estado de México, tiene una longitud de kilómetros, del km en el entronque con la carretera libre a Tenango, al km en el municipio de Ixtapan de la Sal, y cuenta con dos casetas principales de cobro y dos auxiliares. La primera caseta, denominada Tenango, está ubicada en el km en el entronque con la carretera federal en el municipio de Tenango del Valle. La segunda caseta, denominada Ixtapan de la Sal, está ubicada en el km en el entronque Totolmajac, en el municipio de Ixtapan de la Sal. Las casetas auxiliares, Ixtapan de la Sal II e Ixtapan de la Sal III están ubicadas en el ramal de salida en el km y en el ramal de entrada en el km , respectivamente. El 2 de diciembre de 1994 el Gobierno del Estado de México, a través de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes del Estado, otorgó la Concesión de la autopista a Tribade, S.A. de C.V. por un plazo original de 18 años, 3 meses. Sin embargo, el 21 de febrero de 2003 el Gobierno del Estado autorizó a Tribade para ceder la Concesión a Atisa, quien es la actual Concesionaria de la autopista. El Título de Concesión ha sido modificado en 5 ocasiones, siendo la última el 27 de octubre de 2012, con la cual se amplió el plazo de la Concesión para terminar el 2 de diciembre de 2054, y se autorizó un esquema de incremento de tarifas para que se aplique (i) en 2013 un incremento que sumado al INPC sea de 10% anual, (ii) en 2014 un incremento del 10% anual sin incluir el incremento correspondiente al INPC, Page 3 of 10

4 (iii) en 2015 un incremento que sumado al INPC sea del 10% anual, y (iv) en 2016 el incremento necesario para que los incrementos aplicados en los años representen un 30% adicional a la inflación registrada en dichos periodos. Estos incrementos se conocen como los incrementos adicionales. Comportamiento Histórico del Activo El tráfico de la autopista es en su mayoría de automóviles (A), mismos que han incrementado con el paso de los años su participación en la mezcla, reduciéndose así la participación de autobuses (B) y camiones (C) dentro de la misma. Entre 1996 y 2012 la proporción de automóviles se ha incrementado en un 6.31% al pasar de 82.35% del total de vehículos en 1996, al 87.36% de total en 2012; mientras que la participación de los autobuses y los camiones ha pasado de 4.34% y 12.51% respectivamente en 1996, a 3.98% y 8.47% respectivamente en Considerando el periodo completo de operación de la carretera, la TMAC del TPDA es de 4.42%. Sin embargo, podemos observar que dicha tasa de crecimiento muestra una tendencia decreciente e incluso negativa durante los años más recientes. En el año 2009 el TPDA mostró una caída de -6.15% con respecto al año anterior. Esto se debió a dos factores: (i) en el mes de septiembre de 2008 se incrementó la tarifa en un 20% real, lo cual impactó negativamente la demanda de la carretera, y (ii) los efectos de la crisis que inició a finales de 2008 impactaron negativamente la economía mexicana, y siendo el tráfico de esta autopista en su mayoría comercial y vacacional, el correspondiente efecto en el tráfico no se hizo esperar. El primer factor ayudó a que, aun con la caída en el TPDA, el IPDA Real en 2009 creciera 7.93% con respecto al año inmediato anterior. En 2010 el TPDA mostró nuevamente una caída de -1.21%, para después recuperarse en 2011 con un crecimiento de 2.42%. Sin embargo, en 2012 éste volvió a disminuir en -1.87% con respecto al TPDA de En cuanto a 2013, considerando la información al cierre de agosto, el TPDA este año presenta una caída de -5.05% con respecto al TPDA del mismo periodo enero a agosto en 2012, mientras que el IPDA Real ha caído -0.10% durante el mismo periodo. Al igual que en 2009, este año tenemos dos factores: el primero es un incremento a las tarifas de 10% (incluyendo el incremento por inflación), y el segundo es el bajo crecimiento que ha presentado la economía del país durante el primer semestre del año. En general, el comportamiento del tráfico de la autopista ha sido variable desde su inicio de operaciones. Sin embargo, el creciente desarrollo de las zonas de influencia de la carretera, aunado a las obras de mantenimiento y expansión que se realizan actualmente en la misma se espera que tengan un efecto positivo en el crecimiento del tráfico durante los próximos años. En cuanto al desempeño de los ingresos de la autopista, considerando el periodo comprendido entre los años 1995 y 2012, la TMAC del IPDA Real es de 5.49%. Al igual que el TPDA, el IPDA Real muestra una desaceleración con el paso de los años, sin embargo, las tasas promedio de crecimiento de este último no han llegado a ser negativas. Durante los últimos 5 años completos de operaciones, aun cuando el TPDA muestra una caída de -1.75%, el IPDA Real tiene una TMAC positiva de 2.05%. Esto se debe en parte al efecto positivo generado por los incrementos extraordinarios en las tarifas. Del Análisis Partiendo de la información histórica sobre el tráfico y los ingresos de la autopista, hemos considerado para nuestro análisis dos escenarios de crecimiento diferentes, Base y Estrés. Para cada uno de dichos escenarios se consideraron distintas tasas de crecimiento del tráfico vehicular, además de las proyecciones para las principales variables macroeconómicas elaboradas internamente por esta Agencia Calificadora bajo dichos escenarios. Las tasas de Page 4 of 10

5 crecimiento del tráfico para los escenarios Base y Estrés toman en consideración el desempeño del Producto Interno Bruto (PIB), con la finalidad de mantener la proporción entre el desempeño de la economía mexicana y el tráfico de las autopistas. Como ya mencionamos antes, durante el periodo se aplicarán incrementos adicionales a las tarifas, por lo que nuestros escenarios consideran que durante dichos años el tráfico vehicular de la carretera presentará disminuciones, debido a un cambio en las decisiones de los usuarios actuales de la autopista de utilizar vías alternas que representen un menor costo. En nuestro escenario Base, durante el periodo el tráfico sufrirá una caída acumulada de %, mientras que para nuestro escenario de Estrés hemos supuesto un año más de caída, por lo que durante el periodo la caída acumulada será de %. Con la finalidad de estimar el efecto de los incrementos adicionales a las tarifas en el tráfico y los ingresos de la autopista, un despacho de ingenieros expertos en el tema realizó un estudio, en cuyo escenario base la TMAC del TPDA en el periodo es de 2.44%, mientras que bajo un escenario más conservador estima dicho crecimiento en 2.20%. En el escenario Base hemos supuesto que el TPDA crecerá cada año un promedio de 1.91%, mientras que el IPDA Real (a precios de enero de 2013) crecerá a una tasa de 2.65% promedio anual durante los próximos 30 años. Los flujos generados por el cobro de cuotas de peaje durante dicho plazo son suficientes para cubrir en cada fecha de pago los intereses devengados de ambas Emisiones. Además, debido a que la estructura del programa es cerrada o flujo cero, en cada fecha de pago se aplicarán las cantidades existentes en el Fondo de Remanentes para realizar prepagos al principal. Por lo anterior, las emisiones se terminan de pagar 6 y 7 años antes de la fecha de vencimiento programado, respectivamente, y 15.5 y 16.5 años antes de la fecha de vencimiento legal establecida para cada una de ellas en los documentos de las Emisiones. En el escenario de Estrés, aun cuando existen años con un crecimiento positivo, éste no es suficiente para contrarrestar la caída que sufre el tráfico vehicular durante el periodo con incrementos adicionales a las tarifas, por lo que en promedio el TPDA muestra una caída de -0.85% cada año. Los ingresos en este escenario tienen un crecimiento de -0.13% durante los próximos 30 años. En este escenario el principal de los certificados TENIXCB 13U no se amortiza en su totalidad en la fecha de vencimiento programado, sin embargo sí se logra liquidar en la fecha de vencimiento legal de la Emisión. Recordemos que durante el periodo comprendido entre las dos fechas mencionadas los intereses devengados en cada periodo incluyen una sobretasa. La Emisión TENIXCB 13, por otra parte, se amortiza un año antes de la fecha de vencimiento programada. Ambos certificados en este escenario capitalizan intereses en algunos periodos. Opinión Legal Toda la documentación relacionada con las Emisiones analizadas fue revisada por un despacho jurídico independiente, quienes manifestaron a HR Ratings que con base en la documentación revisada son de la opinión que: 1) El Contrato de Fideicomiso constituirá una obligación válida y exigible de la Concesionaria y Pinseco de acuerdo con sus términos, 2) Una vez que (i) la Secretaría de Comunicaciones del Estado de México haya autorizado la celebración del Contrato de Fideicomiso, (ii) la transmisión de los Derechos y los Recursos de los Seguros al Contrato de Fideicomiso surta efectos conforme al Convenio de Liberación, (iii) se notifique al Ingeniero Independiente y al Operador de la cesión de los Derechos a la Indemnización al Contrato de Fideicomiso y (iv) a las compañías de seguro respectivas de la afectación de los Recursos de los Seguros al Contrato de Fideicomiso y se endosen las pólizas de seguro para nombrar al Fiduciario como único beneficiario preferente de las mismas, los Derechos y los Recursos de los Seguros formarán parte del Patrimonio del Fideicomiso para servir como fuente de pago de los Certificados Bursátiles Fiduciarios. El dictamen emitido por el despacho jurídico es para beneficio exclusivo de HR Ratings. Page 5 of 10

6 Conclusiones Las Emisiones analizadas en el presente documento serán colocadas al amparo de un Programa por un monto autorizado de hasta P$1, millones. Para efectos de nuestro análisis hemos supuesto que se realizarán dos Emisiones, la primera de ellas en pesos a tasa fija por un monto de hasta P$ millones, y la segunda denominada en UDIs por un monto equivalente a hasta P$ millones. El plazo legal para ambas Emisiones es de hasta 30 años, y amortizarán el principal mediante pagos semestrales de acuerdo con un calendario de amortizaciones objetivo programadas establecido para cada una de ellas en el suplemento correspondiente. Asimismo, pagarán intereses en las mismas fechas de pago de principal. La estructura propuesta contempla la posibilidad de capitalizar intereses en caso de no ser suficiente el flujo disponible para el servicio de la deuda en un determinado periodo. La quinta modificación al Título de Concesión de la autopista establece que durante el periodo se aplicará a la tarifa un incremento adicional a la inflación de manera tal que dicho incremento adicional resulte en un acumulado de 30%. Por lo anterior, nuestro análisis asume que durante el mencionado periodo los niveles de tráfico, tanto en el escenario Base como en el escenario de Estrés, presentarán caídas con respecto al año inmediato anterior. Con la finalidad de estimar el efecto de los incrementos adicionales a las tarifas en el tráfico y los ingresos de la autopista, un despacho de ingenieros expertos en el tema realizó un estudio, en cuyo escenario base la TMAC del TPDA en el periodo es de 2.44%, mientras que bajo un escenario más conservador estima dicho crecimiento en 2.20%. En nuestro escenario Base, hemos asumido que la TMAC del TPDA será de 1.91% para el periodo comprendido entre los años 2013 y 2043, mientras que la TMAC del IPDA Real será de 2.65% para el mismo periodo. Por otro lado, en el escenario de Estrés hemos supuesto una TMAC para el periodo de -0.85%, a la cual le corresponderá una TMAC del IPDA Real de -0.13%. En el escenario Base los ingresos generados por la autopista durante los próximos años son suficientes para cubrir en cada fecha de pago los intereses devengados de ambas Emisiones. Además, debido a que la estructura del programa es cerrada o flujo cero, en cada fecha de pago se aplicarán las cantidades existentes en el Fondo de Remanentes para realizar prepagos al principal. Por lo anterior, tanto la deuda a tasa fija como la denominada en UDIs se terminan de pagar antes del vencimiento legal establecido para cada una de ellas en los documentos de las Emisiones. En el escenario de Estrés, por su parte, los menores flujos generados por el cobro de cuotas de peaje no son suficientes para amortizar los CBFs TENIXCB 13U antes de la fecha de vencimiento programado, sin embargo se logra cumplir con las obligaciones de dichos certificados antes de la fecha de vencimiento legal. La emisión TENIXCB 13 se liquida dentro del plazo programado. Ambos certificados en este escenario capitalizan intereses en algunos periodos. Con base en los supuestos utilizados para el análisis de sensibilidad realizado, y en opinión de HR Ratings, la estructura propuesta para las Emisiones de CBFs con claves de pizarra podría cumplir en tiempo y forma con las obligaciones por adquirir con los tenedores de los certificados si las condiciones presentadas son similares o mejores a las consideradas en nuestro modelo de sensibilidad. Es importante mencionar que la calificación asignada por HR Ratings a las emisiones en las que participa es dinámica, es decir, ésta puede sufrir cambios de acuerdo con la evolución de los activos que integran el patrimonio del Fideicomiso, considerando las condiciones del mercado. Por lo anterior, el Fideicomitente deberá mantener una estrecha comunicación con esta Agencia Calificadora, proporcionando en forma mensual la información referente al comportamiento de los ingresos y gastos, con la finalidad Page 6 of 10

7 de poder llevar a cabo el seguimiento correspondiente. De igual forma, es importante que el Fideicomitente informe a esta Agencia Calificadora toda acción o evento relevante que pudiera tener un impacto sobre el activo subyacente a las Emisiones. En cumplimiento con la obligación contenida en el tercer párrafo de la Quinta de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores, y según nos fue informado por la propia emisora, esta emisión obtuvo dentro del periodo de dos meses previos a la notificación de la calificación asignada por el Comité de Análisis, la calificación inicial de AA+(mex)vra por parte de Fitch Ratings. Page 7 of 10

8 Contactos Paulina Ducoing Ponce Directora de Infraestructura, HR Ratings María de Urquijo Isoard Analista, HR Ratings Felix Boni Brandani Director General de Análisis, HR Ratings Fernando Montes de Oca Gatica Director General de Operaciones, HR Ratings C+ (52-55) Page 8 of 10

9 HR Ratings Alta Dirección Dirección General Presidente y Director General Director General Adjunto Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Análisis Director General de Análisis Director General de Operaciones Felix Boni Fernando Montes de Oca felix.boni@hrratings.com fernando.montesdeoca@hrratings.com Finanzas Públicas/ABS Instituciones Financieras/ABS Ricardo Gallegos Pedro Latapí ricardo.gallegos@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa Deuda Corporativa/ABS Luis Quintero José Luis Cano luis.quintero@hrratings.com joseluis.cano@hrratings.com Infraestructura/ABS Paulina Ducoing paulina.ducoing@hrratings.com Regulación Director General de Riesgo Directora General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Salvador Salazar salvador.salazar@hrratings.com Jorge B. González jorge.gonzalez@hrratings.com Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Administración Ximena Lara ximena.lara@hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) Page 9 of 10

10 La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para la Bursatilización de Flujos Futuros, agosto de 2008 ADENDUM - Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda de Proyectos de Peaje (Carreteras), marzo de 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) N/A N/A Abril 1995 Agosto 2013 Autopista Tenango Ixtapan de la Sal, S.A. de C.V.; Pinfra Sector Construcción, S.A. de C.V.; BBVA Bancomer, S.A., Institución de Banca Múltiple N/A El proceso de calificación de HR Ratings incorpora este factor de riesgo y por lo tanto ya está reflejado en la calificación asignada de HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Page 10 of 10