Criterios Financiamiento Estructurado ABS

Criterios Criterios Financiamiento Estructurado ABS Criterios para cuentas por cobrar comerciales: Cálculo del respaldo crediticio en bursatilizaciones de cuentas por cobrar comerciales Fecha de publicación global (inglés):1 de septiembre de 2004 Fecha de revisión global (inglés): 15 de febrero de 2017 Fecha de publicación en español: 16 de octubre de 2017 Contacto principal Joanne K Desimone, Dallas (1) 212-438-2444; joanne.desimone@spglobal.com Gerente analítico, Crédito al consumo Estados Unidos: Farooq Omer, CFA, Nueva York (1) 212-438-1129; farooq.omer@spglobal.com Mark M Risi, Nueva York (1) 212-438-2588; mark.risi@spglobal.com Oficial de criterios senior Financiamiento Estructurado Joseph F Sheridan, Nueva York (1) 212-438-2605; joseph.sheridan@spglobal.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM 1

Índice... ALCANCE DE LOS CRITERIOS... 3 RESERVA DINÁMICA... 3 PISO DE LA RESERVA... 9 CRITERIOS Y ARTÍCULOS RELACIONADOS... 11 WWW.STANDARDANDPOORS.COM 2

Criterios Financiamiento Estructurado ABS Criterios para cuentas por cobrar comerciales: Cálculo del respaldo crediticio para cuentas por cobrar comerciales (Nota del Editor: Originalmente publicamos este artículo de criterios el 1 de septiembre de 2004. Republicamos este artículo tras completar nuestra revisión periódica el 15 de febrero de 2017. Como resultado de tal revisión, actualizamos la información de contacto y la sección de Criterios y Artículos Relacionados. Alcance de los criterios Este artículo es parte de una serie (vea la sección Criterios y Artículos Relacionados) que describe los criterios de Standard & Poor s aplicables a todas las transacciones de cuentas por cobrar comerciales nuevas y existentes a nivel global, excepto cuando Standard & Poor s ha publicado criterios para jurisdicciones específicas. Una vez que se han establecido los estimados para incumplimientos y dilución, estos indicadores pueden incorporarse en los cálculos para la reserva. La mayoría de las transacciones de cuentas por cobrar comerciales ha usado garantías crediticias dinámicas que se restablecen mensualmente, de conformidad con el desempeño de la cartera. En general, el respaldo crediticio requerido será el mayor de los siguientes conceptos: La suma de la reserva para pérdidas más la reserva para dilución (la reserva dinámica), o El piso del respaldo crediticio. Reserva dinámica Reservas para pérdidas La reserva para pérdidas se calcula utilizando una ecuación que multiplica el factor de estrés por el índice de pérdidas por el índice del horizonte de pérdidas. En la Tabla 1 se establecen los factores de estrés de referencia para las calificaciones solicitadas aplicables. Observe que estos múltiplos no son absolutos y pueden ajustarse hacia arriba o hacia abajo según las características específicas de una transacción particular, como el vendedor, el obligado, el producto y las características de la industria. El aspecto estructural de la transacción también puede influir en la evaluación de los factores de estrés. Sin embargo, las cifras de la tabla sirven como puntos de referencia en el análisis. WWW.STANDARDANDPOORS.COM 3

Tabla 1. Factores de estrés de referencia Factor de estrés AAA Factor de estrés AA Factor de estrés A Factor de estrés BBB factor 2.5x 2.25x 2.0x 1.5x Observe que los múltiplos anteriores son relativamente bajos en comparación con los factores de estrés que se usan para otros tipos de activos en las mismas categorías de calificación. Esto se debe principalmente a cuatro factores: La naturaleza de corto plazo de los activos. Dado el hecho de que la mayoría de las carteras subyacentes de cuentas por cobrar se renovarán por completo en un periodo corto, el plazo durante el que una transacción está sujeta al crédito y el riesgo de dilución es relativamente corto con relación a otros tipos de activos. La naturaleza dinámica de las reservas incorporadas en la mayoría de las transacciones de cuentas por cobrar comerciales. Un múltiplo de calificación menor es aceptable desde el inicio de una transacción porque las desviaciones en el desempeño de la cartera se abordarán cada mes durante la vida de una transacción. Las recuperaciones inherentes en cada transacción. Esto se refiere a la cobranza de las cuentas por cobrar que entran después del horizonte de incumplimiento. Esta cobranza es difícil de cuantificar, pero se transferirá de acuerdo al mecanismo de asignación estipulado en una transacción, beneficiándola. Cobranza de cuentas por cobrar no elegibles. De la misma manera que las recuperaciones inherentes, los cobros de cuentas por cobrar no elegibles se transferirán directamente, en beneficio de una transacción. El índice de pérdidas en las transacciones recientes se ha calculado como el índice más alto de incumplimiento promedio móvil de tres meses durante los últimos 12 meses. Como resultado, la garantía crediticia se ajustará rápidamente para el desempeño de la cartera en deterioro, pero requerirá 12 meses de resultados sólidos para eliminar el efecto de un desempeño inadecuado de un solo trimestre. Hay dos puntos adicionales que cabe destacar sobre el cálculo del índice de pérdidas. Primero, los promedios móviles tienden a amortiguar el efecto de las aberraciones mensuales. En segundo lugar, debido a las altas tasas de pago y, por tanto, la elevada rotación que exhiben las carteras subyacentes de cuentas por cobrar comerciales, los datos de 12 meses se usan para formular una reserva para pérdidas. (En realidad, se necesitan 14 meses de información porque el índice de pérdidas utiliza un promedio móvil de tres meses del índice de incumplimiento, lo que exige un índice de incumplimiento para los meses previos 13 y 14.) Esta retrospectiva se hace para garantizar que cualesquiera problemas de desempeño estacional se abordan en el tamaño de la reserva. Como las reservas se ajustan mensualmente, con base en el desempeño histórico frente a detonadores de desempeño, el tamaño de la reserva debe ser lo suficientemente grande como para proteger contra una amortización en cualquier momento durante el año. Por lo tanto, el cálculo de la reserva debe incorporar la información que refleje el valor del desempeño de un año. El índice del horizonte de pérdidas (junto con el propio índice de pérdidas) es un método para determinar el monto de pérdidas incorporadas en una cartera en cualquier momento. Como ya se ha descrito, el índice de pérdidas se calcula utilizando un enfoque basado en las ventas y representa una estimación de las pérdidas como porcentaje de la venta que la genera. Por lo tanto, si se conoce el índice de pérdida, entonces las preguntas pertinentes son las siguientes: Cuántos meses de ventas forman parte de la cartera en cualquier momento? Por cada mes de ventas en la cartera subyacente que está amortizando, cuál fue el monto de las ventas en dólares? WWW.STANDARDANDPOORS.COM 4

Una vez que se tienen las respuestas, el índice de pérdidas simplemente se multiplica por el valor de las ventas de cada mes que forman parte de la cartera. El resultado se convierte en el monto de las pérdidas esperadas en que se incurrirá durante la amortización. En cuanto a la primera pregunta, los vendedores, tras consultar con sus banqueros, establecen una fecha de morosidad, después de la cual una cuenta por cobrar ya no será elegible para financiamiento. Este período se conoce como el horizonte de pérdida la fecha de facturación a la fecha en la que la cuenta por cobrar ya no es elegible (que no debe confundirse con el horizonte de incumplimiento). Por ejemplo, si una cuenta por cobrar no se considera elegible después de 60 días de mora, y la empresa ofrece condiciones de pago de 30 días netos, el horizonte de pérdida sería de tres meses. Con respecto a la segunda pregunta, es simplemente una cuestión de hacer una retrospectiva a las ventas de cada mes anterior al final de un período de reporte y dar seguimiento a los datos. Habiendo respondido estas dos preguntas, el nivel esperado de pérdidas se obtiene multiplicando el índice de pérdida por las ventas a crédito que el vendedor generó durante el horizonte de pérdida. Esto se ilustra mejor con el siguiente ejemplo. Supuestos: Plazos de pago de 30 días; Después de 60 días del vencimiento, una cuenta por cobrar ya no es elegible; Las ventas mensuales son siempre de US$100, y El mayor promedio móvil de tres meses durante los 12 meses anteriores del índice de incumplimiento es 1% (es decir, el índice de pérdidas es del 1%.). Conclusión: Horizonte de pérdida de tres meses; Se espera que un uno por ciento de las ventas de cada mes de los tres meses anteriores se pierda, y Con un horizonte pérdida de tres meses, hay tres meses de ventas integrados en una cartera en amortización; Por lo tanto, la pérdida esperada será antes del mes 1 (US$100 x 1%) = US$1; antes del mes 2 (US$100 x 1%) = US$1, y antes del mes 3 (US$100 x 1%) = US$1, que da un total de US$3 de pérdidas esperadas. De esta manera se determina el monto en dólares de las pérdidas esperadas en las que se incurrirá durante la amortización. (Esta cantidad se multiplica por el factor de estrés para obtener el monto estipulado de respaldo crediticio). La protección contra estas pérdidas asumidas se obtiene en forma de cuentas por cobrar. Para calcular los porcentajes de las cuentas por cobrar elegibles necesarios como respaldo crediticio, el monto acumulado de ventas durante el horizonte de pérdidas se divide entre el monto neto de cuentas por cobrar elegibles del mes en curso. En términos de una fórmula, el índice del horizonte de pérdida es igual a las ventas acumuladas en el horizonte de pérdida dividido entre el saldo neto de las cuentas por cobrar elegibles del mes en curso. La Tabla 2 muestra la reserva para pérdidas requerida calculada usando la metodología delineada previamente. Supuestos: Plazos de pago de 30 días; Las cuentas por cobrar se consideran no elegibles a los 61 días del vencimiento (por lo tanto, horizonte de pérdida de tres meses); y Seguimiento diario del saldo de las cuentas por cobrar elegibles. WWW.STANDARDANDPOORS.COM 5

Tabla 2. Cálculo de la reserva para pérdidas requerida Fecha Cuentas por cobrar elegibles ($) Ventas ($) Índice de pérdida (1) Índice de horizonte de pérdida (2) Factor de estrés (3) Junio 30 Año 2 243,981 175,000 2.28 2.50 2.5 14.03 Mayo 31, Año 2 284,463 195,000 N.D. 2.30 2.5 N.D. Abril 30, Año 2 324,113 230,000 N.D. 2.00 2.5 N.D. Marzo 31, Año 2 308,000 220,000 N.D. 2.00 2.5 N.D. Febrero 28, Año 2 286,500 200,000 N.D. 2.00 2.5 N.D. Enero 31, Año 2 261,938 190,000 N.D. 2.30 2.5 N.D. N.D. No Disponible. Reserva para pérdidas requerida (%)(1) x(2)x(3) Uno de los supuestos formulados en la Tabla 2 es que el saldo de las cuentas por cobrar elegibles se revisa diariamente. Esto es de particular importancia para determinar el horizonte de pérdida. Si el saldo de las cuentas por cobrar elegibles no puede monitorearse diariamente, y solo se puede hacer mensualmente debido a una capacidad limitada de los sistemas, se agregaría otro mes al horizonte de pérdida. Esto se hace porque el desempeño de la cartera subyacente en el transcurso del mes no se conocería, y, por tanto, los eventos de amortización en relación con la suficiencia de las reservas no se detonarían hasta el final de mes (en lugar de detonarse en cualquier día durante el mes cuando se preparan los estados de liquidación mensualmente). Otro factor podría ser necesario cuando las cuentas por cobrar son maduras en una base por fecha de vencimiento en lugar de con base en la fecha de facturación. Si el vendedor usa varios plazos de pago, podrá aplicarse un promedio ponderado de los plazos de pago para modificar el horizonte de pérdida. Por ejemplo, si el promedio ponderado de los plazos de pago de la cartera fue de 40 días, el numerador del índice del horizonte de pérdida debe modificarse a fin de incluir tres y un tercio de meses de las ventas en el ejemplo anterior. Si las transacciones no limitan los plazos de pago de las cuentas por cobrar o los plazos de pago promedio ponderado de la cartera a un número fijo de días, se solicitará un nuevo cálculo del promedio ponderado de los plazos de pago, y por lo tanto se pedirá el horizonte de pérdida, sobre una base mensual o trimestral. Reserva para dilución Como ya se señaló, dilución es el término utilizado para definir cualquier tipo de ajuste no en efectivo al saldo de las cuentas por cobrar. Dado que hay numerosas causas para la dilución en las carteras de cuentas por cobrar comerciales, el analista pasa mucho tiempo tratando de entender las razones para la dilución y la clasificación de las partidas diluidas. Para facilitar el proceso de calificación, es mejor tener la mayor cantidad de información como sea posible relativa a la dilución antes de la visita de revisión. De esta manera, se puede pasar más tiempo para comprender la naturaleza de la dilución en lugar de intentar de identificar su causa. Entender el riesgo de dilución en realidad se convierte en un problema de clasificación de notas de crédito o instrumentos similares que representan elementos de dilución y la determinación de si pueden ser cuantificados por contrato. Por ejemplo, si una empresa ofrece condiciones de pago de 2/10 neto 30, entonces se sabe que un cliente particular puede tomar un descuento de 2% en su factura si paga en los 10 días siguientes. Este elemento de dilución de 2% es claramente cuantificable y nunca será superior al 2% (a menos que la empresa cambie sus condiciones de pago). Por lo tanto, con este elemento de dilución cuantificable, no es necesario estresar este monto para calcular el respaldo crediticio, ya que nunca será superior al 2%. Por otra parte, las devoluciones por defectos en el producto, aunque sean predecibles, no están limitadas por contrato y, por lo tanto, están sujetas a estrés para efectos del cálculo del respaldo crediticio. WWW.STANDARDANDPOORS.COM 6

Además, muchas de estas causas pueden ser particularmente volátiles tanto en tiempo como en la cantidad en que se producen. Como resultado, plantean un problema particular para dimensionar el respaldo crediticio para cubrir el riesgo de dilución en la amortización. Para resolver este problema, incorporamos un componente específico en el cálculo de la reserva para cubrir la volatilidad de la dilución por encima y más allá de un nivel base de diluciones. Se han usado diversas fórmulas para la reserva de dilución en transacciones pasadas. La mayoría han aplicado una ecuación similar a la reserva de dilución (factor de estrés, multiplicado por el índice de dilución) más (volatilidad de dilución) multiplicado por el índice del horizonte de dilución. [(FE x DE) + ((RD - DE) x RD/DE)] x IHD, donde: FE = factor de estrés, DE = dilución esperada, RD= repunte de dilución, e IDH = índice del horizonte de dilución. El objetivo de esta ecuación de reserva es estresar el nivel base o esperado de dilución y añadir ese componente de la reserva a una protección para afrontar la volatilidad de la dilución. A continuación se detallan las siglas mencionadas antes y se explica la ecuación de reserva indicada. Los factores de estrés de referencia para la reserva de dilución son los mismos que para la reserva de pérdidas. Una vez más, estos factores no son absolutos, pero representan el punto de partida para el análisis. Basándose en un análisis específico de la cartera, es posible tener diferentes factores de estrés de la dilución e incumplimiento en la misma transacción. El indicador de dilución esperado se calcula como el promedio móvil de 12 meses del índice de dilución. Nuevamente, un promedio móvil de 12 meses se utiliza para disminuir las aberraciones mensuales y sirve como una medida de protección para el cálculo de la reserva dinámica. El cálculo del índice de dilución no incluiría los elementos de dilución que son cuantificables por contrato y con una reserva específica. El repunte de dilución captura la peor aberración del índice de dilución en el mismo período de 12 meses para calcular la dilución esperada. Es el índice más alto de dilución en el período anterior de 12 meses. El repunte de dilución es una parte integral de la ecuación usada para capturar la volatilidad de la dilución. En la Tabla 3, los repuntes de dilución de 5.4% y 5.3% suponen que hay un horizonte de dilución de un mes. Sin embargo, si el horizonte de dilución es de dos meses, el repunte de la dilución se calculará como el promedio móvil más alto de dos meses de los índices de dilución en los 12 meses anteriores. WWW.STANDARDANDPOORS.COM 7

Tabla 3. Estadísticas del índice de dilución Fecha Índice de dilución (%) Promedio móvil de 12 meses (%) Dilución esperada (%) Junio 30, Año 2 5.40 4.89 4.89 5.40 Mayo 31, Año 2 5.00 4.80 4.80 5.30 Abril 30, Año 2 5.00 N.D. N.D. N.D. Marzo 31, Año 2 4.90 N.D. N.D. N.D. Feb. 28, Año 2 4.40 N.D. N.D. N.D. Ene. 31, Año 2 4.60 N.D. N.D. N.D. Dic. 31, Año 1 5.30 N.D. N.D. N.D. Nov. 30, Año 1 5.20 N.D. N.D. N.D. Oct. 31, Año 1 4.70 N.D. N.D. N.D. Sept. 30, Año 1 4.90 N.D. N.D. N.D. Agosto 31, Año 1 5.10 N.D. N.D. N.D. Julio 31, Año 1 4.20 N.D. N.D. N.D. Junio 30, Año 1 4.30 N.D. N.D. N.D. N.D. No Disponible. Aumento rápido de dilución (%) El índice del horizonte de dilución tiene el mismo propósito que el índice del horizonte de pérdida y se calcula de la misma manera que éste. La fórmula del horizonte de dilución divide las ventas acumuladas durante el horizonte de dilución entre las cuentas por cobrar elegibles netas del mes actual. Con los componentes de la reserva de dilución definidos, se puede explicar la metodología. El primer componente de la reserva de dilución es el factor de estrés apropiado multiplicado por el índice de dilución esperado. Esta parte de la ecuación no es muy diferente a los componentes centrales de la mayoría de las metodologías de financiamiento estructurado: multiplicación de un nivel esperado de riesgo por veces un factor de estrés. El segundo componente de la ecuación es una cantidad agregada que se ocupa de las desviaciones proporcionales del indicador de dilución esperada. De manera más específica, mide la desviación (repuntes de dilución menos la dilución esperada) desde el nivel esperado de dilución y multiplica esa cantidad de desviación por un factor que se define por las dos cifras usadas para calcular la desviación. La Tabla 4 muestra el cálculo. Tabla 4 Cálculo de los componentes de la reserve para dilución Fecha Dilución esperada (1) (%) Repunte de dilución (2) (%) Desviación (3)=(2)- (1) (%) Factor de acumulación (4)=(2)/(1) Junio 30, Año 2 4.89 5.40 0.51 1.10 0.56 Mayo 31, Año 2 4.80 5.30 0.50 1.10 0.55 Abril 30, Año 2 N.D. N.D. N.D. N.D. N.D. N.D. No Disponible. Componente de volatilidad (3) x (4) (%) Como se esperaba, en los casos donde existe una mayor desviación del nivel de dilución esperada, el componente de la volatilidad correspondiente aumenta. Por lo tanto, mediante la aplicación de esta función en la reserva de dilución, las carteras que exhiben una baja volatilidad se benefician en relación con las carteras con mayor volatilidad. El índice del horizonte de dilución tiene el mismo propósito que el índice del horizonte de pérdida. Traduce un monto en dólares de dilución esperada durante la amortización de una cartera de cuentas por cobrar en un índice basado en cuentas por cobrar. La Tabla 5 muestra la reserva de dilución resultante con el uso esta metodología. WWW.STANDARDANDPOORS.COM 8

Supuestos: Horizonte de dilución de un mes; Saldo de cuentas por cobrar elegibles monitoreadas diariamente, y Factor de estés de 2.5. Tabla 5. Cálculo de la reserva para dilución requerida Fecha Cuentas por cobrar elegibles ($) Ventas ($) Dilución esperada (%) Repunte de dilución (%) Junio 30, Año 2 Mayo 31, Año 2 Índice de horizonte de dilución (%) Factor de estrés (x) 243,981 175,000 4.89 5.40 0.72 2.5 9.17 284,463 195,000 4.80 5.30 0.69 2.5 8.60 Abril 30, Año 2 324,113 230,000 N.D. N.D. 0.71 2.5 N.D. Marzo 31, Año 2 308,000 220,000 N.D. N.D. 0.71 2.5 N.D. Feb. 28, Año 2 286,500 200,000 N.D. N.D. 0.70 2.5 N.D. Ene. 31, Año 2 261,938 190,000 N.D. N.D. 0.73 2.5 N.D. N.D.--No Disponible Reserva para dilución requerida (%) La conclusión de la parte de reserva dinámica del cálculo de garantía crediticia se convierte simplemente en una cuestión de sumar la reserva para pérdidas y la reserva de dilución. Piso de la reserva El objetivo del piso del respaldo crediticio es asegurar la cobertura de los riesgos que podrían no estar plenamente capturados en el cálculo de la garantía crediticia dinámica. Además de los factores específicos de cada cartera y vendedor, las características estructurales de la transacción, tales como el cálculo del respaldo dinámico, los detonadores de eventos de amortización, los criterios de elegibilidad, y la frecuencia de las verificaciones de cumplimiento, afectarán a la evaluación del piso del respaldo crediticio. Como mínimo, el piso de reserva es una función de reserva para las concentraciones estipuladas, así como un nivel esperado de diluciones. Nuevamente, hay dos componentes aditivos al piso de reserva, como se muestra en la siguiente fórmula: Factor de concentración más la dilución esperada multiplicada por el índice de horizonte de dilución. El primer componente del piso de reserva es la exposición a la concentración. En otras palabras, es una reserva para proteger contra la posibilidad de que durante la amortización cierto número de deudores incumplan sus obligaciones de pago de los bienes o servicios recibidos, lo que reduce el flujo de efectivo para la bursatilización. Para abordar esta preocupación, una matriz sirve como lineamiento para el número de concentraciones de obligados que deben estar cubiertas por las reservas. La Tabla 6 establece el número de obligados que, como mínimo, debe reservarse para una transacción. La tabla contiene la matriz con la calificación deseada en la parte superior y las calificaciones de los obligados en la parte izquierda de la tabla. La matriz funciona de la siguiente manera. Teniendo en cuenta los parámetros establecidos en la estructura, el porcentaje mínimo de cobertura de la concentración será el resultado más alto que resulte de multiplicar el número de concentraciones que se requiere sean cubiertas por cada calificación de los obligados y el porcentaje de concentración permitido. Este será el componente de la concentración del piso de reserva. WWW.STANDARDANDPOORS.COM 9

Tabla 6. Cobertura de concentración de referencia (1) Calificación del obligado --Calificación de la transacción-- AAA AA A BBB A-1+ 0 0 0 0 A-1 1 1 0 0 A-2 2 2 1 0 A-3 3 3 2 1 NIG/No calificado(2) 5 5 4 3 (1) Supone condiciones de pago de 45 días o menos. (2) NIG Grado especulativo. El siguiente ejemplo muestra cómo funciona la matriz (vea la Tabla 7). Supuestos: Transacción con calificación de AAA, y Cuentas por cobrar desde A-1+, A-1, A-2, A-3, y todos los obligados con calificaciones de grado especulativo o no calificados en más del 10%, 8%, 6%, 3%, y 2%, respectivamente, se considerarán no elegibles para efectos del cálculo del saldo neto de las cuentas por cobrar elegibles. Tabla 7 Cálculo del componente de crédito del piso de reserva (1) Requerimientos de la matriz Límites de concentración (%) Exposición a la concentración Cubre cero obligados A-1+ 10 0 Cubre un obligado A-1 8 8 Cubre dos obligados A-2 6 12 12 Cubre tres obligados A-3 3 9 Cubre cinco obligados NIG/no calificados (2) 2 10 (1) Supone condiciones de pago de 45 días o menos. (2) NIG Grado especulativo. Componente de crédito para el piso de reserva (%) La experiencia histórica de incumplimiento también se considera en relación al monto del componente de crédito propuesto. Los límites de concentración asumidos arriba más los parámetros dados, derivan un componente de crédito mínimo para el piso de reserva de 12%. Hay algunos puntos importantes que se deben conocer sobre la aplicación de la matriz de concentración a una transacción. En primer lugar, el número de concentraciones que deben cubrirse de acuerdo a la matriz sólo sirve como guía y se puede ajustar hacia arriba o hacia abajo según las características de la cartera y la composición de los obligados en la cartera. En segundo lugar, la matriz está dirigida a carteras muy diversificadas con muy baja experiencia de pérdida histórica y un pequeño número de deudores que se acerquen o superen los límites estipulados de concentración. Además, el riesgo de concentración respecto a las diluciones también podría afectar los cálculos del piso de reserva. En tercer lugar, en la medida en que las propuestas de la canasta de concentración se presenten para hacer frente a concentraciones significativas superiores y más allá de las limitaciones impuestas por la matriz, el analista examinará de manera independiente las propuestas para saber en qué momento la matriz se puede ignorar parcialmente y se pueden incorporar criterios más estrictos. WWW.STANDARDANDPOORS.COM 10

El segundo componente del piso de reserva es el componente de dilución. El componente de dilución es el indicador de dilución esperado multiplicado por el índice del horizonte de dilución ya que ambos indicadores se calculan en la reserva de dilución. Por lo tanto, el piso de reserva se calcula como la suma del componente de crédito del piso de reserva y el componente de dilución. Mientras que el cálculo del piso de reserva es bastante simple, uno puede preguntarse por qué el riesgo de concentración debe ser abordado de esta manera. La razón es que si el piso cubriera simplemente las concentraciones, sólo abordaría el riesgo crediticio, y, por tanto, uno de los principales riesgos en las transacciones de cuentas por cobrar comerciales -la dilución- sería completamente ignorado. Aunque estos cálculos explican el corazón del análisis del respaldo crediticio, una metodología guiada por fórmulas nunca será del todo adecuada para una transacción de cuentas por cobrar comerciales. Por lo tanto, es importante recordar que en cada transacción revisada, se analizarán factores adicionales pertinentes al negocio, la industria, o la cartera del cliente. Asimismo, estos factores pueden considerarse como atenuantes de los cálculos anteriores (reduciendo el apoyo requerido), o por el contrario pueden considerarse como riesgos adicionales (que aumentan el monto requerido de respaldo crediticio). En cualquier caso, habrá temas específicos de la transacción que deben ser abordados ya que se relacionan con la estructura y con el cálculo del respaldo crediticio. Criterios y Artículos Relacionados Criterios Relacionados Marco global para evaluar el riesgo operativo en transacciones de financiamiento estructurado, 9 de octubre de 2014. Marco global para el análisis del flujo de efectivo en instrumentos de financiamiento estructurado, 9 de octubre de 2014. Metodología y supuestos para el marco de riesgo de contraparte, 25 de junio de 2013. Europe Asset Isolation And Special-Purpose Entity Criteria--Structured Finance, 13 de septiembre de 2013. Criterios para aislamiento de los activos y entidades de propósito específico Financiamiento Estructurado, 7 de mayo de 2013. Principios de las Calificaciones Crediticias, 16 de febrero de 2011. Entendiendo las definiciones de Calificaciones de Standard & Poor s, 3 de junio de 2009. Legal Criteria For U.S. Structured Finance Transactions: Criteria Related To Asset-Backed Securities, 1 de octubre de 2006. Evaluación de los riesgos en bursatilizaciones de cuentas por cobrar comerciales, 1 de septiembre de 2004. Medición del desempeño: Enfoque basado en ventas para bursatilizaciones de cuentas por cobrar comerciales, 1 de septiembre de 2004. Consideraciones estructurales para bursatilizaciones de cuentas por cobrar comerciales, 1 de septiembre de 2004. U.S. Trade Receivable Securitization: Offset Risk Under Long-Term Contracts, 15 de enero de 2004. Artículos Relacionados The Rating Process For Trade Receivables, 1 de septiembre de 2004. WWW.STANDARDANDPOORS.COM 11

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