Ruta del Maule Sociedad Concesionaria S.A.

Transcripción

1 Reseña Anual A n a l i s t a Gonzalo Neculmán G. Tel gonzalo.neculman@humphreys.cl Ruta del Maule Sociedad Concesionaria S.A. Isidora Goyenechea 3621 Piso16º Las Condes, Santiago Chile Fono Fax ratings@humphreys.cl

2 Categoría de riesgo Tipo de instrumento Categoría Línea de Bonos Tendencia A Estable EEFF base 30 de junio 2011 Características Bonos Colocados en Chile Identificación 1ª emisión 2ª emisión Serie B1-B2 C1-C2 Valor Nominal Inicial (UF) Tasa Interés Anual (%) 2,75 3,50 Período Capitalización Semestral Semestral Inscripción de la Línea de Bonos en el Registro de Valores N 417 con fecha 13 de junio de Valor Nominal Vigente (MUF) Fecha Vencimiento Estado de Resultados Individual Cifras en Miles de $ Ingreso Operacional Costo Explotación Gasto Admin. y Venta Resultado Operacional EBITDA Utilidad Neta Septiembre de 2011, fuente SVS 2

3 Balance General Individual Cifras en Miles de $ Activo Circulante Activo Fijo Otros Activos Total Activos Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Patrimonio Total Pasivos Balance General Individual Jun-11 Dic-10 Cifras en Miles de $ Activos Corrientes Activos No Corrientes Total de Activos Total de Pasivo Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes Patrimonio Neto Total Total de Patrimonio Neto y Pasivos Estado de Resultados Individual Jun-11 Jun-10 Cifras en Miles de $ Total Ingresos Por Actividades Ordinarias Gastos por beneficios a los empleados Otros gastos, por naturaleza Ingresos financieros Costos financieros Ganancia (pérdida)

4 Opinión Fundamento de la clasificación S.A. (Ruta del Maule) está a cargo de la concesión de la obra fiscal denominada Ruta 5 Tramo Talca-Chillán. Esta obra vial incluye una autopista interurbana de aproximadamente 13,31 kilómetros y se encuentra emplazada entre las localidades de Camarico y Rucapequén, abarcando la VII y VIII regiones del país. En la zona de influencia de la concesión los sectores determinantes en la generación del Producto Regional Bruto son el agropecuario silvícola, industria manufacturera y comercio. La clasificación de los títulos de deuda emitidos por Ruta del Maule se sustenta en las características propias de la concesión y en las características de la estructura financiera de los bonos. Si bien los títulos de deuda cuentan con la garantía irrevocable de MBIA Insurance Corporation, la misma no ha sido considerada en atención a la deteriorada capacidad de pago del garante (La clasificación del garante es Categoría B3 en Escala Global). Las fortalezas principales que sustentan la clasificación consideran los mitigantes del riesgo de tráfico. En efecto, la concesión cuenta con Ingresos Mínimos Garantizados por el MOP (IMG) hasta el año 2015 y opera con el Mecanismo de Distribución de Ingresos (MDI), lo cual permite extender el plazo de la concesión e incrementar voluntariamente la tarifa en caso de un bajo desempeño del tráfico de la autopista en relación con lo presupuestado. Asimismo, dadas las condiciones geográficas de Chile, se considera que no existe en la actualidad factibilidad económica de construir una ruta paralela que compita por el tráfico a la Ruta 5 donde se emplaza el tramo Talca- Chillán. Además, esta ruta cuenta con más de 20 años de historia de tráfico con cobro de peaje. La clasificación también considera los términos de la estructura de financiamiento, ya que favorece la liquidez de la sociedad. Es así como a junio de 2011 la concesionaria presentaba activos líquidos por un monto cercano a UF Además la sociedad concesionaria cuenta con una línea de liquidez de UF 2,1 millones con el Banco Itau, hasta el año La tendencia de la clasificación se estima Estable, ya que se presenta una alta probabilidad de no presentar variaciones a futuro, producto de la estabilidad que presentan sus flujos y sus niveles de deuda. 4

5 Definición de Categorías de Riesgo Categoría A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Resultados a Junio de 2011 De acuerdo con la última información disponible, durante los seis primeros meses de 2011 la empresa generó ingresos por tráfico por $ millones, presentando un aumento de 38.2% respecto a 2010, año cuyo tráfico se vio afectado por el efecto del terremoto ocurrido en febrero de dicho ejercicio. Cabe señalar que contablemente se muestran ingresos por actividades ordinarias que ascendieron a $ millones (un 12,6% mayor respecto al mismo semestre del año anterior). En el mismo período, los otros gastos por naturaleza alcanzaron un monto de $ 4.38 millones, lo que significó un aumento de 15,10% respecto a aquellos meses del 2010, producido principalmente por menos costos de construcción. La ganancia ascendió a $ millones, implicando una disminución de 2,05% (a junio de 2010 esta cifra ascendió a $ 2.25 millones), producto de menores reconocimientos de ingresos de la cuenta por cobrar producto de IFRIC12. En septiembre de 2010 Cintra Infraestructuras S.A.U., como parte vendedora, e Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. (ISA), como parte compradora, suscribieron un acuerdo por la venta del 60% de la participación en la propiedad de Cintra Chile, sociedad controladora de Talca Chillán. Adicionalmente el comprador tiene una opción de compra -y Cintra Infraestructuras S.A.U. una de opción de venta- por el 40% restante de la propiedad, la cual puede ser ejercida hasta los dos años siguientes de hecha efectiva la primera transacción. Antecedentes Generales Características de la Concesión La concesión vial, denominada Ruta del Maule, incluye una autopista interurbana emplazada entre las localidades de Camarico y Rucapequén, abarcando la VII y VIII regiones del país. La operación del tramo consiste en la ejecución, conservación y explotación de una vía de doble calzada que se extiende entre los kilómetros 21,4 y 412,8 de la Ruta 5 Sur, en una longitud de 13,31 kms. En su zona de influencia los sectores determinantes en la generación del Producto Regional Bruto son manufacturera y comercio. el agropecuario silvícola, industria 5

6 La construcción de la vía concesionada amplió su capacidad y produjo un significativo mejoramiento de sus niveles de servicio, merced a las obras que incorporó, entre ellas la de completar la ampliación a segundas calzadas. El plazo original de la concesión fue de 120 meses que comenzaron a computarse el 13 de marzo de 16, fecha de publicación en el Diario Oficial del Decreto Supremo de adjudicación. Con la suscripción del Convenio Complementario Nº 4, el plazo se extendió hasta abril de Sin embargo, con la suscripción del Convenio Complementario Nº 5 (MDI), la duración de la concesión pasó a ser variable teniendo como fecha de término el momento en que se alcancen los Ingresos Totales Garantizados establecidos en dicho convenio. Ingresos Mínimos Garantizados El mecanismo de ingresos mínimos garantizados consiste en que el Estado de Chile garantiza a la concesionaria un monto mínimo de ingresos medidos en base anual para todo el período inicialmente acordado para la concesión (hasta 2015). El mecanismo se activa -es decir, el Estado debe pagar a la concesionaria- cada vez que los ingresos por peajes anuales (en unidades de fomento) sean inferiores a un monto previamente fijado. El monto a pagar será la diferencia que se produzca entre los ingresos reales de la concesionaria y el ingreso mínimo establecido en las bases de licitación. Ingresos Mínimos Garantizados Miles de UF 6

7 Mecanismo de distribución de ingresos Este mecanismo transforma la duración de la concesión desde un plazo fijo a uno variable de manera que la concesión termina cuando el valor presente de los ingresos en la extensión del plazo original, descontados al,5% real, alcancen el Ingreso Total Garantizado de UF 12 millones. La existencia de este mecanismo mitiga el riesgo de tráfico después de 2015, ya que asegura un monto total de ingresos mediante la extensión del plazo original (el plazo de la concesión originalmente pactado era hasta abril de 2015). Además, permite la posibilidad de subir tarifas para enfrentar períodos de menores flujos. La concesionaria tiene la opción de incrementar las tarifas hasta un máximo de 5% anual (acumulables durante el período de la concesión) en caso de que los tráficos no hayan crecido en el mismo porcentaje anterior; con todo, el total de incremento no puede superar el 25% durante el plazo original de la concesión más 100 meses de extensión. Si el período de extensión de la concesión supera los 100 meses, existe la opción de incrementar las tarifas un 25% adicional. Convenios Complementarios Convenio Complementario Nº 1 Con fecha 8 de mayo de 18 la sociedad concesionaria y el Ministerio de Obras Públicas (MOP) suscribieron este convenio, mediante el cual se estipulan, entre otras, obras nuevas por aproximadamente UF , boletas de garantía a favor del MOP por UF , compensaciones por retraso de puesta en servicio de peajes y otras cláusulas normales en este tipo de operaciones. Convenio Complementario Nº 2 Con fecha 6 de octubre de 18 la Sociedad Concesionaria y el Ministerio de Obras Públicas suscribieron este convenio, el que estableció mayores obras para mejoramiento de la seguridad de las vías, y compensaciones por la no-explotación directa de los peajes. Convenio Complementario Nº 3 Con fecha 3 de octubre de 2000 la sociedad concesionaria y el MOP suscribieron este convenio, motivado en razón de diversos hechos y circunstancias sobrevivientes a la celebración del contrato de concesión, que llevaron a una pérdida de los equilibrios económicos y financieros contractuales, tales como la suspensión operada respecto del funcionamiento de las plazas de peajes en accesos, mayores exigencias y servicios formulados por el MOP y la necesidad de realizar nuevas inversiones en obras. 7

8 Convenio Complementario Nº 4 Con fecha 10 de octubre de 2001 la sociedad concesionaria y el MOP suscribieron este convenio, el que estableció nuevas inversiones a realizar, destacándose la construcción de un nuevo by-pass a la ciudad de Chillán por un monto máximo de UF , ampliación del plazo de vigencia del contrato de concesión hasta el 13 de abril de 2015, entre otros. Convenio Complementario Nº 5 (MDI) Con fecha 1 de diciembre de 2003 la sociedad concesionaria y el MOP suscribieron este convenio, el que asegura un total de ingresos a lo largo de la vida de la concesión a un valor presente convirtiendo el régimen de la concesión de fijo a variable hasta alcanzar ingresos totales garantizados de UF , a cambio de que la sociedad concesionaria realice inversiones por un monto máximo de UF Patrocinadores Ruta del Maule es controlada por Grupo ISA a través de ISA inversiones Chile Ltda. con un 60% de la propiedad. El otro 40% está en manos de Cintra Infraestructuras S.A. A continuación se muestra la distribución de la sociedad a junio de 2011: Accionistas S.A. Porcentaje Propiedad Cintra Chile Ltda.,% Cintra Inversiones y Asesorías Ltda 0,0001% Cintra Infraestructuras S.A. Cintra Chile, principal accionista de Maule, es filial de Cintra Concesiones de Infraestructuras de Transporte S.A. (Cintra España), sociedad a través de la cual Ferrovial canaliza su inversión en el mercado de las autopistas de peaje. Grupo Ferrovial cuenta con una trayectoria cercana a 40 años siendo, a través de su filial Cintra, uno de los principales promotores privados de infraestructura de transporte en el mundo (43 países). La empresa registró ventas netas durante 200 por aproximadamente 750 millones de euros por concepto de administración de autopistas de peaje (España, Portugal, Irlanda, Italia, Grecia, Chile, Canadá y Estados Unidos), gestión de aeropuertos (Australia, Reino Unido, Italia, Estados Unidos, Hungría y Chile) y promoción y explotación de estacionamientos (principalmente en España). 8

9 ISA Isa es una empresa de origen colombiano, constituida en 167, con negocios en las siguientes áreas: transporte de energía eléctrica, operación y administración de mercados energéticos, transporte de telecomunicaciones, construcción de proyectos de infraestructura y concesiones viales. Al año 200, ISA tenía activos que superaban los US$ 8.3 billones e ingresos por US$ 1.6 billones. Análisis Financiero Proyecciones de EBITDA y pago de bonos El siguiente gráfico muestra las proyecciones del EBITDA de la concesionaria y de los flujos de pagos del bono. Además se incluye un stress del 20% para el EBITDA, el que forma parte de algunas de las sensibilizaciones realizadas por Humphreys al analizar los flujos. Es importante señalar que Ruta del Maule mantiene recursos líquidos en balance para el pago de sus pasivos los cuales son más que suficientes para cubrir periodos puntuales de menor holgura de caja para el pago de sus obligaciones (según las estimaciones extraídas del modelo base). A la fecha mantiene activos líquidos por aproximadamente UF En el siguiente gráfico se muestra la relación entre el EBITDA proyectado para cada periodo (según el modelo utilizado por la clasificadora) y el pago del cupón de los bonos (medido en UF). Flujos de Caja Vrs Pago de Deuda Miles de UF Flujo Caja Real + Proyectado (1) Flujo Caja Proyectado Base Real (80%) (2) Pagos Bono (3) (1) EBITDA proyectado por Humphreys usando como base la información histórica a diciembre de (2) EBITDA proyectado por Humphreys castigado en un 20%. (3) Pago de los bonos.

10 Índice de Cobertura Global El indicador de cobertura global es calculado como el cuociente entre el valor presente del EBITDA proyectado para el periodo de vigencia de los bonos, descontado a la tasa de interés de los mismos, y el saldo insoluto de la deuda financiera de la concesionaria. Así, si el indicador muestra una relación mayor a 1, entonces se presume que, bajo las condiciones normales previstas, la compañía no debiera presentar problemas para dar cumplimiento al pago de sus pasivos financieros. En el caso de Ruta del Maule, el indicador se mantiene todo el periodo analizado sobre 1, y con una tendencia al alza, producto de la disminución del saldo insoluto de la deuda en el transcurso de los años. La evolución y proyección del indicador de cobertura global 2 se muestra a continuación: Indice de Cobertura Global 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Por su parte, la razón de cobertura de servicio de la deuda 3 (RCSD), muestra cuán holgada se encuentra la sociedad en cada periodo para el pago de la deuda con el EBITDA generado. La evolución y proyección de este indicador se muestra en el gráfico que sigue: 2 Para los años 2005, 2006, 2007 y 2008 se usan los datos reales para el cálculo del indicador; desde 200 en adelante se proyecta sobre la base de supuestos utilizados por Humphreys. 3 Un indicador sobre 1 muestra que en el periodo se genera suficiente EBITDA para servir la deuda. 10

11 Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000,800,600,400,200 - Endeudamiento El endeudamiento, medido como pasivo exigible sobre patrimonio, presenta una baja sostenida desde junio de 2006, provocada principalmente por las utilidades que retiene la sociedad concesionaria producto de la operación, además de la disminución de la deuda financiera por el pago del capital de los bonos emitidos. Lo anterior puede verse en el siguiente gráfico: Pasivo Exigible / Patrimonio 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Feb-0 Abr-0 Jun-0 Ago-0 Oct-0 Dic-0 11

12 Bajo la norma IFRS el indicador de endeudamiento, medido como pasivo exigible sobre patrimonio, se ve aumentado por el aumento en las obligaciones de largo plazo en donde, producto de la aplicación de las NIIF, se reconoce en el activo y pasivo el valor razonable de los pagos futuros por concepto de infraestructura preexistente, utilizando la misma tasa determinada para valorizar el Activo Financiero bajo IFRIC 12. Endeudamiento - IFRS 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Jun/10 Ago/10 Oct/10 Dic/10 Feb/11 Abr/11 Jun/11 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquella que ha sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad de la misma 12