Red Econolatin Expertos Económicos de Universidades Latinoamericanas

Transcripción

1 Red Econolatin Expertos Económicos de Universidades Latinoamericanas ARGENTINA Marzo 2012 Lic. Lucas Bertinatto Centro de Investigación en Finanzas (CIF) Universidad Torcuato Di Tella SITUACIÓN ECONÓMICA ACTIVIDAD ECONÓMICA Según el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central de la República Argentina (BCRA), el consenso económico anticipa para 2012 una tasa de crecimiento de la economía sensiblemente inferior a la del año anterior. Según la mediana de las proyecciones de los analistas, la economía crecerá en 2012 un +4.4%, es decir, menos de la mitad de la tasa de crecimiento de Teniendo en cuenta la sobrestimación de crecimiento que realiza INDEC, y que las tasas proyectadas por los analistas pretenden estimar la tasa que publicará INDEC a fin de año, es posible que los verdaderos pronósticos de crecimiento de los analistas estén unos puntos porcentuales por debajo de las tasas publicadas en el REM. Las últimas mediciones de los indicadores que captan la evolución de la actividad económica ponen en evidencia la desaceleración de la economía argentina. Las tasas de crecimiento interanual del Estimador Mensual de Actividad Económica (publicado por INDEC) y del Indicador General de Actividad (estimado por la consultora OJF & Asociados) alcanzan en los últimos meses los niveles mínimos del último año y medio. Luego de varios meses de aumentos interanuales, el Índice Líder (IL) elaborado por el Centro de Investigación en Finanzas (CIF) de la Universidad Torcuato di Tella (UTDT), que busca anticipar los cambios de tendencia en el ciclo económico, registra en enero su tercera tasa de crecimiento interanual negativa consecutiva. Dicha situación no sucedía desde Enero Marzo de 2008, es decir, unos meses antes de ingresar al último período recesivo que transitó la economía argentina. A su vez, Enero de 2012 es el quinto mes consecutivo en el que la probabilidad de ingresar en recesión, calculada por el CIF, se ubica por encima de 50%, algo que no sucedía también desde el año De acuerdo a los datos de los últimos meses, los indicadores que miden la evolución de la actividad económica en la industria y en el comercio señalan una fuerte desaceleración del ritmo de crecimiento en estos sectores.

2 En enero de 2012, la tasa de crecimiento del Estimador Mensual Industrial que publica INDEC fue de +2.1%. El peor desempeño del sector en el primer mes del año es explicado, principalmente, por la mala performance de la Industria Automotriz, de la Industria Textil y de la Refinación de Petróleo, cuyos niveles de actividad evidenciaron fuertes caídas (mayores al 5% interanual). El Índice de Producción Industrial (IPI), elaborado por la consultora FIEL, experimentó tasas de crecimiento interanuales negativas en diciembre y enero, algo que no sucedía desde hacía más de 24 meses. Respecto a iguales meses del año anterior, el indicador retrocedió -0.9% en enero de 2012 y -1.7% en diciembre de Desde hace un par de meses la actividad comercial parece verse afectada por el apaciguamiento del ritmo de crecimiento económico. En línea con lo sucedido en diciembre de 2011, en el primer mes del año las ventas de centro de compras y supermercados aumentaron a tasas muy cercanas o por debajo de la tasa de inflación estimada por consultoras privadas. Las ventas de supermercados a precios corrientes aumentaron +26.2%, manteniéndose en línea con el incremento acumulado durante el año anterior. En los centros de compra, en cambio, la tasa de crecimiento de las ventas a precios corrientes llegó a +22.1%, es decir, casi 9 puntos porcentuales por debajo del crecimiento acumulado a lo largo de 2011 y un punto porcentual por debajo de la inflación calculada por la mayoría de las consultoras privadas. A su vez, en febrero de 2012 las cantidades vendidas por comercios minoristas crecieron +1.9% frente a igual mes del año pasado. De esta manera, al igual que en el primer mes del año, la actividad de los comercios minoristas mostró cierta desaceleración frente a la tendencia de meses anteriores. La evolución del Índice de Confianza del Consumidor (ICC), elaborado por el CIF de la UTDT, durante los últimos meses reafirma la desaceleración en la evolución del sector comercial. En febrero de 2012, el ICC disminuyó -8.2% con respecto a la medición del mes de enero. Desde octubre de 2008 no se observaba una caída intermensual tan pronunciada. En términos interanuales, el indicador disminuyó -2.5%. En cuanto al nivel de actividad de los servicios públicos, los mismos continúan expandiéndose (+9.1% en enero de 2012 respecto a enero de 2011 según el Indicador Sintético de los Servicios Públicos de INDEC) liderados por el crecimiento de la actividad del sector de comunicaciones. Por último, el sector de la construcción registró un leve repunte en enero, a pesar de que las tasas de crecimiento interanuales se mantienen en niveles inferiores a los de la mayor parte de En el primer mes del año, el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) se incrementó interanualmente un +5.3% y, en la serie desestacionalizada, aumentó +1.2% respecto al mes anterior. SECTOR EXTERNO En el mes de enero de 2012 la balanza comercial marcó un superávit de +550 millones de dólares, cifra que representó un aumento de +7% con respecto al mismo período del año anterior. Desde hace cinco meses y en contraposición a la tendencia observada hasta septiembre de 2011, el superávit experimenta variaciones positivas en la comparación con los saldos registrados en iguales meses del año anterior.

3 El mayor valor exportado con respecto al mismo mes del año anterior (+10%) se debió a un aumento de las cantidades vendidas del (+11%) que más que compensó la caída en los precios (-1%). El valor de las importaciones fue +10% mayor al de enero de Esto se debió, principalmente, a un aumento en las cantidades (+9%) y, en menor medida, de los precios (+1%). Al igual que en diciembre de 2011, ambas tasas de expansión se ubicaron por debajo del crecimiento anual de estos rubros en todo A lo largo de 2011, las exportaciones valuadas en dólares superaron a las del año anterior en un +24%, lejos del +10% registrado en enero de Además, el incremento en las exportaciones en el primer mes del año se explica por un fenómeno distinto al del año pasado. Mientras que en enero el incremento se debe al aumento en las cantidades exportadas, a lo largo de 2011 las exportaciones aumentaron principalmente por incrementos en los precios (explicó cerca del 70% del aumento). Por su parte, las importaciones crecieron a lo largo de 2011 un +31%, muy por encima del +9% registrado en enero de En 2011, las importaciones aumentaron principalmente por incremento en las cantidades importadas (+19%), mientras que los precios explicaron el 10% del aumento en las mismas. La disminución en la tasa de crecimiento de las cantidades importadas durante el mes de enero tiene que ver con la participación creciente y discrecional del gobierno nacional en el proceso de importación de productos. POLÍTICA MONETARIA E INFLACIÓN Según el Índice de Precios al Consumidor (IPC) publicado por INDEC, en febrero de 2012 la inflación mensual fue de +0.7%, mientras que respecto al segundo mes del año anterior la tasa de incremento de los precios se mantuvo en +9.7%. Sin embargo, como venimos mencionamos en informes anteriores, desde principios de 2007 este índice ha subestimado sistemáticamente la variación de los precios. La tasa de inflación mensual publicada por el Congreso de la República (que calcula el promedio de estimaciones privadas de varias consultoras) se ubicó en el orden de +1.7% mensual, lo que implica que la tasa de crecimiento anual de los precios fue de +23%. Este incremento se produce en un contexto donde la Base Monetaria se incrementa por encima del +20% interanual y los agregados monetarios M1 y M2 crecen a tasas cercanas al +30%. Las Expectativas de Inflación, publicadas mensualmente por el CIF de la UTDT, indican que el sector privado espera para los próximos doce meses un incremento de los precios aún mayor que el evidenciado durante los últimos doce meses. En marzo de 2012, de acuerdo a la mediana de respuestas, la inflación esperada se incrementó cinco puntos porcentuales respecto el mes anterior y alcanzó +30%. Para anticipar cómo evolucionará la inflación de aquí en adelante, además de las negociaciones de salarios que se están llevando a cabo y de la quita de subsidios estatales sobre hogares y empresas, es importante monitorear que sucede en estos días con el proyecto que se discute en el congreso sobre la reforma de la Carta Orgánica del BCRA (este tema es tratado en la sección de perspectivas políticas). Sin embargo, en ningún escenario posible parece razonable suponer una desaceleración de la tasa de crecimiento de los precios en los próximos meses.

4 MERCADO LABORAL Las estadísticas oficiales del mercado laboral evidencian un buen momento del mismo en los últimos meses. Sin embargo, la desaceleración de la actividad económica podría repercutir en el mercado laboral, pudiendo provocar incrementos en la tasa de desempleo o menores incrementos en los salarios nominales. Según la Encuesta Permanente de Hogares (EPH) que realiza INDEC con periodicidad trimestral, en el último trimestre del año 2011 la tasa de desempleo llegó a 6.7%, lo que representa su nivel mínimo en los últimos diez años e implica una disminución de 0.5 puntos porcentuales respecto a la tasa registrada en el trimestre anterior. A su vez, teniendo en cuenta la evolución del Índice de Salarios que publica mensualmente INDEC, los salarios reales evidenciaron en enero de 2012 un incremento interanual de +5%. Sin embargo, teniendo en cuenta la baja tasa de crecimiento de los salarios nominales de los que trabajan en el sector público, los trabajadores públicos sufrieron una caída de más de 10% en sus salarios reales. SECTOR PÚBLICO Y POLÍTICA FISCAL A tono con lo que sucedió a lo largo de 2011, el resultado primario en los primeros dos meses del año fue 63% inferior al registrado en iguales meses del año anterior. La disminución en el superávit primario se explica por una tasa de crecimiento de los gastos corrientes (+33%) superior al ritmo al que se incrementaron los ingresos corrientes (+27%). El aspecto positivo fue que la tasa de crecimiento de los gastos corrientes durante el primer bimestre del año fue levemente inferior a la registrada durante todo 2011 (+37%), mientras que la de incremento de los ingresos superó en 3 puntos porcentuales la de Al igual que en 2011, durante enero y febrero el superávit primario no alcanzó a financiar los intereses de deuda que debía pagar el estado nacional y el primer bimestre del año cerró con un déficit financiero de -2,720 millones de pesos (lo que representa una caída de más de -3,600 millones de pesos con respecto al resultado financiero del primer bimestre de 2011). MERCADOS FINANCIEROS A pesar del comportamiento positivo de las bolsas de la región (Brasil, México, Lima), luego de los incrementos observados durante enero, en el segundo mes del año el índice Merval registró una baja de -5.4% en dólares. Por otra parte, durante el mes de febrero y los primeros días de enero, el nivel de depósitos en dólares no varió. Luego de la fuerte fuga experimentada durante el mes de noviembre, cuando cayeron casi -16% en menos de 30 días, la variación de los mismos fue nula. 2. PERSPECTIVAS ECONÓMICAS

5 La economía argentina comenzó a evidenciar signos de desaceleración desde hace ya algunos meses. Los indicadores que miden la evolución del nivel de actividad económica tanto general como sectorial (principalmente del sector industrial y comercial) lo ponen en evidencia. La evolución reciente de la economía muestra que, de no mediar cambios en la política económica, la desaceleración en el crecimiento de la actividad se profundizará en los próximos meses. Además, recientes políticas anunciadas e implementadas por el estado nacional (como la quita de subsidios o la reforma de la carta orgánica del BCRA) posiblemente terminen profundizando la desaceleración de la actividad económica. Según el REM realizado por el BCRA, los analistas anticipan una tasa de crecimiento de la economía argentina en 2012 de +4.4%, lo que significa una caída a menos de la mitad de la tasa de crecimiento del año Según los analistas, los factores que explicarían la expansión durante 2012 serán incrementos en la Inversión Interna Bruta (+7.3%) y en el Consumo Total (+4.3%). A su vez, el incremento esperado de las Importaciones (+10.4% en dólares) es mayor al de las exportaciones (+5% en dólares) por lo que la dinámica del sector externo influiría negativamente en el nivel de actividad. Las tasas estimadas por los analistas en el REM pretenden anticipar las tasas que publicará el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC) respecto a la evolución de la economía a fin de Teniendo en cuenta la sobrestimación de crecimiento que realiza INDEC, es posible que los verdaderos pronósticos de crecimiento de los analistas estén unos puntos porcentuales por debajo de las tasas publicadas en el REM. Esto implicaría que la desaceleración esperada de la economía podría ser aún mayor. 3. SITUACIÓN POLÍTICA El tema que ha tomado relevancia política y económica en las últimas semanas, es el proyecto de reforma de la Carta Orgánica del BCRA que actualmente se discute en el Congreso de la Nación. El proyecto promovido por el oficialismo y que está cerca de estar aprobado, conlleva una mayor dosis de discrecionalidad en la gestión del BCRA, a la vez que disminuye la transparencia en la publicación de las series estadísticas. Como resultado de la reforma, el Directorio del BCRA tendrá alta discrecionalidad para determinar el nivel de reservas necesarias (y así no verse limitado a utilizarlas para financiar desajustes fiscales del gobierno nacional), regular el crédito y la actividad financiera, posibilitar el uso de títulos públicos para constituir requisitos de liquidez, entre otros aspectos. Más allá de cuál sea el mensaje oficial, la motivación principal de la iniciativa parece responder a utilizar al Banco Central para financiar al Tesoro durante los próximos meses.