Se estabiliza el ritmo de actividad, sin grandes cambios en el patrón de crecimiento

Transcripción

1 España: PIB (3T14) Se estabiliza el ritmo de actividad, sin grandes cambios en el patrón de crecimiento Tal y como avanzó el INE hace un mes, el PIB creció entre julio y septiembre un 0,5% trimestral; dado que ha revisado a la baja el dato anterior, esto supone mantener el ritmo de crecimiento y, por tanto, consolidar la senda de recuperación de la economía. Los resultados conocidos están en línea con lo esperado y confirman las tendencias que se vienen observando desde hace un año, con una aportación positiva de la demanda interna, parcialmente compensada por la contribución negativa de la externa. Por el lado de la demanda interna, que contribuye con 0,75 pp al crecimiento trimestral del PIB (0,84 pp anterior), destaca la recuperación del consumo, tanto público como, sobre todo, privado, mientras que la inversión, aunque se ha desacelerado, mantiene un ritmo dinámico. Incluso, la inversión en construcción no resta crecimiento por segundo trimestre consecutivo. Por su parte, si bien la demanda externa sigue detrayendo crecimiento (-0,26 pp vs -0,35 pp), hay que valorar positivamente el dinamismo de las exportaciones, lo que refleja los esfuerzos por mejorar la competitividad y diversificar nuestra base exportadora, así como el impacto positivo de la depreciación del euro. En tasa interanual, el PIB sigue acelerando su crecimiento, que ya se sitúa en el 1,6% (+1,3% anterior), el más intenso en seis años. Como aspectos positivos, señalar: (i) se crea empleo por tercer trimestre consecutivo (+0,5% trimestral), mientras que el aumento interanual es el mayor desde 2008 (+1,4%), y (ii) la mejora de la competitividad se ve impulsada por la prolongada caída de los costes laborales unitarios (CLUs), casi ininterrumpida desde 2010 (-0,4% interanual en el 3T14), si bien en este trimestre se ha debido a la caída de la remuneración por asalariado (- 0,1%, el primer descenso en casi dos años) y no a una intensificación de las ganancias de productividad. En una economía altamente endeudada como la española, preocupa el escaso avance del PIB nominal (+1,2% interanual), inferior al del PIB real, debido a un deflactor negativo, lo que ralentiza el necesario proceso de desapalancamiento. Por el lado de la oferta, destaca el dinamismo de los servicios, la pérdida de impulso de la industria y la recuperación de la construcción. Coincidiendo con la presentación del dato del 3T14, el INE ha publicado también la serie revisada desde 1995 de la CNTR en la base Con los nuevos datos se observa que el impacto de la crisis fue mayor de lo que se creía (-8% de máximos a mínimos vs -7,4% estimado anteriormente). Como se ve en los siguientes gráficos, con la nueva CNE-2010 el ajuste del PIB durante la larga crisis sufrida por la economía española ( ) fue más intenso de lo estimado con Servicio de Estudios 27 de noviembre de 2014 Página 1 de 5

2 la antigua CNE-2008, como consecuencia de una caída más pronunciada en la segunda recesión, iniciada en Analizando los datos de la CNTR del 3T14, el PIB creció, por quinto trimestre consecutivo, un 0,5% trimestral, tasa idéntica a la del trimestre anterior; ésta última ha sido revisada a la baja (una décima), al igual que la del 1T14 (una décima también hasta el 0,3%). El ligero deterioro de la demanda interna, cuya aportación positiva se redujo casi una décima hasta 0,75 pp, fue compensada por la menor detracción de la externa (-0,26 pp vs -0,35 pp anterior). CONTABILIDAD NACIONAL TRIMESTRAL (Base 2010) t/t (%) sobre datos corregidos 2T 3T 4T 1T 2T 3T PIB pm -0,1 0,1 0,3 0,3 0,5 0,5 Gasto en consumo final hogares 0,0 0,4 0,4 0,6 0,9 0,8 Gasto en consumo final AA.PP. -0,3-0,2-0,1 1,1-0,1 0,1 Formación bruta de capital fijo -1,0 1,2 0,2 0,1 1,7 1,0 Construcción -5,5-0,3-0,9-1,7 0,8 0,6 Bienes equipo 6,3 4,7 1,7 2,0 3,8 1,7 Demanda nacional (aport. pp) -0,2 0,4 0,4 0,5 0,8 0,7 Exportaciones bienes y servicios 6,1 0,5-0,2 0,0 1,3 3,5 Bienes 7,8 0,2-0,7-0,8 2,9 4,3 Servicios 2,0 1,2 0,9 1,8-2,5 1,6 Importaciones bienes y servicios 6,5 1,4 0,2 0,5 2,6 4,7 Bienes 7,5 1,6-0,2 0,4 2,7 5,3 Servicios 1,9 0,2 2,2 1,3 2,1 1,6 Demanda externa (aport. pp) 0,1-0,3-0,1-0,1-0,4-0,3 Servicio de Estudios 27 de noviembre de 2014 Página 2 de 5

3 En tasa interanual, el crecimiento del PIB se acelera tres décimas hasta el 1,6%, el ritmo más elevado desde el 2T08. En este caso, la demanda interna aportó 2,5 pp (2,2 pp anterior), la mejor contribución desde el arranque de 2008, mientras que la externa resto nueve décimas al avance del PIB, al igual que en el 2T14. En este sentido, son ya tres trimestres consecutivos en los que el crecimiento procede exclusivamente de la demanda interna, algo que no sucedía desde Por segundo trimestre, la economía española crece por encima de la UEM, tanto en términos trimestrales (tres décimas) como interanuales (ocho décimas). Por el lado de la demanda interna, todos los componentes contribuyen al crecimiento del PIB, si bien sólo el gasto público mejora respecto al trimestre anterior, mientras que el resto ralentizan su ritmo de aumento: La inversión prolonga la senda expansiva iniciada a mediados de 2013, aunque creció un 1% trimestral, algo menos que en el 2T14 (+1,7%). Mientras la inversión en bienes de equipo se desacelera sensiblemente (+1,7% vs +3,8% anterior), el componente de construcción crece por segundo trimestre consecutivo (+0,6% vs +0,8%), dejando atrás, por tanto, su largo y profundo ajuste (más de seis años, con una caída acumulada del 49,2%). En cuanto al gasto en consumo, creció a un ritmo similar al de los dos trimestres anteriores (+0,6%), impulsado por sus dos componentes, tanto el gasto de las AA.PP., Servicio de Estudios 27 de noviembre de 2014 Página 3 de 5

4 cuyo ritmo de avance (+0,1%) compensa el retroceso del trimestre anterior de la misma cuantía, como, sobre todo, el de los hogares (+0,8% vs +0,9%), que consolida su dinamismo, en sintonía con el buen tono del mercado laboral. No obstante, la remuneración total de asalariados se estancó, por lo que la remuneración media se contrajo un 0,5%, la mayor caída en dos años. Por lo que respecta a la demanda externa, su aportación trimestral negativa al crecimiento del PIB se corresponde con el notable empuje de los intercambios con el exterior, el mayor en año y medio: tanto de las exportaciones (+3,5%) como, especialmente, de las importaciones (+4,7%). En ambos casos el mayor dinamismo corresponde a las exportaciones e importaciones de bienes (+4,3% y +5,3%, respectivamente), mientras que las ventas y compras de servicios crecieron un 1,6%. Por el lado de la oferta, el sector más dinámico fue el agrario (+4,4% trimestral), seguido de los servicios, que aceleran una décima hasta el 0,6%: el prolongado deterioro de las actividades financieras fue contrarrestado por el empuje del comercio, la hostelería, el transporte, la información y comunicaciones y, sobre todo, las actividades profesionales. Por lo que respecta a la industria, se estancó, en contraste con el fuerte impulso de la primera mitad del año (+0,7% de media), lastrada por las ramas extractivas, que compensan los ritmos suaves de las manufactureras. Por último, aunque con un avance muy leve, la construcción crece por segundo trimestre consecutivo (+0,1%, seis décimas menos que en el 2T14). En cuanto al empleo (PTETC), encadena tres trimestres de aumentos (+0,5% trimestral), algo que no sucedía desde finales de 2007; por su parte, en términos interanuales el avance es el segundo consecutivo (+1,4%, el mayor desde el 1T08). Esto significa que en el último año se han creado PTETC, la mayor parte ( ) en los servicios. La productividad aparente por PTETC se sigue frenando y creció un 0,3% interanual, el menor avance en siete años. Por su parte, el deterioro de la remuneración por asalariado fue más intenso, ya que se redujo un 0,5% interanual, la mayor caída desde finales de 2012; en consecuencia, el coste laboral unitario se mantiene en tasas negativas desde el inicio del año (-0,4%). Servicio de Estudios 27 de noviembre de 2014 Página 4 de 5

5 Por último, tras permanecer prácticamente estancado o en tasas negativas desde 2010, el PIB nominal parece mostrar señales de recuperación: en el 3T14 creció un 0,4% trimestral (igual que en el trimestre anterior) y un 1,2% interanual; hay que remontarse a 2008 para encontrar tasas superiores. Como resultado de la evolución del PIB real y el nominal, el deflactor implícito del PIB se mantiene en negativo por tercer trimestre, tanto en tasa trimestral como interanual (-0,1% y -0,4%, respectivamente). CONTABILIDAD NACIONAL TRIMESTRAL (Base 2010) a/a (%) sobre datos corregidos T 1T 2T 3T PIB pm -2,1-1,2 0,0 0,7 1,3 1,6 Gasto en consumo final hogares -3,0-2,3-0,1 1,3 2,3 2,7 Gasto en consumo final AA.PP. -3,7-2,9-1,1 0,5 0,7 0,9 Formación bruta de capital fijo -8,1-3,8-0,5 0,5 3,2 3,1 Construcción -9,3-9,2-8,3-8,1-2,0-1,2 Bienes equipo -9,1 5,3 14,5 15,4 12,7 9,5 Demanda nacional (aport. pp) -4,3-2,7-0,5 1,2 2,2 2,5 Exportaciones bienes y servicios 1,2 4,3 5,1 6,3 1,5 4,6 Bienes 1,2 5,7 5,8 6,4 1,5 5,7 Servicios 1,0 0,9 3,3 5,9 1,3 1,7 Importaciones bienes y servicios -6,3-0,5 3,8 8,9 4,8 8,2 Bienes -6,4 0,4 5,7 9,5 4,6 8,4 Servicios -6,0-4,7-5,2 5,8 5,9 7,4 Demanda externa (aport. pp) 2,2 1,5 0,5-0,5-0,9-0,9 Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción. Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia. Servicio de Estudios 27 de noviembre de 2014 Página 5 de 5