Inditex 10 de marzo 2016

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1 Inditex 10 de marzo 2016 La mejora continúa SOBREPONDERAR Precio Objetivo 34,00 EUR Precio cotización 30,00 EUR Potencial +13% Analista financiero Iván San Félix Carbajo Datos bursátiles Market Cap. (mln de euros) Nº acciones (mln) Free Float 70% Beta 0,64 Rango 52 semanas (EUR/acc) 26-35,375 Vol. Medio Diario 6 meses 4,05 mln acc Rating (perspectiva) [Fitch/S&P] ND Evolución ITX ITX vs IBEX 1 Día 1,7% 1,5% 1 Mes 8,9% -1,1% ,6% 2,6% 1 año 7,7% 28,7% 2015 muy positivo Inditex ha cerrado un 2015 muy positivo con crecimiento ingresos +15,4% (ventas comparables +8,5%, contribución espacio +6,5% y divisa +0,5%), margen bruto 57,8% (-0,5 pp vs 2014), EBITDA +14,5%, beneficio neto +15% y caja neta mln eur (5,8% capitalización bursátil). Destacamos la gran evolución de las ventas comparables, que crecen a tasas muy elevadas apoyadas por una ejecución excelente de la estrategia de ventas en tienda y online. Buen inicio ventas ex divisa 1T 16 pero las divisas empeoran Las ventas (ex divisa) mantienen el ritmo de crecimiento de 2015: +15% (hasta 7 marzo), si bien la depreciación de divisas (Rublo, Peso mejicano y Lira turca, entre otras) impactará negativamente mientras que la fortaleza del USD afectará el margen bruto. Estas condiciones siguen la tendencia iniciada en 2S 15 y se notarán más en 1S 16 que en 2S 16. Comparativa exigente en 2016 Ajustamos nuestras estimaciones 2016 y descontamos: Ingresos +9,9% vs 2015 con: ventas comparables +7% (antes +6%), contribución nuevas tiendas +6% (-1 pp) teniendo en cuenta el enfoque hacia tiendas de mayor calidad y divisa: -1% (0%), margen bruto 57,3% (parte baja del rango objetivo), EBITDA +8% y beneficio neto +4%, teniendo en cuenta que 2016 será complicado por contar con una comparativa exigente. Para 2017 hemos revisado al alza ingresos y a la baja margen bruto, ésto último principalmente por la mayor fortaleza del USD. Consenso Analistas Fuente: Thomson Reuters Datastream. Comprar Mantener Vender 36% 45% 18% Accionistas: Amancio Ortega (59,3%), Rosalía Mera (5,1%) y Free Float (35,6%). Ajustamos P.O. hasta 34,0 eur (antes 30,7 eur) Valoramos Inditex por DFC e con crecimiento terminal +2% y WACC 8%. Inditex cotiza a múltiplos exigentes: EV/EBITDA 15e 19,4x, PER 15e 33x y RPD 2%, por encima de su media histórica. Los títulos están apoyados por las buenas oportunidades de crecimiento (apertura de tiendas) y gran ejecución estratégica. El principal riesgo es un deterioro en las condiciones de consumo. (mln de euros) E 2016E 2017E Ratios E 2016E 2017E Ventas PER 29,5x 33,5x 30,1x 26,8x EBITDA P / VC 7,1x 9,2x 9,2x 9,2x Mg EBITDA 22,6% 22,7% 23,5% 23,8% Bº Neto VE / EBITDA 17,1x 19,3x 16,6x 14,6x VE VE / Ventas 3,9x 4,4x 3,9x 3,5x Deuda Neta FCF DN / EBITDA 0,9x 1,0x 1,0x 1,1x Rentabilidad E 2016E 2017E (EUR/acc) E 2016E 2017E RPD 2,0% 1,7% 2,0% 2,2% BPA 0,80 0,92 1,02 1,15 FCF Yield -0,1% 0,9% 1,0% 1,3% DPA 0,48 0,52 0,60 0,66 ROE 23,9% 27,3% 30,4% 34,2% Pay-Out 60,3% 64,8% 65,0% 65,0% ROCE 33,5% 38,9% 45,2% 51,3% Fuente: Estimaciones propias Renta 4 Banco S.A.

2 Cuenta de pérdidas y ganancias (mlns eur) E 2016E 2017E 2018E Ventas totales Coste de ventas Margen Bruto % 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Gastos Operativos EBITDA Margen EBITDA % 23,5% 22,6% 22,5% 22,0% 23,3% 24,0% Amortización del inmovilizado EBIT Margen EBIT % 18,4% 17,7% 17,6% 17,2% 18,2% 19,0% Resultado financiero Resultado Puesta en Equivalencia EBT Impuestos sobre beneficios Bº Neto antes de minoritarios Minoritarios Bº Neto Margen Neto % 14,2% 13,8% 13,8% 13,1% 13,8% 14,4% Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía Renta 4 Banco S.A. Análisis / Inditex Página 2

3 Cifras Clave Valoración: e 2017e 2018e Precio cotización 23,71 31,69 30,00 30,00 30,00 Market Cap (mln de euros) Caja Neta (mln de euros) EV (mln de euros) Nº acciones (mln) BPA (EUR/acc) 0,80 0,92 0,96 1,13 1,28 DPA (EUR/acc) 0,48 0,52 0,60 0,63 0,79 Pay-Out Ratio 63,4% 64,8% 65,0% 65,0% 70,0% P/E 29,5x 34,3x 31,1x 26,6x 23,4x P/VC 7,1x 8,6x 7,4x 6,6x 5,9x P/FCF -1476,5x 230,6x 197,0x 75,7x 75,8x FCF Yield -0,1% 0,4% 0,5% 1,3% 1,3% Dividend Yield 2,0% 1,6% 2,0% 2,1% 2,6% EV/Ventas 3,9x 4,5x 3,9x 3,4x 3,1x EV/EBITDA 17,1x 20,1x 17,5x 14,8x 13,0x EV/EBIT 21,9x 25,7x 22,5x 18,9x 16,4x Flujos de Caja: (mln de euros) e 2017e 2018e FCF Capex Variación Fondo de Maniobra P&L: (mln de euros) e 2017e 2018e Ventas EBITDA Amortización EBIT Minoritarios Bº neto Balance: (mln de euros) e 2017e 2018e Efectivo y equivalentes Inmovilizado material Inmovilizado inmaterial Inmovilizado financiero Activo total Deuda L/P Deuda C/P Total Pasivo Equity Total Pasivo + Equity Performance: e 2017e 2018e ROE 23,9% 25,1% 23,8% 24,8% 25,4% ROCE 33,5% 36,5% 34,6% 36,0% 37,0% Margen EBITDA 22,6% 22,5% 22,0% 23,3% 24,0% Margen EBIT 17,7% 17,6% 17,2% 18,2% 19,0% Margen Operativo 13,8% 13,8% 13,1% 13,8% 14,4% DN/Equity 36,3% 36,9% 37,3% 41,9% 45,6% DN/EBITDA -0,9x -0,9x -0,9x -1,0x -1,1x Cobertura de intereses nr nr nr nr nr FCF/Ventas -0,3% 2,0% 2,1% 4,9% 4,4% Capex/Ventas -9,0% -6,5% -7,2% -6,3% -5,6% Capex/Amortización -180% -132% -149% -124% -112% Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía Renta 4 Banco S.A. Análisis / Inditex Página 3

4 Inditex y comparables Compañía Acciones Precio Capitalización (mln Recomendación Precio Objetivo Potencial (mln) (EUR/acc) moneda local) Consenso Consenso Revalorización RPD 16e INDITEX , Mantener 33,00 10,3% 2,0% H & M HENNES & MAURITZ (OTC) , Sobreponderar 34,21 13,9% 3,6% NEXT , Mantener 93,01 8,3% 6,0% GAP , Mantener 23,61-12,5% 3,2% PROMEDIO 3,2% 4,3% Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters Compañía PER 16e PER 17e Cto. BPA 15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 16e P/VC 16e INDITEX 28,6x 25,5x 13,1% 2,2x 2,0x 23,8% 7,4x H & M HENNES & MAURITZ (OTC) 19,0x 16,9x 7,3% 2,6x 2,3x 4,1% 0,9x NEXT 15,3x 14,7x 5,1% 3,0x 2,9x 2,1% 25,1x GAP 13,5x 12,8x -0,6% n.r. n.r. 29,4% 4,4x PROMEDIO 15,9x 14,8x 3,9% 2,8x 2,6x 11,9% 10,1x Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters Compañía EV/EBITDA 16e EV/EBITDA 17e Cto. EBITDA 15-17e Margen EBITDA 16e EVG 16e EVG 17e DN/EBITDA 16e INDITEX 17,1x 15,2x 12,1% 22,0% 1,4x 1,3x -0,9x H & M HENNES & MAURITZ (OTC) 1,2x 1,1x 9,0% 17,7% 0,1x 0,1x -0,1x NEXT 0,7x 0,7x 4,3% 23,4% 0,2x 0,2x 0,6x GAP 6,1x 5,9x -1,7% 13,0% n.r. n.r. 0,2x PROMEDIO 2,7x 2,5x 3,9% 18,0% 0,2x 0,1x 0,2x Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses año INDITEX 1,7% 0,9% 8,9% -8,4% -5,6% 7,7% H & M HENNES & MAURITZ (OTC) 0,0% 1,7% 7,5% -10,4% -7,1% -21,3% NEXT 0,0% 0,8% -0,2% -15,0% -8,8% -11,0% GAP 0,1% 4,6% 24,4% 11,4% 20,2% -27,2% IBEX 35 0,2% 0,0% 10,0% -12,0% -8,2% -21,0% 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Inditex Página 4

5 Evolución cotización últimos 12 meses GLOSARIO LFL: Ventas comparables. Venta en mismas tiendas abiertas en los periodos que se comparan. Margen Bruto: Margen después de compra del material para la fabricación. EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA: Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA: Beneficio por acción Pay-Out: % de beneficios destinado a dividendos DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa: Deuda Neta + Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio / Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio) 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Inditex Página 5

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