Infraponderar ATRESMEDIA CORPORACION DE MEDIOS Última cotización 13,5 Sector Medios Precio Objetivo 10,0 Rentabilidad Esperada -26%

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1 Infraponderar ATRESMEDIA CORPORACION DE MEDIOS Última cotización 13,5 Sector Medios Precio Objetivo 10,0 Rentabilidad Esperada -26% 29 de enero de 2014 Datos básicos (mln eur) E 2014E 2015E Ratios bursátiles E 2014E 2015E Ventas Market cap Crec. Ventas -8,0% 7,6% 8,7% Valor empresa EBITDA Crec. EBITDA 55% 78% 35% VE / Ventas 1,2x 4,0x 3,7x 3,4x Mg. EBITDA 4,4% 7,5% 12,4% 15,3% VE / EBITDA 27,1x 53,1x 30,0x 21,9x EBIT VE / EBIT 46,8x 74,2x 35,9x 24,9x Crec. EBIT 92% 108% 41% Mg. EBIT 2,6% 5,3% 10,3% 13,5% PER 26,3x 88,9x 89,4x 32,9x Bº Neto P/CF 76,4x 107,4x 142,8x 36,3x Crec. Bº Neto 7% 0% 172% P/VC 2,8x 10,0x 11,7x 10,4x Mg. neto 3,6% 4,2% 3,9% 9,7% Cash Flow* RPD 0,0% 0,9% 0,9% Crec. CF 158% -24% 293% DEUDA NETA Evolución de la cotización 1 día 1 mes 2014 Crec. % -12% 3,0% -27,4% ATRESMEDIA 3,0% 9,2% 10,1% DFN / EBITDA 5,8x 3,3x 1,9x 1,0x Total Ibex 1,2% -0,2% -0,4% ROE 31,0% 31,0% 12,2% 11,6% ATRESMEDIA vs Ibex 1,8% 9,4% 10,5% *disponible para accionistas Datos por acción (eur) E 2014E 2015E BPA 0,14 0,15 0,15 0,41 Crec. BPA 7,4% -0,5% 172,0% Pay-out 0% 84% 84% DPA 0,00 0,13 0,13 0,35 Crec. DPA nr -0,5% 172,0% DPA con cargo a dicho año. A pagar en el año siguiente. Datos bursátiles Rango de cotización (eur/acc): máx 52 semanas 14,09 Número acciones (mln) 225,7 mín 52 semanas 3,86 Beta 1,0 Vol med diario 6 meses: Mln acciones 0,66 Mln euros 8,93 Comprar Mantener Vender Recomendación consenso 20% 24% 56% Fuente: Renta 4 Free Float 23% Autocartera 7% ACCIONARIADO Accionariado después entrada de la Sexta (7% capital) TESIS DE INVERSIÓN Grupo Planeta 41% Hemos revisado nuestras previsiones del mercado TV para los próximos años teniendo en cuenta las mejores expectativas sobre la economía española. Tenemos en cuenta que los principales organismos están descontando que España vuelva a crecer en 2014 tras 4 años consecutivos de contracción económica. Como ya hemos comentado, el consumo privado es el principal factor para determinar la inversión publicitaria, a su vez el motor de la evolución del sector. Para determinar la evolución del mercado publicitario por TV tomamos en cuenta el objetivo (no oficial) comentado por la directiva de Atresmedia en su día del inversor (diciembre 2013). La directiva ve muy razonable que la inversión recupere hasta llegar a mln eur en unos 5 años (2018). En R4 hemos añadido 100 mln eur más a esa cifra al considerar que quizá la directiva quería mostrarse algo prudente. Calculamos que el mercado caiga -6,5% en 2013 hasta mln eur. De este modo, prevemos un aumento de la inversión de 500 mln eur desde 2013e. Asimismo, nuestros datos implican un crecimiento TAAC 2013/18e +5,3%. A partir de 2019 descontamos que el crecimiento modere. Prevemos que las dos grandes cadenas privadas: Atresmedia (A3M) y Mediaset España (MSE) capturen la mayor parte de esta inversión publicitaria. Actualmente, estos dos grupos gestionan el 87% de la publicidad en TV. Esperamos que en los próximos años lleguen a controlar el 90% del total. El resto del mercado debería ir a parar a los canales de la Forta y otras TDT (5%/7%), patrocinios en TVE (1%/2%) y canales de pago (2%/3%). Valoramos A3M en 10 eur/acción utilizando el método de descuento de flujos de caja (DCF) durante los próximos 10 años (2014/2023e) y a partir de entonces le damos un crecimiento terminal de +2%. Descontamos los flujos a una tasa (WACC) 7,9% teniendo en cuenta: tasa libre de riesgo 4%, beta 1 y prima de mercado 5%. Asimismo, hemos valorado MSE en 7,6 eur/acción. Imagina 3% FMR 3% GAMP 4% RTL 19% Descontamos una sobrevaloración de un 26% y 17%, respectivamente. Según nuestros cálculos, sus cotizaciones están descontando un repunte muy significativo del mercado para los próximos años. En concreto de casi +10% anual acumulado hasta Esto elevaría la inversión publicitaria por TV hasta unos mln eur en esta fecha. Esta previsión nos parece excesivamente optimista teniendo en cuenta las previsiones sobre la economía española para los próximos años: bajo crecimiento, elevado desempleo y compromisos exigentes para reducir el déficit. Por tanto, recomendamos infraponderar tanto Atresmedia como Mediaset España.

2 REVISAMOS ESTIMACIONES. VALORAMOS A3M EN 10 EUR/ACC. CONSIDERAMOS QUE COTIZA A NIVELES AMPLIAMENTE SOBREVALORADOS. INFRAPONDERAR. Hemos revisado nuestras previsiones del mercado TV para los próximos años teniendo en cuenta las mejores expectativas sobre la economía española. Tenemos en cuenta que los principales organismos están descontando que España vuelva a crecer en 2014 tras 4 años consecutivos de contracción económica. Como ya hemos comentado, el consumo privado es el principal factor para determinar la inversión publicitaria, a su vez el motor de la evolución del sector. Para determinar la evolución del mercado publicitario por TV tomamos en cuenta el objetivo (no oficial) comentado por la directiva de Atresmedia en su día del inversor (diciembre 2013). La directiva ve muy razonable que la inversión recupere hasta llegar a mln eur en unos 5 años (2018). En R4 hemos añadido 100 mln eur más a esa cifra al considerar que quizá la directiva quería mostrarse algo prudente. Calculamos que el mercado caiga -6,5% en 2013 hasta mln eur. De este modo, prevemos un aumento de la inversión de 500 mln eur desde 2013e. Asimismo, nuestros datos implican un crecimiento TAAC 2013/18e +5,3%. A partir de 2019 descontamos que el crecimiento modere. MERCADO PUBLICITARIO (mln eur) e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e TV % cambio 7,8% 9,0% -11,1% -23,0% 4,1% -9,5% -18,9% -6,5% 5,0% 7,0% 6,0% 5,0% 3,6% Datos Infoadex. Elaboración R4. Prevemos que las dos grandes cadenas privadas: Atresmedia (A3M) y Mediaset España (MSE) capturen la mayor parte de esta inversión publicitaria. Actualmente, estos dos grupos gestionan el 87% de la publicidad en TV. Varios factores han sido decisivos para que controlen el mercado. Entre otros, las decisiones regulatorias de los últimos años les han sido muy favorables. Nos referimos a la introducción de las TDTs (4 canales por grupo), la aprobación de las fusiones Telecinco-Cuatro y A3-la Sexta, permitiéndoles gestionar hasta 8 canales cada una, la eliminación de la publicidad en TVE y las severas restricciones impuestas al ente público en inversión de programación. A estos factores se les ha unido también la mala evolución de las autonómicas (Forta), con graves problemas financieros y algunas de ellas incluso bajo riesgo de cierre. Por último, no queremos desmerecer la acertada gestión del espacio publicitario por parte de las dos grandes cadenas privadas. En la siguiente tabla podemos ver la evolución de la cuota publicitaria desde 2010: MERCADO PUBLICITARIO TV CUOTAS PUBLICIDAD E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E A3M 39,1% 41,9% 41,5% 43,5% 44,3% 45% 45% 45% 45% MSE 44,4% 43,6% 45,3% 43,8% 44,2% 45% 45% 45% 45% TOTAL A3M Y MSE 83,5% 85,5% 86,8% 87,3% 88,5% 90% 90% 90% 90% Datos Infoadex. Elaboración R4. El resto del mercado debería ir a parar a los canales de la Forta y otras TDT (5%/7%), patrocinios en TVE (1%/2%) y canales de pago (2%/3%).

3 2014. Inicio de la recuperación macro. Este año debería marcar el inicio de la recuperación de la inversión publicitaria. Los analistas estamos descontando un crecimiento +3%/+5% (R4e +5%e), si bien hay algunos que prevén un repunte incluso superior a +10%. El ritmo de la inversión vendrá marcado por el consumo privado. En nuestra opinión, el consumo privado podría repuntar, si bien a unas tasas moderadas. Consideramos que con una tasa de desempleo en torno a +26% y sin expectativas de una mejoría significativa, las posibilidades de un repunte elevado del consumo son reducidas. Por el lado positivo, este año se disputa el Mundial de Fútbol, el evento deportivo por excelencia en términos de telespectadores. En nuestra opinión, vemos factible tener que revisar al alza nuestras previsiones de crecimiento de la inversión publicitaria. Para esto, creemos que la mejor opción es que un inicio del año positivo de un impulso adicional a los anunciantes durante el mundial (junio/julio). Creemos que podría aportar 1 pp/2 pp adicionales al crecimiento. En cuanto a cuotas de audiencia, prevemos que A3M y MSE cierren el año en torno al 29% (desde 28,8% y 29% en 2013, respectivamente). Si bien los últimos meses están dejando claro que A3M está superando claramente a MSE, especialmente en prime time, la retransmisión del Mundial por parte de la MSE (25 de los 32 partidos, incluyendo todos los de la selección española) debería darle un impulso, que calculamos entre 0,6/0,7 pp de audiencia. Atresmedia. Valoramos A3M en 10 eur/acción Utilizamos el método de descuento de flujos de caja (DCF) durante los próximos 10 años (2014/2023e) y a partir de entonces le damos un crecimiento terminal de +2%. Tenemos en cuenta un crecimiento de ingresos de un dígito medio hasta A partir de ahí, descontamos un crecimiento inferior al 5%. Del mismo modo, prevemos que los márgenes operativos vayan ampliándose durante este periodo teniendo en cuenta que la directiva será prudente en sus decisiones de inversión en programas. De este modo, descontamos que el margen EBITDA repunte desde 12,4% en 2014e hasta > 20% después de Descontamos los flujos a una tasa (WACC) 7,9% teniendo en cuenta: tasa libre de riesgo 4%, beta 1 y prima de mercado 5%. Atresmedia (mln eur) 2012a 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Ingresos Crec. Ingresos 13,8% 8,6% 6,6% 4,0% 5,2% 3,7% 3,0% 3,0% 3,0% 2,0% 2,0% EBITDA Crec. EBITDA 55,0% 78,3% 18,2% 4,0% 12,4% 13,7% 8,2% 7,9% 7,6% 2,0% 2,0% % Ingresos 6,2% 8,4% 13,8% 15,3% 15,3% 16,4% 17,9% 18,9% 19,8% 20,6% 20,6% 20,6% EBIT Crec. EBIT 91,5% 108,3% 21,8% 4,2% 14,0% 14,9% 9,3% 8,3% 8,0% 2,2% 2,2% % Ingresos 3,6% 6,0% 11,5% 13,2% 13,2% 14,3% 15,9% 16,8% 17,7% 18,5% 18,6% 18,6% BAI Crec. BAI 242,1% 93,5% 25,0% 6,5% 15,4% 17,1% 9,6% 10,1% 8,9% 2,3% 2,3% Tasa Impuestos -168,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% Impuestos (EBIT x t) NOPAT D&A Programación D&A / % Ingresos 2,6% 2,4% 2,3% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 2,0% 2,1% 2,1% 2,1% 2,0% Cash Flow de Operaciones Inversión en activo circulante Capex Crec. Capex 20,9% 8,9% 9,2% 4,0% 5,2% -1,1% 3,0% 0,5% 3,0% 2,0% 2,0% Capex / Ingresos (%) 4,4% 4,7% 4,7% 4,8% 4,8% 4,8% 4,6% 4,6% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Cash Flow Libre 60,3 40,2 83,5 100,5 104,5 119,4 140,7 153,7 168,4 182,6 186,2 189,9 Días a flujo Factor descuento 1,09 1,01 0,93 0,86 0,80 0,74 0,69 0,64 0,59 0,55 0,51 0,47 Cash Flow descontado Valor residual 3279 Valor residual descontado 1540 Estimaciones Renta 4

4 A los flujos de caja, restamos nuestra previsión de deuda neta 2013e (201 mln eur). Como podemos ver en la siguiente tabla, según nuestros cálculos Atresmedia estaría sobrevalorada un 23%. Atresmedia (mln eur) Valor actual flujos ( e) 914 Valor actual residual VALOR DE EMPRESA Deuda financiera neta 201 Minoritarios 0 Valor de los fondos propios Nº acciones 225,7 Autocartera Nº acciones efectivas 225,7 Valor objetivo (eur/acción) 10,0 Cotización Actual 13,50 Descuento(-) / Prima(+) s/ valor -26% Fuente: Renta 4 Mediaset España. Valoramos MSE en 7,6 eur/acción Utilizamos la misma metodología que en A3M: DCF 2014/23e y crecimiento terminal +2% a partir de entonces. La tasa de descuento que utilizamos (WACC), no obstante, es levemente más elevada: 8,9%. Esto es debido a que MSE no cuenta con deuda y, por lo tanto, al financiarse con recursos propios, la tasa de descuento es más elevada. Mediaset España (mln eur) 2012a 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Ingresos Crec. Ingresos 0,0% -6,8% 4,6% 9,0% 6,0% 4,7% 3,9% 3,5% 3,0% 3,0% 2,1% 2,1% EBITDA Crec. EBITDA 0,0% 20,3% 34,9% 52,5% 20,8% 7,8% 7,5% 9,3% 6,7% 6,5% 2,5% 2,6% % Ingresos 7,3% 9,5% 12,2% 17,0% 19,4% 20,0% 20,7% 21,8% 22,6% 23,4% 23,5% 23,6% EBIT Crec. EBIT 0,0% 27,0% 50,1% 54,1% 23,0% 8,3% 8,0% 9,9% 7,1% 6,9% 3,0% 3,0% % Ingresos 5,5% 7,5% 10,8% 15,2% 17,6% 18,2% 18,9% 20,1% 20,9% 21,7% 21,9% 22,1% Tasa Impuestos -64,0% 20,3% 34,9% 52,5% 20,8% 7,8% 7,5% 9,3% 6,7% 6,5% 2,5% 2,6% Impuestos (EBIT x t) -31,2 12,6 32,5 75,2 36,7 14,9 15,4 21,0 16,3 16,8 6,8 7,1 NOPAT 17,6 74,6 125,5 218,5 213,0 205,8 221,6 247,7 259,2 276,3 274,2 282,6 D&A Programación 16,1 16,2 12,4 17,4 18,0 18,5 18,9 19,3 19,6 20,0 19,2 18,5 D&A / % Ingresos 1,8% 2,0% 1,4% 1,8% 1,8% 1,8% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% 1,6% 1,5% Cash Flow de Operaciones 33,7 90,7 137,9 235,9 231,0 224,2 240,5 267,0 278,8 296,3 293,4 301,1 Inversión en activo circulante Capex Crec. Capex 0,0% -125,6% 42,9% 0,0% 0,0% 20,0% 0,0% 0,0% 0,0% 25,0% 0,0% 0,0% Capex / Ingresos (%) -3,1% 0,8% 1,2% 1,1% 1,0% 1,1% 1,1% 1,1% 1,0% 1,3% 1,2% 1,2% Cash Flow Libre 20,6 68,7 107,9 205,9 201,0 192,2 208,5 235,0 246,8 261,3 258,4 266,1 Días a flujo Factor descuento 1,10 1,01 0,92 0,85 0,78 0,71 0,65 0,60 0,55 0,50 0,46 0,43 Cash Flow descontado 22,6 69,2 99,6 174,5 156,2 137,1 136,4 141,0 135,8 131,9 119,7 113,1 Valor residual 3877,0 Valor residual descontado 1647,8 Estimaciones Renta 4 Como podemos ver en la siguiente tabla, según nuestros cálculos Mediaset España estaría sobrevalorada un 15%. Mediaset España (mln eur) Valor actual flujos ( e) Valor actual residual VALOR DE EMPRESA Deuda financiera neta -94 Minoritarios 0 Valor de los fondos propios Nº acciones 406,9 Autocartera Nº acciones efectivas 406,9 Valor objetivo (eur/acción) 7,6 Cotización Actual 9,10 Precio vs valor Mediaset España -17% Fuente: Renta 4

5 Qué estimaciones están descontando los títulos de A3M y MSE? Para contestar esto, realizamos el ejercicio inverso. Partimos del precio de mercado (13,1 eur) hasta llegar a las estimaciones. En concreto, queremos determinar qué valor de la inversión publicitaria se estaría descontando a esta valoración. Según nuestros cálculos, el mercado estaría descontando que la inversión publicitaria en TV alcanzaría mln eur en Esto implica una tasa anual de crecimiento (TAAC 2013/18e) +9,7%, algo que en principio nos parece excesivo. Para hacer que los cálculos sean homogéneos, hemos mantenido el crecimiento del mercado publicitario a partir de 2018 similares a las de nuestras previsiones. MERCADO PUBLICITARIO (mln eur) e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e TV % cambio 7,8% 9,0% -11,1% -23,0% 4,1% -9,5% -18,9% -6,5% 15,0% 10,0% 8,0% 8,0% 7,8% Datos Infoadex. Elaboración R4. Conclusión 2014 debería ser el año que marque el inicio de la recuperación de la inversión publicitaria por TV. En concreto, esperamos que el mercado avance +5% tras 5 años de caídas consecutivas. En nuestras previsiones, barajamos que el mercado publicitario alcance un nivel de inversión en torno a mln eur para Esto supone una tasa de crecimiento anual acumulada (TAAC) +5,3%. A partir de entonces, consideramos unas tasas de crecimiento más moderadas. Esperamos que A3M y MSE acaparen casi toda la inversión, en concreto, 9 de cada 10 eur. Creemos que esto es factible teniendo en cuenta la dinámica del mercado: recursos operativos y financieros y regulación. A pesar del favorable escenario para las dos grandes cadenas privadas, consideramos que sus títulos están ampliamente sobrevalorados, especialmente en el caso de A3M. Otorgamos una valoración de 10 eur/acción a A3M y de 7,6 eur/acción a MSE. Así, descontamos una sobrevaloración de un 26% y 17%, respectivamente. Según nuestros cálculos, sus cotizaciones están descontando un repunte muy significativo del mercado para los próximos años. En concreto de casi +10% anual acumulado hasta Esto elevaría la inversión publicitaria por TV hasta unos mln eur en esta fecha. Esta previsión nos parece excesivamente optimista teniendo en cuenta las previsiones sobre la economía española para los próximos años: bajo crecimiento, elevado desempleo y compromisos exigentes para reducir el déficit. Por tanto, recomendamos infraponderar tanto Atresmedia como Mediaset España.

6 ATRESMEDIA - ESTIMACIONES P&G (mln eur) 1T 13a 2T 13a 3T 13a 4T 13e 1S 13a 9M 13a 2013e 2014e 2015e Ingresos Publicidad 176,7 202,3 136,7 211,5 379,0 515,7 727,2 790,0 858,5 Descuentos -7,0-11,0-6,9-9,7-18,0-24,9-34,6-36,3-39,5 Otros Ingresos 7,1 7,9 6,5 7,5 15,0 21,5 29,0 25,0 27,0 TV Neto 176,8 199,2 136,3 209,3 376,0 512,3 721,6 778,7 846,0 Radio Neto 17,4 22,6 16,1 23,9 40,0 56,1 80,0 84,8 90,7 Otros Neto 3,1 4,0 5,7 4,5 7,1 12,8 17,3 18,0 21,0 Ingresos Netos 197,3 225,8 158,2 237,6 423,0 581,2 818,8 881,4 957,7 Gastos Operativos Programación 113,4 117,4 83,5 137,5 230,8 314,3 451,8 467,2 494,7 Personal 27,7 27,7 28,0 31,4 55,4 83,4 114,8 108,1 105,4 Otros 48,2 49,2 40,6 53,0 97,4 138,0 191,0 196,9 210,8 Total Gastos ,3 810,9 EBITDA TV 8,5 26,0-0,6 5,2 34,5 33,9 39,0 83,6 116,2 EBITDA Radio 1,7 6,3 1,3 8,3 8,0 9,3 17,6 23,0 25,8 EBITDA Otros -2,2-0,8 5,3 2,2-3,0 2,3 4,6 2,6 4,8 EBITDA 8,0 31,5 6,0 15,7 39,5 45,5 61,2 109,1 146,8 Dep. & Amort. 4,4 4,4 4,3 4,4 8,7 13,0 17,4 18,0 18,0 EBIT 3,7 27,1 1,7 11,3 30,8 32,4 43,8 91,1 128,8 BAI 0,4 33,9-1,0 7,5 34,3 33,3 40,7 78,9 118,3 Impuestos -0,6 5,9-0,2 1,5 5,2 5,0 6,5 11,8-17,7 Beneficio Neto 1,0 28,1-0,8 6,0 29,1 28,3 34,3 67,0 136,0 BPA (eur) 0,00 0,12 0,00 0,03 0,13 0,13 0,15 0,30 0,60 Datos Atresmedia y estimaciones Renta 4 P&G (% crec.) 1T 13/12a 2T 13/12a 3T 13/12a 4T 13/12e 1S 13/12 9M 13/ /12e 2014/13e 2015/14e Ingresos Publicidad TV 5,9% 18,7% 23,3% 10,7% 12,4% 15,1% 13,8% 8,6% 8,7% TV 7,4% 18,5% 24,2% 6,8% 13,0% 15,7% 13,0% 7,9% 8,6% Radio -14,4% -3,6% 2,9% 2,0% -8,6% -5,6% -3,4% 6,0% 7,0% Otros 150,5% -42,3% 106,4% -50,0% -13,0% 17,4% -12,9% 4,3% 16,7% Ingresos Netos 5,9% 13,7% 23,4% 4,1% 10,0% 13,3% 10,5% 7,6% 8,7% Gastos Operativos Programación 17,0% 7,9% 10,9% 10,0% 12,2% 11,8% 11,3% 3,4% 5,9% Personal -2,9% -10,8% -4,7% -2,0% -7,0% -6,3% -5,1% -5,8% -2,5% Otros 3,0% 27,5% 20,0% -5,0% 14,1% 15,8% 9,2% 3,1% 7,1% Total Gastos 9,9% 8,9% 9,8% 4,3% 9,4% 9,5% 7,9% 1,9% 5,0% EBITDA TV -48,3% 81,2% -92,8% -8,3% 12% 55% 41,9% 114% 39% EBITDA Radio -40,5% 37,4% 66,8% 222,9% 7% 13% 63,2% 30% 12% EBITDA Otros -58,9% -176,8% -340,5% -69,0% NR NR NR -44% 87% EBITDA -43% 57% -158% 2% 16% 92% 55% 78% 35% EBIT NR 70% NR NR 19% 181% 92% 108% 41% BAI NR 157% NR NR 54% 631% 242% 94% 50% Beneficio Neto NR 159% NR NR 62% 521% 7% 96% 103% BPA (eur) NR 143% NR NR 52% 481% 2% 96% 103% Datos Atresmedia y estimaciones Renta 4

7 DEBILIDADES Debilidad del entorno macro en España, en donde A3M genera el 100% de los ingresos / Debilidad de volúmenes y precios, si bien comenzando a mejorar AMENAZAS Crisis económica más profunda y/o larga de lo previsto / Evolución precios publicitarios / Aumento presupuesto en programación en un entorno publicitario débil. FORTALEZAS Mercado de cuasi "duopolio", en donde A3M y MSE controlan casi el 90% del mercado / Líder en precios y "power ratio" / Retirada de publicidad de TVE, que descartamos que se reinstaure / Progresiva mejoría en audiencias de sus canales alternativos / Exito de la estrategia de "pauta única" / Endeudamiento OPORTUNIDADES Captación de sinergias tras la fusión con la Sexta / La reducción prevista en el presupuesto de TVE le permitiría pujar por contenidos (deporte??) / Crisis publicitaria de las TV autonómicas / Impulso negocio internet. COMPARATIVA SECTORIAL COMPAÑÍA MLN PRECIO CAP. BURSÁTIL RECOMEND, P OBJETIVO DTO (-) RPD ACCS (EUR/ACC) (MLN EUR) CONSENSO CONSENSO PRIMA (+) 14E MEDIASET ESPANA COMUNICACION S 406,9 8, ,7 Underperform 8,25-8,0% 0,9% ATRESMEDIA CORPORACION DE MEDI 224,6 13, ,1 Hold 11,65-12,0% 0,9% PROMOTORA DE INFORMACIONES SA 740,7 0,39 288,1 Hold 0,37-4,9% 0,0% BRITISH SKY BROADCASTING 1.579,7 10, ,4 Hold 11,22 6,7% 1,8% RTL GROUP 154,8 91, ,0 Hold 101,00 10,2% 2,1% TF1 TELEVISION FRANCAISE 1 211,3 13, ,5 Hold 14,00 5,5% 0,3% PROMEDIO -0,4% 1,0% Estimaciones de consenso de mercado COMPAÑÍA PER PER CTO BPA PEG PEG ROE P/VC 13E 14E 13-15E 13E 14E 14E 13E MEDIASET ESPANA COMUNICACION S 64,5x 34,8x 69,2% 0,9x 0,5x 6,8% 2,5x ATRESMEDIA CORPORACION DE MEDI 70,9x 34,4x 74,8% 0,9x 0,5x 20,8% 11,7x PROMOTORA DE INFORMACIONES SA neg 87,5x n.d neg neg 0,6% 0,4x BRITISH SKY BROADCASTING 14,9x 13,3x 11,6% 1,3x 1,2x 89,2% - RTL GROUP 19,1x 19,0x 3,5% 5,5x 5,4x 23,2% - TF1 TELEVISION FRANCAISE 1 20,1x 21,4x 12,1% 1,7x 1,8x 7,5% - PROMEDIO 37,9x 35,1x 34,2% 2,1x 1,9x 25% 4,9x Estimaciones de consenso de mercado COMPAÑÍA EV/EBITDA EV/EBITDA CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDA 13E 14E 13-15E EBITDA 14E 13E 14E 14E MEDIASET ESPANA COMUNICACION S 42,8x 23,6x 63,9% 16,6% 0,7x 0,4x -1,0x ATRESMEDIA CORPORACION DE MEDI 47,4x 24,0x 68,8% 14,7% 0,7x 0,3x 1,1x PROMOTORA DE INFORMACIONES SA 9,1x 7,8x 16,6% 15,1% 0,5x 0,5x 7,1x BRITISH SKY BROADCASTING 10,8x 10,1x 7,2% 22,5% 1,5x 1,4x 0,9x RTL GROUP 11,2x 10,9x 5,1% 21,9% 2,2x 2,1x 0,3x TF1 TELEVISION FRANCAISE 1 8,6x 9,0x 7,5% 11,1% 1,1x 1,2x -0,8x PROMEDIO 21,7x 14,2x 28,2% 17,0% 1,1x 1,0x 1,3x Estimaciones de consenso de mercado COMPAÑÍA Revalorización en... 1 DIA 5 DIAS 1 MES 3 MESES AÑO AÑO MEDIASET ESPANA COMUNICACION S -0,1% -1,3% 6,0% -0,1% 6,8% 56,1% ATRESMEDIA CORPORACION DE MEDI 0,8% -4,2% 10,1% 13,8% 11,1% 183,4% PROMOTORA DE INFORMACIONES SA 0,0% -5,1% -3,7% 3,2% -2,8% 31,9% PEARSON PLC 0,6% -12,8% -15,8% -17,1% -15,6% -3,9% WPP PLC 0,5% -3,4% -6,1% -2,2% -5,9% 32,8% HAVAS SA 1,5% -3,6% -2,4% -4,5% -2,3% 21,0% PROMEDIO 0,6% -5,1% -2,0% -1,1% -1,4% 53,5%

8 EVOLUCIÓN COTIZACIÓN ÚLTIMOS 12 MESES (EUR/ACC) GLOSARIO EBITDA: beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA: deuda neta sobre EBITDA ROE: Bº neto / Fondos propios BPA: beneficio por acción Payout: porcentaje de beneficios destinados a dividendo DPA: dividendo por acción CFPA: cash flow por acción Market cap: capitalización bursátil (nº acciones x cotización) Valor de empresa: capitalización bursátil + deuda neta PER: cotización/bpa P/CF: cotización/cfpa P/VC: cotización/valor contable por acción RPD: rentabilidad por dividendo (DPA/cotización) El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 S.V., S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún Renta 4 S.V., S.A., no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones. Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 33% Sobreponderar, 48% Mantener y 20% Infraponderar. Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV. Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, Madrid Tel: Fax analisis@renta4.es