Impacto limitado de menores precios del petróleo en la economía mexicana

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1 Análisis Económico México Impacto limitado de menores precios del petróleo en la economía mexicana México ya no es una economía fundamentada en el petróleo, aunque menores precios energéticos plantean algunos riesgos para la economía El impacto de las fluctuaciones de los precios del petróleo se resiente principalmente en las finanzas públicas, ya que los ingresos fiscales relacionados con el petróleo representan el 33% de los ingresos del gobierno 2 de diciembre Gabriel Casillas Director General Análisis Económico Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia No obstante, el programa de coberturas petroleras por parte del gobierno así como otros rasgos particulares de la economía funcionan como amortiguadores Menores precios del petróleo también se traducen en una acumulación de reservas más lenta... sin embargo, las reservas internacionales se ubican en máximos históricos (2mmd), a lo que hay que añadir los recursos de la línea de crédito flexible con el FMI por 7mmd, que recientemente fue renovada por el banco central En el mediano plazo, mientras que los menores precios del petróleo podrían reducir los incentivos para invertir en pozos de gas shale, también podrían aumentar los incentivos para invertir en aguas poco profundas y campos terrestres convencionales, los primeros abiertos para la inversión del sector privado En este contexto, consideramos que el impacto de los precios del petróleo en la economía mexicana será limitado en el corto e incluso en el mediano plazo Riesgos limitados de menores precios del petróleo. A pesar de que la economía mexicana ya no está basada en la producción petrolera, la reciente tendencia a la baja de los precios del petróleo plantea riesgos para el crecimiento. Sin embargo, éstos son muy limitados debido a una serie de mecanismos de absorción de choques y ciertos rasgos particulares del marco macroeconómico actual. Cabe destacar que mientras que los ingresos del gobierno y el ritmo de acumulación de reservas responden a las fluctuaciones del precio del petróleo en el corto plazo, los incentivos para invertir en la industria petrolera en México también son relevantes en el largo plazo, como se muestra en la siguiente tabla. El objetivo de esta nota explicar cada uno de los mecanismos amortiguadores de impactos con los cuáles cuenta la economía y destacar porque México está blindado a los bajos precios del petróleo en el corto e incluso en el medio plazo. Documento destinado al público en general 1

2 Riesgos a la baja y amortiguadores de los precios del petróleo en la economía mexicana Riesgos Mecanismos de absorción Corto plazo Mediano plazo Fuente: Banorte Ingresos fiscales potencialmente más bajos Menor ritmo de acumulación de reservas Precios más bajos del petróleo podrían reducir los incentivos para invertir en pozos de shale gas Programa de coberturas del gobierno Régimen de tipo de cambio flexible Política de precios de gasolinas Altos niveles de reservas internacionales (~2mmd) Línea de crédito flexible del FMI (7mmd) Bajos precios del petróleo podría aumentar los incentivos para invertir en aguas poco profundas y campos terrestres convencionales, que serán los primeros en ser abiertos a la inversión del sector privado México no es una economía petrolera. A pesar de que hace varios años era considerada un país petroleros, México ha sido capaz de abrir y diversificar su economía. De hecho, mientras que las exportaciones solían representar menos del 1% del PIB a principios de los años noventa, hoy en día éstas representan casi el 3%. Adicionalmente, el 8% de las exportaciones mexicanas son manufactureras. Como resultado, la producción de petróleo crudo y productos relacionados con el mismo sólo representan menos del 6% del PIB (referirse a la gráfica inferior izquierda), y las exportaciones de petróleo crudo representan sólo el 13% de las exportaciones totales (referirse a la siguiente gráfica). Estructura del PIB % del total Electricidad, agua y gas 2% Minería ex. petróleo 2% Construcción 7% Petróleo y gas 6% Estructura de las exportaciones % del total Petroleras 13% Ingresos del gobierno % del total Petroleros 33% Manufacturas 16% Agricultura 3% Servicios 61% No petroleras 87% No petroleros 67% Fuente: INEGI. Datos para 213 Fuente: INEGI. Datos para 213 Fuente: SHCP. Datos para 213 Los precios más bajos del petróleo, una cuestión fiscal. La participación de los ingresos fiscales relacionados con el petróleo representa alrededor del 33% de los ingresos totales (referirse la gráfica arriba a la derecha). Como resultado, las fluctuaciones de los precios del petróleo sí tienen un impacto en los ingresos fiscales de México. Sin embargo, existen tres mecanismos que han contribuido a atenuar el impacto de la volatilidad del precio del petróleo sobre la economía: (1) El programa de coberturas petroleras del gobierno; (2) el régimen cambiario de libre flotación de México; y (3) la política de precios de la gasolina. 2

3 (1) Programa de coberturas del gobierno. Por más de diez años, el gobierno mexicano ha comprado coberturas (i.e. compra de derivados) para proteger los ingresos petroleros del país. Un equipo formado por la Secretaria de Hacienda y el Banco de México utiliza los recursos del Fondo de Estabilización de los Ingresos Petroleros (FEIP) cada año para la compra de opciones (puts). Cabe destacar, que la Secretaría de Hacienda ha ejercido las opciones una sola vez, en 29. En este contexto, para el año fiscal 214, el gobierno cubrió los ingresos relacionados con el petróleo en su totalidad en 85 dólares por barril (dpb). Para 215, el Secretario de Hacienda, Luis Videgaray, comentó que el gobierno ha asegurado un precio mínimo de 79dpb para los ingresos petroleros, similar al utilizado en la elaboración del presupuesto 215. (2) Tipo de cambio flexible. Históricamente se ha observado que la relación entre el tipo de cambio (USD/MXN) y los precios del petróleo tienen una correlación negativa. Los precios del petróleo normalmente caen, al mismo tiempo que la divisa mexicana se deprecia frente al dólar. En este contexto, dado que los ingresos del gobierno que recibe de las exportaciones petroleras son expresados en pesos, una depreciación del peso ayuda a compensar parcialmente la caída en los precios del petróleo. (3) Política de precios de la gasolina. Los precios domésticos de la gasolina son fijados por el gobierno. No obstante, cabe destacar que Pemex importa alrededor del 5% del consumo doméstico de gasolina. En este contexto, cuando los precios domésticos están por arriba de los precios internacionales, el gobierno recauda impuestos. Por el contrario, cuando los precios internacionales están por encima de los nacionales, esto implica una especie de subsidio ya que el gobierno compensa a Pemex por el costo que implica importar la gasolina. Dada la alta y positiva correlación entre los precios del petróleo y de la gasolina, los precios domésticos actuales de la gasolina se encuentran por arriba de los precios internacionales, por lo que el gobierno está recibiendo mayores ingresos de la venta local de gasolina, lo que ayuda a atenuar el impacto de la caída de los precios del petróleo. Precios de la gasolina Pesos por litro Subsidio de la gasolina % del PIB Mexico Estados Unidos ene-8 abr-1 jul-12 nov-14 Fuente: SHCP, Pemex y Bloomberg Fuente: SHCP

4 Mecanismos de absorción de choques. Mientras (1) solo ayuda a mitigar las presiones a la baja de los precios, (2) y (3) realmente reducen la volatilidad derivada tanto de la alza como de la baja de los precios. De esta manera, el gobierno es capaz de tomar ventaja de los precios que resulten más altos que lo esperado, mientras que los ingresos están protegidos de riesgos a la baja. Ritmo de acumulación de reservas. Los precios del petróleo también están relacionados con los niveles de reservas internacionales en el caso de México. De hecho, los dólares recaudados por las exportaciones de Pemex son la fuente principal de acumulación de reservas. Como resultado, los menores precios del petróleo también significan que Banxico acumulará reservas a un ritmo menor. Sin embargo, las reservas se encuentran actualmente en su máximo histórico, cerca de 2mmd. Asimismo, el FMI ha renovado recientemente la línea de crédito flexible por 7mmd (referirse al gráfico inferior). Reservas internacionales mmd Línea de crédito flexible Reservas internacionales oct-8 oct-9 oct-1 oct-11 oct-12 oct-13 oct-14 Fuente: Banorte-Ice con datos de Banxico La economía de Estados Unidos y los precios del petróleo. Finalmente, es importante destacar la relación existe entre los precios del petróleo y la economía de Estados Unidos, así como el estrecho vínculo económico entre EE.UU. y México. En este contexto, los menores precios del petróleo siempre han ayudado a impulsar el consumo privado en los EE.UU. (referirse a la gráfica inferior izquierda). Como resultado, una actividad económica más dinámica en los EE.UU. se traduce en mayores tasas de crecimiento para México y mayores ingresos fiscales no petroleros para el gobierno, lo cual también ayuda a hacer frente a los menores precios del petróleo (referirse a la gráfica inferior derecha). PIB en EE.UU. y precios del petróleo Crecimiento del PIB (% anual) WTI (dpb, dcha) Fuente: BEA y BP Producción manufacturera de EE.UU. y México % anual, ajustado por estacionalidad EE.UU. México -2 sep-4 sep-6 sep-8 sep-1 sep-12 sep-14 Fuente: Federal Reserve Bank e INEGI 4

5 Evaluación de mediano plazo. Los beneficios esperados por la reforma energética también puede verse afectados por los precios más bajos del petróleo. Del lado negativo, expertos en materia energética han comentado que precios por debajo de 7 dólares por barril hacen que la explotación de pozos de shale gas sea menos atractiva. Ello se debe principalmente a dos características: (1) El costo de traer un barril de petróleo a la superficie en estos pozos cuesta alrededor de 5 a 6dpb, mucho más que los costos relacionados a la extracción en aguas poco profundas o campos terrestres convencionales; y (2) las empresas productoras de petróleo generado por pozos de shale no son grandes empresas como es el caso de BP, Exxon, Chevron o Shell. Generalmente este tipo de empresas son mucho más pequeñas y no están integradas verticalmente. Como resultado, las empresas más pequeñas sólo obtienen beneficios basados en la extracción de petróleo y no de otras partes de la cadena de suministro. Sin embargo, una evaluación optimista abarca campos petroleros maduros y otros pozos terrestres convencionales, ya que los bajos precios del petróleo en realidad aumentan los incentivos para invertir en estos proyectos en relación a las operaciones de shale gas o de extracción en mar profundo. Más aún, los campos petroleros maduros y otros pozos terrestres convencionales serán los primeros en ser abiertos a la inversión del sector privado, los cuales serán subastados el próximo año, ya sea en su totalidad o de manera conjunta con Pemex. En este contexto, con bajos precios del petróleo estos proyectos se hacen mucho más atractivo vis-a-vis operaciones no convencionales en los EE.UU., con lo que la inversión en México en el corto plazo aumentaría, y también ayudaría a mitigar los efectos negativos del menor potencial de las inversiones en los pozos de shale gas. Además, las grandes compañías petroleras siguen interesados en las operaciones de perforación de aguas profundas, principalmente debido a su naturaleza integración vertical. Bajo impacto. Dado los factores comentados anteriormente, la economía mexicana esta preparada para enfrentar menores precios del petróleo. 5

6 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 3 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 1 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 6

7 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia (55) Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional (55) Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura (55) Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis (55) x 1267 María de la Paz Orozco García Analista (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa (55) Banca Mayorista Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada (55) Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas (81) Victor Antonio Roldan Ferrer René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Banca Corporativa Transaccional Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios (55) (55)

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