Por qué debemos estar atentos a Brasil?

Por qué debemos estar atentos a Brasil? Autores: Nadin Argañaraz Soledad Celdrán INFORME ECONÓMICO Nº 124 Córdoba, 6 de Septiembre de 2011 Juan Cruz Varela 2255 (5009) Ciudad de Córdoba www.iaraf.org Tel. (0351) 4815037 / 4825661 / 4824859 e mail: contacto@iaraf.org 1

Claves Cuando se observan las variaciones del PIB de Brasil junto con las tasas de crecimiento de las exportaciones argentinas a dicho país, se advierte una fuerte correlación entre dichas variables. Variación anual del PIB de Brasil y de las exportaciones a Brasil. Periodo 1991 2011* 8,0% Var. PIB Brasil Var. Exportaciones a Brasil (Eje der.) 80% 7,0% 6,0% 60% 5,0% 4,0% 40% 3,0% 20% 2,0% 1,0% 0% 0,0% 1,0% 20% 2,0% 40% 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* *Estimación propia en base a BBVA y Ministerio de Economía. Fuente: IARAF sobre la base de Mecon y Banco Central de Brasil. Teniendo en cuenta las estimaciones llevadas a cabo por el Ministerio de Economía y las previsiones de crecimiento del 4% para Brasil en 2011, las exportaciones hacia Brasil deberían crecer alrededor del 20% en todo 2011, en lugar de continuar con el 25% observado durante los primeros siete meses del año. Esta alta correlación entre actividad real brasileña y exportaciones argentinas a Brasil constituye un factor muy importante, ya que representan más del 20% de las exportaciones totales argentinas y cerca del 4% del PIB. Por lo tanto, si la alta volatilidad internacional impactara en la economía vecina, a través de una caída en su tasa de crecimiento, resulta uno de los canales indirectos por medio de los cuales puede impactar la volatilidad internacional en Argentina. 2

El otro factor relevante es el nivel y comportamiento del Tipo de cambio real (TCR) bilateral entre ambos países. En los últimos meses el TCR bilateral se mantuvo prácticamente constante. Para tener una idea de magnitud, puede decirse que una devaluación nominal del real del 20% hasta fin de año, suponiendo el resto de las variables constantes, retrotraería el nivel de TCR bilateral a valores de diciembre de 2008. Esto marca que si la devaluación de Brasil fuera competitiva, el impacto sobre los precios relativos entre países no resultaría menor. 1,4 Tipo de cambio Real bilateral. Enero 2001 dic 2011 (tres escenarios). 1,2 1,0 0,8 0,89 0,83 0,72 0,6 0,4 0,2 Ene 01 Jul 01 Ene 02 Jul 02 Ene 03 Jul 03 Ene 04 Jul 04 Ene 05 Jul 05 Ene 06 Jul 06 Ene 07 Jul 07 Ene 08 Jul 08 Ene 09 Jul 09 Ene 10 Jul 10 Ene 11 Jul 11 TCR Escenario A TCR Escenario B TCR Escenario C Fuente: IARAF sobre la base de BCRA, DGEyC San Luis y Banco Central de Brasil. Lo más probable es que ante un escenario de devaluación en Brasil, Argentina siga acompañando con una devaluación del peso, intentando evitar una sensible caída del TCR bilateral. Es muy importante que los gobiernos actúen coordinadamente ante un posible escenario internacional negativo, compartiendo los efectos negativos, que se debería intentar que sean mínimos. Brasil importa tanto por cantidades como por precios. El TCR bilateral actual ha llegado a impactar hasta en los sectores comerciales y de servicios argentinos a través del flujo turístico que viene de manera importante desde Brasil. 3

Por qué debemos estar atentos a Brasil? Al ser Brasil el principal socio comercial que tiene Argentina, resulta vital analizar los principales efectos que tendría una desaceleración en el nivel de actividad económica de Brasil, o una devaluación del real sobre las exportaciones argentinas. En 2010 y durante los primeros siete meses de 2011, las exportaciones a Brasil constituyeron el 21% de las exportaciones totales argentinas, monto que en términos anuales equivale al 4% del PIB nacional. Evolución nominal del Tipo de Cambio de Brasil y Argentina Resulta interesante observar la evolución del tipo de cambio nominal (TCN) tanto del peso como del real respecto al dólar. Entre mediados de 2003 y fines de 2004 el tipo de cambio de Argentina fue muy similar al de Brasil, con un valor cercano a $3/US$. A partir de allí, se advierte cómo se fue encareciendo la moneda estadounidense en términos de pesos, con una marcada aceleración durante los últimos meses de 2008. Por el contrario, el real en Brasil fue abaratándose respecto del dólar hasta mediados de 2008, primando una política de metas de inflación y con el tipo de cambio nominal como variable endógena. Luego de la devaluación brasileña de 2008, se volvió a la política de metas de inflación, dejando al tipo de cambio determinado por la política monetaria y el contexto internacional, alcanzando los valores nominales previos a la devaluación. De acuerdo a las diferentes políticas llevadas a cabo en ambos países y tal como se observa en el siguiente gráfico, desde fines de 2008, la brecha entre los tipos de cambio nominales de Argentina y Brasil se ha ido incrementando paulatinamente. 4

Tipo de Cambio Nominal de Argentina y Brasil. Enero2001 Julio 2011 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Tipo de cambio nominal R/us$ Tipo de cambio nominal $/us$ Ene 01 Abr 01 Jul 01 Oct 01 Ene 02 Abr 02 Jul 02 Oct 02 Ene 03 Abr 03 Jul 03 Oct 03 Ene 04 Abr 04 Jul 04 Oct 04 Ene 05 Abr 05 Jul 05 Oct 05 Ene 06 Abr 06 Jul 06 Oct 06 Ene 07 Abr 07 Jul 07 Oct 07 Ene 08 Abr 08 Jul 08 Oct 08 Ene 09 Abr 09 Jul 09 Oct 09 Ene 10 Abr 10 Jul 10 Oct 10 Ene 11 Abr 11 Jul 11 Fuente: IARAF sobre la base de BCRA. Evolución real del Tipo de Cambio de Brasil y de Argentina El punto más interesante pasa por analizar la evolución del tipo de cambio real (TCR) de ambos países, ya que es lo que brinda la performance del poder adquisitivo de la moneda, y termina definiendo el costo en dólares de los bienes locales relativo al resto de países. En el año 2005 los TCR de Argentina y de Brasil eran prácticamente iguales. A partir de ese momento tanto el real como el peso se han apreciado, pero el real lo ha hecho en mayor medida que el peso argentino, es decir, los bienes en Brasil se han vuelto relativamente más caros en dólares que los argentinos. Esta situación tuvo un episodio distinto en 2008, cuando en Brasil se devaluó su moneda. Pero, actualmente, ambas monedas continúan apreciándose en términos reales y convergiendo a valores similares. El aspecto relevante que surge de analizar la evolución de los TCR es que la apreciación de Brasil está explicada básicamente por la apreciación nominal del real, mientras que la apreciación argentina se da básicamente por un comportamiento de sus precios muy distanciado del de los de Estados Unidos. Por lo tanto, como se advierte en el próximo gráfico, en 2005, con tipos de cambio nominales respecto al dólar bastante similares, 5

ambos países mostraron un TCR muy parecido, mientras que en 2011 con un TCN muy diferente en cada país, también se observa un TCR casi igual. Tipo de Cambio Real de Argentina y Brasil. Enero2001 Julio 2011 3,5 Tipo de cambio Real R/us$ Tipo de cambio Real $/us$ 3,0 2,5 2,0 1,5 TCN ($/US$) = 2,97 TCN (R/US$) = 2,71 TCN ($/US$) = 4,13 TCN (R/US$) = 1,56 1,0 0,5 0,0 Ene 01 Abr 01 Jul 01 Oct 01 Ene 02 Abr 02 Jul 02 Oct 02 Ene 03 Abr 03 Jul 03 Oct 03 Ene 04 Abr 04 Jul 04 Oct 04 Ene 05 Abr 05 Jul 05 Oct 05 Ene 06 Abr 06 Jul 06 Oct 06 Ene 07 Abr 07 Jul 07 Oct 07 Ene 08 Abr 08 Jul 08 Oct 08 Ene 09 Abr 09 Jul 09 Oct 09 Ene 10 Abr 10 Jul 10 Oct 10 Ene 11 Abr 11 Jul 11 Fuente: IARAF sobre la base de BCRA, DGEyC San Luis y Banco Central de Brasil. Factores que preocupan de Brasil Existen dos factores relevantes a la hora de explicar el mayor o menor comercio entre Argentina y Brasil, estos son, el crecimiento económico de Brasil y el tipo de cambio real bilateral con Brasil. Por cada 1% de crecimiento (caída) del PIB brasileño, las exportaciones argentinas crecen (caen) un 2,3%, mientras que por cada 1% de depreciación (apreciación) del TCR bilateral, las exportaciones a Brasil se incrementan un 0,19% 1. 1 Según el Informe económico Nº 68, 2º Trimestre de 2009 del Ministerio de Economía de la Nación. 6

Esto pone de manifiesto que a la hora de evaluar posibles impactos de la situación de Brasil sobre Argentina, es más relevante lo que suceda con el nivel de actividad del país vecino que con el valor de su moneda. Aunque para nada esto último es algo indiferente. Crecimiento económico de Brasil y Exportaciones Observando las variaciones del PIB de Brasil junto con las tasas de crecimiento de las exportaciones argentinas al vecino país, se advierte una fuerte correlación (0,68) entre dichas variables. Teniendo en cuenta las estimaciones llevadas a cabo por el Ministerio de Economía y las previsiones de crecimiento del 4% para Brasil en 2011, las exportaciones hacia Brasil deberían crecer alrededor del 20% en todo 2011, en lugar de continuar con el 25% observado durante los primeros siete meses del año. Variación anual del PIB de Brasil y de las exportaciones a Brasil. Periodo 1991 2011* 8,0% Var. PIB Brasil Var. Exportaciones a Brasil (Eje der.) 80% 7,0% 6,0% 60% 5,0% 4,0% 40% 3,0% 20% 2,0% 1,0% 0% 0,0% 1,0% 20% 2,0% 40% 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* *Estimación propia en base a BBVA y Ministerio de Economía. Fuente: IARAF sobre la base de Mecon y Banco Central de Brasil. El crecimiento de la economía real de Brasil constituye un factor muy importante en la determinación de las cantidades exportadas a ese país, que representan más del 20% de las exportaciones totales y cerca del 4% del PIB. Por lo tanto, si la alta volatilidad 7

internacional impactara en la economía vecina, a través de una caída en su tasa de crecimiento, resulta uno de los canales indirectos por medio de los cuales la volatilidad internacional podría impactar en Argentina. Los recientes anuncios del gobierno brasileño tendientes a aumentar el superávit fiscal primario como cobertura ante posibles escenarios internacionales adversos, pueden impactar en los niveles de actividad económica. Devaluaciones alternativas del real: tres escenarios posibles Otro factor que preocupa a la Argentina es una posible devaluación del real en Brasil. Si bien, como se estableció anteriormente, el impacto de una devaluación del real sobre las exportaciones a Brasil es mucho menor que el del crecimiento de su producto, también constituye un factor determinante de nuestras exportaciones. Ante la presencia de un tipo de cambio endógeno en Brasil, y debido al creciente ingreso de capitales a dicho país, el real viene mostrando una apreciación creciente contra el dólar. Si se suma, además, la continua depreciación nominal en Argentina, se advierte cómo, durante los últimos meses, la cantidad de pesos argentinos necesarios para obtener un real alcanzó su máximo valor. En Julio fue de $2,64/R. En concreto, desde 2009, el TCN bilateral se ha ido incrementando y cada vez resulta más caro obtener una unidad de moneda brasileña. Desde otro punto de vista, cada vez son más caros los productos brasileros para los argentinos y más baratos los productos argentinos para los brasileros. Esto explica el importante flujo de turistas brasileros, que termina teniendo una incidencia en sectores comerciales y de servicios argentinos. Sin embargo, en términos reales, es decir, teniendo en cuenta los precios tanto de Argentina como del país vecino, se observa que durante el último año y medio el TC bilateral se ha mantenido relativamente constante. Esto se explica porque el componente precios del TCR se ha comportado de manera opuesta al componente monedas. 8

3,0 2,5 Tipo de cambio nominal bilateral. Periodo Enero 2001 Julio 2011 Tipo de cambio nominal $/R 2,64 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Ene 01 Abr 01 Jul 01 Oct 01 Ene 02 Abr 02 Jul 02 Oct 02 Ene 03 Abr 03 Jul 03 Oct 03 Ene 04 Abr 04 Jul 04 Oct 04 Ene 05 Abr 05 Jul 05 Oct 05 Ene 06 Abr 06 Jul 06 Oct 06 Ene 07 Abr 07 Jul 07 Oct 07 Ene 08 Abr 08 Jul 08 Oct 08 Ene 09 Abr 09 Jul 09 Oct 09 Ene 10 Abr 10 Jul 10 Oct 10 Ene 11 Abr 11 Jul 11 Fuente: IARAF sobre la base de BCRA. En el gráfico más abajo es posible apreciar el impacto que tuvo en el TCR con Brasil la devaluación del peso argentino en diciembre de 2001 y su posterior reacomodamiento. En el presente apartado se analizan tres escenarios de una posible devaluación del real, considerando el resto de las variables constante (Argentina no toca su tipo de cambio). La idea es poder cuantificar de alguna manera los eventuales impactos de distintas devaluaciones del real sobre el TCR bilateral con Argentina. El escenario A supone que hasta diciembre de 2011 se produce una devaluación nominal del Real del 20%, lo cual implicaría un TCN bilateral de $2,29 por Real; en el segundo escenario (B), la devaluación es del 30%, esto es, un TCN bilateral de $2,12 por Real y por último (escenario C) se espera una devaluación del 50% como ocurrió en 2008, alcanzando un TCN de $1,84 por Real. Cabe aclarar que los escenarios de devaluación se hicieron tomando como valor de referencia al mes de Julio, es decir, ese 20%, 30% o 50% corresponden a la variación en el TCN entre Julio y el esperado en Diciembre de 2011. Considerando la cotización promedio del real durante los primeros días de septiembre, ya se observa una depreciación del 4,9%. 9

Tipo de cambio Real bilateral. Enero 2001 Diciembre 2011 (tres escenarios). 1,4 1,2 1,0 0,8 0,89 0,83 0,72 0,6 0,4 0,2 Ene 01 Jul 01 Ene 02 Jul 02 Ene 03 Jul 03 Ene 04 Jul 04 Ene 05 Jul 05 Ene 06 Jul 06 Ene 07 Jul 07 Ene 08 Jul 08 Ene 09 Jul 09 Ene 10 Jul 10 Ene 11 Jul 11 TCR Escenario A TCR Escenario B TCR Escenario C Fuente: IARAF sobre la base de BCRA, DGEyC San Luis y Banco Central de Brasil. Se supone que el tipo de cambio nominal del peso argentino será de $4,3/US$ y un comportamiento diferencial de precios similar al del año 2010. Bajo los tres escenarios, el TCR bilateral argentino obviamente se apreciaría, provocando un encarecimiento relativo de los bienes argentinos. En el escenario A, el TCR bilateral alcanzaría un nivel similar al de diciembre de 2008. En el escenario B, es decir con una devaluación nominal del 30%, el tipo de cambio real alcanzaría valores cercanos a los observados durante 2003. Por último, suponiendo una devaluación del 50%, el TCR bilateral se retrotraería a los valores alcanzados en enero de 2002, luego de la salida de la convertibilidad. Si bien una depreciación del real tiene un menor impacto en las exportaciones argentinas que el crecimiento real de la economía brasileña, aquella generaría, además de menores exportaciones a Brasil, un mayor incentivo a importar. Como se mencionó anteriormente, no solamente es el sector industrial el que debería estar atento, sino también otras actividades comerciales y de servicios que también se verían afectadas por una devaluación del real, ya que son sectores que han sido beneficiados como consecuencia del súper real en Brasil. 10

Lo más probable es que ante un escenario de devaluación en Brasil, Argentina acompañe con una devaluación del peso, intentando evitar una sensible caída del TCR bilateral. De todos modos no es una cuestión sencilla. Resultaría muy importante que los gobiernos actúen coordinadamente ante un posible escenario negativo, compartiendo los efectos negativos, que se debería intentar que sean mínimos. 11