E 2018E

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1 Análisis y Estrategia Bursátil México Axtel Menores gastos de integración y sinergias Reporte Trimestral Los resultados de Axtel al 1T17 los calificamos como positivos siendo por arriba de nuestros estimados. En este periodo se observan claramente los beneficios de las sinergias tras la fusión con Alestra La base de comparación es fácil debido a que en el 1T16 se reportaron elevados cargos no recurrentes (operativos y financieros) por la integración entre las dos compañías Incorporando los resultados del trimestre, elevamos nuestro PO2017 de P$4.15 a P$4.75. Este precio objetivo implica que la acción cotizaría con una valuación de 6.0x FV/EBITDA forward Dejando atrás los gastos no recurrentes por la integración. Los resultados de Axtel todavía no son comparables ya que la consolidación de Alestra inició el 15 de febrero de Considerando las cifras pro forma, Axtel reportó un incremento de 1.7% en los ingresos consolidados para alcanzar un monto de P$3,683m, un avance del 85.4% en el EBITDA equivalente a P$1,177m y una utilidad neta positiva lo que compara favorablemente con la pérdida del trimestre anterior. Es importante recordar que la base de comparación es fácil ya que en el 1T16 la empresa reportó gastos no recurrentes por P$472m relacionados con la fusión e integración y aproximadamente P$700m por gastos financieros extraordinarios asociados con el prepago anticipado de los bonos. Adicionalmente, la apreciación del peso mexicano generó ganancias cambiarias (P$1,438m) y una reducción secuencial en la deuda con costo. Con estos resultados, la razón de DN/EBITDA se redujo de 5.5x en el 4T16 a 4.3x. Incorporando los resultados a nuestros estimados y mediante una valuación por múltiplos, elevamos nuestro PO 2017 de P$4.15 a P$4.75 y reiteramos la recomendación de MANTENER. 24 de Abril Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com MANTENER Precio Actual $4.09 PO 2017 $4.75 Dividendo 2017e 0 Dividendo (%) 0% Rendimiento Potencial 16.1% Máx Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) 591 Acciones circulación (m) 2,747 Flotante 22% Operatividad Diaria (P$ m) 8 Múltiplos 12M FV/EBITDA 6.8x P/U N.A. Rendimiento relativo al IPC 12 meses 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 MEXBOL AXTELCPO Estados Financieros Múltiplos y razones financieras E 2018E E 2018E Ingresos 10,150 13,937 15,821 16,540 FV/EBITDA 5.1x 8.5x 6.2x 5.8x Utilidad Operativ a ,229 P/U -3.2x -3.1x 36.3x -47.8x EBITDA 3,131 3,673 4,991 5,299 P/VL 1.3x 4.2x 4.2x 4.7x Margen EBITDA 30.8% 26.4% 31.5% 32.0% Utilidad Neta -1,718-3, ROE -41.7% % 11.4% -9.8% Margen Neto -16.9% -25.8% 2.0% -1.4% ROA -7.8% -11.2% 1.0% -0.7% EBITDA/ intereses 2.5x 2.0x 3.4x 3.4x Activ o Total 21,929 32,167 32,196 32,066 Deuda Neta/EBITDA 3.3x 5.5x 3.9x 3.6x Disponible 2,575 1,447 1,097 1,307 Deuda/Capital 3.2x 8.1x 7.7x 8.6x Pasiv o Total 17,809 29,521 29,494 29,676 Deuda 12,982 21,514 20,777 20,629 Capital 4,120 2,647 2,702 2,390 Fuente: Banorte-Ixe 1 Documento destinado al público en general

2 AXTEL Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs Estim. Ventas 2,840 3, % 3, % Utilidad de Operación N.A % Ebitda 359 1, % 1, % Utilidad Neta -1,144 1,020 N.A % Márgenes Margen Operativo -15.5% 4.5% 20.0pp 4.1% 0.4pp Margen Ebitda 12.6% 32.0% 19.3pp 30.5% 1.5pp Margen Neto -40.3% 27.7% 68.0pp 18.5% 9.2pp UPA -$0.42 $0.37 N.A. $ % Estado de Resultados (Millones) Año Variación Variación Trimestre % A/A % T/T Ventas y Margen EBITDA 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, % 32.8% 33.0% 24.1% 32.0% Ventas Netas Margen EBITDA 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Ventas Netas 2, , , % -2.7% Costo de Ventas 1, , , % 7.0% Utilidad Bruta 1, , , % -9.9% Gastos Generales 1, , , % -17.6% Utilidad de Operación (439.3) (264.5) N.A. N.A. Margen Operativo -15.5% -7.0% 4.5% 20.0pp 11.5pp Depreciacion Operativa , , % -5.4% EBITDA , % 29.4% Margen EBITDA 12.6% 24.1% 32.0% 19.3pp 7.9pp Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,196.1) (1,268.1) 1,067.2 N.A. N.A. Intereses Pagados 1, % 13.0% Intereses Ganados % 55.2% Otros Productos (Gastos) Financieros (8.8) (39.5) (10.7) 21.4% -73.0% Utilidad (Pérdida) en Cambios (177.4) (907.6) 1,438.2 N.A. N.A. Part. Subsidiarias no Consolidadas (0.3) N.A. N.A. Utilidad antes de Impuestos (1,635.4) (1,532.8) 1,233.1 N.A. N.A. Provisión para Impuestos (494.2) (478.0) N.A. N.A. Operaciones Discontinuadas N.A. N.A. Utilidad Neta Consolidada (1,141.2) (1,054.8) 1,019.6 N.A. N.A. Participación Minoritaria 2.8 N.A. N.A. Utilidad Neta Mayoritaria (1,144.0) (1,054.8) 1,019.6 N.A. N.A. Margen Neto -40.3% -27.9% 27.7% 68.0pp 55.6pp UPA (0.416) (0.384) N.A. N.A. Utilidad Neta y ROE 1,500 1, (500) (1,000) (1,500) -47.6% -63.5% -62.9% % -42.1% Utilidad Neta Mayoritaria ROE 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% % % % % Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 6, , , % -11.7% Efectivo y Equivalentes de Efectivo , % -32.6% Activos No Circulantes 25, , , % -0.4% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 19, , , % -0.1% Activos Intangibles (Neto) 1, , , % -5.9% Activo Total 32, , , % -2.6% Pasivo Circulante 7, , , % -4.4% Deuda de Corto Plazo 2, , , % -0.3% Proveedores 4, , , % -2.5% Pasivo a Largo Plazo 17, , , % -5.8% Deuda de Largo Plazo 17, , , % -6.4% Pasivo Total 25, , , % -5.5% Capital Contable 6, , , % 29.1% Participación Minoritaria 2.8 N.A. N.A. Capital Contable Mayoritario 6, , , % 29.1% Pasivo y Capital 32, , , % -2.6% Deuda Neta 18, , , % -4.2% Estado de Flujo de Efectivo Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes (49.5) Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación (31.9) 1, Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,025.7) (824.9) (830.2) Flujo neto de actividades de financiamiento (914.2) (21.2) (426.0) Incremento (disminución) efectivo (1,879.3) (472.1) Fuente: Banorte Ixe, BMV, * Cifras excluyen los resultados de Alestra Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA 20,500 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17, x 6.9x 6.1x 5.5x 4.3x Deuda Neta Deuda Neta EBITDA 10.0x 8.0x 6.0x 4.0x 2.0x 0.0x 2

3 Cancelación de líneas Wimax afecta la base de UGI. Axtel finalizó el 1T17 con una base de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) de 1 millón lo que representa una caída anual de 6.7% y equivale a 23 mil cancelaciones netas en el periodo. Desglosando las UGI por tecnología de acceso, las unidades que utilizan fibra óptica representan el 65.5% de la base total vs 51.2% en el 1T16 mientras que las líneas que utilizan la tecnología Wimax (totalmente obsoleta) cayeron al 34.5%. Por tipo de servicio, las UGI de voz retrocedieron 9.5% A/A, los accesos a internet cayeron 6.5% A/A y las UGI de televisión de paga aumentaron 6.9% vs 1T16. Contrario a lo observado en el trimestre previo, los ingresos del segmento de gobierno registraron un alza del 6% pro forma. Axtel reportó ingresos consolidados por un monto de P$3,683m y una variación anual pro forma de 1.7%. En esta ocasión, los ingresos fueron impulsados por un mejor desempeño en los ingresos del segmento empresarial y de gobierno. En ambos segmentos se registró una mayor demanda de datos, mayores ingresos de redes administradas y soluciones en la nube. Con cifras pro forma, Axtel reportó una variación nula en los ingresos del mercado masivo, un incremento de 1% en los ingresos del segmento empresarial y un alza del 6% en los ingresos del segmento de gobierno. Por otro lado, en el segmento del mercado masivo, el ARPU consolidado aumentó 7.3% A/A debido a una mayor proporción de clientes de fibra óptica y un incremento en las tarifas. Las sinergias generaron una reducción del 12% en gastos operativos. En el trimestre, Axtel reportó gastos operativos por un monto de P$1,583m lo que representa una reducción del 12% A/A debido principalmente a la reducción de gastos de personal y outsourcing siendo parte del programa de sinergias tras la fusión con Alestra. Por el contrario, los costos de operación pro forma aumentaron 28% A/A debido a mayores costos de programación y menores gastos en el 1T16 debido a un beneficio extraordinario que redujo los costos del segmento de voz. Axtel reportó un EBITDA de P$1,177m lo que representa un aumento del 85.4% vs cifras pro forma y equivale a un margen de EBITDA del 32% (+14.4pp vs el 1T16). Ingresos financieros dan un fuerte impulso a la utilidad neta. La compañía reportó un ingreso financiero de P$1,067m comparando favorablemente con un costo financiero de P$1,196m en el 1T16. Este producto financiero fue el resultado de una disminución de 64% en intereses pagados (las base de comparación incluye el pago de una prima por la terminación anticipada de los bonos) y una ganancia por la fluctuación cambiaria de P$1,438m. La combinación de un mejor desempeño operativo y el ingreso financiero dieron un fuerte impulso a la utilidad neta para finalizar en un monto de P$1,020m siendo el primer resultado positivo tras 7 trimestres consecutivos de pérdida neta. Mejor manejo del balance. En este trimestre, la empresa finalizó con un saldo de P$2,824m en cuentas por cobrar siendo una reducción anual de 19.1% y de 9.7% vs el 4T16. Por otro lado, la DN/EBITDA se ubicó en 4.3x vs 5.5x en el trimestre previo. 3

4 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO Axtel CPO 28/12/2016 Mantener $4.15 Axtel CPO 19/07/2016 Mantener $6.75 Axtel CPO 22/06/2016 Mantener $7.25 Axtel CPO 01/10/2015 Mantener $8.15 4

5 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) raquel.vazquez@banorte.com (55) Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional francisco.flores.serrano@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / (55) jose.espitia@banorte.com Infraestructura Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / (55) valentin.mendoza@banorte.com Consumo Discrecional Itzel Martínez Rojas Analista itzel.martinez.rojas@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas alejandro.faesi@banorte.com Institucionales (55) Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com Activos (55) Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión arturo.monroy.ballesteros@banorte.com Financ. Estruc. (55) Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y gerardo.zamora@banorte.com Arrendadora y Factor (81) Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y luis.pietrini@banorte.com Privada (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e pimentelr@banorte.com Instituciones Financieras (55) Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@banorte.com (55) Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55)