Enagás 23 de noviembre de 2016

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1 Enagás 23 de noviembre de 2016 SOBREPONDERAR Precio Objetivo 29,5 EUR Precio cotización 23,4 EUR Potencial 27% Caídas injustificadas ofrecen oportunidad de compra. Analista financiero Ángel Pérez Llamazares Datos bursátiles Market Cap. (mln de euros) Nº acciones (mln) 239 Free Float 95,0% Beta 0,70 Rango 52 semanas (EUR/acc) 22,58-28,49 Vol. Medio Diario 6 meses 0,81 mln acc Rating (perspectiva) [Fitch/S&P] A-(E) / A-(E) Evolución ENG ENG vs IBEX 1 Día 0,6% 0,2% 1 Mes -10,7% -5,6% ,0% -0,6% 1 año -16,3% -0,3% Analistas Comprar Mantener Vender 48% 39% 13% Fuente: Thomson Reuters Datastream. Accionistas: SEPI (5%). Revisamos al alza nuestro precio objetivo hasta 29,5 eur (vs 28,5 eur previo) y cambiamos la recomendación a sobreponderar. En nuestra valoración, basada en una suma de partes, descuento de dividendos y de flujos de caja a partes iguales, incluye la valoración de GNL Quintero (en 2017 pasará a consolidarse a nivel global en las cuentas del grupo, EBITDA 2017e 150 mln eur). En las últimas sesiones la cotización ha descendido con intensidad por el repunte de las rentabilidades de la deuda. Tras la victoria de Trump se han elevado las rentabilidades de la deuda y las perspectivas sobre la inflación, recogiendo el carácter expansivo de las políticas anunciadas. Existe correlación inversa entre la cotización de las utilities y las rentabilidades de los bonos, pero consideramos que la caída tras las elecciones no está justificada por este repunte de las rentabilidades, por lo que se abre una buena oportunidad de entrada. El valor ofrece una alta visibilidad en la generación de caja (negocios regulados), con un componente de crecimiento gracias a los negocios internacionales. Estimamos que Enagás obtiene una rentabilidad del capital empleado después de impuestos del 7,5% con un coste financiero después de impuestos que se sitúa en 1,8%. Ofrece una RPD 2017e en efectivo de 6,3%. Se revisó al alza objetivo de beneficio neto 20. Esperando actualización de objetivos en febrero de 2017 que incluya las recientes adquisiciones. El buen comportamiento de los negocios internacionales ha llevado a la compañía a revisar al alza su objetivo 2016 de beneficio neto hasta un crecimiento de +1,5% i.a. (vs +0,5% previo), sin que implique un aumento de los objetivos de reparto de dividendos. La actualización estratégica servirá para que la compañía ponga al día sus objetivos después de las inversiones realizadas este ejercicio. Siendo la prioridad del grupo la realización de inversiones, en caso de no identificar oportunidades atractivas Enagás podría reducir deuda, o en un caso, de manera muy excepcional, repartir un dividendo extraordinario. Ambos por importe de 300 mln eur aproximadamente. (mln de euros) E 2017E 2018E Ratios E 2017E 2018E Ventas PER 15,0x 13,3x 13,5x 12,8x EBITDA P / VC 2,8x 2,4x 2,4x 2,4x Mg EBITDA 73,7% 72,8% 73,5% 73,6% Bº Neto VE / EBITDA 11,6x 11,3x 10,0x 9,6x VE VE / Ventas 8,5x 8,2x 7,3x 7,1x Deuda Neta FCF DN / EBITDA 4,7x 5,0x 4,4x 4,2x Rentabilidad E 2017E 2018E (EUR/acc) E 2017E 2018E RPD 5,0% 5,9% 6,2% 6,5% BPA 1,73 1,76 1,73 1,83 FCF Yield 2,4% 2,8% 7,4% 8,9% DPA 1,31 1,39 1,46 1,52 ROE 17,8% 18,1% 17,8% 18,8% Pay-Out 76% 79% 84% 83% ROCE 6,1% 6,4% 7,1% 7,4% Fuente: Estimaciones propias Renta 4 Banco S.A.

2 (mlns eur) E 2017E 2018E 2019E 2020E TACC 15-20e Ingresos ,9% Costes operativos ,7% EBITDA ,5% Amortización ,7% EBIT ,9% Resultado financiero ,0% Resultado entidades método participación ,7% EBT ,9% Impuestos sobre beneficios ,6% Minoritarios ,7% Bº Neto ,0% Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía. Valoración: Cifras Clave e 2018e Precio cotización 26,19 26,00 23,20 Market Cap (mln de euros) Deuda Neta (mln de euros) EV (mln de euros) Nº acciones (mln) BPA (EUR/acc) 1,70 1,73 1,76 1,73 1,83 DPA (EUR/acc) 1,30 1,31 1,39 1,46 1,52 Pay-Out Ratio 76% 76% 79% 84% 83% P/E 15,4x 15,0x 13,3x 13,5x 12,8x P/VC 2,8x 2,8x 2,4x 2,4x 2,4x P/FCF 152,5x 42,4x 35,7x 13,5x 11,3x FCF Yield 0,7% 2,4% 2,8% 7,4% 8,9% Dividend Yield 5,0% 5,0% 5,9% 6,2% 6,5% EV/Ventas 8,4x 8,5x 8,2x 7,3x 7,1x EV/EBITDA 11,0x 11,6x 11,3x 10,0x 9,6x EV/EBIT 17,5x 17,3x 16,4x 14,8x 13,9x Flujos de Caja: (mln de euros) e 2018e FCF Capex Variación Fondo de Maniobra P&L: (mln de euros) e 2018e Ventas EBITDA Amortización EBIT Bº neto Performance: e 2018e ROE 18,3% 17,8% 18,1% 17,8% 18,8% ROCE 6,3% 6,1% 6,4% 7,1% 7,4% Margen EBITDA 76,8% 73,7% 72,8% 73,5% 73,6% Margen EBIT 48,2% 49,3% 50,0% 49,6% 50,8% Margen Operativo 33,2% 33,8% 34,6% 30,7% 31,7% DN/Equity 183,0% 182,7% 190,3% 187,7% 182,2% DN/EBITDA 4,3x 4,7x 5,0x 4,4x 4,2x Cobertura de intereses 5,6x 6,6x 5,9x 4,4x 4,6x Capex/Amortización 178,5% 177,6% 169,1% 135,1% 127,8% Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía Renta 4 Banco S.A. Análisis / ENAGÁS Página 2

3 Compañía Acciones (mln) Precio por acción Capitalización (mln) Recomendación Precio Objetivo Potencial Revalorización RPD 17e ENAGAS* , Sobreponderar 29,5 26,1% 6,2% RED ELECTRICA CORPN , Mantener 19,9 19,4% 5,2% SNAM , Sobreponderar 4,5 27,0% 6,1% TERNA RETE ELETTRICA NAZ , Mantener 4,7 18,0% 5,4% REN 534 2, Mantener 2,9 14,1% 5,8% PROMEDIO 19,6% 5,6% Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. Compañía PER PER 17e Cto. BPA 15-17e PEG PEG 17e ROE P/VC ENAGAS* 15,0x 13,3x 1,5% 9,9x 8,7x 17,8% 2,8x RED ELECTRICA CORPN. 13,4x 12,7x -3,4% n.r. n.r. 22,3% 3,0x SNAM 14,0x 13,4x -9,6% n.r. n.r. 13,3% 1,9x TERNA RETE ELETTRICA NAZ 12,5x 12,3x 8,7% 1,4x 1,4x 17,1% 2,1x REN 12,9x 12,8x -11,0% n.r. n.r. 9,0% 1,2x PROMEDIO 13,2x 12,8x -3,8% 1,4x 1,4x 15,4% 2,0x Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. Compañía EV/EBITDA EV/EBITDA 17e Cto. EBITDA 15-17e Margen EBITDA EVG EVG 17e DN/EBITDA ENAGAS* 11,6x 11,3x -3,2% 73,7% n.r. n.r. 4,7x RED ELECTRICA CORPN. 9,2x 8,9x 3,1% 76,1% 3,0x 2,9x 3,3x SNAM 10,8x 10,5x 3,1% 80,8% 3,5x 3,4x 4,5x TERNA RETE ELETTRICA NAZ 10,1x 9,8x 3,5% 73,4% 2,8x 2,8x 5,2x REN 8,1x 8,0x -0,9% 62,9% n.r. n.r. 5,2x PROMEDIO 9,5x 9,3x 2,2% 73,3% 3,1x 3,0x 4,5x Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses año ENAGAS 0,6% 2,2% -10,7% -12,1% -10,0% -16,3% RED ELECTRICA CORPN. 0,6% 0,1% -13,9% -15,5% -13,4% -18,1% SNAM 0,5% -0,2% -12,2% -14,2% -11,1% -9,8% TERNA RETE ELETTRICA NAZ 1,1% -0,3% -11,7% -15,9% -17,2% -16,1% REN 1,1% 1,5% -3,8% -3,7% -8,0% -2,3% IBEX 35 0,4% -0,4% -5,1% 2,1% -9,4% -16,0% 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ENAGÁS Página 3

4 Evolución cotización últimos 12 meses GLOSARIO EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA: Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA: Beneficio por acción Pay-Out: % de beneficios destinado a dividendos DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa: Deuda Neta más Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio entre Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio) 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ENAGÁS Página 4

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