Comisión de Cambios podría actuar pronto ante dinámica del peso-dólar

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1 Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio México Comisión de Cambios podría actuar pronto ante dinámica del peso-dólar La dinámica del tipo de cambio se ha deteriorado en las últimas semanas, especialmente después del reporte laboral en EE.UU. del viernes pasado El peso mexicano ha fungido como un mecanismo para absorber choques externos tales como el probable proceso de normalización de tasas en EE.UU. y los riesgos asociados a la situación en Grecia; sin embargo, consideramos que la divisa ha hecho una sobrerreacción respecto a sus fundamentales A nuestro parecer Banxico no aumentará su tasa de referencia debido a esta situación dado que siempre ha tratado de diferenciar entre la política monetaria y la cambiaria, no solamente por su mandato, sino también por la situación de México como un mercado emergente premium En este contexto, a pesar de que la Comisión de Cambios (CC) se ha caracterizado históricamente por tener un compromiso con el régimen de libre flotación, han existido ocasiones en las cuales ha tenido que actuar cuando la dinámica del tipo de cambio no ha reflejado los fundamentales Como resultado, anticipamos que la Comisión de Cambios pudiera realizar modificaciones en su mecanismo de subasta de dólares 10 de marzo Gabriel Casillas Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com Alejandro Padilla Estratega en Jefe, Renta Fija y FX alejandro.padilla@banorte.com Juan Carlos Alderete, CFA Estrategia, Mercado Cambiario juan.alderete.macal@banorte.com Santiago Leal Analista Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com De hecho, pensamos que la Comisión de Cambios pudiera disminuir el tipo de cambio de ejercicio de la subasta de dólares de la actual regla de 1.5% de depreciación respecto al nivel FIX determinado del día hábil inmediato anterior a 0.75%, dejando sin cambios el monto diario de US$ 200 millones Dinámica reciente del tipo de cambio La dinámica del peso-dólar se ha deteriorado en las últimas semanas, especialmente después del reporte laboral en EE.UU. del viernes pasado. En este sentido y al cierre de ayer el peso se ha depreciado 18.2% en los últimos 6 meses, 4.7% desde principios del año y 1.8% desde el pasado jueves, cotizando muy cerca de su peor nivel desde la crisis de 2008, como se muestra en la gráfica de abajo a la izquierda. Por su parte, la volatilidad implícita de un mes se ha incrementado de manera significativa de 9.8% a 12.5% en lo que va del 2015 (por favor referirse a la gráfica posterior derecha). Documento destinado al público en general 1

2 USD/MXN Pesos por dólar ene-07 may-08 sep-09 ene-11 may-12 sep-13 ene-15 Fuente: Bloomberg USD/MXN Volatilidades implícitas de corto plazo % 20 Un mes Tres meses mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 Fuente: Bloomberg no refleja los sólidos fundamentales de México. El peso mexicano ha fungido como un mecanismo para absorber choques externos como el probable proceso de normalización de tasas en EE.UU. así como los riesgos asociados a la situación en Grecia; sin embargo, consideramos que la divisa ha hecho una sobrerreacción respecto a sus fundamentales. No obstante, México tiene un banco central que ha sido históricamente altamente creíble dentro del espectro de mercados emergentes y que se ha fortalecido en estos momentos ya que la inflación ha convergido a la meta del 3%, una política fiscal responsable, y una plétora de reformas estructurales en una fase de implementación actualmente. Este es un paradigma distinto respecto al resto de las economías emergentes. En este contexto, el tipo de cambio nominal ha mostrado una dispersión importante respecto al equilibrio de largo plazo, utilizando diferentes modelos de tipo de cambio real (ver gráfica abajo). MXN Tipo de cambio real efectivo Índice 100= 2-Ene Apreciación MXN Promedio 5 años= ene-08 oct-08 ago-09 may-10 mar-11 dic-11 oct-12 ago-13 may-14 Fuente: JPM, Banorte-Ixe -12.8% 2

3 La depreciación del peso no generará un incremento temprano en la tasa de referencia de Banxico. A nuestro parecer Banxico no aumentará su tasa de referencia debido a esta situación dado que siempre ha tratado de diferenciar entre la política monetaria y cambiaria, no solamente por su mandato, sino también por la situación de México como un mercado emergente premium. En este contexto, reafirmamos nuestra expectativa de que Banxico iniciará a subir tasas de manera gradual hasta el 23 de julio, en la junta inmediata posterior a la decisión de la Reserva Federal del 17 de junio y donde pensamos que el Fed comenzará el proceso de normalización de su tasa de referencia. Banco de México ha adoptado un estricto régimen de objetivo de inflación, mientras que la política cambiaria está en manos de la Comisión de Cambios, formada por miembros tanto del banco central (3) como de la Secretaría de Hacienda (3). En este contexto y a pesar de que la Comisión de Cambios (CC) se ha caracterizado históricamente por tener un compromiso con el régimen de libre flotación, han existido ocasiones en las cuales ha tenido que actuar cuando la dinámica del tipo de cambio no ha reflejado los fundamentales, particularmente cuando los precios no muestran de una manera apropiada las condiciones de liquidez. Como referencia, la siguiente tabla muestra un resumen de las acciones de la CC en los últimos años. Medidas de la Comisión de Cambios en el mercado cambiario Mdd, acumulado desde el 1-Ene-08 Medida Monto Disponibilidad Subasta con precio mínimo 9,385 8/Oct/08 al 9/Abr/10; 29/Nov/11 a 08/Abr/13: 8/Dic/14 - Presente Subasta sin precio mínimo 10,250 9/Mar/2009 al 30/Sep/2009 Subasta extraordinaria 11,000 8 al 23/Oct/2008 Otros** 1,835 4 al 27/Feb/2009 Total venta de USD 32,470 Opciones de venta de dólares -9,080 22/Feb/2010 al 29/Nov/2011 Total (ventas - compras) 23,390 * Monto positivo significa venta de dólares ** Ventas discrecionales Fuente: Banxico, Banorte-Ixe Reducción en el precio mínimo de ejercicio de la subasta. El 8 de diciembre del año pasado la CC reintrodujo la subasta diaria de dólares por US$ 200 millones a un tipo de cambio mínimo equivalente al tipo de cambio FIX del día hábil inmediato anterior más 1.5%. Desde su implementación la subasta se ha ejercido en dos ocasiones (11 de diciembre de 2014 y 6 de enero de 2015). Hemos mencionado anteriormente que en este entorno de volatilidad la CC podría modificar el monto o la fórmula para determinar el precio mínimo. En este contexto, destacamos que la CC eligió un monto históricamente bajo el 8 de diciembre. Claramente esto es únicamente una señal si tomamos en cuenta que la última encuesta del BIS muestra que el volumen diario de operación del tipo de cambio ronda los US$ 135,000 millones. Por lo tanto, pensamos que la CC preferirá modificar a la baja la fórmula del tipo de cambio mínimo en vez del monto diario, favoreciendo aun los métodos basados en reglas. De hecho, pensamos que la CC pudiera reducir el tipo de cambio de ejercicio de la actual regla de 1.5% de depreciación respecto al nivel FIX del día hábil inmediato anterior a 0.75%, dejando sin cambios el monto diario de US$ 200 millones. 3

4 Realizamos una simulación simple para dilucidar el posible efecto que esta medida hubiera tenido de haberse realizado en diciembre. Tomando en cuenta la dinámica del tipo de cambio desde ese momento, los resultados sugieren una venta acumulada de US$ 2,600 millones, activando la subasta en 13 de 63 días de operación como se muestra en la tabla y gráfica de abajo. Asumiendo un año de 240 días hábiles y el mismo porcentaje de eventos, lo anterior sería consistente con una venta anual de US$ 9,905 millones, equivalente a 5.1% de las reservas internacionales al 27 de febrero (sin tomar en cuenta la línea de crédito flexible del FMI), lo que consideramos moderado. Adicionalmente, cabe resaltar que el análisis no incorpora la posibilidad de mayor soporte para el peso derivado de mayor oferta de dólares en el mercado y que podría ayudar a compensar por las fuerzas detrás de las pérdidas recientes. En este contexto, el estimado de uso de reservas presentado podría ser mayor al observado en caso de que esta medida efectivamente sea anunciada en los próximos días. USD/MXN - Simulación histórica de subasta de dólares a diferentes precios mínimos* Regla (% de depreciación) Activación de subasta (veces) Monto acumulado vendido (mdd) % de días de operación activados Velocidad promedio de baja de reservas (mdd por día) 1.5% (Actual) % 7 1, % 13 2, % 21 4, * Asumiendo 63 días de operación desde su reintroducción el 8 de diciembre de Si una subasta hubiere sido activada de acuerdo a la regla, el máximo entre el FIX del día y el precio mínimo de la sesión es utilizado como base para el precio mínimo del día siguiente. Los resultados no consideran los efectos de mayor liquidez (y mayor demanda de pesos) en la potencial dinámica del tipo de cambio. Por último, si se hubiere realizado una subasta la tabla asume que los US$ 200 millones fueron asignados. Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico, Bloomberg USD/MXN Simulación de la subasta de dólares a precio mínimo Del 8 de diciembre de 2014 al 9 de marzo de ,000 Monto total vendido (mdd, izq.) Eventos (días, der.) 4, ,000 3,500 3, ,200 2,500 2,000 1, ,600 1, , Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico, Bloomberg

5 Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre Direccional: Corto EUR/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 5-ene ene-15 Trading: Largo USD/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15 Trading: Largo USD/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14 Direccional: Corto USD/MXN n.a. n.a Cerrada Pérdida 10-sep sep-14 Trading: Corto EUR/MXN n.a. n.a Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14 USD/MXN call spread** n.a Cerrada Pérdida 6-may jun-14 Corto direccional USD/MXN Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13 Corto límite USD/MXN Cancelada oct oct-13 Corto especulativo USD/MXN Cerrada Pérdida 26-jul ago-13 Corto EUR/MXN Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13 Largo USD/MXN Cerrada Pérdida 11-mar mar-13 Largo USD/MXN Cerrada Ganancia 11-ene feb-13 Táctico corto límite en USD/MXN Cancelada dic dic-12 * Unicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: Banorte-Ixe 5

6 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 6

7 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis valentin.mendoza@banorte.com (55) x 1267 María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (55) Alejandro Eric Faesi Puente Director General de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Jorge de la Vega Grajales Director General Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Banca Internacional rvelazquez@ixe.com.mx (55) Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55)