Finanzas Subnacionales Protegidas por FEIEF Reporte Especial México Resumen Impacto Menor Comparado con 2009: El impacto de una disminución prolongada y sostenible en los precios de la mezcla de petróleo mexicana afectaría a la Recaudación Federal Participable (RFP) y, por lo tanto, el monto a distribuir de las participaciones a los estados. A pesar de lo anterior, el impacto esperado en 2015 sería muy diferente, puesto que el contexto económico nacional e internacional es distinto al experimentado durante 2009. Presupuestos Subnacionales Mesurados para 2015: Una disminución temporal de los precios de la mezcla mexicana de petróleo no presionaría la calificación quirografaria de las entidades subnacionales que Fitch Ratings califica actualmente. La calidad crediticia estaría más ligada al desempeño financiero y los niveles de apalancamiento y sostenibilidad de la deuda. La agencia considera que las entidades subnacionales deberán ser prudentes en la planeación, elaboración y ejecución de sus ingresos y egresos para el ejercicio fiscal 2015, ante la incertidumbre del mercado petrolero y al tomar como referencia el pasado inmediato. Esto, sobre todo durante el primer semestre de 2015, puesto que el gasto podría verse presionado, debido a las elecciones federales intermedias y, en algunos casos, a las elecciones locales. Incremento Potencial de la Producción Petrolera: Como resultado de la Reforma Energética, la producción petrolera podría incrementar por arriba de 2.4 millones de barriles diarios, según la estimación de la Ley de Ingresos de la Federación (LIF) para 2015. Esta cifra podría aminorar, en combinación con el tipo de cambio, movimientos temporales en el precio de la mezcla de petróleo mexicana. Reportes Relacionados Mexico: Energy Reform and Sovereign Creditworthiness (Septiembre 22, 2014). Reformas al Sector Subnacional (Marzo 26, 2014). Marco Institucional de los Gobiernos Subnacionales en México (Septiembre 14, 2011). Analistas Tito Baeza +52 (55) 5955 1600 tito.baeza@fitchratings.com Gerardo Carrillo +52 (55) 5955 1600 gerardo.carrillo@fitchratings.com Humberto Panti +52 (81) 8399 9100 humberto.panti@fitchratings.com RFP Sensible al Precio Promedio Ponderado de la Mezcla Mexicana de Petróleo: La disminución de USD1 en el precio proyectado en el paquete económico 2015 de la mezcla de petróleo mexicana se asocia a una reducción de 1.3% en la recaudación federal participable (RFP) en promedio. Esto, de acuerdo con lo observado en las modificaciones incorporadas al proyecto de dictamen de la LIF 2015, al asumir un tipo de cambio constante y una producción de petróleo diaria de 2.4 millones de barriles. Reforma Hacendaria, Elemento Necesario y Positivo, pero Insuficiente: Con esta reforma, se busca que los ingresos públicos provenientes de ingresos tributarios, como el Impuesto sobre la Renta (ISR), Impuesto al Valor Agregado (IVA) e Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS) principales componentes de la RFP, se vigoricen con respecto a los ingresos provenientes de actividades extractivas. No obstante, la dependencia que presenta el presupuesto federal de los ingresos por actividades petroleras persiste. El FEIEF Brinda Certidumbre, Aunque No Tranquilidad: El uso del Fondo de Estabilización de los Ingresos de las Entidades Federativas (FEIEF) en situaciones adversas, como la acontecida en 2009, garantiza que este compensará la disminución en la RFP respecto a lo estimado en la LIF del año del que se trate, hasta cierto nivel. Al ser insuficiente en 2009, este se monetizó y se autorizaron créditos, cuyo capital fue garantizado con bonos cupón cero del Gobierno Federal. Con esta estructura, se logró que la reducción real de las participaciones federales fuere de 5.6% en contraste con 14.3% sin FEIEF. www.fitchratings.com Noviembre 25, 2014 www.fitchratings.mx
Componentes Clave de la Recaudación Federal Participable Tabla 1 Composición de la RFP Al 30 de septiembre 2014 % del Total de la RFP 77% Ingresos Tributarios No Petroleros ISR 44% IVA 28% IEPS 5% Derechos sobre Extracción de Petróleo 23% IEPS Gasolinas 2% Derechos Petroleros 21% Total 100% Para conocer los lineamientos y fórmulas que constituyen la RFP, así como los detalles de los rubros que la integran, referirse al Artículo 2 de la Ley de Coordinación Fiscal. Fuente: Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). La RFP se integra de los ingresos tributarios no petroleros y los derechos sobre la extracción de petróleo (excepto el extraordinario) y minería, menos las devoluciones por esos conceptos que define el Art. 2 de la Ley de Coordinación Fiscal (LCF). De esta forma, el comportamiento y evolución de la RFP y, por lo tanto, del monto a repartir de las participaciones federales (Ramo 28) dependen principalmente del desempeño de la economía en su conjunto, debido a que involucra al ISR, IVA, IEPS, entre otros impuestos, así como a la evolución del mercado petrolero. También influyen la evolución de la producción y el precio del petróleo, que impacta directamente a los derechos sobre la extracción del mismo. De manera descriptiva, la Tabla 1 muestra la distribución porcentual de estos componentes, de acuerdo con la última información trimestral disponible. Fondos de Estabilización El Gobierno Federal cuenta con cuatro fondos de estabilización con fines específicos propios, que reciben recursos de diversas fuentes 1. Estos fondos son el Fondo para la Estabilización de los Ingresos Petroleros (FEIP), Fondo de Estabilización de los Ingresos de las Entidades Federativas (FEIEF), Fondo de Estabilización para la Inversión en Infraestructura de Petróleos Mexicanos (FEIIPM) y Fondo de Apoyo para la Reestructura de Pensiones (FARP). El objetivo medular de estos instrumentos es acumular recursos que permitan compensar las posibles caídas en los ingresos públicos y, con ello, suavizar el impacto de dichas fluctuaciones en el comportamiento del gasto público. Aunque los cuatro fondos son relevantes para el tema de este análisis, el FEIEF es el que se activa para compensar la posible disminución en la RFP respecto a la estimada en la Ley de Ingresos de la Federación. Al 30 de septiembre 2014, el saldo de este fondo es de MXN32,695.4 millones. El tamaño de estos fondos respecto al PIB está por de bajo del 1.7% observado en 2007. El Papel del FEIEF ante Escenarios Adversos El FEIEF es un fondo operado a través de un fideicomiso por Banobras. Este está destinado a compensar la disminución en el 20% de la RFP correspondiente a las entidades federativas, respecto a lo estimado en la Ley de Ingresos del año del que se trate. El FEIEF recibe recursos de excedentes de ingresos, tanto petroleros como no petroleros, de acuerdo con la Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria, la Ley Federal de Derechos y las Reglas de Operación del mismo fondo. En 2009, el Gobierno Federal autorizó la afectación de los flujos futuros del FEIEF, con el objetivo de monetizarlos y compensar la fuerte caída de las participaciones federales. Como resultado, la reducción real de estas fue de 5.6%, en contraste con 14.3% sin el FEIEF. Esta operación potencializó los recursos disponibles de este fondo en 248% y el monto total monetizado fue de MXN40,000 millones. De esta forma, se autorizaron créditos cuyo capital fue garantizado por bonos cupón cero del Gobierno Federal y cuyo servicio se haría a través de la afectación de las aportaciones futuras del FEIEF correspondiente. La operación realizada para potenciar los recursos del FEIEF permitió a los estados y municipios obtener recursos de este fondo por MXN44,981 millones, en términos absolutos. Al 31 de diciembre de 2009, el FEIEF cerró con un saldo de MXN6,172 millones, lo que resultó 80% menor al registrado en 2008. 1 De acuerdo con el Art.19 de la Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria (LFPRH) y la Ley Federal de Derechos (LFD). En estas, se establece la aplicación de los recursos obtenidos de algunos derechos petroleros y de los ingresos presupuestarios excedentes. Finanzas Subnacionales Protegidas por FEIEF 2
Fondos de Estabilización (MXN millones) 1.7% FEIP FEIEF FEIIPM FARP % PIB 250,000 200,000 1.1% 1.0% 150,000 0.8% 100,000 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 50,000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sep 2014 Fuente: SHCP 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% Coberturas del Petróleo: Instrumento Clave, aunque No Participable para las Entidades Subnacionales Para el próximo año, el costo de las coberturas petroleras es de USD773 millones, con lo que se cubren 228 millones de barriles. El precio de ejercicio promedio (strike price) para las opciones de venta tipo put es de USD76.4 por (2013: USD85 por barril). El costo de estas se cubre con recursos del FEIP. Al 30 de septiembre 2014, este contaba con un saldo de USD2.5 miles de millones 2, monto que es 1.37 veces superior al del mismo mes del año anterior. Durante los primeros meses de 2014, los precios del crudo se mantuvieron superiores a lo establecido en la LIF 2014, de USD81 por barril, por lo que tendría que observarse una caída muy fuerte para ejercer las coberturas. Para 2015, la SHCP estima que el precio de la mezcla mexicana continúe por arriba de USD79 por barril, cifra fijada por la Cámara de Diputados en el Paquete Económico 2015. En 2009, la cobertura petrolera fue ejercida, lo que permitió al Gobierno Federal recibir cerca de USD5.08 miles de millones. La decisión de ejercer la cobertura está a cargo del Comité Técnico del FEIP, el cual instruye al Banco de México a ejecutarla en representación del Gobierno Federal. Los flujos recibidos por este derivado financiero no son parte de la RFP, debido a que ingresan como aprovechamientos, es decir, ingreso no participable. La RFP en 2009 y su Situación Actual En 2009, la RFP fue severamente afectada por la crisis financiera global 3, la pandemia de gripe H1N1 y la disminución en el precio de la mezcla mexicana. En consecuencia, la demanda agregada se desplomó y afectó a todos los componentes de la RFP. Como resultado, el Producto Interno Bruto (PIB) decreció 4.5% en términos reales. Por su parte, los ingresos del gobierno federal disminuyeron 11.5% en términos nominales y el monto de participaciones federales distribuido a los estados se redujo 15%, de manera que la RFP resultó 6.2% menor a la presupuestada y 11.6% menor a la ejercida en 2008 en términos nominales. Esta ha sido la mayor disminución, desde 2008. Actualmente, la situación es radicalmente distinta. Al 30 de septiembre 2014 la RFP fue 7.0% mayor en términos reales respecto a lo recaudado el año anterior. Dado lo anterior, los montos por participaciones distribuidas a los gobiernos locales fueron superiores en 7.6% real a lo pagado durante el mismo período de 2013. Para 2015, la RFP presupuestada es de MXN2.3 billones, lo que es 1.0% superior a la de 2014. 2 Con un tipo de cambio promedio asumido de USD1=MXN13. 3 Fitch destaca que la propia interdependencia comercial de México con la economía estadounidense profundizó el efecto de la crisis financiera global. Finanzas Subnacionales Protegidas por FEIEF 3
Desempeño de la RFP Ejercida desde 2007 2007=100 (%) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Fuente: SHCP 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Por otro lado, para 2015, la agencia presagia un contexto económico regional e internacional con matices muy distintos a las acontecidos en 2009. Aún considerando un crecimiento de la economía estadounidense entre 1% y 2%, la SHCP estima que la economía nacional crecerá cerca de 3.7% el año próximo en términos reales. Fitch estima un crecimiento de 3.6% y el Fondo Monetario Internacional (FMI), de 3.5%. En materia de petróleo, en 2009, el precio promedio anual de la mezcla mexicana fue de USD73 por barril 4, lo que resultó 30% menor al observado en 2008. En 2013, fue de USD98 por barril. Al 25 de noviembre de 2014, el precio promedio anual se ubica en USD90 por barril, cifra 8.2% por debajo del promedio observado en 2013; mientras que el precio spot cerró en USD69.94, su nivel más bajo del año. Para 2015, el FMI lo proyecta en USD94 por barril. La disminución de USD1 en el precio de la mezcla de petróleo mexicana, proyectado en el paquete económico 2015, se asocia a una disminución del 1.3% en la RFP en promedio. Esto, de acuerdo con lo observado en las modificaciones incorporadas al proyecto de dictamen de la LIF 2015, al asumir un tipo de cambio constante y una producción de petróleo diaria de 2.4 millones de barriles. RFP Presupuestado y Precio Promedio de la Mezcla Mexicana (MXN billones) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 RFPp RFPej PxPMM (USD) (USD por barril) 0.0 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e RFPp: presupuestado; RFPej: RFP ejercido a 2014, el RFPej es al 30 de septiembre de 2014. El precio promedio de la mezcla mexicana para 2015 es obtenido del estimado por el FMI, de acuerdo con el último reporte anual sobre México (noviembre 2014). Fuente: SHCP. La reforma hacendaria del año pasado se diseñó para que los ingresos públicos se basaran mucho más en fuentes permanentes y estables de ingresos (como los tributarios), que en fuentes de carácter no renovable. De esta forma, el incremento de los ingresos tributarios de 7.5%, a septiembre de 2014, junto al máximo histórico de recaudación tributaria de 10.7% del PIB, proyectado para 2015, permitirá que la RFP afronte con mayor solidez una reducción moderada en los ingresos petroleros. 120 100 80 60 40 20 4 World Economic Database, International Monetary Fund, con datos a octubre 2014; en 2009, el precio más bajo de la mezcla mexicana fue de USD33.71, el 18 de febrero. Finanzas Subnacionales Protegidas por FEIEF 4
En el tercer trimestre del año, los ingresos petroleros dismiyeron por debajo de lo previsto en la LIF 2014. Este decrecimiento se asocia con la cantidad producida y no con el precio del petróleo per se, puesto que este último estuvo por arriba del precio previsto en la misma ley, en promedio. Cabe recordar que la LIF 2014 preveía una producción de 2.52 millones de barriles diarios, cifra que Pemex no alcanzó. Conclusión En sí misma, una disminución temporal de los precios de la mezcla mexicana de petróleo no presionaría la calificación quirografaria de las entidades subnacionales Fitch califica actualmente. La calidad crediticia estaría más ligada al desempeño del gasto y los niveles de apalancamiento y sostenibilidad de la deuda. Ante la incertidumbre del mercado petrolero y al tomar como referencia el pasado inmediato, la agencia considera que las entidades subnacionales deberán ser prudentes en la planeación, elaboración y ejecución de sus ingresos y egresos para el ejercicio fiscal 2015. Esto, sobre todo durante el primer semestre de 2015, puesto que el gasto podría verse presionado, debido a las elecciones federales intermedias y, en algunos casos, a las elecciones locales. Asimismo, resulta conveniente recalcar que, ante un escenario de estrés el cual no es parte del escenario base, estos flujos no son afectados para servir la deuda de aquellos créditos respaldados con participaciones, aunque el FEIEF compensa a las entidades ante escenarios de menor RFP con respecto a lo estimado por la LIF. No obstante, durante períodos de RFP menor (como en 2009), las coberturas de los créditos respaldados con participaciones fueron estables. Por ello, Fitch estima que, si se presentase un escenario similar, los financiamientos calificados conforme a esta estructura de pago no serían afectados por una disminución en las participaciones federales. Finanzas Subnacionales Protegidas por FEIEF 5
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Finanzas Subnacionales Protegidas por FEIEF 6