JA HASLAM S.A. RISK MANAGEMENT San José Panamá Guatemala San Salvador - Managua Tegucigalpa - Quito Buenos Aires

Transcripción

1 1 San José, 20 de Diciembre de 2013 FONDO DE JUBILACIONES Y PENSIONES DEL PODER JUDICIAL DIRECCION EJECUTIVA LIC. ALFREDO JONES PRESENTE CC/ NACIRA VALVERDE BERMUDEZ MIGUEL OVARES INFORME MENSUAL SOBRE POLITICAS DE RIESGO - MES DE DICIEMBRE DE 2013 (con ajuste al 13 de enero de 2014) Según la información recibida el 12 de Diciembre con datos al 30 de Noviembre de 2013, los principales indicadores de riesgo en el FJP fueron: A. RIESGO DE PRECIO - RENDIMIENTO RIESGO DE TASA A.1 PORTAFOLIO COLONES 1. El VALOR EN RIESGO (VAR) DIARIO DE LA PORCIÓN DEL PORTAFOLIO VALORADO Y DENOMINADO EN COLONES fue de 0,44% o sea 0,02% superior al del mes precedente, para un nivel de confianza de 99% y un horizonte de 1 día, valor este prácticamente similar al del mes precedente. El VAR estima la máxima perdida en precio diaria que se puede esperar en 99 de cada 100 días y es equivalente al 0,44% del valor de mercado del portafolio valorado denominado en colones. El VAR colones se mantiene en rangos similares a los que presentan los portafolios en esa moneda de otras entidades de su clase (para igual nivel de confianza). 2. El RENDIMIENTO ANUAL PROMEDIO PONDERADO DEL PORTAFOLIO VALORADO COLONES SEGÚN VECTOR para el cierre del mes precedente fue de 7,35% o sea 0,18% mayor al del mes anterior, valor en aumento por cuarto mes consecutivo luego de la caída registrada durante los primeros meses del año. Ese rendimiento se ajusta a los nuevos rangos prevalecientes en el mercado para los perfiles del portafolio. 3. El RAR (RENDIMIENTO AJUSTADO POR RIESGO) DIARIO DEL PORTAFOLIO VALORADO COLONES, para el cierre del mes de Noviembre de 2013 fue de 4,48%

2 2 0,26 % mayor al valor del mes precedente. El RAR representa el rendimiento anual vector efectivo diario que se obtiene por cada 100 unidades de riesgo de precio asumido. (RAR = cociente entre rendimiento diario y VAR diario). En este caso por cada 100 unidades de riesgo (VAR) se obtienen 4,48% unidades de rendimiento diario (o lo que es lo mismo, se obtiene 0,0448 unidades de rendimiento diario por cada unidad de riesgo). 4. La DURACIÓN MODIFICADA DEL PORTAFOLIO COLONES fue, al cierre de Noviembre 2013 de 1,33%, o sea 0,07% menor a la del mes anterior. Esto implica que en el escenario de un eventual incremento de 1% en el nivel de las tasas prevalecientes de mercado, el portafolio colones perdería el 1,33% de su precio (más exactamente, de su valor actual). Como siempre insistimos que dicho valor de duración continua siendo relativamente alto respecto de los rangos de mercado a pesar del hecho de que mientras los instrumentos sean mantenidos hasta el vencimiento, el riesgo no se materializaría. A.2 PORTAFOLIO UDES 5. El VAR DIARIO DEL PORTAFOLIO VALORADO UDES para el cierre del mes precedente fue de 0.47%, valor similar al del mes anterior para el mismo nivel de confianza y horizonte de tiempo que el utilizado en el portafolio colones, valor este que se halla dentro de los rangos de mercado. 6. El RENDIMIENTO ANUAL PROMEDIO PONDERADO DEL PORTAFOLIO VALORADO UDES (SEGÚN VECTOR) fue de 2,33%, igual al del mes precedente, más la inflación medida por el índice UDE. El rendimiento de estos títulos está asociado al comportamiento de la inflación, la que para el mes de noviembre muestra un valor acumulado de 3,44%, por debajo de la que fue proyectada por el BCCR (5% +/-1%.) El rendimiento en UDE en el portafolio se halla dentro de rangos de mercado para los riesgos seleccionados por la administración del FJP. 7. El RAR DIARIO DE LA PORCIÓN VALORADA DENOMINADA EN UDES, al cierre de Noviembre 2013 fue de 1,36%, o sea similar al del mes anterior. En consecuencia, en la posición UDEs por cada 100 unidades de riesgo (de VAR), la administración del FJP consigue 1,36 unidades de rendimiento diario (más la inflación). 8. La DURACIÓN MODIFICADA DEL PORTAFOLIO UDES al cierre de Noviembre 2013, calculada bajo el método directo, tomando en cuenta que la tasa de interés arrojada por el instrumento es fija, sin considerar la indexación, fue de 5,19% o sea 0,09% menor que el mes precedente; por lo tanto, por cada 1% de incremento en las tasas prevalecientes de mercado el portafolio perdería el 5.19% de su precio (más exactamente el de su valor actual); actualmente ese valor se encuentra dentro de los rangos de mercado. Como se señaló en anteriores informes, esta

3 3 modificación de la metodología de cálculo implica un salto de valor en la serie histórica. Sin perjuicio de cual sea la metodología utilizada para el cálculo, el riesgo de tasa no se materializaría en tanto los títulos se mantuviesen hasta el vencimiento, o sea que este índice es meramente referencial. A.3 PORTAFOLIO DOLARES 9. El VAR DIARIO DE LA POSICIÓN VALORADA DÓLARES (SEGÚN VECTOR) para un nivel de confianza de 99%, fue de 0,79% esto es un valor 0,01% menor al del mes inmediato anterior. El VAR estima la máxima perdida en precio diaria que se puede esperar en 99 de cada 100 días es equivalente al 0,79% del valor de mercado del portafolio valorado denominado en dólares del FJP. No obstante el VAR dólares se encuentra dentro de los rangos de mercado. 10. El RENDIMIENTO ANUAL DE LA POSICION VALORADA DOLARES promedio ponderado fue para el mes de Noviembre de 2013 de 5,24% o sea 0,09% mayor al del mes precedente. El rendimiento se encuentra dentro de nuevos los rangos aceptables en el mercado para los riesgos seleccionados en el FJP. 11. El RAR DIARIO DE LA POSICIÓN VALORADA DOLARES en el mes de Noviembre 2013 fue de 1,81% o sea 0,07% mayor al valor del mes precedente. Esto significa que se obtiene un rendimiento diario de 1,81 unidades por cada 100 unidades de riesgo. 12. La DURACIÓN DEL PORTAFOLIO DENOMINADO EN DÓLARES al cierre de Noviembre 2013 fue de 2,68% o sea 0,08% menor a la del mes precedente. Esto implica que por cada 1% que suban las tasas dólares en el mercado, el portafolio denominado en esa moneda perdería aproximadamente el 2,68% de su precio (más exactamente, de su valor actual). Este valor de duración continúa siendo alto, También nuevamente señalamos que como en el caso de las duraciones de la posición colones, mientras aquellas fueran mantenidas hasta el vencimiento las pérdidas señaladas no se ejecutarían. A.5. RIESGO DE PRECIO PARA EL TOTAL DE LA PORCION VALORADA 13. Para el mes de Noviembre 2013 el VAR TOTAL (99% - 1d) de la posición valorada considerando todas las porciones de monedas y teniendo en cuenta sus respectivas volatilidades, correlaciones y montos fue de 0,28% o sea 0,01% por debajo del mes precedente acumulando una caída del riesgo de 0,17% en los últimos tres meses. El VAR total se encuentra dentro de los rangos de mercado para este tipo de posición.

4 4 A.6. RIESGO DE VALORACION Y PARTICIPACION 14. La PORCIÓN VALORADA DEL PORTAFOLIO TOTAL DEL FJP al cierre de Noviembre 2013 fue equivalente al 42,63% del total en términos de su valor facial (nominal), o sea 0,45% inferior al del mes inmediato anterior. Las porciones valoradas por moneda (calculadas como el cociente entre el valor nominal de la porción valorada de cada moneda y su valor nominal fueron, para colones de 42,12% (43,09% el mes anterior), UDE de 47% (46,70% el mes precedente) y dólares de 25,23% (25,43% el mes precedente). Se observa una caída relativamente moderada en la valoración total, derivada de la reducción en la cartera colones. 15. La PARTICIPACION en el portafolio del FJP, en términos de valor nominal y según moneda de denominación fue en colones de 43,33% (43,08% el mes precedente), en UDE 46,95% (47,43% el mes precedente) y en dólares 9,72% (9,69% el mes precedente). Las participaciones de las posiciones porcentuales relativas por moneda dentro del portafolio al cierre del periodo, tanto en UDEs como en dólares, se incrementaron moderadamente a expensas de la posición colonizada del mes anterior. A.7. RIESGO DE CONCENTRACION La concentración por moneda, medido por el índice de Herfindahl, muestra para el cierre de noviembre 2013 fue de 41,76% inferior en 0,04% al mes precedente y 0,07% menor que el promedio de los últimos 12 meses. 17. La concentración de la maduración fue de 25,62%, inferior en 0,07% al del mes anterior y 0,13% menor que el promedio de los últimos 12 meses. 18. El índice de concentración de emisores fue de 43,22%, o sea 0,26% menor que al del mes precedente y 0,47% menor al promedio de los últimos 12 meses. A.8. CONCLUSIONES 19. El indicador de riesgo de precio (VAR) ha sufrido variaciones muy leves respecto del mes anterior en todas las monedas. 20. Los indicadores de riesgo de tasa presentaron muy leves reducciones. 1 Indice de Herfindahl: Sumatoria del cuadrado de las participaciones de cada moneda, maduración y emisores en el saldo del portafolio total.

5 5 21. En referencia al riesgo de liquidez, dado por la porción valorada, se ha reducido moderadamente por lo que se incrementa el riesgo en la misma proporción. 22. Los rendimientos anuales del portafolio registraron alzas moderadas respecto del mes precedente, especialmente la de la porción en colones (0,18% de aumento para un rendimiento total anual en el mes de 7,35%) 23. El riesgo de concentración respecto de moneda, maduración y emisores al cierre de noviembre 2013 fue menor que el observado en el mes precedente como asi también en relación al promedio de los últimos 12 meses, por lo que se estima que está controlado adecuadamente. 24. En función de la información analizada opinamos que durante el mes de Noviembre 2013 los indicadores de riesgo del FJP analizados se mantuvieron prácticamente sin variación respecto de Setiembre 2013 y se encuentran dentro de los rangos esperados y sus los rendimientos compensaron a los riesgos asumidos. A.7.1. CUMPLIMENTO DE LIMITES 25. Durante el mes de Noviembre 2013, los indicadores seleccionados (riesgo de precio, de tasa, de concentración y de liquidez) cumplieron en situarse dentro de los rangos tolerables. B. FACTORES DE RIESGO - EXPECTATIVAS DE CORTO Y MEDIANO PLAZO B.1. INTERNACIONAL 26. Los cuadros más abajo muestran la evolución en el periodo Junio a Diciembre 2013, de los cuatro indicadores que definen tendencias en los mercados financieros internacionales: a) Índice Dow Jones-30 Acciones Industriales en la Bolsa de Nueva York; b) Índice Petróleo; c) Indice Oro; d) Índice Dólar. La línea continua muestra la tendencia del indicador correspondiente a los 50 días precedentes.

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7 7 27. Se observa que al cierre de Noviembre 2013, como en el mes anterior solamente la tendencia del Dow Jones continúa presentando tendencia ascendente; el resto excepto el índice del dólar, registran comportamientos descendentes aunque moderados, evidenciando que si bien en EEUU existirían expectativas de crecimiento, para el resto de las economías persisten las incertidumbres. B.2. B.2.1. COSTA RICA ASPECTOS REALES DETERMINANTES DE RIESGOS EN LOS MERCADOS DE INVERSION Respecto de las actividades económicas nacionales, se presentan los datos de la evolución de las variaciones anuales de las series del IMAE (tendencia-ciclo; fuente: BCCR), tanto en su aceleración (variación mensual) como en su variación interanual (últimos 12 meses). 29. Continua el crecimiento moderado interanual de la actividad, luego de superado el semiciclo económico bajista. 30. En lo que refiere a la variación interanual (tendencia-ciclo) del IMAE, índice general, para el mes de setiembre 2013 (último mes publicado por el BCCR), fue de 4,6% no obstante la reducción de la aceleración (variación mensual respecto del mes anterior). 2 En este informe se identifican los aspectos de la economía real y financiera que se suman a otros aspectos mencionados en informes anteriores, y que en el periodo de análisis constituyen mayores contribuyentes a la caracterización de las condiciones que impactan sobre los riesgos de los mercados de inversión en Costa Rica.

8 8 31. En el siguiente cuadro se muestra que el mayor contribuyente es el crecimiento de la Industria Manufacturera, derivado éste de un importante aumento en los últimos meses de las exportaciones de naturaleza tecnológica de la zona libre. El sector Agricultura, es el de mayores debilidades con variaciones negativas en todo el semestre. El sector de la Construcción muestra crecimientos moderados 32. Un aspecto de la economía real, el comportamiento de la balanza comercial, por su parte, contribuye negativamente en las expectativas en tanto continua siendo crecientemente deficitaria, alcanzando en setiembre de 2013 los -C/ millones. A este déficit se suma al déficit presupuestario (ver cuadro más abajo). Ambos desajustes impiden una recuperación franca y sostenida de la economía nacional.

9 9 B.2.2. ASPECTOS FINANCIEROS DETERMINANTES DE RIESGOS EN LOS MERCADOS DE INVERSION 33. La dinámica del crédito al sector privado es un referente importante en cuanto a la formación de expectativas para los mercados de inversión. En el cuadro siguiente se presentan variaciones interanuales de los diferentes sectores destino del crédito y las proporciones relativas del mismo en el total otorgado. Como se observa el sector de consumo es el principal motor de la moderada expansión crediticia (12% interanual a agosto 2013) en tanto presenta la mayor proporción relativa contra otros sectores. Por su parte, el crédito a la industria, representa el 4,4% del total y muestra un crecimiento interanual de 7,9%, el que si bien es relativamente bajo, es muy superior al crecimiento (negativo) de un año atrás. El sector agrícola tiene la participación y

10 10 crecimiento más bajo en cuanto a obtención de crédito (2,5% y 2,5% respectivamente). B TASAS, CAMBIO E INFLACION 34. En el grafico no se observan variaciones significativas en las tasas de interés bancarias (estatal, privada y Central Directo) en colones, a 6 y 12 meses 35. También, tomando como referencia la evolución de la tasa básica se observa su reducción y la estabilización del premio por ahorrar en colones. 36. En moneda extranjera, también se registra una estabilización del nivel de las tasas bancarias a 6 y 12 meses, las que han detenido su decrecimiento. TASAS BANCARIAS COLONES

11 11 TASAS BANCARIAS DOLARES 37. El grafico presenta la evolución de las tasas nominales versus las reales, mostrando un descenso de los premios a partir de febrero 2013.

12 Las curvas soberanas (colones y dólares) derivadas de las operaciones en la BNV son directa (no hay inversiones de la misma) lo que continua prefigurando expectativas hacia el alza. Ambas curvas esperan novedades respecto del rumbo de las políticas de la FED de EEUU, en cuanto a finalizar el ciclo expansivo de la economía.

13 En cuanto a los volúmenes negociados diarios en la BNV en Noviembre 2013 muestran una recuperación que aún no forma tendencia. 40. Otro factor determinante en los riesgos de los mercados es el comportamiento del tipo de cambio nominal y la evolución el tipo de cambio real. Se observa que entre junio y setiembre se habría detenido el deterioro que muestra la tendencia precedente a dicho periodo.

14 Respecto de la inflación, se observa en el siguiente cuadro la evolución del IPC general, y los valores sin la contribución de bienes agropecuarios y sin combustible. A octubre 2013 se observan reducciones en los acumulados. 42. En cuanto a los contribuyentes al IPC según su origen se observa que el IPC acumulado correspondiente a bienes representa la tercera parte del acumulado de servicios evidenciando el impacto de la caída del tipo de cambio real. B.3. EXPECTATIVAS DE RIESGO EN MERCADOS FINANCIEROS DE COSTA RICA

15 15 1. Expectativas de Inflación: La inflación podría finalizar 2013 por debajo de las expectativas máximas para su crecimiento estimadas por el BCCR, lo que permitiría a los mercados financieros ofrecer tasas reales positivas. 2. Expectativas de Tipo de Cambio: No existen expectativas sobre cambios en la tendencia del valor del dólar por lo que podría esperarse una recuperación de los premios por invertir en colones. 3. Expectativas de Tasas de Interés: Continúan consolidándose las expectativas acerca de un moderado incremento de las tasas de interés en el próximo trimestre produciendo probablemente caídas en los precios de algunas especies. 4. Conclusión general: Al igual que en el informe del mes precedente, estimamos que los mercados financieros nacionales, de no mediar algún acontecimiento externo que los impactasen, mantendrían al menos en el próximo trimestre, sus comportamientos actuales en cuanto a los riesgos derivados del nivel de tasas, tipo de cambio e inflación. Sin otro particular lo saluda muy atentamente, DR. JORGE AMBRAM APODERADO GENERALISIMO J. A. HASLAM S.A.