FOR DISTRIBUTION ONLY Editor: XXX Autopista Amozoc Perote Grupo Autopistas Nacionales, S.A. Reporte de Calificación Autopistas / México Historial de Calificaciones GANACB 11U Calificación Acción Perspectiva Fecha AA(mex) AA(mex) AA(mex) Asignó Afirmó Afirmó Estable Estable Positiva Abr-11 Mar-12 Feb-13 Factores relevantes de la calificación Activos con ubicación estratégica. La autopista y el libramiento se ubican en una zona de alto dinamismo, conectando a la ciudad de Puebla con Xalapa. Forman parte del corredor que conecta a la ciudad de México con el puerto de Veracruz, el cual tiene una elevada importancia comercial. Más del 76% del tráfico está representado por automóviles con viajes de motivo trabajo escuela y recreación, confirmando la naturaleza estable del ingreso. La expectativa de Fitch es que el Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) mantenga un crecimiento anual compuesto de 3.0% hasta 2031. Tarifas que han mantenido su valor. Además de los aumentos extraordinarios que pudieran llegar a presentarse como sucedió en 2012, las tarifas pueden ser actualizadas anualmente al nivel de inflación, y en eventos específicos como cambios en leyes o la necesidad de inversiones por encima de un 5% del costo original de construcción. No se observan rezagos relevantes en las tarifas. Estructura de deuda adecuada. La deuda paga tasa de interés fija y está denominada en Unidades de Inversión (UDIs). El fondo de reserva es dinámico, y su nivel de fondeo depende de la cobertura de deuda alcanzada en cada período. La fuente de pago proviene de los remanentes del Fideicomiso F/2001293, el cual de contratar deuda adicional, podría hacerlo sólo si se tratara de deuda subordinada a la del bono calificado. Fitch estima poco probable la contratación de deuda adicional al nivel del primer fideicomiso, además de que el Fideicomiso Emisor cuenta con numerosas protecciones al respecto. Sólidas coberturas de deuda. Las coberturas proyectadas por Fitch están por encima de otros activos similares. El nivel de cobertura se vio fortalecido por el incremento extraordinario de tarifas de 2012. De acuerdo a nuestras proyecciones, se espera que la emisión sea pagada en tiempo y forma con coberturas de largo plazo de 1.61 veces (x) y 1.38x en los escenarios base y estrés, respectivamente. Informes relacionados Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos. Agosto 16, 2011. Analistas Sandra Font +52 (81) 8399 9143 sandra.font@fitchratings.com Astra Castillo +51 (81) 8399 9100 astra.castillo@fitchratings.com Plan de inversiones flexible. El libramiento y la autopista se han mantenido en condiciones adecuadas. Se cuenta con un plan de mantenimiento mayor a largo plazo, que se va ajustando a los requerimientos ocasionados por el volumen de tráfico. Además, se mantiene un fondo de mantenimiento mayor, que contiene la cantidad equivalente a los siguientes doce meses del programa de gasto de mantenimiento mayor, consistente con los estándares de la industria. Sensibilidad de la Calificación La combinación de una disminución del volumen de tráfico, retrasos pronunciados o continuos en la actualización de tarifas, y/o un aumento de gastos operativos y de mantenimiento, podría conducir a un deterioro en el flujo disponible para los pagos oportunos de la deuda. Una baja en la calificación se podría suscitar si la cobertura de largo plazo proyectada en el caso base de Fitch bajara a niveles de 1.40x o menos. www.fitchratings.com
Descripción del activo La autopista Amozoc - Perote y el Libramiento de Perote se ubican en el centro del país, atravesando los estados de Puebla, Tlaxcala y Veracruz. La relevancia de estos activos radica en su ubicación estratégica, conformando una de las vías rápidas entre las ciudades de Puebla y Xalapa, capitales de los estados de Puebla y Veracruz, respectivamente. La construcción de los activos fue por etapas y por ende el inicio de operaciones de cada etapa construida fue diferente, como se muestra a continuación: Junio 2004: Libramiento de Perote Enero 2007: Tramo Ixtenco - Cuapiaxtla (Sección I) Abril 2008: Tramo Oriental Perote (Sección III) Octubre 2008: Tramo Cuapiaxtla Oriental (Sección II) La autopista y el libramiento están construidos en asfalto, y cuentan con una longitud de 104.9 y 17.6 kilómetros, respectivamente. Tráfico La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) para ambos activos en conjunto, de 2004 a 2012, es de 40.3%. Esta TMAC de dobles dígitos se debe tanto al desarrollo natural de las vías, las cuales tienen crecimientos extraordinarios durante la etapa de inicio, así como a la gradual apertura de las diferentes secciones. Debido a que los activos se encuentran operando totalmente y la etapa de arranque ya se cumplió, no se esperan crecimientos extraordinarios en los próximos años. Históricamente, el tráfico del libramiento y de la autopista, se ha comportado en forma distinta; durante el periodo de 2008 a 2011, la autopista muestra tasas de crecimiento positivas, mientras que el libramiento obtuvo decrementos. Esto se explica por la apertura de la tercera sección de la autopista en abril de 2008, la cual absorbió parte del tráfico que transitaba por el Autopista Amozoc Perote 2
libramiento; ahora estos vehículos atraviesan la caseta que se ubica en el tramo Oriental Perote de la Concesión. Es decir, dicha disminución en el libramiento, corresponde a la transferencia de tráfico de una caseta a otra. Para 2012 se autorizó un aumento extraordinario en las tarifas, por lo que Fitch esperaba un decremento de tráfico cercano a 3.0% en ese año, tanto para la autopista como para el libramiento. Sin embargo, el TPDA a diciembre 2012 de la autopista y del libramiento fue de 22,153 y 2,243 vehículos respectivamente, que representa un incremento de 0.4% y 11.5%. En opinión de Fitch, la resistencia del tráfico se debió a la importancia del tramo para el transporte de la región, y a que las regulaciones más estrictas para el tránsito de vehículos de carga pesada dentro de la ciudad de Perote favorecieron al libramiento. Por otro lado, recién inició operaciones el último tramo del Libramiento de Xalapa, vía que induce tráfico adicional a la autopista. A continuación se muestra el tráfico histórico en términos de TPDA. TPDA Variación TPDA Año Autopista Libramiento Total Año Autopista Libramiento Total 2004-1,625 1,625 2004 --- --- --- 2005-3,627 3,627 2005 --- 123.1% 123.1% 2006-4,454 4,454 2006 --- 22.8% 22.8% 2007 8,328 4,721 13,049 2007 --- 6.0% 6.0% 2008 12,745 3,585 16,330 2008 53.0% -24.1% 29.0% 2009 20,038 2,228 22,265 2009 57.2% -37.9% 19.4% 2010 20,930 2,059 22,988 2010 4.5% -7.6% -3.1% 2011 22,070 2,012 24,082 2011 5.4% -2.2% 3.2% 2012 22,153 2,243 24,395 2012 0.4% 11.5% 11.8% El tráfico de la autopista consiste principalmente en automóviles con 80.9% de la mezcla total, mientras que en el tráfico del libramiento predominan los camiones con un 67.2% de participación. Consolidando el tráfico de ambos activos a diciembre 2012, los automóviles representaron el 76.4%, los autobuses el 5.0% y los camiones el 18.6%. Esta mezcla va en línea con el propósito principal de uso, que es para viajes cortos y traslados por motivos de trabajo. En relación a la estacionalidad de estas vías, los mayores volúmenes de tráfico se registran durante los períodos vacacionales de Semana Santa, verano y diciembre. Ingreso La TMAC de 2004 a 2012 del ingreso es de 45.1% en términos nominales y 39.5% en términos reales, lo cual refleja el comportamiento del tráfico debido al inicio de operaciones y la apertura de los diferentes segmentos en distintas fechas. Más del 92% de los ingresos son generados por la autopista. Autopista Amozoc Perote 3
El aumento extraordinario de tarifas, así como el incremento de aforo en el libramiento, trajo consigo un Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA) a diciembre 2012 de MXN 1.127 millones, cifra 16.3% superior a la registrada en el año previo, en términos reales. A continuación se muestra el ingreso histórico sin Impuesto al Valor Agregado (IVA), consolidado, en términos de Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA). El ingreso está en términos reales a diciembre 2012. IPDA (Pesos) Año Nominal Variación Real Variación 2004 56,208 --- 78,793 --- 2005 64,157 14.1% 87,428 11.0% 2006 74,792 16.6% 98,402 12.6% 2007 248,528 232.3% 314,202 219.3% 2008 397,434 59.9% 476,211 51.6% 2009 712,075 79.2% 813,669 70.9% 2010 832,753 16.9% 913,644 12.3% 2011 913,195 9.7% 969,056 6.1% 2012 1,105,563 21.1% 1,126,859 16.3% Tarifa Si bien la suficiencia del ingreso depende en gran medida del desempeño del aforo vehicular, también es importante que el valor relativo de las tarifas cobradas se mantenga a través del tiempo. De acuerdo con el Título de Concesión, las cuotas de peaje pueden ser actualizadas una vez al año y de forma automática a razón del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) que publica el Banco de México. Cabe señalar que la regla anterior aplica para la Tarifa Promedio, pero que el Concesionario tiene la libertad de distribuir el aumento máximo permitido entre las tarifas de los diferentes tipos de vehículos, buscando así maximizar su ingreso total. Durante 2012 se autorizó un incremento extraordinario de tarifa por encima de la inflación. A continuación se muestran las tarifas de 2011, 2012 y 2013, así como su variación porcentual. Autopista Amozoc Perote 4
Tarifas con IVA (MXN) Variación Variación 2011 2012 2013 2012 2013 Autom óvil $ 140 $ 165 $ 173 17.9% 4.8% Autobus/Camión 2 ejes $ 219 $ 256 $ 268 16.9% 4.7% Autobus/Camión 3 ejes $ 219 $ 260 $ 274 18.7% 5.4% Autobus/Camión 4 ejes $ 221 $ 264 $ 279 19.5% 5.7% Camión 5-6 ejes $ 287 $ 333 $ 347 16.0% 4.2% Camión 7-9 ejes $ 407 $ 472 $ 493 16.0% 4.4% Eje Excedente Auto $ 71 $ 84 $ 88 18.3% 4.8% Eje Excedente Camión $ 110 $ 131 $ 137 19.1% 4.6% Tarifas con IVA (MXN) Libramiento Perote Variación Variación 2011 2012 2013 2012 2013 Autom óvil $ 27 $ 32 $ 33 18.5% 3.1% Autobus/Camión 2 ejes $ 32 $ 38 $ 40 18.8% 5.3% Autobus/Camión 3 ejes $ 32 $ 39 $ 41 21.9% 5.1% Autobus/Camión 4 ejes $ 32 $ 40 $ 42 25.0% 5.0% Camión 5-6 ejes $ 45 $ 53 $ 56 17.8% 5.7% Camión 7-9 ejes $ 60 $ 70 $ 73 16.7% 4.3% Eje Excedente Auto $ 14 $ 16 $ 17 14.3% 6.3% Eje Excedente Camión $ 16 $ 19 $ 20 18.8% 5.3% Fuente: Fitch Ratings con información de GANA Amozoc - Perote Antecedentes En noviembre de 2003, el Gobierno Federal a través de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) otorgó a Grupo Autopistas Nacionales, S.A. (GANA) la concesión para construir y operar dos activos carreteros: La Autopista Amozoc Perote y el Libramiento de Perote, con vencimiento en noviembre de 2033 y noviembre de 2023, respectivamente. GANA es una empresa de propósito específico cuyo principal accionista es OHL México, S.A.B. de C.V. (69.2%); subsidiaria de OHL, una compañía española que opera desde 1912 y tiene una amplia experiencia trabajando en proyectos similares alrededor del mundo. A la fecha, tiene presencia en más de 30 países. Al otorgar la Concesión, el Gobierno Federal se comprometió a contribuir fondos para el desarrollo del proyecto por $1,031.5 millones a través del entonces Fondo de Inversión en Infraestructura (FINFRA), hoy Fondo Nacional de Infraestructura (FONADIN). Para el manejo de los recursos se creó el Fideicomiso F/2001293, administrado por Banco Santander en su carácter de fiduciario, el cual recibiría 1) la aportación del FINFRA, 2) los recursos provenientes de los créditos contratados para financiar la construcción, 3) el capital de riesgo aportado por GANA, y 4) los ingresos generados por el cobro de las cuotas de peaje de ambos activos carreteros. La prelación de pagos del fideicomiso F/2001293 es la siguiente: 1. Ministraciones para la construcción (inexistentes al día de hoy) 2. Pagos de impuestos y contraprestaciones a la SCT 3. Gastos de operación y mantenimiento mayor y menor 4. Fondo de Reserva para Mantenimiento Mayor 5. Servicio de la deuda de los créditos para la construcción que estén vigentes 6. Remanentes a GANA 7. Remanentes al FONADIN La contraprestación a la SCT es por el 0.5% de los ingresos por peaje, netos de IVA. El Fondo de Reserva para Mantenimiento Mayor es por el equivalente al gasto programado para los siguientes doce meses. Autopista Amozoc Perote 5
El Título de Concesión establece que en caso de existir, los remanentes podrán ser entregados a GANA sólo si 1) los conceptos previos han sido totalmente liquidados (conceptos 1 al 5), y 2) la Tasa Interna de Retorno (TIR) que en términos reales haya obtenido hasta ese momento el Concesionario GANA es menor a 16.01%. En el momento en que dicho porcentaje sea alcanzado, los remanentes se repartirán entre GANA y el FONADIN a razón de 80%/20% respectivamente. Dicha TIR es calculada mensualmente y revisada por todas las partes involucradas (el FONADIN, GANA y el Fiduciario), y se refiere al retorno obtenido en relación al capital de riesgo aportado, mismo que asciende a 533,509,757 UDIs, es decir, alrededor de $2,600 millones. Cabe señalar que de acuerdo a nuestros cálculos, este nivel de TIR real no se alcanza durante la vigencia actual de la Concesión. Descripción de la estructura La emisión calificada consiste en la bursatilización de los remanentes que libera el Fideicomiso F/2001293, a través de un segundo fideicomiso (Fideicomiso Emisor) constituido en Banco HSBC, fideicomiso No. F/300861. Este Fideicomiso Emisor se encarga de recibir los remanentes que libera el F/2001293 y pagar el servicio de deuda de la emisión. Las principales características de la emisión son: Emisión Rango Monto emitido Saldo Prelación de Pagos GANACB 11U Preferente 370,225,500 UDIS MXN $ 1,700 millones 364,857,132 UDIS MXN $ 1,794 millones Fecha de emisión 19 de abril de 2011 Fecha de vencimiento 25 de marzo de 2031 Plazo 20 años Tasa de interés 6.64% Pagos de intereses 80 pagos trimestrales Amortización de Principal 40 pagos conforme a tabla de amortización Prepagos Permitido por el 100% del saldo insoluto con pago de prima Fuente: Fitch Ratings con información de GANA Los ingresos del Fideicomiso Emisor deberán aplicarse a los siguientes conceptos, y en este orden preciso: 1. Gastos de mantenimiento de la emisión 2. Fondo Adicional de Reserva para Mantenimiento Mayor 3. Servicio de la deuda de la emisión 4. Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda 5. Remanentes al Fideicomitente (GANA) De existir remanentes, éstos podrán ser entregados al Fideicomitente del Fideicomiso Emisor en cualquier fecha de pago, siempre que no se haya incurrido en alguna Obligación de No Hacer que haya activado el esquema de Amortización Anticipada Forzosa. Autopista Amozoc Perote 6
Fondos de Reserva El fondo para Mantenimiento Mayor, ya sea en el F/2001293 o en el Fideicomiso Emisor, siempre tendrá reservado el equivalente a al menos los siguientes doce meses de este gasto, de acuerdo al Programa de Mantenimiento Mayor. El Fondo Para el Servicio de la Deuda deberá mantener un saldo objetivo conforme al comportamiento de la cobertura natural de los últimos doce meses, a calcularse en cada fecha de pago, de acuerdo a lo siguiente: 1. Si la cobertura natural de los últimos doce meses es mayor a 1.4x, el saldo objetivo del fondo deberá ser equivalente a tres pagos de intereses más uno de principal. 2. Si la cobertura natural de los últimos doce meses se encuentra entre 1.2x y 1.4x, el saldo objetivo del fondo deberá ser equivalente a cuatro pagos de intereses más dos de principal. 3. Si la cobertura natural de los últimos doce meses es menor a 1.2x, el saldo objetivo del fondo deberá ser equivalente a cinco pagos de intereses más dos de principal. Amortización anticipada La amortización anticipada forzosa tendría lugar si hay incumplimiento en alguna de las Obligaciones de No Hacer conforme a la documentación legal. De ser así, los remanentes del período no serán entregados al Fideicomitente, sino que se destinarán al prepago de la deuda hasta donde alcance y sin penalización alguna. Así mismo, en tanto la deuda calificada tenga algún saldo vigente, los Tenedores deberán recibir intereses a razón del doble de la tasa de interés ordinaria. La amortización anticipada voluntaria es permitida a partir del tercer año, únicamente si se trata de una amortización total y no parcial, y se liquida la prima por prepago que corresponda. Endeudamiento adicional Cabe destacar que el F/2001293 tiene la capacidad de contratar deuda adicional que, de llevarse a cabo, no debería tener preferencia de pago respecto a la emisión calificada. Además, se debe tomar en consideración lo siguiente: 1. Dichos créditos tendrían que destinarse a la construcción de obras adicionales relacionadas con el Título de Concesión vigente, es decir, que previo a ello GANA tendría que negociar con la SCT el otorgamiento de nuevos trabajos. 2. Los documentos legales de la emisión prevén que la contratación de estos créditos constituye una Obligación de No Hacer, cuya existencia detonaría una amortización anticipada forzosa. Por ende, la probabilidad de la contratación de deuda adicional por parte del F/2001293, se percibe como baja. Autopista Amozoc Perote 7
Coberturas Históricas La cobertura de deuda de 2011 se calculó considerando el ingreso de seis meses, en lugar del año completo, ya que durante ese año sólo se cubrieron dos pagos trimestrales. Por su parte, la cobertura de deuda de 2012, al contar con los cuatro pagos trimestrales, se calculó anual. A diciembre 2011, la deuda contaba con una cobertura natural de 1.76x. A diciembre 2012, esta cobertura disminuye a 1.66x al eliminarse el efecto de la bursatilización. MXN 2011 2012 Cupón Intereses (Número) 1,2 3,4,5,6 Cupón Amortización (Número) 1 2,3 Disponible para Servicio de Deuda 111,490,154 226,844,232 Intereses 56,892,729 117,706,736 Amortización 6,383,006 19,093,738 Servicio de Deuda 63,275,735 136,800,474 Fondo para Servicio de Deuda 92,290,125 100,959,264 Cobertura Natural Sin Reservas 1.76 1.66 Cobertura Natural Con Reservas 2.49 2.40 Fuente: Fitch Ratings con información de GANA Desempeño histórico de las emisiones A la fecha se han hecho siete pagos de intereses y tres pagos de principal. A continuación se muestran las amortizaciones históricas. Pago de Intereses Pago de Principal Cupón Pago UDI MXN Cupón (UDIS) MXN Nominal x Saldo UDIS 1 19-Jul-2011 4.55797 28,323,339 --- --- --- 100.00% 370,225,400.0 2 18-Oct-2011 4.59756 28,569,390 1 0.375% 6,383,006 99.63% 368,837,054.8 3 17-Ene-2012 4.71628 29,197,211 --- --- --- 99.63% 368,837,054.8 4 17-Abr-2012 4.76267 29,484,405 2 0.375% 6,612,236 99.25% 367,448,709.5 5 17-Jul-2012 4.75429 29,321,709 --- --- --- 99.25% 367,448,709.5 6 16-Oct-2012 4.81618 29,703,410 3 0.700% 12,481,503 98.55% 364,857,131.7 7 15-Ene-2013 4.88455 24,931,197 --- --- --- 98.55% 364,857,131.7 TOTAL 199,530,662 1.450% 25,476,745 Fuente: Fitch Ratings con información de GANA Autopista Amozoc Perote 8
Análisis Para la revisión actual, el escenario base consideró cero crecimiento en 2013 con el fin de cubrir un efecto tardío del incremento extraordinario de las tarifas. Posterior a este año, el tráfico de la autopista crece con una TMAC de 3.0% y el crecimiento del libramiento permanece en 0.0%. Se consideró un retraso en actualización tarifas del 5.0% de la inflación anual para todos los años y un incremento en gastos de operación y en mantenimiento mayor en 5.0% en términos reales. Este escenario arrojó una cobertura natural mínima de 1.29x, promedio de 1.60x, y de largo plazo de 1.61x. En el escenario de estrés, la TMAC en aforo de la autopista fue de 2.1% y del libramiento de - 0.7%. El retraso en actualización tarifaria se aumentó hasta 10.0% de la inflación anual, y el incremento en gastos de operación y en mantenimiento mayor en 8.0% en términos reales. Bajo este escenario, la cobertura mínima es de 1.16x, promedio de 1.33x y de largo plazo de 1.38x. La cobertura natural se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada periodo. La cobertura de largo plazo es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados más el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Las coberturas se calcularon con información de la concesionaria. Definición de la calificación AA(mex) Muy alta calidad crediticia: Implica una muy sólida calidad crediticia para el cumplimiento oportuno de sus compromisos financieros respecto de otras empresas del país. Su riesgo crediticio difiere levemente del correspondiente a las empresas domésticas mejor calificadas. Perspectiva Crediticia: Indica la dirección en que se podría modificar una calificación en un período de uno a dos años. Puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva crediticia positiva o negativa no implica un cambio inevitable. Las compañías con perspectiva estable pueden ser modificadas a menor o mayor grado de riesgo, si las circunstancias ameritan dicha acción. Autopista Amozoc Perote 9
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2013 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Autopista Amozoc Perote 10