Sociedad Concesionaria. Autopista Los Libertadores S.A. Razón reseña: Anual y Cambio de Tendencia de Clasificación. Octubre 2015

Transcripción

1 Razón reseña: Anual y Cambio de Tendencia de Clasificación A n a l i s t a Hernán Jiménez Aguayo Tel. (56) hernan.jimenez@humphreys.cl Sociedad Concesionaria Autopista Los Libertadores S.A. Isidora Goyenechea 3621 Piso16º Las Condes, Santiago Chile Fono Fax ratings@humphreys.cl

2 Categoría de riesgo Tipo de instrumento Categoría Línea de Bonos A+ Tendencia Favorable 1 Estados Financieros 30 de junio de 2015 Número y fecha de inscripción de emisiones de deuda Bono Serie B1 (BALIB-B1) N 21 de Bono Serie B2 (BALIB-B2) N 21 de Bono Serie C1 (BALIB-C1) N 48 de Bono Serie C2 (BALIB-C2) N 48 de Características bonos colocados en Chile (julio 2015) Identificación Serie Valor Nominal Inicial (UF) Tasa Interés Anual (%) Período Capitalización Valor Nominal Vigente (UF) Plazo (Años) 21 B1-B ,80% Semestral C1-C ,40% Semestral ,5 Estado de resultados, IFRS M$ jun-15 Ingresos de actividades ordinarias Otros gastos por naturaleza Gasto por beneficios a empleados Costos financieros Ganancia Tendencia anterior: Estable. 2

3 Balance general, IFRS M$ jun-15 Activos Corrientes Activos No Corrientes Total Activos Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes Patrimonio Total Pasivos y Patrimonio Opinión Fundamento de la clasificación (Autopista Los Libertadores) mantiene la concesión vial que une la Región Metropolitana con las provincias de Chacabuco y de los Andes, más conexiones con otras carreteras, con una extensión cercana a los 80 kilómetros. El período concesionado se extiende hasta el año El cambio de tendencia desde Estable a Favorable responde a que la concesionaria ha registrado un tráfico consistente con la historia y superando las proyecciones iniciales. De mantenerse estos flujos, la autopista podría generar flujos más holgados para el pago del servicio de la deuda, dando espacio a una mejor clasificación de riesgo. En opinión de Humphreys, las características propias de la concesión y de la estructura de financiamiento del emisor otorgan las fortalezas financieras necesarias para responder en forma adecuada y oportuna a los pagos de su deuda financiera, justificando la clasificación de sus bonos en Categoría A+. En general, la clasificación se respalda en el hecho de que la concesión dispone de un flujo vehicular ya consolidado entre las ciudades de Los Andes y Santiago, sirve de conexión con Argentina (y con esto también con otros países), además aprovecha el flujo provocado por la urbanización de la ciudad (específicamente el sector de Colina y Chicureo) y, por último, está inserta dentro de un marco regulador ya probado que se sustenta en una estructura legal transparente y que contempla mecanismos para dar solución a eventuales controversias. Adicionalmente, hay que destacar que se trata de una concesión con más de diez años de operación. Con todo, no se desconoce que el flujo vehicular de la Autopista Los Libertadores podría verse afectado por shocks externos en la economía o sectores de ésta, lo que repercutiría negativamente en los ingresos y utilidades de la concesión. Sin perjuicio de lo anterior, la concesión ha tenido un buen desempeño en las 3

4 crisis pasadas. Cabe señalar que este elemento es incorporado en los análisis hechos por Humphreys para la evaluación de la autopista. La fortaleza de los flujos en relación con las obligaciones asumidas por el emisor, queda reflejada en la relación entre deuda financiera y EBITDA, la que asciende a 5,3 veces, para una concesión que le quedan 10 años de vigencia. Asimismo, la calificación de riesgo recoge como elemento positivo los términos de la estructura de financiamiento de la compañía que favorece su liquidez y que en la práctica significa mantener en reservas como activos financieros corrientes un monto de $ millones al cierre de Según los últimos estados financieros disponibles esta cifra alcanza los $ millones. Cabe agregar, que los bonos cuentan con la garantía financiera de Syncora Guarantee INC., clasificado en categoría Ca a nivel internación a mediados de 2012 y posteriormente, a finales del mismo año, se retiró la clasificación debido a información inadecuada. Sin embargo, la caución no ha sido considerada para la clasificación de los títulos de deuda dado el deteriorado rating de la aseguradora. Definición de categoría de riesgo Categoría A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. + : Corresponde a los títulos de deuda con menor riesgo relativo dentro de su categoría. Hechos recientes De acuerdo con la última información disponible, durante los seis primeros meses de 2015 la empresa generó ingresos por actividades ordinarias que ascendieron a $ millones, lo que representa un aumento del 11,% respecto al mismo semestre del año En el mismo período los costos por ventas alcanzaron un monto de $ millones, lo que implicó una disminución de 1,6% respecto de igual lapso del año pasado. Por su parte, los gastos de administración alcanzaron los $268 millones, aumentando un 13,3%. 4

5 El costo financiero del período alcanzó los $ millones, lo que es 0,2% mayor a lo registrado el año anterior. La ganancia ascendió a $ millones, implicando un aumento de 14,6%, producto de los mayores ingresos ordinarios en conjunto con los menores costos. Durante el semestre mencionado, en concordancia con el historial de la autopista, el tráfico tuvo una gran proporción de vehículos livianos (87,7%) mientras que los buses y camiones tuvieron una composición significativamente menor (3,3% y 7,5% respectivamente). Antecedentes generales Características de la concesión La concesión vial, denominada Autopista Los Libertadores (ruta 57 CH), tiene una longitud de 88,65 kilómetros y une la Región Metropolitana con las provincias de Chacabuco y Los Andes, extendiéndose a Argentina a través del paso Cristo Redentor (este último fuera de la concesión). También se consideran dentro de la concesión la ruta G 155, entre la ruta 57 CH y el puente San José; la ruta G 71, que une la panamericana con Casas de Chacabuco, y la ruta E 8, entre Santiago y San Felipe. El plazo de la concesión es por un período de 28 años contados desde la fecha de la firma del convenio entre el MOP y el concesionario. De esta forma, su extinción está programada para el año La autopista concesionada se encuentra en operaciones desde el último trimestre de La concesión cuenta con cinco plazas de peajes, tres de ellas en la carretera central (Chacabuco, Las Canteras y San José) y dos en los enlaces de Chicureo y Colina Sur (Chicureo y San Luis). Ingresos mínimos garantizados La concesión incluye ingresos mínimos garantizados por el Estado por un monto de UF para el primer año; a partir de esta fecha dicho valor se incrementa anualmente hasta llegar a UF a los 25 años de operación. Es importante señalar que la concesionaria no ha utilizado los ingresos mínimos garantizados en el tiempo de operación. 5

6 Convenios complementarios Convenio Complementario Nº 1 Fue aprobado mediante el decreto Nº 3307 de fecha 2 de octubre de 1, por un monto de 176,8 mil unidades de fomento. Es éste se incorporó principalmente modificaciones al by-pass a Los Andes y la ingeniería de detalle y construcción de otras obras. Estas obras se encuentran completamente terminadas. Convenio Complementario Nº 2 Fue aprobado mediante el decreto Nº 1078 de fecha 20 de marzo de 2000, por un monto de 788,4 mil unidades de fomento. Dentro de este convenio complementario se incorporaron diversas obras entre las que destacan la construcción del enlace Américo Vespucio, la modificación del sector Auco Pocuro y los traviesos El Colorado y Las Canteras. Además, considera la ejecución de las obras para habilitar anticipadamente al tránsito el by-pass Colina y el sector Peldehue Plaza de peaje Chacabuco. Estas obras se encuentran completamente terminadas. Convenio Complementario Nº 3 Fue aprobado mediante el decreto Nº 210 de fecha 1 de febrero de Dentro de este convenio sólo se incorporaron modificaciones de plazo en la ejecución de las obras y compromisos, los que no involucraron incrementos de costos. Este convenio se encuentra terminado. Patrocinadores A junio de 2015 la propiedad de Autopista Los Libertadores pertenecía en un,5% a Infraestructura Dos Mil S.A. y en 0,05% a Abertis Autopista Chile III S.P.A., donde esta última compró la concesión a OHL Concesiones Chile S.A. el 21 de diciembre de 2012, como se puede observar en la Tabla 1. Tabla 1: Accionistas de Autopista Los Libertadores Accionistas Propiedad Infraestructura Dos Mil S.A.,5% Abertis Autopista Chile III S.P.A. 0,05% A continuación, en la Tabla 2, se muestra la distribución accionaria de Infraestructura Dos Mil S.A., en la cual puede observarse que Autopista los Libertadores S.A. es controlada en forma indirecta por Abertis. Tabla 2: Accionistas Infraestructura Dos Mil S.A. Accionistas Infraestructura Dos Mil S.A. Propiedad Abertis Autopista Chile III S.P.A. 41,41% Abertis Autopista Chile S.A. 58,5% 6

7 Características del flujo vehicular Los flujos de la concesión provienen principal y marcadamente del tráfico de vehículos livianos, seguido en importancia por los buses. En tercer lugar se encuentra la circulación de camiones. Las motos y motonetas poseen baja relevancia en el flujo vehicular, pero han logrado mantener una tendencia creciente a lo largo de la duración de la concesión. La distribución del tráfico y de los ingresos por cada tipo de vehículo se muestra en la Ilustración 1. Millones de Unidades Autos y Camionetas Buses Camiones Motos y Motonetas Ilustración 1: Distribución de tráfico en la autopista Análisis financiero Proyecciones de EBITDA y pago de bonos Para la confección de los flujos futuros se efectuaron proyecciones 2 conservadoras que consideraron los estudios de tráfico efectuados en el pasado, el nivel de tráfico existente a la fecha, su potencial de crecimiento y el pago futuro de impuestos. La proyección muestra una situación holgada en cuanto a los recursos disponibles para el pago del servicio de la deuda, la que hipotéticamente podría verse ajustada algunos años bajo el supuesto de una reducción del 40% del flujo anual estimado. La proyección y los flujos futuros de la deuda se muestran en la Ilustración 2. 2 Las proyecciones efectuadas en relación con los flujos de la concesionaria son de exclusiva elaboración y responsabilidad de Humphreys, por lo tanto, bajo ningún contexto, comprometen o representan la opinión de terceros ajenos a las administración de la clasificadora. 7

8 Índice de cobertura global El indicador de cobertura global es calculado como el cociente entre el valor presente del EBITDA proyectado para el periodo de vigencia de los bonos (considerando para estos efectos el pago de los impuestos), descontado a la tasa de interés de los mismos, y el saldo insoluto de la deuda financiera de la concesionaria. Así, si el indicador muestra una relación mayor a uno, entonces se presume que la compañía no debiera presentar problemas para dar cumplimiento al pago de sus pasivos financieros, bajo el supuesto de un adecuado calce de los flujos. En el caso de Autopista Los Libertadores, el indicador se mantiene todo el periodo analizado sobre uno, y con un comportamiento relativamente estable, acercándose a dos veces para posteriormente volver a niveles iniciales de la proyección. La evolución y proyección del indicador de cobertura global 3 se muestra en la Ilustración 3. Pago de deuda y EBITDA UF EBITDA Proyectado Flujo de deuda Total EBITDA 80% EBITDA 70% EBITDA 60% Ilustración 2: Proyección de EBITDA y flujo de deuda total 3 Para el año 2014 se usan los datos reales para el cálculo del indicador; a partir de 2015 se proyecta en bases a supuestos utilizados por Humphreys. 8

9 ICG 2,00 1, 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, Ilustración 3: Indicador de Cobertura Global Por su parte, la razón de cobertura de servicio de la deuda 4 (RCSD) muestra para cada periodo cuán holgado es el EBITDA generado por la sociedad en relación con el pago de los pasivos; en particular para Autopista Los Libertadores, este indicador muestra holgura. El indicador y su proyección se muestran en la Ilustración 4. RCSD 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0, Ilustración 4: Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda 4 Un indicador sobre uno muestra que en el periodo se genera suficiente EBITDA para cubrir la deuda.

10 Endeudamiento El endeudamiento, medido como pasivo exigible sobre patrimonio, muestra una tendencia a la baja, la cual se debe a que el patrimonio consistentemente ha estado creciendo más que el pasivo exigible promedio, debido a la obtención de utilidades y a las amortizaciones de los bonos. La Ilustración 5 muestra la evolución que ha presentado este indicador. Pasivo Exigible / Patrimonio 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II NCH IFRS Ilustración 5: Evolución del endeudamiento La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquella que ha sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad de la misma. 10