Trimestre poco comparable con el año anterior por la transmisión de los Juegos Olímpicos de Londres

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1 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Análisis y Estrategia Bursátil México AZTECA Mejora secuencial en márgenes Reporte Trimestral Trimestre poco comparable con el año anterior por la transmisión de los Juegos Olímpicos de Londres Secuencialmente mejoran los ingresos pero todavía están afectados por la desaceleración de la economía Introducimos nuestro PO 2014 de $8.40 siendo calculado con una valuación por múltiplos y por Flujos Descontados, reiteramos la recomendación de MANTENER Los resultados de Televisión Azteca al 3T13 son en línea con nuestros estimados. La empresa reportó un monto de P$3,016m lo que equivale a una caída de 5.7% vs el 3T13, las cifras no son del todo comparables por la transmisión de los Juegos Olímpicos en Londres en el TV Azteca reportó un Ebitda de P$971m (-8.3% A/A) lo que representó un margen de Ebitda de 32.2% siendo una erosión de 93pb A/A principalmente por mayores gastos de operación. En la utilidad neta se reportó una caída de 54.0% A/A a un monto de P$330m siendo afectada por la debilidad operativa así como una pérdida cambiaria que compara desfavorablemente con la ganancia cambiaria del año anterior. 22 de octubre Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones/Medios mjimenezza@ixe.com.mx MANTENER Precio Actual $7.23 PO 2014 $8.40 Rendimiento (e) 15.5% Dividendo (%) 0.8% Máx Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) 1,686 Acciones circulación (m) 2,987 Flotante 45% Operatividad Diaria (P$ m) 38 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Establecemos PO 2014 de $8.40 para fines del Nuestro PO equivale a un múltiplo FV/Ebitda 2014e de 6.6x, este precio fue determinado con el promedio de una valuación por múltiplos y una valuación por Flujos Descontados. Creemos que los inversionistas se podrían mantener alejados de la acción en el corto plazo por la incertidumbre que genera la posible entrada de nuevos competidores como parte de la Reforma al sector de radiodifusión. Documento destinado al público en general 1

2 Televisión Azteca (AZTECA) Estado de Resultados (Millones) Cifras trimestrales y acumuladas Año Variación Variación e 2014e TACC Trimestre % A/A % T/T 2014e / 2012 Ventas Netas 3, , , , , % 7.0% 12, , , % Costo de Ventas 1, , , , , % 4.0% 7, , ,129.7 Utilidad Bruta 1, , , , % 11.6% 5, , ,299.4 Gastos Generales % 3.3% 1, , ,719.0 Utilidad de Operación , % 23.3% 3, , , % Margen Operativo 26.9% 37.0% 16.8% 19.6% 22.6% (4.3pp) 3.0pp 28.6% 25.3% 26.3% Depreciacion Operativa % 7.2% % EBITDA 1, , % 14.7% 4, , , % Margen EBITDA 33.1% 44.3% 25.4% 30.0% 32.2% (0.9pp) 2.2pp 33.0% 34.0% 33.4% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (16.6) (199.0) (3.8) (454.9) (218.0) >500% -52.1% (715.5) (462.1) (691.2) Intereses Pagados % 5.8% Intereses Ganados % -29.3% Otros Productos (Gastos) Financieros (16.4) (9.5) (11.9) (48.6) (4.1) -75.0% -91.6% (148.3) (100.7) (149.2) Utilidad (Pérdida) en Cambios (51.6) (227.5) (8.7) N.C % (105.5) Part. Subsidiarias no Consolidadas (9.9) % 82.9% 36.1 (5.2) 7.6 Utilidad antes de Impuestos , % 369.3% 2, , , % Provisión para Impuestos % -25.6% Operaciones Discontinuadas N.S. N.S Utilidad Neta Consolidada , (88.5) % N.C. 2, , ,810.2 Participación Minoritaria (5.0) 2.4 (3.7) (3.6) (4.0) -18.7% 13.2% (9.7) (3.6) 9.3 Utilidad Neta Mayoritaria , (84.9) % N.C. 2, , , % Margen Neto 22.5% 30.6% 6.3% -3.0% 10.9% (11.5pp) 14.0pp 18.4% 15.8% 14.5% UPA (0.028) % N.C % Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 15, , , , , % 30.5% 15, , ,450.2 Efectivo y Equivalentes de Efectivo 6, , , , , % 69.0% 7, , ,252.6 Activos No Circulantes 17, , , , , % 2.9% 18, , ,799.9 Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 3, , , , , % -0.6% 3, , ,133.7 Activos Intangibles (Neto) 6, , , , , % 0.5% 7, , ,760.2 Activo Total 32, , , , , % 15.3% 33, , , % Pasivo Circulante 3, , , , , % -7.6% 3, , ,535.8 Deuda de Corto Plazo % 0.0% Proveedores % 41.1% Pasivo a Largo Plazo 18, , , , , % 42.3% 18, , ,323.1 Pasivos por Impuestos Diferidos 3, , , , , % 0.0% 3, , ,463.5 Pasivo Total 22, , , , , % 22.7% 21, , , % Capital Contable 10, , , , , % 0.9% 11, , ,391.2 Participación Minoritaria (5.0) 2.4 (3.7) (3.6) (4.0) -18.7% 13.2% (9.7) (3.6) 9.3 Capital Contable Mayoritario 10, , , , , % 1.0% 11, , , % Pasivo y Capital 32, , , , , % 15.3% 33, , ,250.1 Deuda Neta 3, , , , , % 40.7% 3, , ,360.7 Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos ,696.2 (513.9) 1, , , ,587.6 Flujos generado en la Operación (870.8) (927.4) (1,259.7) (1,755.0) (2,515.5) (2,706.7) (2,332.9) Flujo Neto de Actividades de Inversión (118.9) (132.2) (85.2) (52.4) (414.8) (518.4) (573.5) (94.0) Flujo neto de actividades de financiamiento (511.0) (261.5) (304.2) (812.0) 6,180.8 (1,991.6) (1,010.4) Incremento (disminución) efectivo (868.0) (7.4) (387.1) 4,744.2 (1,046.5) Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV 2

3 Ingresos no comparables con el año anterior. La transmisión de los Juegos Olímpicos de Londres en el 3T12 dificulta la comparación en este trimestre. Además creemos que la desaceleración de la economía y la incertidumbre causada por la política monetaria en Estados Unidos podrían haber afectado los presupuestos de algunos anunciantes, especialmente de empresas multinacionales. La empresa reportó ingresos de publicidad en México por P$2,750m representando el 91.2% de los ingresos totales y una variación de 5.9% A/A. Azteca America, cadena de TV Abierta enfocada al mercado hispano en EEUU reportó una caída de 2.6% en sus ingresos afectada por la desaceleración y un efecto cambiario; ésta contribuyó con el 7.4% de los ingresos totales. Por último la exportación de contenido a Europa y Sudamérica cayó 6.5% A/A. Contracción de márgenes anual pero mejora secuencial. En el trimestre anterior se registraron costos por derechos de exhibición y costos de producción relacionados con los Juegos Olímpicos. La ausencia de estos costos en combinación con una mayor programación para Azteca America provocó una caída de 5.8% en el costo de ventas. Por el contrario los gastos de administración y venta subieron 2.1% A/A por mayores gastos de personal. Así la empresa reportó un Ebitda de P$971m lo que representa una caída de 8.3% A/A. La rentabilidad de la empresa se ha presionado en este año, sin embargo, vemos una ligera mejora secuencial (descontando la estacionalidad) al pasar de 30.0% en el 2T13 a 32.2% en el 3T13. Pérdida cambiaria presiona los resultados. En este trimestre, TV Azteca reportó una pérdida cambiaria de P$8m lo cual compara desfavorablemente con la ganancia cambiaria del 3T12 de P$192m. Aunque la provisión para impuestos sólo creció 2.5%, la tasa efectiva se elevó de 16% a 30%. La combinación de estos dos rubros y una caída operativa provocó una disminución de 54% en la utilidad neta para ubicarse en P$330m. Incremento temporal en la deuda con costo. La empresa colocó bonos por US$500m con vencimiento a siete años y una tasa de interés de 7.63% provocando un incremento anual de la deuda con costo. El aumento en la deuda es temporal ya que la empresa utilizará estos recursos en el 4T13 para pagar P$4,778m de Certificados Bursátiles y US$28m de deuda con American Tower Corp. Esta emisión tendrá un efecto positivo sobre los flujos de la compañía al mejorar el perfil de vencimiento de la deuda liberando recursos para inversión. Valuación y recomendación. Para determinar el PO 2014 utilizamos dos metodologías y promediamos los valores teóricos obtenidos. Para el próximo año calculamos un crecimiento de 4.4% en ingresos (P$12,429m) por la transmisión del Mundial de Fútbol (podría ser mayor si la selección nacional califica) y un desempeño modesto de la economía mexicana. Para el Ebitda nuestro estimado es de P$4,153m un incremento de 2.7% A/A, los márgenes se presionarían 60pb por los costos relacionados al Mundial de Fútbol. 3

4 En el modelo de valuación por múltiplos establecemos un múltiplo FV/Ebitda 2014e de 6.3x para nuestro estimado de Ebitda 2014e de P$4,153m siendo ligeramente menor al múltiplo promedio de los dos últimos años y obtuvimos un valor teórico por CPO de $7.94. En la valuación de por flujos descontados calculamos un WACC en dólares de 7.86% el cual fue determinado con el rendimiento del bono a 10 años en 2.7%, un riesgo país de 160pb, un riesgo de mercado de 5.5%, una beta de 0.93 y un costo de deuda de 7.6% con una razón de deuda a capitalización de 38%. Adicionalmente usamos una tasa de perpetuidad del 2.25% que equivaldría a un valor terminal para el Ebitda 2019e de 7.1x. El valor teórico que arroja nuestro modelo de DCF es de P$9.00 por CPO. MODELO DE FLUJOS DESCONTADOS Millones USD 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e Perp. (+) EBITDA (-) Capital de Trabajo (152) (127) (103) (105) (110) (114) (119) (-) Inversión en Activo Fijo (31) (38) (40) (41) (41) (41) (42) (-) Impuestos (74) (62) (66) (68) (71) (74) (77) (=) Flujo Efectivo (+) Perpetuidad ,859 (=) Flujo Total ,859 Tasa Libre de riesgo (RF) 2.70% (+) Valor presente de los Flujos 570 Riesgo País 1.60% (+) Valor presente Perpetuidad 1,813 Riesgo Mercado (RM) 5.50% = Valor empresa 2,383 Beta 0.93 (-) Deuda Neta (192) CAPM 9.42% (-) Interés minoritario (7) (+) Otras Inversiones 0 Costo de la Deuda 7.60% (=) Valor del Capital 2,184 Tasa impuestos 30.0% Acciones en circulación 2,987 Costo Deuda Neto 5.32% Precio Objetivo P$ 8.89 Deuda / Capitalización 38.0% WACC 7.86% Perpetuidad 2.25% El PO 2014 de $8.40 resultó del promedio de ambas metodologías. A pesar de que el rendimiento parece atractivo, creemos que en el corto plazo la acción esta rodeada de incertidumbre por el efecto que podría tener una mayor competencia en su negocio principal por la licitación de nuevas frecuencias que atraerían a otros operadores por lo que la recomendación es de MANTENER. 4

5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. COMPRA MANTENER VENTA Referencia Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO Azteca CPO 18/07/2013 Mantener 8.00 Azteca CPO 23/04/2013 Venta 9.50 Azteca CPO 21/02/2013 Mantener

6 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico raquel.vazquez@banorte.com (55) Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Bernal Subdirector Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) Manuel Jiménez Zaldivar Subdirector Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) Marissa Garza Ostos Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Infraestructura / Fibras jespitia@ixe.com.mx (55) María de la Paz Orozco García Analista mporozco@ixe.com.mx (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Victor Antonio Roldan Ferrer Carlos Eduardo Martinez Gonzalez René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55)