Telefónica 31 de marzo 2016

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1 Telefónica 31 de marzo 2016 Más cerca de la venta de Reino Unido SOBREPONDERAR Precio Objetivo 11,40 EUR Precio cotización 10,00 EUR Potencial 14% Analista financiero Iván San Félix Carbajo Datos bursátiles Market Cap. (mln de euros) Nº acciones (mln) Free Float 86% Beta 1,08 Rango 52 semanas (EUR/acc) 8,483-13,896 Vol. Medio Diario 6 meses 19,4 mln acc Rating (perspectiva) [S&P/Moody s] BBB (+)/Baa2 (Estable) Evolución TEF TEF vs IBEX 1 Día 2,2% 1,5% 1 Mes 8,6% 3,9% ,6% 5,5% 1 año -22,1% 0,9% Mejores perspectivas para la venta de Reino Unido Las probabilidades de conseguir la aprobación regulatoria han mejorado considerablemente desde febrero. Insistimos en que esta operación es clave ya que permitiría reducir muy significativamente su elevado endeudamiento, cumplir con su objetivo de pagar el dividendo 2016 de 0,75 eur/acción en efectivo y asegurar una retribución a los accionistas atractiva para los próximos años. En Renta 4 esperamos que la operación se apruebe con condiciones asumibles y consideramos que éste es un catalizador importante a corto plazo. España: mejora en ingresos, enfoque en márgenes Los ingresos llevan varios trimestres mejorando apreciablemente gracias a un entorno macro y competitivo más benigno. La contratación de servicios de mayor valor añadido está cobrando dinamismo y seguirá impulsando los ingresos. El enfoque pasa ahora a la gestión de márgenes, con dos impactos contrapuestos: mayores costes de contenidos de TV y nuevo plan de bajas (con impacto a partir de 2T16). Revisamos estimaciones, especialmente por divisas LatAm El fuerte deterioro sufrido por las divisas LatAm en los últimos meses nos lleva a revisar nuestras estimaciones 2016 y 2017 de ingresos: (-5,5% y - 6,4%) y EBITDA (-4,2% y -3,5%). El menor gasto financiero previsto (menor deuda neta y coste) impulsa nuestra previsión de beneficio neto. Consenso Analistas Fuente: Thomson Reuters Datastream. Comprar Mantener Vender 49% 29% 23% Accionistas: BBVA (6,07%), Caixabank (5,01%) y Autocartera (3,3%). Revisamos P.O. hasta 11,4 eur (antes 13,6 eur) Valoramos Telefónica por divisiones y mediante múltiplos. Además, tenemos en cuenta el valor de las sinergias previstas en Alemania y Brasil, participaciones, bien a valor mercado o contable, valor actual de los créditos fiscales y compromisos adquiridos en España tras los planes de reestructuración de plantilla ya anunciados. Bajo el mejor escenario previsto de sinergias en Brasil, vemos un valor adicional de 0,40 eur/acción. Nuestra valoración no tiene en cuenta la venta/opv de Telxius. (mln de euros) E 2017E 2018E Ratios E 2017E 2018E Ventas PER 18,4x 13,0x 13,6x 13,0x EBITDA P / VC 2,8x 2,8x 2,8x 2,8x Mg EBITDA 24,2% 31,8% 32,2% 32,2% Bº Neto VE / EBITDA 8,8x 6,1x 5,6x 5,3x VE VE / Ventas 2,1x 1,9x 1,8x 1,7x Deuda Neta FCF DN / EBITDA 4,4x 2,6x 2,3x 2,1x Rentabilidad E 2017E 2018E (EUR/acc) E 2017E 2018E RPD 7,3% 7,5% 7,5% 7,5% BPA 0,58 0,80 0,77 0,81 FCF Yield 4,7% 4,3% 9,1% 9,8% DPA 0,75 0,75 0,75 0,75 ROE 15,3% 21,6% 20,6% 21,2% Pay-Out 58% 68% 94% 97% ROCE 3,2% 5,8% 6,1% 6,0% Nota: No incluye Reino Unido Renta 4 Banco S.A.

2 Más cerca de la venta de Reino Unido Mejores perspectivas sobre la venta de Reino Unido Como hemos comentado en varias ocasiones, en nuestra opinión, esta operación es la principal clave del año debido a que las implicaciones que tendría su venta son muy significativas. Reiteramos que su aprobación permitiría reducir ampliamente la deuda (de mln eur hasta mln eur R4 2016e) y cumplir el objetivo para 2016 de pagar el dividendo de 0,75 eur/acción totalmente en efectivo. Prevemos que la deuda neta siga reduciéndose en 2017 y 2018 teniendo en cuenta el crecimiento del resultado operativo, un capex más contenido y la entrada de mln GBP de la venta de Reino Unido que se recogerían una vez se cumplan determinados hitos de generación de caja. Una posición financiera más desahogada le permitiría, a su vez, llevar a cabo una política de dividendos muy atractiva durante los próximos años. Además, con un menor endeudamiento, la operadora podría reforzar inversiones en otros mercados estratégicos, elevando su participación en Alemania (63,2% actual), Brasil (73,7%), Colombia (67,5%) o reforzando su posicionamiento en México. Dicha venta, además, evitaría mantenerse en un mercado, el británico, que está sufriendo un cambio estructural importante y que exigiría inversiones muy cuantiosas. Todo depende de conseguir una aprobación regulatoria de la UE que, atendiendo a los comentarios de varios dirigentes del regulador en los primeros meses después del anuncio, parecía muy complicado. Creemos, no obstante, que las posibilidades de una decisión favorable han mejorado considerablemente desde febrero. En nuestra opinión, el compromiso adquirido por Hutchison, la entidad compradora, de no subir precios durante los primeros 5 años, abrir el 20% de su red a otros operadores e invertir mln GBP en mejorar la red, aumentando cobertura y velocidad unido a la disposición de operadoras de menor tamaño (MVNOs) de comprar activos puestos a la venta pesa muy a favor de que se apruebe. Recordamos, además, que el tamaño (en clientes, ingresos) de la fusión de será muy similar a la de sus dos principales competidoras (BT y EE, fusión de Deutsche Telecom y Orange). En R4 esperamos que la operación se apruebe con concesiones asumibles en la fecha prevista: 19 de mayo. España consolida la mejora de ingresos. Enfoque en el EBITDA La evolución de los ingresos en España va claramente al alza. Los ingresos están creciendo desde 3T 15 (también excluyendo D+) por primer trimestre desde 2008 y aceleraron su ritmo en 4T 15. Las principales causas son: mejora del consumo privado, escenario competitivo más benigno tras las adquisiciones de Jazztel (Orange) y Ono (Vodafone), impulso de ofertas convergentes (Fusión) y servicios de mayor valor añadido, principalmente fibra y 4G. Además, la adquisición de DTS (D+) en mayo 2015 ha sido clave para situar a Telefónica como claro dominador de la TV de pago (3,7 mln clientes, en torno al 80% del mercado). Esperamos que la mejoría de ingresos se consolide en 2016 y descontamos +2% vs La mejor evolución vendrá por el gran crecimiento de la demanda de datos (+67% en 2015 vs 2014) y por la estrategia de oferta convergente Fusión, que prevemos que continúe creciendo en clientes (4,2 mln en 4T 15) y ARPU (72,9 eur/mes, +5% en 2015 vs 2014), teniendo en cuenta que se mantenga la tendencia de contratar servicios de mayor valor (fibra, 4G y paquetes premium de TV) y bajo un gran control de la tasa de bajas (1,2% en 4T 15), en mínimos históricos Renta 4 Banco S.A. Análisis / Telefónica Página 2

3 El mejor entorno macro y comercial ha permitido a Telefónica comenzar a subir precios. En Fusión, 5 eur/mes a partir de mayo 2015 (con aumento de velocidades de banda ancha) y otros 3 eur/mes en febrero 2016 y fin de la promoción de TV Premium Extra en diciembre 2015, que pasa de 10 a 65 eur/mes, aunque con la posibilidad de contratar paquetes más económicas. Estas subidas están siendo correspondidas por la competencia una vez que el entorno de mercado ha mejorado. Además, seguimos viendo potencial para la contratación de servicios de mayor valor añadido. En fibra, el paso de clientes a fibra crece a gran ritmo (+69% en 4T 15 vs 4T 14) con una penetración todavía baja: 37% de los clientes de banda ancha, en 4G la cobertura alcanza el 75% aunque la penetración pasó al 21% en 2015 desde el 11% un año antes, mientras que en TV esperamos que Telefónica siga reforzando su oferta con mayor oferta de canales: lanzamiento de Movistar#0 en febrero 2016 y contenidos: deporte, series y películas. Con la evolución de los ingresos encauzada, el enfoque pasa a la gestión del EBITDA, que de momento no ha parado su caída. En 2016 habrá dos impactos muy relevantes y contrapuestos. Por un lado, los costes de programación (TV) aumentarán significativamente. Telefónica acordó con Mediapro la compra de derechos para retransmitir la liga (1ª y 2ª división) y la Copa del Rey por 3 temporadas (2016/2019) y la Champions League y UEFA, por otras 3 temporadas (2015/2018). El importe total alcanza mln eur (800 mln eur/año). Además, adquirió los derechos para retransmitir el partidazo, que le permite elegir el mejor partido de cada jornada de la Liga, por 750 mln eur también por 3 temporadas (2016/19). Este último paquete, por el contrario, estaría abierto a los mayoristas (Vodafone, Orange, etc...). Por el lado contrario, el plan de bajas voluntarias 2016/17 tendrá un impacto positivo en los márgenes. Recordamos que Telefónica provisionó mln eur en 4T 15 y que la directiva prevé ahorros de 370 mln eur a partir del 2º año con impacto positivo en CF desde el primer año. Los ahorros comenzarán a generarse a partir del 1 de abril 2016, fecha en la que en torno al 75% de los empleados que cumplen los requisitos han aceptado la baja. Prevemos que el margen EBITDA 2016 ceda hasta 40,6% (42,1% en 2015 excluyendo la provisión) y que recupere en 2017 y 2018 a medida que el entorno del mercado continúa su progresión y se va notando más los ahorros de personal. En R4 esperamos que el EBITDA revierta la tendencia negativa en 2016 (+1% vs 2015 excluyendo provisión) y que el crecimiento se acelere en 2017 al ir mejorando los márgenes. Alemania. Mejorando su posicionamiento. Sinergias cumplen las previsiones El mercado alemán mantiene su dinamismo y Telefónica ganó cuota de mercado en Destacamos la buena evolución de la integración de Eplus, con sinergias acumuladas (2014/15) de 280 mln eur. Esto ha permitido a O2 cumplir todos sus objetivos en Para 2016 los objetivos son asumibles. Telefónica espera terminar el año con una red de alta velocidad comparable a la de sus dos principales competidores (Deutsche Telekom y Vodafone) después de haber alcanzado una cobertura de 4G del 75% en Esperamos que O2 cumpla con los objetivos 2016: crecimiento de ingresos de servicios de móviles (70% del total) R4e +0,3% vs 2015 (objetivo: leve caída/estable vs 2015) y EBITDA R4e +5% (objetivo, crecimiento un dígito bajo/medio) y sinergias de 150 mln eur (430 mln eur acumuladas, >50% objetivo 800 mln eur). Telefónica mantiene su estrategia de ofrecer servicios Premium y de valor aprovechando promociones convergentes (fijo, móvil, banda ancha, fibra) y acuerdos de distribución con socios para alcanzar una mayor penetración Renta 4 Banco S.A. Análisis / Telefónica Página 3

4 Hemos ajustado nuestras estimaciones, principalmente por divisas LatAm Los principales cambios en nuestras estimaciones se deben al deterioro de las divisas LatAm de los últimos meses, principalmente del Real brasileño y Peso argentino. Además, hemos ajustado a la baja los gastos financieros (-32% en 2016e y -41% en 2017e) al descontar el impacto en deuda de la venta de O2 Reino Unido. El ajuste en 2016e alcanza: ingresos -3,9% y EBITDA -2,4% y en 2017e: ingresos -4,1% y EBITDA -0,7%. El beneficio neto, no obstante, se eleva +20% y +29%, respectivamente. En la siguiente tabla presentamos nuestras previsiones P&G actuales y anteriores: Ahora Antes Ahora Antes Estimaciones (mln eur) e 2016e % cambio 2017e 2017e % cambio Ingresos España % % Alemania % % Brasil % % HisAm % % Otros % % Grupo ,9% ,4% EBITDA España % % Alemania % % Brasil % % HisAm % % Otros EBITDA Grupo ,1% ,7% D&A % % EBIT % % Res. Participaciones % Res. Financieros % % BAI % % Imptos % % Ingresos por operaciones continuadas % % Beneficios por operaciones discontinuadas % 0 0 BN % % Intereses Minoritarios % % BN Aj % % BPA (eur/acción) 0,56 0,80 0,65 23% 0,77 0,58 32% BPA Aj. (eur/acción) 0,58 0,77 0,59 30% 0,74 0,52 42% Fuente; Datos compañía y estimaciones Renta 4. En la siguiente tabla podemos ver nuestra previsión de divisas 2016/17e. La depreciación del peso argentino será muy elevada en 2016 mientras que la caída del Real brasileño tendrá un impacto muy significativo en resultados ya que la aportación de Brasil es muy elevada (23% de ingresos y 31% del EBITDA del grupo en 2015). Telefónica - Divisas vs Eur e 2017e 2016e/ e/16 USA (US Dollar/Euro) 1,11 1,05 1,00-5% -5% United Kingdom (Sterling/Euro) 0,73 0,76 0,75 5% -1% Argentina (Argentinean Peso/Euro) 10,2 15,9 15,0 56% -6% Brazil (Brazilian Real/Euro) 3,6 4,1 4,0 12% -2% Chile (Chilean Peso/Euro) % -1% Colombia (Colombian Peso/Euro) % -1% Mexico (Mexican Peso/Euro) 17,6 19,5 19,0 11% -2% Peru (Peruvian Nuevo Sol/Euro) 3,5 3,8 3,7 7% -2% Uruguay (Uruguayan Peso/Euro) 30,2 34,9 35,0 16% 0% Venezuela (Bolivar/Euro) % -5% Nota: Apreciación Eur (+ivo), negativo P&G Estimaciones R Renta 4 Banco S.A. Análisis / Telefónica Página 4

5 Telxius, flexibilidad para monetizar activos La directiva está valorando realizar una venta u OPV de su división de infraestructuras, Telxius, que podría tener lugar en torno a junio/julio. Aunque esta operación es independiente del resultado de la venta de Reino Unido, la directiva estará mucho más presionada en caso de recibir un dictamen desfavorable. Telefónica incorporará inicialmente a Telxius unas torres de comunicación de Telefónica ( en España y en otros países sin concretar), de un total de en propiedad y kms de fibra óptica submarina de la red internacional del grupo ( kms en propiedad). En los próximos meses Telefónica irá incorporando más activos a la división, incluyendo activos de terceros. Como vemos, la capacidad de Telefónica de incorporar nuevos activos propios en muy elevada, aumentando el atractivo de la operación. Se está valorando Telxius en torno a mln eur, a un múltiplo similar al de sus comparables (15x EBITDA 350 mln eur). Teniendo en cuenta una venta del 40% de la compañía, Telefónica ingresaría en torno a mln eur. De momento excluimos este importe en nuestros cálculos. Valoramos Telefónica en 11,4 eur/acción (antes 13,6 eur) Valoramos la parte principal de Telefónica mediante el múltiplo EV/EBITDA 2016e. Calculamos el EBITDA 2016e en cada país/región ajustado por su participación (en caso de no ser propietario del 100%) y utilizamos un múltiplo que entendemos refleje las condiciones específicas de cada mercado (posición competitiva, situación macro, expectativas de crecimiento, regulación, etc ). Según nuestros cálculos, estamos valorando Telefónica a un EV/EBITDA medio de 5,8x. Además, valoramos las sinergias previstas, participaciones a valor de mercado/libros y calculamos el valor de los créditos fiscales y compromisos. Grupo Telefónica EBITDA 2016 R4e EBITDA 16 R4e EV/EBITDA Valoración mln eur 100% % partic. % partic. (x) % partic. España % , Alemania ,2% , Brasil ,7% , Argentina, Venezuela Y C. América (1) , Resto HispAm (2) , Sinergias Otros Total , EV Deuda Financiera Neta Ajustes Deuda DFN Aj Valor Equity Nº Acciones (mln) Precio / acción (eur) 11,4 Nota: Centro América (1): Guatemala, El Salvador, Nicaragua y Panamá: 60% y Costa Rica 100%. HispAm (2): Argentina, Chile Móvil, México, Ecuador, Uruguay y Venezuela 100%, Perú (98,6%), Chile Fijo (97,9%) y Colombia (67,5%). Elaboración R4 Calculamos un valor empresa (EV) en torno a mln eur. Para llegar al valor del equity restamos la deuda financiera neta. Hemos ajustado la deuda a 4T 15 por el valor actual de los fondos que entrarán con motivo de las ventas del negocio en 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Telefónica Página 5

6 Reino Unido (1S 16e) y del importe pendiente de ingresar de la venta de la República Checa (200 mln eur). Sumamos el valor de las sinergias previstas en Alemania y Brasil después de (4.570 y mln eur, respectivamente). Teniendo en cuenta el mejor escenario en Brasil, las sinergias en el país aumentarían unos mln eur adicionales (0,40 eur/acción). En nuestras estimaciones no calculamos el valor por la venta de Telxius, operación que Telefónica está contemplando. Calculamos un valor del equity de mln eur, o 11,4 eur/acción. Otros Mostramos a continuación nuestra valoración de Otros negocios: Participaciones % Valor (mln eur) Método valoración China Unicom 2,5% 674 Mercado BBVA 0,7% 274 Mercado Telefónica Digital 100% 50 Valor contable aj. Mediaset Premium 11% 100 Valor contable Indra 3,2% 54 Mercado Total valor participaciones Créditos fiscales Valor actual Compromisos Valor actual Autocartera Mercado Total Otros Elaboración R4 Las participaciones están calculadas a valor de mercado, excepto Mediaset Premium, que como no cotiza incluimos el valor de la inversión de Telefónica. Destacamos el elevado nivel de los créditos fiscales: mln eur, casi todo derivado de la división en Alemania. Telefónica irá recuperando éstos créditos una vez comience a generar beneficios en el país. Tenemos en cuenta el valor actual de dichos créditos y preferimos tener una visión conservadora. La adquisición del 100% D+ también lleva aparejada unos créditos fiscales que de momento no tenemos en cuenta. Por otro lado, incluimos el valor actual (neto de créditos fiscales) de los compromisos derivados de los planes de reestructuración de plantilla en España, incluyendo los del último plan anunciado en 4T Renta 4 Banco S.A. Análisis / Telefónica Página 6

7 Cuenta de pérdidas y ganancias (mlns eur) E 2017E 2018E Ingresos Gastos Operativos EBITDA Margen EBITDA % 31,7% 24,2% 31,8% 32,2% 32,2% Amortización del inmovilizado EBIT Margen EBIT % 14,6% 6,1% 13,8% 14,2% 14,2% Resultado financiero Resultado Puesta en Equivalencia EBT Impuestos sobre beneficios Bº Neto antes de minoritarios Operaciones discontinuadas Minoritarios Bº Neto Margen Neto % 5,9% 5,8% 8,4% 7,9% 8,0% Nota: No incluye Reino Unido. Fuente: datos compañía, estimaciones Renta Renta 4 Banco S.A. Análisis / Telefónica Página 7

8 Cifras Clave Valoración: e 2017e 2018e Precio cotización 11,45 10,24 10,00 10,00 10,00 Market Cap (mln de euros) Deuda Neta (mln de euros) EV (mln de euros) Nº acciones (mln) BPA (EUR/acc) 0,69 0,58 0,80 0,77 0,81 DPA (EUR/acc) 0,35 0,75 0,75 0,75 0,75 Pay-Out Ratio 50,7% 128,3% 94,3% 97,4% 93,1% P/E 18,0x 18,4x 13,0x 13,6x 13,0x P/VC 2,6x 2,8x 2,8x 2,8x 2,8x P/FCF 18,2x 21,5x 23,3x 11,0x 10,2x FCF Yield 5,5% 4,7% 4,3% 9,1% 9,8% Dividend Yield 3,1% 7,3% 7,5% 7,5% 7,5% EV/Ventas 2,3x 2,1x 1,9x 1,8x 1,7x EV/EBITDA 7,2x 8,8x 6,1x 5,6x 5,3x EV/EBIT 15,6x 34,6x 14,0x 12,7x 12,0x Flujos de Caja: (mln de euros) e 2017e 2018e FCF Capex Variación Fondo de Maniobra P&L: (mln de euros) e 2017e 2018e Ventas EBITDA Amortización EBIT Minoritarios Bº neto Performance: e 2017e 2018e ROE 14,2% 15,3% 21,6% 20,6% 21,2% ROCE 6,3% 3,2% 5,8% 6,1% 6,0% Margen EBITDA 31,7% 24,2% 31,8% 32,2% 32,2% Margen EBIT 14,6% 6,1% 13,8% 14,2% 14,2% Margen Operativo 6,9% 5,8% 8,4% 7,9% 8,0% DN/Equity 213,5% 279,0% 211,0% 195,0% 175,8% DN/EBITDA 3,3x 4,4x 2,6x 2,3x 2,1x Cobertura de intereses 2,3x 1,1x 3,4x 4,4x 4,7x FCF/Ventas 6,8% 5,0% 4,7% 9,7% 10,1% Capex/Ventas 20,0% 20,3% 20,5% 17,0% 17,0% Capex/Amortización 116,8% 112,5% 114,0% 94,4% 94,4% Nota: Datos excluyen Reino Unido. Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía Renta 4 Banco S.A. Análisis / Telefónica Página 8

9 Telefónica y comparables Compañía Acciones Precio Capitalización (mln Recomendación Precio Objetivo Potencial (mln) (EUR/acc) moneda local) Consenso Consenso Revalorización RPD 16e TELEFONICA , Sobreponderar 11,37 13,7% 7,5% DEUTSCHE TELEKOM , Sobreponderar 18,00 12,9% 3,7% ORANGE , Sobreponderar 18,00 15,5% 3,9% TELECOM ITALIA , Sobreponderar 1,15 20,5% 0,4% KPN KON , Sobreponderar 3,85 4,4% 5,8% TELIASONERA , Mantener 4,76 3,8% 4,9% VODAFONE GROUP , Sobreponderar 3,18 12,4% 5,2% AMERICA MOVIL 'L' , Mantener 0,72 4,1% 2,2% PROMEDIO 10,5% 3,7% Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters Compañía PER 16e PER 17e Cto. BPA 15-17e PEG 15e PEG 16e ROE 16e P/VC 16e TELEFONICA 13,0x 13,6x 14,8% 0,9x 0,9x 21,6% 2,8x DEUTSCHE TELEKOM 18,6x 15,8x 6,5% 2,9x 2,5x 13,1% 2,4x ORANGE 14,9x 13,9x 11,5% 1,3x 1,2x 8,9% 1,3x TELECOM ITALIA 13,1x 11,9x n.r. n.r. n.r. 7,1% 0,9x KPN KON 42,9x 36,5x -4,7% n.r. n.r. 8,4% 3,6x TELIASONERA 13,8x 13,4x -9,1% n.r. n.r. 1,4% 1,8x VODAFONE GROUP 49,2x 40,2x 1,3% 36,5x 29,8x 0,0% 1,0x AMERICA MOVIL 'L' 8,0x 7,6x 45,4% 0,2x 0,2x 3,1% 4,7x PROMEDIO 22,9x 19,9x 8,5% 10,2x 8,4x 6,0% 2,2x Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters Compañía EV/EBITDA 16e EV/EBITDA 17e Cto. EBITDA 15-17e Margen EBITDA 16e EVG 16e EVG 17e DN/EBITDA 16e TELEFONICA 6,1x 5,6x 14,7% 31,8% 0,4x 0,4x 2,6x DEUTSCHE TELEKOM 6,0x 5,5x 5,8% 29,6% 1,0x 1,0x 2,5x ORANGE 5,1x 4,9x 1,7% 30,8% 3,0x 2,9x 1,8x TELECOM ITALIA 5,0x 4,9x -0,9% 41,7% n.r. n.r. 3,4x KPN KON 9,2x 9,0x 2,8% 34,9% 3,3x 3,2x 2,7x TELIASONERA 9,4x 9,1x -12,1% 29,6% n.r. n.r. 2,3x VODAFONE GROUP 2,7x 2,6x 1,5% 28,5% 1,8x 1,8x 2,6x AMERICA MOVIL 'L' 4,2x 4,2x 0,5% 30,0% 7,9x 7,9x 2,1x PROMEDIO 5,9x 5,7x -0,1% 32,2% 3,4x 3,3x 2,5x Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses año TELEFONICA 2,2% 1,9% 8,6% -3,6% -1,6% -22,1% DEUTSCHE TELEKOM 1,4% 1,4% 3,1% -4,6% -4,5% -7,8% ORANGE 0,0% -0,7% -2,7% 0,1% 0,7% 3,0% TELECOM ITALIA -0,3% -5,4% 5,9% -20,8% -18,8% -12,7% KPN KON 1,1% 0,9% 7,8% 5,0% 5,6% 12,3% TELIASONERA 1,2% -0,9% 7,1% 0,5% 0,6% -23,0% VODAFONE GROUP 2,1% 0,8% 1,3% 2,3% 0,7% -0,8% AMERICA MOVIL 'L' 0,2% 0,1% 8,5% 7,0% 11,0% -10,0% IBEX 35 0,7% -0,6% 4,7% -8,3% -7,1% -23,0% 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Telefónica Página 9

10 Evolución cotización últimos 12 meses GLOSARIO EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA: Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA: Beneficio por acción Pay-Out: % de beneficios destinado a dividendos DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa: Deuda Neta + Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio / Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio) 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Telefónica Página 10

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De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades. Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones. Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV. Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, Madrid D. Iván San Félix Carbajo Tel: Fax online@renta4.es Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 57% Sobreponderar, 36% Mantener y 7% Infraponderar Renta 4 Banco S.A. Análisis / Telefónica Página 11