E 2017E

Transcripción

1 Análisis y Estrategia Bursátil México Gap Reporte Trimestral Buen reporte del 3T16, en línea con lo estimado Buenos crecimientos en el 3T16, en línea con lo esperado. Sólido aumento en los ingresos operativos (+24.4% vs. 3T15), impulsados por un alza en el tráfico total de pasajeros de 16.8% vs. 3T15 Disminuye la rentabilidad del grupo (sin cambios contables) ante el reconocimiento de una ganancia de única vez en el 3T15. Excluyendo este efecto, los márgenes presentan variaciones positivas Introducimos nuestro PO 2017E de P$220.0 con recomendación de Mantener. Para 2017 estimamos un alza en el tráfico de pasajeros de 8.4%, en Ebitda de 11.7% y un margen Ebitda de 68.9% Buen reporte del 3T16. Gap reportó sus resultados al 3T16 con alzas en Ingresos, Utilidad Operativa, Ebitda y Utilidad Neta e Integral Mayoritaria de 32.2%, 11.8%, 11.2% y 1.8%, ubicándose en P$2,854m, P$1,317m, P$1,661m y P$914m, respectivamente. Los resultados fueron en línea con lo estimado y la rentabilidad (sin cambios contables) fue menor debido al reconocimiento de una ganancia de única vez en el 3T15. Establecemos nuestro PO 2017E de P$220.0 con recomendación de Mantener. Dicho precio representa un múltiplo FV/EBITDA 2017E de 18.5x, similar al actual y por debajo del promedio del múltiplo de 2 años (18.7x), y otorga un rendimiento de 14.3%, que aunado al rendimiento del dividendo de 2.1%, ofrece un retorno potencial total de 16.4%. Nuestros estimados para 2017 incluyen un alza en pasajeros totales de 8.4%, en ingresos operativos de 11.6% (suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos), en Ebitda de 11.7% y un margen Ebitda de 68.9% (vs. 68.8% 2016E). Consideramos que los múltiplos podrían mantenerse en niveles elevados, dada la perspectiva positiva del sector aunque debemos de monitorear los precios del petróleo. 24 de octubre José Espitia Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura jose.espitia@banorte.com Hugo Gómez Gerente Deuda Corportaiva hugoa.gomez@banorte.com MANTENER Precio Actual $ PO 2017 $ Dividendo estimado P$4.5 Dividendo (%)e 2.1% Rendimiento Potencial 16.4% Precio ADS US$ PO2017 ADS US$ Acciones por ADS 10 Máx Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) 5, Acciones circulación (m) 561 Flotante 85% Operatividad Diaria (P$ m) Múltiplos 12m FV/EBITDA 18.5x P/U 29.1x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 MEXBOL GAPB Estados Financieros Múltiplos y razones financieras E 2017E E 2017E Ingresos 5,546 8,107 11,230 11,061 FV/EBITDA 29.6x 22.2x 18.3x 16.3x Utilidad Operativ a 2,765 4,089 5,009 5,643 P/U 48.6x 35.1x 30.1x 26.9x EBITDA 3,690 5,245 6,351 7,095 P/VL 5.1x 5.1x 6.0x 5.7x Margen EBITDA 66.5% 64.7% 56.6% 64.1% Utilidad Neta May. 2,243 3,142 3,623 4,048 ROE 10.6% 15.0% 18.2% 22.4% Margen Neto 40.4% 38.8% 32.3% 36.6% ROA 9.2% 10.4% 10.6% 11.7% EBITDA/ intereses 242.4x 43.2x 43.4x 45.0x Activ o Total 24,286 31,473 34,199 35,697 Deuda Neta/EBITDA 0.0x 0.7x 1.1x 0.9x Disponible 1,596 2,996 3,367 3,940 Deuda/Capital 0.1x 0.3x 0.5x 0.5x Pasiv o Total 3,000 9,317 15,037 15,633 Deuda 1,719 6,550 9,644 9,761 Capital 21,286 22,156 19,162 20,064 Fuente: Banorte-Ixe 1 Documento destinado al público en general

2 Gap Resultados 3T16 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 3T15 3T16 Var % 3T16e Var % vs Estim. Ventas 2,159 2, % 2, % Utilidad de Operación 1,178 1, % 1, % Ebitda 1,493 1, % 1, % Utilidad Neta % % Márgenes Margen Operativo 54.6% 46.2% -8.4pp 45.9% 0.3pp Margen Ebitda 69.1% 58.2% -10.9pp 58.2% 0.0pp Margen Neto 41.6% 32.0% -9.5pp 34.7% -2.7pp UPA $1.60 $ % $ % Estado de Resultados (Millones) Año Variación Variación Trimestre % A/A % T/T Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) 3,000 2,500 2,000 1,500 1, % 64.8% 58.2% 57.0% 58.2% 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 Ventas Netas Margen EBITDA 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% Ventas Netas 2, , , % 4.7% Costo de Ventas N.A. N.A. Utilidad Bruta 2, , , % 4.7% Gastos Generales , , % 2.0% Utilidad de Operación 1, , , % 8.0% Margen Operativo 54.6% 44.7% 46.2% (8.4pp) 1.4pp Depreciación Operativa % 3.0% EBITDA 1, , , % 6.9% Margen EBITDA 69.1% 57.0% 58.2% (10.9pp) 1.2pp Ingresos (Gastos) Financieros Neto (408.7) (283.5) (101.8) -75.1% -64.1% Intereses Pagados % 2.3% Intereses Ganados % 34.9% Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A. Utilidad (Pérdida) en Cambios (376.1) (230.6) (80.8) -78.5% -65.0% Part. Subsidiarias no Consolidadas (8.3) (1.0) (7.4) -11.6% >500% Utilidad antes de Impuestos , % 29.2% Provisión para Impuestos % 4.0% Operaciones Discontinuadas N.A. N.A. Utilidad Neta e Integral % 44.5% Participación Minoritaria % -6.0% Utilidad Neta e Integral Mayoritaria % 7.5% Margen Neto 41.6% 31.2% 32.0% (9.5pp) 0.9pp UPA % 7.5% Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 1,050 1, % 14.8% 15.6% 19.4% 18.6% 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 Utilidad Neta Mayoritaria ROE 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 3, , , % 29.2% Efectivo y Equivalentes de Efectivo 3, , , % 29.1% Activos No Circulantes 27, , , % 0.8% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 1, , , % -2.1% Activos Intangibles (Neto) 21, , , % 1.0% Activo Total 31, , , % 4.9% Pasivo Circulante 2, , , % -26.0% Deuda de Corto Plazo % 3.1% Proveedores % 14.8% Pasivo a Largo Plazo 8, , , % 16.5% Deuda de Largo Plazo 6, , , % 19.7% Pasivo Total 10, , , % 5.1% Capital Contable 21, , , % 4.7% Participación Minoritaria , % 3.6% Capital Contable Mayoritario 20, , , % 4.8% Pasivo y Capital 31, , , % 4.9% Deuda Neta 3, , , % 9.3% Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos 3,993.0 Flujos generado en la Operación (241.2) 1, ,547.8 Flujo Neto de Actividades de Inversión (3,388.5) (333.2) (379.6) Flujo neto de actividades de financiamiento 1,189.7 (1,694.0) 29.9 Incremento (disminución) efectivo 1,553.0 (771.3) 1,198.1 Fuente: Banorte Ixe, BMV Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, x 0.7x 0.5x 0.6x 0.7x 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 Deuda Neta Deuda Neta EBITDA 0.8x 0.7x 0.6x 0.5x 0.4x 0.3x 0.2x 0.1x 0.0x 2

3 Gran aumento en los ingresos operativos (+24.4% vs. 3T15) impulsado por el fuerte crecimiento en el tráfico total de pasajeros de 16.8% vs. 3T15. El número de pasajeros totales de Gap en el 3T16 tuvo un crecimiento de 16.8%. El tráfico total de pasajeros de los 12 aeropuertos que opera en México presentó un crecimiento de 18.4%, conformado por un alza de 22.7% en los pasajeros nacionales y de 8.7% en los internacionales. El fuerte desempeño en pasajeros es resultado de las acciones realizadas por diversas aerolíneas para abrir rutas, aumentar frecuencias y expandir su flota aerolíneas de bajo costo buscan ganar un mercado potencial al competir con líneas de autobuses de primera clase, que podríamos esperar continúe hacia adelante por los relativamente bajos niveles en los precios del petróleo aunque hay que monitorear el desempeño de los mismos, ante el alza mostrada en las últimas semanas. Por otro lado, el Aeropuerto MBJ registró un aumento de 4.5% en sus pasajeros totales. Derivado de lo anterior, los ingresos por la operación real de Gap (ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos) tuvieron un incremento de 24.4% (+1.2% vs. nuestro estimado), con un crecimiento en los aeronáuticos de 24.6% y en los no aeronáuticos de 23.7%. En este periodo se presentó un gran avance en los ingresos por adiciones a bienes concesionados que se reconocen por cambios contables, pero que no tienen impacto en el flujo de efectivo, ni en el resultado de operación de la compañía de 91.4%. En el agregado, los ingresos totales de Gap subieron 32.2% vs. 3T15. Disminuye el margen Ebitda (sin cambios contables), pero se mantiene en niveles elevados y se ubica en línea con nuestro estimado. El margen de operación disminuyó 8.4pp, con lo cual dicho margen se encuentra en 46.2%. De manera similar, el margen Ebitda tuvo una baja de 10.9pp, con lo cual se ubicó en 58.2%. Lo anterior se debe a un aumento en los ingresos totales de 32.2% que fue menor al presentado en el total de costos y gastos de operación de 56.6%, resultado del incremento en el rubro de servicios por adiciones a bienes concesionados (+91.4%), pero sobre todo por el reconocimiento por única ocasión de la ganancia en el 3T15 de P$161.9m, por la determinación del valor razonable por la adquisición de DCA en el rubro de otros ingresos. El Aeropuerto MBJ tuvo una reducción en su margen Ebitda, ubicándose en 49.5% (vs. 60.4% en el 3T16). Hay que señalar que sin tomar en cuenta los ingresos y costos por adiciones a bienes concesionados, los resultados indican también una menor rentabilidad (55.5% el margen operativo y 69.9% el de Ebitda) vs. 3T15 (61.7% y 78.2%, respectivamente). Nuestros estimados eran de 55.3% y 70.0%, respectivamente. No obstante lo anterior, excluyendo el efecto de única vez en el 3T15, los márgenes muestran variaciones positivas: +2.2pp el margen operativo y +0.2% el margen Ebitda. La utilidad neta e integral mayoritaria aumentó 1.8% vs. 3T15. La utilidad integral atribuible a participación controladora tuvo un aumento de 1.8% ante los mejores resultados operativos y un menor gasto financiero de P$101m (vs. P$409m en el 3T15), que se vieron parcialmente compensados por el reconocimiento de ganancia de única vez, mayores impuestos (+194% vs. 3T15) y una menor diferencia en cambio por conversión en moneda extranjera de P$110m (vs. P$361m en el 3T15). 3

4 Cabe mencionar que el total de la deuda bancaria del grupo al 3T16 asciende a P$9,556m con una razón Deuda Neta/Ebitda 12m de 0.7x vs. 0.7x en el 2T16. Estimados 2017 Estamos revisando al alza nuestros estimados por el mejor desempeño operativo en los 12 aeropuertos que opera Gap en México y ajustando a la baja los márgenes del aeropuerto MBJ en el acumulado del año. Para 2016, estimamos un crecimiento en pasajeros totales de 14.7%, en ingresos operativos de 22.1% y en Ebitda de 20.4% con un margen Ebitda de 68.8% sin considerar los ingresos por adiciones a bienes concesionados (suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos / Ebitda). Cabe señalar que dichos crecimientos están por arriba de la guía de la empresa. Para 2017, esperamos que los pasajeros totales tengan un crecimiento de 8.4%, los ingresos totales una baja de 1.5% y los ingresos operativos un alza de 11.6% (suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos). Por otro lado, proyectamos un incremento en el Ebitda de 11.7% y un margen Ebitda sin considerar los ingresos por adiciones a bienes concesionados de 68.9%. Valuación y PO 2017E de P$222 A través del método de DCF, nuestro nuevo precio objetivo para 2017E es de P$222 que representaría un múltiplo FV/EBITDA 2017E de 18.5x, similar al actual y por debajo del promedio del múltiplo de 2 años (18.7x). En nuestros supuestos consideramos un WACC de 10.3%; Costo promedio de la deuda de 5.2%; Beta de 0.8; Tasa libre de riesgo de 6.55%, un premio por riesgo mercado de 5.5% y un múltiplo FV/Ebitda terminal de 16.6x (por debajo del promedio de 3 años de 17.0x) para el valor de la perpetuidad. Nuestros resultados nos muestran un rendimiento potencial de 14.3%, que aunado al rendimiento del dividendo de capital de 2.1%, ofrece un retorno potencial total de 16.4%. GAP-DCF (Millones de pesos) Concepto 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Ebitda 7,840 8,531 9,167 9,885 10,640 Capital de trabajo (-) Capex (-) ,286 1,192 1,192 Impuestos (-) 1,852 2,041 2,213 2,306 2,512 Perpetuidad (2021e) Flujo Libre de Efectivo 5,045 5,960 5,771 6,290 6, ,385 Acciones (millones) 561 P$ PO DCF Valor DCF 124,567 Precio Actual Market Cap. Actual 108,963 Rendimiento Potencial 14.3% Fuente: Banorte-Ixe / Los números presentados toman en cuenta la parte proporcional de la participación de Gap en DCA. 4

5 Sobretasa vs TIIE 28 % Yield Recomendación Deuda Corporativa Opinión crediticia de Gap: Bien. Mantenemos nuestra opinión crediticia en Bien con base en los sólidos resultados al tercer trimestre de 2016, con variaciones en Ingresos, Utilidad Operativa, Ebitda y Utilidad Neta e Integral Mayoritaria de +32.2%, +11.8%, +11.2% y +1.8% vs 3T15, ubicándose en P$2,853.8m, P$1,317.2m, P$1,660.8m y P$914.0m, respectivamente. Gap no tiene vencimientos importantes, cuenta con una caja (P$5,313.1m) y un apropiado flujo de efectivo que nos hacen confirmar que su capacidad de pago es lo suficientemente sólida para hacer frente a todas sus obligaciones. Nuestra recomendación sobre las emisiones GAP 15, 15-2 y 16. Con la opinión crediticia por resultados al 3T16 de Bien para las series 15, 15-2 y 16, emitimos las siguientes recomendaciones fundamentadas únicamente en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de similar calificación y tasa de referencia: Reiteramos nuestra recomendación de las emisiones GAP 15 / 16 de Mantener 1 derivado que sus rendimientos se encuentran cerca de la curva de la muestra (emisiones quirografarias AAA, TIIE28). Asimismo, ratificamos la recomendación de Mantener la participación en GAP 15-2, ya que su rendimiento está prácticamente sobre la curva de la muestra (emisiones quirografarias AAA, Fija). Emisiones Quirografarias de GAP Información de Mercado $mdp TV Emisión DxV Fecha M ont o Tasa de Est Cpn V NA Precio Y ield Spread V ar. ( p b ) Calif icación Recomend. V enc C irc Int erés * ( %) Limp io ( %) ( %) 1 mes 1 T rim S&P/ F it ch/ HR R at. 91 GAP15* 1, feb-20 2,200 TIIE % No 4.88% % 0.42% 0.00% 0.00% mx AAA / Aa1.mx / nd / nd M ant ener 91 GAP16 1, jul-21 1,500 TIIE % No 5.13% % 0.49% 0.00% 0.00% mx AAA / Aa1.mx / nd / nd M ant ener 91 GAP15-2 3, feb-25 1,500 FIJA : 7.08% No 7.08% % 1.52% 0.00% 0.00% mx AAA / Aa1.mx / nd / nd M ant ener Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Calificadoras y VALMER, al 24 de octubre de NA: No Aplica. * Incluye Reapertura Análisis de Valor Relativo Variable % Análisis de Valor Relativo Fija % GAP GAP GAP Años por vencer Duración Fuente: VALMER, al 24 de octubre de Fuente: VALMER, al 24 de octubre de NOTA: las recomendaciones (Aumentar/Mantener/ Disminuir) son independiente a la capacidad de pago del emisor la cual es de Bien. Está fundamentada únicamente en una decisión de inversión, en busca de un mayor rendimiento. 5

6 Calificaciones Standard & Poor s (15 Jul 2016) confirmó sus calificaciones de riesgo crediticio y de sus emisiones de deuda en escala nacional de largo plazo de mxaaa y de corto plazo de mxa-1+ de Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V. (GAP). La perspectiva es estable. De acuerdo con la agencia, GAP reportó niveles de ingresos récord en 2015 y en el transcurso del primer trimestre del ejercicio 2016, y estima que sus resultados continúen fortaleciéndose en el transcurso de los próximos años, como consecuencia de las expectativas del crecimiento en el tráfico de pasajeros en la región y la sólida posición competitiva de los activos que opera, incluyendo la reciente compra en Jamaica. Moody s (6 Jun 2016) afirmó las calificaciones de emisor y de deuda de Grupo Aeroportuario del Pacifico SAB de CV ("GAP") en Baa1 (Escala Global, moneda local) y Aaa.mx (Escala Nacional de México). Al mismo tiempo, la perspectiva de las calificaciones cambió a positiva, de estable. Sin embargo el 14 de junio de 2016, Moody s recalibró la escala nacional de calificaciones de México y reposiciona a GAP en Aa1.mx. De acuerdo con la agencia, el cambio en la perspectiva está respaldado por la sólida situación financiera de GAP, la cual se basa en el desempeño del tráfico y la estrategia de GAP de impulsar los ingresos comerciales. GAP registra sólidos márgenes operativos y su actual infraestructura física le permitirá absorber incrementos de demanda con un programa de inversión de capital modesto. Detonadores de cambio de calificación: Standard & Poor s podría ejercer una acción negativa de calificación si GAP presentara un desempeño financiero por debajo de nuestras expectativas, como consecuencia, por ejemplo, de una caída significativa en los niveles de tráfico de pasajeros o un incremento en el nivel de endeudamiento esperado, que derive en indicadores de deuda neta a EBITDA por encima de 4.0x (0.71x al 3T16) y FFO a deuda neta por debajo del 30%, y /o en un debilitamiento significativo de la posición de liquidez de la compañía. Por otro lado, la empresa cuenta con las calificaciones más altas en la escala nacional. Moody s resalta que las calificaciones podrían subir si GAP registra indicadores de cobertura de intereses en efectivo mayores a 7.0 veces (3.93x al 3T16, cálculo efectivo/intereses 12M) y un indicador de Flujo operativo/deuda mayor a 40% en una base sostenida durante los próximos 12 a 24 meses. Por su parte, también menciona que dada la perspectiva positiva, no esperamos presión a la baja en las calificaciones. No obstante, la perspectiva podría cambiar a estable si se desacelera significativamente el crecimiento de tráfico y/o si se deterioran los indicadores financieros por debajo de nuestras expectativas. Una baja de la calificación del Gobierno de México ( A3 / negativa), también podría ocasionar un cambio en la perspectiva. Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta que para ambas agencias un movimiento a la baja en la calificación de Gap se sustentaría en el incremento del apalancamiento o reducciones en Flujo de la Operación, 6

7 aunado a los resultados de la empresa que presentan sólidos avances en Ingresos y Ebitda respecto a trimestres anteriores, esperamos estabilidad en las calificaciones nacionales de la empresa en el mediano plazo, aunque no descartamos una acción positiva por parte de Moody s. Es importante señalar que los niveles crediticios de la empresa se encuentran en los máximos niveles en escala nacional. Vencimientos de Deuda con Costo $mdp 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - Fuente: Banorte Ixe con información de Reporte BMV ,957 3,956.6 GAP 16, 1,500 GAP 15, 2,200 GAP 15-2, ,

8 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses) Emisora Fecha Recomendación PO Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación GAPB 24/10/2016 Mantener P$ GAP 15 / 15-2 / Bien / Mantener GAPB 28/07/2016 Mantener P$ GAP 15 / 15-2 / Bien / Mantener GAPB 28/04/2016 Mantener P$ GAP 15 / Bien / Mantener GAPB 25/02/2016 Compra P$ GAP 15 / Bien / Mantener GAPB 26/10/2015 Compra P$ GAP Bien / Disminuir 8

9 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) raquel.vazquez@banorte.com (55) Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas / Comercio Especializado marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / (55) jose.espitia@banorte.com Infraestructura Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / (55) valentin.mendoza@banorte.com Consumo Discrecional Eugenia Ivonne Arias Medina Analista eugenia.arias.medina@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor gerardo.zamora@banorte.com (81) Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada luis.pietrini@banorte.com (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras pimentelr@banorte.com (55) Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@banorte.com (55) Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55)