Calificación 13 Perspectiva Contactos María José Arce Asociada mariajose.arce@hrratings.com Estable Luis R. Quintero Director de Deuda Corporativa / ABS luis.quintero@hrratings.com HR Ratings modificó a la alza la calificación de la emisión 13 de HR A a, modificando la Observación Positiva a Perspectiva Estable. La revisión al alza en la calificación se debe a la mejora sustancial en la generación de FLE durante el 2015, logrando que los niveles de DSCR y DSCR con caja inicial hayan sido los más elevados en los últimos cuatro años de la Empresa. Lo anterior fue producto de una mayor generación de EBITDA y margen EBITDA vía la incorporación de un mayor número de eventos con mejores márgenes y los ingresos por la Fórmula Uno, además de haber limitado la volatilidad en los costos de ventas y gastos de administración. HR Ratings estima que en los años subsecuentes se presenten niveles sólidos de FLE para hacer frente al servicio de la deuda de la Empresa, dado que comenzarán las amortizaciones parciales de la Fórmula Uno así como el vencimiento de la 13 en 2018. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación asignada de largo plazo, en escala local, para la emisión 13 de es de. Esto significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene bajo riesgo crediticio en escenarios económicos adversos. El signo + representa una posición de fortaleza relativa. Mejora en la generación de FLE al 1T16 presentando niveles de P$445m (vs. P$168m al 1T15) en los últimos doce meses (UDM). Esto obedece a un mejor desempeño de Entretenimiento en sus eventos, así como de Comercial vía la Fórmula Uno. Aumento en el nivel de DSCR y DSCR con caja inicial que presentó al 1T16 alcanzando 1.4x y 4.8x (vs. 1.2x y 1.5x al 1T15), respectivamente. La mejora se explica en gran medida por el aumento en la generación de FLE, además de que su servicio de deuda fue bajo en los UDM debido a que la deuda correspondiente al proyecto de Fórmula Uno (P$750m) amortiza a partir de enero de 2016 de manera semestral y constante hasta 1T20. En los UDM presentó un mayor nivel de EBITDA y margen EBITDA al 1T16, cerrando en niveles de P$1,372m y 14.2% (vs. P$719m y 11.1% al 1T15). Esto es producto de un aumento en ventas por 48.4% al 1T16 (vs. -8.3% al 1T15), así como un mayor control en términos de sus costos y gastos. Mayor nivel de competencia en el mercado. Esto se debe a la existencia de nuevos recintos de proyección y festivales de música, así como más opciones y oportunidades de entretenimiento en casa. Hoja 1 de 11 Twitter: @HRRATINGS
Principales Factores Considerados En los últimos doce meses ha realizado diversos eventos de entretenimiento que le han permitido aumentar los niveles de ingresos y EBITDA de su operación durante 2015, entre los cuales se incluyen la obra del Rey León y eventos musicales como Muse, Pearl Jam, Alejandro Fernández, Marc Anthony, festivales de música (Vive Latino, Corona Capital y EDC), entre otros. Asimismo, es importante mencionar que llevó a cabo la primera edición de la Fórmula Uno durante el 4T15, beneficiando los ingresos de la Empresa. Debido a lo anterior los ingresos en los UDM al 1T16 cerraron en P$9,648m (vs. P$6,500m al 1T15), representando un aumento anual de 48.4% (vs. -8.3% al 1T15), gracias a los eventos realizados en 2015 y al 1T16 como fue el concierto de Rolling Stones, Maroon 5, EDC, Madonna, entre otros. Con base en el nivel de eventos que ya se tiene pactado para 2016 y las distintas preventas realizadas de los eventos anunciados en fechas recientes, se estima que los ingresos totales de 2016 alcancen P$9,213m, representando un crecimiento anual de 3.6% en relación con 2015. El alza en los ingresos ha sido producto de una mejor selección de los eventos que se han realizado, así como la realización de eventos de mayor magnitud. Esto se compaginó con una mejor utilización de los recintos de espectáculos. Esta mejora en eficiencia obedece a un mayor control sobre los costos de ventas y gastos de operación de la Empresa lo cual permitió elevar el nivel de EBITDA en los UDM a P$1,372m al 1T16 (vs. P$719m al 1T15), representando un aumento de 90.8%. Lo anterior propició que el margen EBITDA alcanzara niveles de 14.2% (vs. 11.1% al 1T15), por lo que se estima que en las proyecciones bajo el escenario base se mantengan en un nivel similar para el margen EBITDA, estimando que en 2019 alcance su nivel más alto en línea con la maduración del evento de Fórmula Uno. Asimismo, se estima que el nivel de EBITDA aumente a una TMAC15-19 de 1.9% (vs. 84.9% en 2015). Al 1T16 la generación de FLE de los UDM presentó una mejora sustancial a raíz del aumento en la generación de ingresos, acompañado de una mejora en los márgenes de operación lo cual llevó a que el FLE generado fuera de P$445m (vs. P$168m al 1T15), reflejo de una mejora importante en la capacidad de generación de efectivo. Esta mejora en la generación de FLE obedece a un calendario de eventos más robustos y mayores márgenes operativos que siguen presentes al 1T16. De acuerdo con los números mostrados en los últimos periodos, se estima que en los años subsecuentes la generación de FLE sea menor, aunque más estable que en 2015. Esto aumentará en la medida que se realicen las carreras subsecuentes de Fórmula Uno y la Empresa logre mantener un robusto calendario de eventos de entretenimiento en años futuros. Como consecuencia de la realización de la Fórmula Uno durante el 4T15 la erogación de CAPEX al 1T16 fue sustancialmente mayor, alcanzando un nivel de P$788m (vs. P$442m al 1T15), lo cual habla de las necesidades de efectivo que la Empresa presentó en los UDM. Debido a que la mayor parte de la inversión necesaria para la ejecución de la Fórmula Uno ya fue realizada, se estima que en los años subsecuentes el CAPEX erogado sea inferior, promediando P$181m anuales para el periodo 2016 a 2019 bajo el escenario base. Para las necesidades futuras de CAPEX se estima que la Empresa utilice su propia generación de efectivo, sin embargo aún mantiene un monto disponible de P$1,000m en su Programa Dual para utilizar en caso de que sea necesario. A raíz del nivel de CAPEX erogado por parte de, la deuda total cerró en niveles de P$2,222m al 1T16 (vs. P$1,553m al 1T15), representando un aumento de 43.1% en la Hoja 2 de 11
deuda total de la Empresa. Hay que mencionar que al cierre del 1T16, 26.4% de la deuda total es de corto plazo (vs. 9.0% al 1T15) y el restante 73.6% de largo plazo (vs. 91.0% al 4T14), aunque se estima que al cierre del 2016 se reduzca el monto total de deuda y se corrija el perfilamiento del vencimiento de la deuda conforme se vayan cobrando parte de las cuentas de capital de trabajo. Para los años subsecuentes se espera que el nivel de deuda total se reduzca de manera paulatina en línea con los vencimientos de la deuda total de la Fórmula Uno, siendo 2018 el año de mayor presión debido al vencimiento de la 13 por P$500m en el 3T18. Con base en una mayor generación de FLE y mayores ventas, el nivel de DSCR de la Empresa ha venido aumentando, logrando presentar niveles más sólidos. Al 1T16 el DSCR cerró en niveles de 1.8x (vs. 1.2x al 1T15) y el DSCR con caja inicial cerró en 5.8x (vs. 1.5x al 1T15). Para los siguientes periodos se espera que el DSCR con caja inicial sea un promedio de 3.6x en el periodo proyectado del escenario base, sin embargo para el DSCR se estima que sea inferior a 1.0x, logrando cerrar en 1.5x en 2019 posterior a la amortización de 13. Se estima que esta situación llevará a que la Empresa analice la posibilidad de refinanciar parte de los pasivos bancarios que mantiene al cierre del 4T15, lo cual HR Ratings considera que la Empresa puede llevar a cabo vía el Programa Dual de CEBURS que mantiene un monto disponible de P$1,000m. El riesgo de liquidez se percibe más alto por los niveles de los indicadores de DSCR y DSCR con caja inicial, sin embargo al analizar el riesgo de crédito vía los años de pago de la deuda neta podemos comprender que este riesgo es inferior, dado que actualmente los años de pago de la deuda neta a FLE es de 0.2 años al 4T15 (vs. 4.2 años al 1T15). HR Ratings considera que esta situación es producto de una mayor generación de FLE en los últimos periodos, además de que los recientes eventos de entretenimiento que se han anunciado han generado un nivel importante de efectivo, aunque aún no se registra como ingreso. En la medida en que estos eventos se vayan realizando se estima que esta situación conduzca a una mejora en la fortaleza financiera de la Empresa. Descripción del Emisor Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V. ( y/o la Empresa) se dedica al mercado de entretenimiento fuera de casa, primordialmente en México. Ofrece varias opciones de entretenimiento para una variedad de presupuestos, tales como: conciertos, producciones teatrales, parques de diversiones, ferias comerciales y exposiciones, eventos deportivos y otro tipo de eventos en vivo. Asimismo ofrece eventos especiales corporativos, contando con la operación del Centro Banamex y cuenta con un call-center (B-Connect) que complementa la división de Comercial. Asimismo, promueve y comercializa el Gran Premio de México de Fórmula Uno. Hoja 3 de 11
Anexos Escenario Base Hoja 4 de 11
Hoja 5 de 11
Hoja 6 de 11
Anexos Escenario de Estrés Hoja 7 de 11
Hoja 8 de 11
Hoja 9 de 11
HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130 fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 1253 6532 felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero +52 55 1500 3146 Rolando de la Peña +52 55 1500 0762 luis.quintero@hrratings.com rolando.delapena@hrratings.com José Luis Cano +52 55 1500 0763 joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761 rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado +52 55 1500 3817 rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle +52 55 1500 3134 francisco.valle@hrratings.com Hoja 10 de 11
México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo 2014. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior 13 : HR A / Observación Positiva Fecha de última acción de calificación 13 : 29 de julio de 2015 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 2007 1T16 Información Trimestral Interna e Información Anual Dictaminada (PWC). N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 11 de 11