SEMANAL DE ECONOMÍA Y ESTRATEGIA 30 de noviembre de 2015

Transcripción

1 SEMANAL DE ECONOMÍA Y ESTRATEGIA 30 de noviembre de 2015 Economía El BCE Estrategia Opciones posibles desde el BCE ECONOMIA La principal referencia será el BCE. Se espera una revisión de la política monetaria del BCE. Así junto con un recorte del tipo depo, se podrían sumar otras medidas (véase Estrategia. Análisis de la semana ). Calendario de indicadores internacionales País Hora Indicador Previsión Anterior Lunes China Decisión del FMI sobre la inclusión del yuan Japón 0:50 Producción industrial prel. (oct., t.m./t.a.) 1,9%/0,8% 1,1%/-0,7% España 9:00 Ventas al por menor (oct., t.a.) 3,8% 4,3% EEUU 15:45 PMI Chicago (nov.) 55,0 56,2 Venta pendiente de viviendas (oct., t.m.) 1,0% -2,3% Martes China 2:00 PMI oficial manufac./servicios (nov.) 49,8/n.d. 49,8/52,8 2:45 PMI Caixin (nov.) 48,3 48,3 Eurozona 10:00 PMI final (nov.) 52,8 (prov.) 52,3 11:00 Tasa de paro (oct.) 10,8% 10,8% R. Unido 10:30 PMI (nov.) 54,0 55,5 Italia 11:00 PIB final (componentes) (3T15, t.trim./t.a.) 0,3%/1,0% 0,3%/0,7% EEUU 15:45 PMI final (nov.) 52,6 (prov.) 54,1 16:00 ISM (nov.) 50,3 50,1 Gasto en construcción (oct., t.m./t.a.) 0,5%/12,3% 0,6%/14,1% Miércoles España 9:00 Paro registrado INEM (nov.,var.miles) -5,0 82,3 Eurozona 11:00 IPCA /IPCA subyacente prov. (nov., t.a.) 0,2%/1,1% 0,1%/0,9% EEUU 14:15 Empleo sector privado (ADP)(nov., var.miles) :30 Productividad no agrícola rev. (3T15, t.trim.anual./t.a.) 2,2%/0,6% 1,6%/0,4% (prov.) Costes laborales unitarios rev. (3T15,.t.trim.anual./t.a.) 1,0%/1,8% 1,4%/2,0% (prov.) 18:00 Conferencia de J. Yellen 20:00 Libro Beige Jueves China 2:45 PMI servicios Caixin (nov.) 52,0 Eurozona 10:00 PMI servicios / compuesto final (nov.) 54,6 (prv.)/54,4(prv.) 54,1/53,9 11:00 Ventas al por menor (oct., t.m./t.a.) 0,2%/2,8% -0,1%/3,0% 13:45 Decisión del BCE (tipo depo) -0,4% -0,2% 14:30 Conferencia de prensa R. Unido 10:30 PMI servicios (nov.) 55,0 54,9 EEUU 14:30 Peticiones semanales de subsidio de desempleo :00 ISM no manufacturero (nov.) 58,1 59,1 19:15 Comparecencia de J. Yellen ante el Comité de Asuntos Económicos Viernes OPEP Reunión de la OPEP (mbd) 30,0 30,0 Alemania 8:00 Pedidos industriales (oct., t.m./t.a.) 1,0%/-2,6% -1,7%/-0,9% España 9:00 Producción industrial (oct., a.e., t.a.) 4,5% 3,8% EEUU 14:30 Empleo no agrícola (nov., var.miles) Tasa de paro (nov.) 5,0% 5,0% Ganancias medias por hora (nov., t.m./t.a.) 0,2%/2,3% 0,4%/2,5% Balanza comercial (oct., m.m.us$) -41,0-40,8 Fuente : Thomson Reuters Eikon y BNP Paribas Personal Investors La decisión del BCE vendrá acompañada de datos positivos La esperada decisión no se verá acompañada por los datos. Los PMIs confirmarán el repunte de noviembre. El PMI compuesto señala un PIB creciendo a tasas del 1,7% (1,6% interanual en el tercer trimestre). Las ventas al por menor habrían mostrado menor dinamismo en octubre. Con todo, comienza a dibujar un consumo privado registrando tasas del 2,2% (2,2% señalado para el tercer trimestre, 1,9% Departamento de Economía y Estrategia 1

2 interanual dato real del segundo). Finalmente, la inflación habría repuntado en noviembre una décima hasta el 0,2%. Esperamos cierre el año cercana al 0,5%. En España, consumo, empleo y actividad Semana positiva para la renta variable europea En EEUU, empleo Indicadores de confianza empresarial Sumándose el libro Beige y Yellen Citas positivas para renta variable Semana positiva en la renta variable En EEUU, fondo positivo Revisión al alza del PIB Menor PMI Mayor actividad Buen dato de empleo Menor consumo Buenos datos en el inmobiliario Menor pendiente 2/10 años En España, consumo, empleo y actividad. Las ventas al por menor habrían mostrado mayor dinamismo en octubre. Comenzaría a señalar un consumo privado manteniendo el dinamismo del tercer trimestre (3,5% interanual). Por su parte, el paro registrado en el INEM apenas habría variado en noviembre, frente al descenso esperado para la afiliación a la Seguridad Social. Dibujan una tasa de paro del 21,8% (21,2% en el tercer trimestre, 23,7% en el 4T14). Finalmente, la producción industrial habría acelerado en octubre su ritmo de expansión. Comienza así a dibujar un PIB creciendo a ritmos del 3,5% (3,4% interanual en el tercer trimestre). Semana de citas macro positivas, junto con las esperadas nuevas medidas del BCE. Semana por tanto favorable para la renta variable europea. Por lo demás En Estados Unidos, empleo. Se espera una creación de empleo no agrícola de +200 mil personas durante noviembre. Por su parte, la tasa de paro se habría mantenido en el 5,0% de octubre. Esperamos cierre el año por debajo del 5,0%. Finalmente, las ganancias medias por hora habrían mostrado un menor dinamismo. De cara a 2016, esperamos asistir a tasas del 3,0% (2,3% interanual estimada para noviembre). En el lado de actividad, tanto ISM no manufacturero como PMI de Chicago habrían retrocedido en noviembre. Por su parte, el ISM habría repuntado. Dibujan un PIB registrando tasas desde el 4,0% al 1,6% (2,2% interanual en el tercer trimestre). En este contexto, el libro Beige de la Fed describirá una economía con un crecimiento moderado y ausencia de presiones inflacionistas. El discurso de J. Yellen continuará apuntando a subidas de tipos de interés en diciembre. Yellen insistirá en la mayor importancia del ritmo de subidas que en la esperada decisión de diciembre. Fortaleza del empleo y mayor confianza empresarial deberían respaldar a la renta variable estadounidense. Durante la semana pasada Principales acontecimientos Semana positiva para la renta variable. El fondo positivo en los datos macro, y a la espera de las posibles medidas por parte del BCE esta semana, contrarrestaron las incertidumbres geopolíticas. Así, el S&P500 cerraba la semana con subidas del 0,4%, el Eurostoxx subía un 1,0%, y el Ibex, un 0,2%. En Estados Unidos, datos macro mixtos, fondo positivo: El PIB del tercer trimestre fue revisado al alza hasta una tasa trimestral anualizada del 2,1% (1,5% publicado provisionalmente, 3,9% del segundo trimestre). Destacó la revisión al alza de la inversión en bienes de equipo. Esperamos un crecimiento medio del 2,5% este año, y del 3,0% en 2016 El PMI retrocedió en noviembre hasta el 52,6 (54,1 anterior, 53,9 estimado). Señala un PIB creciendo a ritmos del 2,6% (2,0% interanual en el tercer trimestre). Los pedidos de bienes duraderos, registraron en octubre una tasa interanual del 0,5% (-2,6% anterior, y frente al -1,3% estimado). Sería acorde con un PIB creciendo a ritmos del 3,3% (2,2% interanual en el tercer trimestre). La media de las últimas cuatro semanas del paro semanal se situó por encima de la cota de 270 mil. Señalaría una creación de empleo en torno a 390 mil personas. La confianza del consumidor retrocedió en noviembre hasta el 90,4 (99,1 anterior, y 99,5 estimado). El índice de la Universidad de Michigan fue revisado a la baja hasta el 91,3, (93,1 provisional, 90,0 anterior). Por último, el gasto personal registró una tasa interanual en octubre del 2,9% (3,4% anterior, 3,3% estimado). Los tres datos coinciden al dibujar un consumo privado creciendo a ritmos del 2,9% (3,2% interanual en el tercer trimestre). La venta de vivienda de segunda mano retrocedió en octubre hasta las 5,36 mn. de unidades (5,55 mn. de ventas del mes anterior, 5,44 mn. de viviendas esperadas). Con todo, se mantienen en niveles máximos desde mediados de La oferta de vivienda se situó en 4,8 meses (4,7 meses en septiembre). Así, el precio de la vivienda, índice S&P/Case Shiller, repuntó en septiembre hasta una tasa interanual del 5,5% (5,1% anterior, 5,2% estimado). Por último, el precio de la vivienda FHFA, repuntó en septiembre hasta una tasa interanual del 6,1% desde el 5,5% anterior, y frente al 5,3% estimado. La oferta de vivienda respalda incrementos más moderados de los precios. Con todo ello, la TIR a 10 años retrocedía hasta el 222%, si bien el 2 años repuntaba hasta 0,93%. La pendiente 2/10 años se redujo hasta los 130 p.b. Departamento de Economía y Estrategia 2

3 En la Eurozona, mayor dinamismo Repunte de los PMIs Subida de la M3 Estabilidad en el ICE, con mejora en la confianza del consumidor Buenos datos en Alemania En Francia, mayor consumo, pero menor ánimo del empresario En Italia, repunte del consumo y descenso en la actividad Nuevo gobierno en Portugal Mayor spread a 2 años vs EEUU, depreciación del Ligera decepción en el Reino Unido Datos mixtos en Japón Mal dato en Brasil y sorpresa desde el COPOM Dinamismo en el consumo en Méjico Mejora de la perspectiva en Argentina En España, repunte de precios En la Eurozona, continúan los buenos datos macro: El PMI manufacturero repuntó en noviembre hasta el 52,8 (52,3 anterior, 52,2 esperado). El PMI servicios se situó en el 54,6 (54,1 anterior, 54,0 estimado). Así el PMI compuesto se elevó al 54,4 (53,9 de octubre, 54,0 barajado). Este último señala un PIB creciendo a ritmos del 1,7% (1,6% interanual del tercer trimestre). La M3 repuntó en octubre hasta una tasa interanual del 5,3% (4,9% anterior, 4,9% barajado). En cuanto a la M1 registró una tasa interanual del 11,8% (11,7% en septiembre). Respalda la confianza en un mayor dinamismo de la Eurozona. El índice de clima económico en noviembre se mantuvo en el 106,1 del mes anterior (105,9 estimado). Sería acorde con un PIB creciendo a ritmos del 1,9% (1,6% interanual en el tercer trimestre). La confianza del consumidor fue revisado al alza en noviembre hasta el -5,9 (-6,1 provisional, -7,7 anterior). Señalaría un consumo privado registrando tasas del 1,8% (1,6% apuntado para el tercer trimestre, 1,9% interanual dato real del segundo). En Alemania, el IFO repuntó en noviembre hasta el 109,0 (108,2 anterior, 108,2 estimado). Apuntaría a un crecimiento a ritmos del 1,7%. El PIB confirmó un ritmo de expansión del 1,7% en el tercer trimestre (1,6% en el trimestre anterior). Se baraja un crecimiento medio del 1,5% este año y del 1,8% en 2016 (1,6% en 2014). En Francia, la confianza del consumidor se mantuvo en noviembre en el 96 (95 estimado). El gasto de las familias registró una tasa interanual del 2,2% (2,6% anterior, 2,8% barajado). Ambos señalan un consumo privado creciendo a tasas del 1,4%/1,6% (1,4% interanual en el tercer trimestre). Finalmente, la confianza empresarial retrocedió en noviembre al 102 (103 anterior, 103 estimado). Señalaría un PIB manteniendo el ritmo de expansión del tercer trimestre (1,2% interanual). En Italia, las ventas al por menor mostraron en septiembre una tasa interanual de 1,5% (1,3% anterior, 1,3% estimado). Señala un consumo privado mostrando tasas del 1,1% (0,6% interanual en el segundo trimestre). La confianza del consumidor en noviembre repuntó hasta el 118,4 (117,0 anterior, 116,5 estimado). Sería acorde con un consumo privado creciendo a ritmos superiores al 2,0% (1,4% señalado para el tercer trimestre). Finalmente, la confianza empresarial retrocedió en noviembre hasta el 104,6 (105,7 anterior, 105,9 estimado). Con todo, dibuja un PIB creciendo a ritmos del 1,3% (0,9% interanual del tercer trimestre). En Portugal, el presidente, A. Cavaco Silva, encargó al líder socialista A. Costa, formar nuevo gobierno, con la alianza entre el Partido Socialista, Bloco de Esquerda, Partido Comunista y Los Verdes. La prima de riesgo cerró en 184,9 p.b. A la espera del BCE, el 2 años retrocedía hasta el -0,41%, ampliándose el spread vs EEUU hasta 134 p.b. El euro cerraba por debajo de 1,06 US$/. Otros hechos de interés Ligera decepción en Reino Unido. La encuesta del sector minorista, CBI, descendió en noviembre hasta +7 (+19 anterior, +25 esperado). Dibuja un consumo privado a ritmos del 1,5% (3,0% interanual del tercer trimestre. El PIB del tercer trimestre confirmó una tasa interanual del 2,3% (2,4% trimestre anterior). Se baraja un crecimiento medio del 2,6% en 2015y del 2,0% en 2016 (2,6% de 2014). Datos mixtos en Japón. El gasto de las familias registró en octubre una tasa interanual del -2,4% (-0,4% anterior, +0,1% estimado). Comienza a dibujar un consumo privado contrayéndose a ritmos del -1,2% (+0,7% interanual en el tercer trimestre). La tasa de paro descendió tres décimas en octubre hasta el 3,1% (3,4% estimado). Finalmente, la inflación repuntó en octubre tres décimas hasta el 0,3%. En Latinoamérica Relativo mal dato en Brasil. La balanza por cuenta corriente sumó en octubre un déficit acumulado de -53,5 m.m.us$ (-83,9 m.m.us$ mismo periodo 2014). Refleja la caída de las importaciones. El Banco Central de Brasil mantuvo inalterado su tipo de referencia en el 14,25%. El tono junto con la votación abriría la expectativa de nuevas subidas de tipos de interés en Brasil en Mayor consumo en Méjico, al registrar las ventas al por menor en septiembre una tasa interanual del 4,9% (6,4% precedente). Dibuja un consumo privado creciendo a ritmos del 3,9% (3,0% interanual en el segundo trimestre). Mejora de la perspectiva en Argentina por Moody s, hasta positivo desde estable, manteniendo rating de Caa1. La confianza en el nuevo gobierno lo respaldó. En España Menor inflación al situarse en noviembre en el -0,4% (-0,7% anterior, -0,8% estimado. Barajamos un cierre de año en positivo. El PIB confirmó una tasa interanual el tercer trimestre del 3,4% (3,1% anterior). Barajamos un crecimiento medio del 3,2% para este año y del 2,7% en 2016 (1,4% en 2014). Departamento de Economía y Estrategia 3

4 Estrategia Análisis de la semana Opciones posibles del BCE. La reunión del BCE de esta semana ha ido precedida por filtraciones sobre las posibles medidas a anunciar. Por un lado, se encuentra el recorte del tipo depo, medida descontada. La incógnita está en cuánto y la posibilidad de introducir dos tipos depo distintos, en función de la liquidez de los bancos. Nuestro escenario contempla el recorte del tipo depo hasta el -0,40% (-0,20% actualmente). Por otro lado, se baraja la opción de un aumento en el objetivo de compra mensual del BCE. Podría suceder, si bien hasta ahora vemos cierta dificultad por parte del BCE para alcanzar mensualmente este objetivo. Lo anterior lo debería complementar con la ampliación de los activos. Esta ampliación se verá limitada a activos con elevada calidad crediticia. Con todo, y en línea con los últimos anuncios desde el BCE, cabe esperar sorprenda nuevamente. Principales macromagnitudes e 2016e e 2016e PIB (media anual) Inflación (1) Estados Unidos 2,2 1,9 2,4 2,5 3,0 Estados Unidos 1,7 1,5 1,7 0,5 1,5 Eurozona -0,5-0,4 0,9 1,5 1,5 Eurozona 2,2 0,9-0,2 0,1 2,0 España -1,4-1,2 1,4 3,2 2,7 España 2,9 0,2-1,0 0,5 2,0 Japón 1,8 1,6-0,1 1,1 1,7 Japón -0,2 1,6 2,9 0,9 1, e 2016e e 2016e Tipos de interés a 3 meses (1) Tipos de interés a 10 años (1) Estados Unidos 0,30 0,27 0,26 0,7 1,50 Estados Unidos 1,75 3,03 2,17 2,5 3,0 Eurozona 0,20 0,23 0,08-0,3 0,3 Eurozona 1,30 1,94 0,54 0,6 1,5 España 5,26 4,14 2,20 1,8 2,0 Japón 0,15 0,20 0,02 0,15 0,20 Japón 0,79 0,74 0,33 0,60 1,00 Fuente: BNP Paribas Personal Investors ; (1) A final de período Próximos movimientos de los bancos centrales Banco central Nivel de tipos de interés A corto plazo A medio plazo Reserva Federal 0,0%/0,25% - Subida de tipos de interés en 2015 BCE 0,05% + Recorte tipo depo en diciembre 2015 Banco de Inglaterra 0,5% 0 Subida de tipos de interés en 2016 Banco de Japón 0,1% 0 Estabilidad tipos de interés (*) 0: sin variaciones; -: bajadas de tipos de interés; +: subidas de tipos de interés Fuente: BNP Paribas Personal Investors Calendario de subastas Día Fecha País Referencia Volumen Lunes 30/11/15 Martes 01/12/15 Miércoles 02/12/15 Jueves 03/12/15 España Bonos a medio /largo plazo Francia Bonos a medio/largo plazo Viernes 04/12/15 (*) se excluyen las subastas de letras Fuente: Bloomberg, BNP Paribas Personal Investors Departamento de Economía y Estrategia 4

5 RENTA VARIABLE Variación semanal (%) Desde cierre 2014 ESTRATEGIA SECTORIAL EN ESPAÑA Recomendación (*) 0,4% DOW J. -0,2% Financieras 0,4% S&P500 1,6% Telecomunicaciones 1,1% NASDAQ 8,3% Utilities Sobreponderar 0,1% NIKKEI 13,9% Energía 1,1% EURO50 10,9% Construcción 0,2% IBEX 0,3% 1,6% DAX 15,2% Mat. Básicos 0,4% CAC40 15,4% Consumo no cíclico 2,0% MIB30 18,7% Consumo cíclico Sobreponderar 0,6% FTSE -2,9% Tecnología-Media Sobreponderar -4,7% BOVESPA -8,3% Autopistas Infraponderar -10% -4% 2% 8% 14% 20% -30% -14% 2% 18% 34% 50% (*) en función de análisis macro FUNDAMENTALES ANÁLISIS TÉCNICO Crecimiento esperado del BPA PERY0 PERY1 Media 50 (*) Media 200 (*) Cruce Medias S&P500 1,4% 11,0% 12,7% 18,13 17,88 4,0% 8,8% Bajista DJ Eurostoxx 13,2% 12,5% 11,3% 18,21 16,10 5,2% 5,9% Bajista DJ Eurostoxx 50 7,0% 10,3% 10,9% 16,17 15,11 4,7% 5,5% Bajista Ibex35 20,5% 19,1% 13,8% 20,95 17,38-0,4% -3,2% Bajista Fuente: Thomson Reuters Datastream DIVISAS MATERIAS PRIMAS Fuente: Thomson Reuters Eikon (*) desviación frente a su media Hoy Finales 15 (*) Hoy Var.año US$/ 1,059 1,10 Precio crudo Brent (US$) 42,41-62,19% /US$ 122,81 120,00 Precio crudo Brent ( ) 40,07-53,75% BRL/US$ 3,84 3,70 Precio oro (US$/oz.) 1055,00-32,56% (*) estimaciones BNP Paribas Personal Investors Fuente: Thomson Reuters Eikon RENTA FIJA PRIVADA 138 Spread corporate Indice CRY materias primas 183,24-39,98% Fuente: Thomson Reuters Eikon TIPOS DE INTERÉS Forward sobre tipos de interés a 3 meses junio 16-0,27% 0,06% 0,76% /14 10/14 12/14 01/15 04/15 05/15 07/15 Consumo Cíclico Media Telecos Utilities PENDIENTE DE LA CURVA marzo 16 diciembre 15 EUROZONA EEUU R. UNIDO JAPÓN 0,0% 0,1% 0,2% 0,3% 0,4% 0,5% 2-5 años años años años años años años años años 88, años años años 31-0,24% 0,06% -0,22% 0,06% Eurozona EE.UU. Japón 0,60% 0,49% Estefanía Ponte García (Directora); Oscar Germade; CFTe (Análisis Técnico) Departamento de Economía y Estrategia 4 30/11/2015 pi.bnpparibas.es

6 BNP Paribas, suc. en España Ribera del Loira 28-4ª plta Madrid AVISO LEGAL Elaboración del documento Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por BNP Paribas, suc. en España. (en adelante BNP Paribas ), con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso. BNP Paribas no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Cada analista de renta variable que ostenta la responsabilidad principal del contenido de este informe de análisis certifica con respeto de cada valor u emisor cubierto por dicho informe que: 1) todos los puntos de vista aquí recogidos reflejan fielmente sus opiniones personales sobre dichos valores u emisores 2) que ninguna parte de su renumeración estaba, es o será directamente o indirectamente relacionada con la recomendación específica u opiniones que contiene este informe. No es oferta pública ni comunicación publicitaria Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Fuentes y declaraciones El contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el público, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por BNP Paribas por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión, integridad o corrección. BNP Paribas no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. No asesoramiento en materia de inversión El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideración para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. BNP Paribas o cualquier otra entidad del Grupo BNP Paribas, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BNP Paribas u otra entidad del Grupo BNP Paribas pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BNP Paribas o cualquier otra entidad del Grupo BNP Paribas puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Este documento se proporciona en el Reino Unido únicamente a aquellas personas a quienes puede dirigirse de acuerdo con la Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 y no es para su entrega o distribución, directa o indirecta, a ninguna otra clase de personas o entidades. En particular el presente documento únicamente se dirige y puede ser entregado a las siguientes personas o entidades (i) aquellas que están fuera del Reino Unido (ii) aquellas que tienen una experiencia profesional en materia de inversiones citadas en el artículo 19(5) de la Order 2001, (iii) a aquellas con alto patrimonio neto (High net worth entities) y a aquellas otras a quienes su contenido puede ser legalmente comunicado, incluidas en el artículo 49(1) de la Order Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de América ni a personas o entidades americanas. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los Estados Unidos de América. BNP Paribas y el resto de entidades del Grupo BNP Paribas que no son miembros de la New York Stock Exchange o de la National Association of Securities Dealers, Inc., no están sujetas a las normas de revelación previstas para dichos miembros. Derechos de Autor Este documento contiene información, texto, imágenes, logos y/u otro material protegido por los derechos de autor, derechos sobre protección de datos, marca registrada y otros derechos de propiedad. No debe ser reproducido, distribuido, publicado o usado de ninguna manera por ninguna persona para ningún propósito sin el previo consentimiento por escrito de BNP Paribas, suc en España o en el caso de material de cualquier tercero, el propietario de este material. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos Países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. Supervisión BNP PARIBAS S.A., SUCURSAL EN ESPAÑA, SUCURSAL de BNP Paribas, S.A., está constituida conforme a la legislación vigente, con CIF W I, con sede social en la calle Ribera del Loira 28, Madrid, inscrita en el Registro Mercantil de Madrid, en el Tomo General, Libro de la Sección 3ª, Folio 120, Hoja , Inscripción 1ª, N.B.E. : BNP Paribas Personal Investors es una marca registrada de BNP Paribas S.A. BNP Paribas, S.A., tiene su sede social en el número 16 del Boulevard des Italiens, París, es una entidad francesa supervisada por el Banco de Francia e inscrita en el Registro de Comercio y Sociedades de París (Francia) con número de registro R.C.S. Paris B (1966B04244).La actividad de BNP Paribas, Sucursal en España se encuentra sometida a la supervisión del Banco de España y de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.Además, BNP Paribas es miembro del Fondo de Garantía Francés de Depósitos (Fonds de Garantie des Dépôts), constituido según la ley bancaria francesa (Ley francesa del 25 de junio de 1999 relativa al ahorro y la seguridad financiera).