E 2019E

Transcripción

1 Análisis y Estrategia Bursátil México Hotel Reporte Trimestral Buen reporte en el 4T17, en línea con lo estimado HOTEL reportó aumentos de doble dígito en ingresos y EBITDA en el 4T17, en línea. La menor ocupación más que compensó el alza en el ADR, lo que impactó el RevPAR en los hoteles propios El aumento en los ingresos fue menor al que se presentó en el total de costos y gastos, por lo que el margen operativo bajó 3.1pp y el de EBITDA se redujo ligeramente en 0.3pp a 33.2% Reiteramos nuestro PO 2018E de P$12.5 con recomendación de Compra. HOTEL cuenta con sólidas perspectivas de crecimiento ante la maduración de hoteles e integración de cuartos en desarrollo HOTEL reportó crecimientos en el 4T17 en ingresos de 38.5% A/A, en utilidad de operación de 17.8% y en EBITDA de 37.1% para ubicarse en P$441m, P$79m y P$147m, respectivamente. Se presentó una pérdida neta mayoritaria de P$46m. Los ingresos y el EBITDA fueron en línea con lo esperado. Creemos que la maduración de hoteles y la incorporación de habitaciones que se encuentran en desarrollo impulsarán de forma importante los crecimientos en el año. Al respecto, la guía 2018 de la compañía incluye: ingresos de P$2,250m y EBITDA de P$803m. Subimos marginalmente nuestros estimados que se encuentran en línea con dicha guía. Reiteramos nuestro PO 2018E de P$12.5 que ofrece un rendimiento potencial de 14.9%. Recomendamos Compra. Dicho precio lo obtuvimos con el método de valuación DCF y representa un múltiplo FV/EBITDA 2018E de 10.2x, por debajo del múltiplo actual y del múltiplo promedio de 2 años (11.2x). Para 2018 esperamos un incremento en ingresos de 42.6% y en EBITDA de 49.0%, con un margen EBITDA de 34.9%. Creemos que HOTEL es una opción de inversión patrimonial por su baja bursatilidad. 23 de Febrero 2018 José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura jose.espitia@banorte.com COMPRA Precio Actual $10.88 PO 2018E $12.50 Dividendo (e) - Dividendo (%) - Rendimiento Potencial 14.9% Máx Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante 46.1% Operatividad Diaria (P$ m) 3.2 Múltiplos 12m FV/EBITDA 14.3x P/U 24.7x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 15% 10% 5% 0% -5% feb-17 may-17 ago-17 nov-17 feb-18 MEXBOL HOTEL* Estados Financieros Múltiplos y razones financieras E 2019E E 2019E Ingresos 1,221 1,581 2,255 2,512 FV/EBITDA 11.8x 14.3x 9.2x 8.2x Utilidad Operativ a P/U 33.4x 24.7x 14.8x 12.3x EBITDA P/VL 1.3x 1.0x 0.9x 0.9x Margen EBITDA 34.9% 33.4% 34.9% 35.2% Utilidad Neta ROE 3.9% 4.0% 6.3% 7.1% Margen Neto 13.1% 13.7% 16.0% 17.3% ROA 2.7% 2.4% 3.7% 4.2% EBITDA/Intereses 12.8x 6.8x 8.4x 9.4x Activ o Total 5,839 9,026 9,789 10,420 Deuda Neta/EBITDA -0.9x 4.2x 2.4x 2.2x Disponible 1, Deuda/Capital 0.3x 0.5x 0.5x 0.4x Pasiv o Total 1,694 3,687 4,090 4,287 Deuda 1,403 2,511 2,568 2,668 Capital 4,145 5,339 5,699 6,133 Fuente: Banorte 1 Documento destinado al público en general

2 HOTEL Resultados 4T17 Cifras nominales en millones de pesos Concepto 4T16 4T17 Var % 4T17e Var % vs Estim. Ventas % % Utilidad de Operación % % Ebitda % % Utilidad Neta N.A. 20 N.A. Márgenes Margen Operativo 20.9% 17.8% -3.1pp 23.9% -6.1pp Margen Ebitda 33.6% 33.2% -0.3pp 33.4% -0.1pp Margen Neto 14.3% -10.4% -24.7pp 4.6% -15.0pp UPA $0.09 -$0.09 N.A. $0.04 N.A. Estado de Resultados (Millones) Año Variación Variación Trimestre % A/A % T/T Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones % 38.9% 29.8% 31.5% 33.2% 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 Ventas Netas Margen EBITDA 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Ventas Netas % 14.7% Costo de Ventas % 15.8% Utilidad Bruta % 14.1% Gastos Generales % 22.0% Utilidad de Operación % -3.2% Margen Operativo 20.9% 21.1% 17.8% (3.1pp) (3.3pp) Depreciación Operativa % 59.6% EBITDA % 21.1% Margen EBITDA 33.6% 31.5% 33.2% (0.3pp) 1.8pp Ingresos (Gastos) Financieros Neto (22.2) (26.5) (171.0) >500% >500% Intereses Pagados % 51.5% Intereses Ganados N.A. N.A. Otros Productos (Gastos) Financieros 0.9 (1.0) % N.A. Utilidad (Pérdida) en Cambios (15.4) (4.0) (136.6) >500% >500% Part. Subsidiarias no Consolidadas % 44.4% Utilidad antes de Impuestos (91.5) N.A. N.A. Provisión para Impuestos (0.5) N.A % Operaciones Discontinuadas N.A. N.A. Utilidad Neta Consolidada (116.8) N.A. N.A. Participación Minoritaria 0.2 (7.1) (70.9) N.A. >500% Utilidad Neta Mayoritaria (45.9) N.A. N.A. Margen Neto 14.3% 13.6% -10.4% (24.7pp) (24.0pp) UPA (0.093) N.A. N.A. Utilidad Neta y ROE Cifras en millones (50) (100) 3.9% 5.5% 7.3% 7.0% 5.0% 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 Utilidad Neta Mayoritaria ROE 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 2, , % -24.6% Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1, % -51.8% Activos No Circulantes 3, , , % 5.3% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 3, , , % 4.4% Activos Intangibles (Neto) % -61.1% Activo Total 5, , , % 1.5% Pasivo Circulante , % -61.2% Deuda de Corto Plazo % 26.1% Proveedores % 22.6% Pasivo a Largo Plazo 1, , , % 55.7% Deuda de Largo Plazo 1, , , % 77.4% Pasivo Total 1, , , % 8.9% Capital Contable 4, , , % -3.0% Participación Minoritaria , ,056.7 >500% -4.9% Capital Contable Mayoritario 4, , , % -2.6% Pasivo y Capital 5, , , % 1.5% Deuda Neta (396.5) ,119.0 N.A % Estado de Flujo de Efectivo Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión (375.0) (229.2) (534.5) Flujo neto de actividades de financiamiento 77.5 (44.6) 25.8 Incremento (disminución) efectivo (199.0) (187.7) (309.8) Fuente: Banorte, BMV Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones 2,500 2,000 1,500 1, (500) (1,000) -0.9x 0.9x 1.3x 1.6x 4.0x 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 Deuda Neta Deuda Neta EBITDA 5.0x 4.0x 3.0x 2.0x 1.0x 0.0x -1.0x -2.0x 2

3 Portafolio de activos sigue creciendo. En el 4T17, HOTEL anunció las aperturas de los hoteles Krystal Grand Suites Insurgentes (150 suites) y el Krystal Grand Nuevo Vallarta (480 suites de las cuales 256 fueron incorporadas al inventario original de 215). HOTEL cerró el 4T17 con un total de 21 hoteles en operación, de los cuales 12 son propios (7 estabilizados y 5 en etapa de maduración) y 9 son hoteles en administración. Lo anterior representa un crecimiento de 4 hoteles más comparado con los 17 hoteles que operaban al cierre del 4T16. Cabe señalar que la mayor parte de los ingresos proviene de los hoteles propios, mientras que los hoteles en administración generan honorarios por su gestión. El número de habitaciones totales en operación al 4T17 fue de 5,279, un incremento de 22.1%, en comparación con las 4,324 que operaba al cierre del 4T16. Adicionalmente, HOTEL cuenta con 858 habitaciones en desarrollo, 250 en la Ciudad de México, 168 del AC by Marriot Distrito Armida, 32 del hotel Curio Collection Zacatecas, 192 de la ampliación del hotel Hilton Puerto Vallarta y 216 de la ampliación del hotel Krystal Puerto Vallarta para un portafolio total de 24 hoteles y 6,137 habitaciones. Incremento en ingresos principalmente por incorporación de nuevos hoteles. La baja en ocupación más que compensó el alza en la tarifa, lo que llevó a un menor RevPar de los hoteles propios de la compañía. En el 4T17, el crecimiento en ingresos totales de HOTEL fue de 38.5% vs. 4T16, impulsado por un aumento de 37.7% en ingresos de habitaciones, de 68.6% en ingresos de alimentos y bebidas y de 3.2% en otros ingresos de hoteles, que más que compensaron la baja de 30.8% en honorarios por administración de hoteles de terceros. Hay que mencionar que se presentó una menor ocupación debido a la incorporación de nuevos hoteles (se encuentran en etapa inicial de maduración), en combinación con factores externos que se mencionaron en el reporte del 3T17. Los datos operativos de hoteles propios estabilizados (7) mostraron un avance en RevPAR de 5.4% vs. 4T16, debido al alza de 6.9% en ADR, que fue parcialmente contrarrestada por el decremento de 1.1% en ocupación. Por otro lado, los hoteles propios en maduración tuvieron una baja de 14.5% en RevPAR, ante la integración de los hoteles Krystal Grand Los Cabos y Krystal Grand Nuevo Vallarta. De esta forma, en el agregado se presentaron las siguientes métricas de los hoteles propios (que son 12): número de habitaciones de 3,102 al 4T17 (+41.9% vs. 4T16), ocupación de 61.0% (-6.0pp), ADR de P$1,452 (+6.6%) y RevPAR de P$885 (-2.9%). Para el total de hoteles en operación (21) los aumentos son los siguientes: número de habitaciones de 4,763 (+15.6%), ocupación de 62.9% (-6.2pp), ADR de P$1,437 (-1.1%) y RevPAR de P$904 (-10.0%). Se toman en cuenta 4,714 de 5,014 habitaciones en el total de hoteles en operación para estas métricas, ya que se excluyen 227 de Club Vacacional y 289 no disponibles. 3

4 El margen EBITDA varió marginalmente -0.3pp y se ubicó en 33.2%. Por otro lado, el margen de operación tuvo una caída de 3.1% (vs. 4T16), debido a los mayores costos directos y al incremento en cuotas por departamento, derivado de la incorporación de los hoteles Krystal Grand Los Cabos y Krystal Grand Nuevo Vallarta al portafolio. Los costos y gastos operativos representaron el 42.4% de los ingresos totales vs. 37.9% en el 4T16, y los costos y gastos de administración y ventas pasaron a 22.7% sobre ingresos totales, de 27.1% en el 4T16. Asimismo, la depreciación y amortización mostró un alza de 38.0% vs. 4T16. La compañía reportó una pérdida neta mayoritaria de P$46m (vs. utilidad de P$46m en el 4T16), debido a que los mejores resultados operativos, se vieron más que compensados por un más alto costo financiero neto de P$171m (vs. P$22m en el 4T16), así como por un monto de impuestos de P$25m vs. beneficio de P$0.5m en el 4T16. El 85.2% de la deuda de la empresa está contratada en dólares y en el trimestre se presentó una apreciación del peso contra el dólar, por lo cual se registró una pérdida cambiaria de P$137m (vs. pérdida de P$15m en el 4T16). HOTEL cerró con una posición de efectivo de P$$288m y un indicador Deuda Neta/EBITDA de 4.0x (vs. 1.6x al 4T16). La compañía informó que el mayor apalancamiento es resultado de la disposición de un crédito bancario por US$60.3m para pagar por la adquisición de Los Cabos y Nuevo Vallarta. Esta razón empezará a normalizarse durante el 2018 ya que estos hoteles no habían generado 12 meses de EBITDA al cierre del año. Por otro lado, la empresa informó que durante el 4T17, aproximadamente el 31.6% de los ingresos y el 78.0% del flujo de operación fue en dólares, lo cual generó suficientes recursos para dar servicio a la deuda financiera tanto en intereses como en capital a razón de 0.3x. La razón de cobertura de servicio de deuda se ubicó en 0.4x. En el 4T17 se pre-pagó una deuda financiera de US$15m que provenían de la adquisición de Los Cabos y Nuevo Vallarta que se refinanciaron. Descontando este efecto en el 4T17, la razón de cobertura de servicio de deuda hubiera sido de 2.34x. Estimados 2018 Nuestras estimaciones para 2018 incorporan un aumento en ingresos de 42.6% y un alza en EBITDA de 49.0%, por lo que el margen EBITDA esperado es de 34.9%. Dichos números se encuentran en línea con la guía de la empresa para 2018: +42.2% en ingresos y +50.0% en EBITDA, para ubicarse en P$2,250m y P$803m. El margen EBITDA estimado por la compañía es de 35.7%. 4

5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Marissa Garza Ostos, Víctor Hugo Cortes Castro, José Itzamna Espitia Hernández, Hugo Armando Gómez Solís, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, Francisco José Flores Serrano y Gerardo Daniel Valle Trujillo certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los An% alistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO HOTEL* 25/10/2017 Compra P$12.50 HOTEL* 23/02/2017 Compra P$11.50 HOTEL* 21/07/2016 Compra P$10.00 HOTEL* 26/02/2016 Mantener P$9.50 5

6 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) raquel.vazquez@banorte.com (55) Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) Francisco José Flores Serrano Gerente Economía Nacional francisco.flores.serrano@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / (55) jose.espitia@banorte.com Infraestructura Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / (55) valentin.mendoza@banorte.com Consumo Discrecional Itzel Martínez Rojas Analista itzel.martinez.rojas@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa gerardo.valle.trujillo@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor gerardo.zamora@banorte.com (81) Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada luis.pietrini@banorte.com (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras pimentelr@banorte.com (55) Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@banorte.com (55) Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55)