HERDEZ Resultados positivos a nivel operativo

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1 Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil HERDEZ Resultados positivos a nivel operativo Solidez en el consumo y crecimiento orgánico beneficia reporte Grupo Herdez registró resultados del 3T12 positivos, por arriba de nuestros estimados y los del mercado a nivel operativo, no así a nivel neto donde la empresa registró una variación negativa de 7.3%. Durante el 3T12 los ingresos crecieron 21.5% a/a, derivado de un crecimiento de 14.8% en las ventas nacionales y de 55.5% en las ventas de exportación. El desempeño en ingresos derivó de una tendencia positiva en el consumo y del desempeño orgánico de la división internacional. Mayores costos de insumos como el aceite de soya, atún y yema de huevo derivaron en una contracción en el margen bruto de 130pb. Eficiencias en gastos de operación minimizaron el impacto en costos y al cierre del periodo se observó un crecimiento en utilidad de operación de 22% con estabilidad en margen. Como señalamos a nivel neto, la empresa reportó un baja de 7.3% relacionada con costos de financiamiento más elevados durante el periodo. Combinación precio/ volumen impulsa ingresos nacionales Las ventas nacionales crecieron 14.8 a/a, por encima de nuestro estimado de 4.0%, de acuerdo con la empresa, las categorías de mayonesa, atún y gelatinas destacaron en su desempeño durante el trimestre. Por su parte, los ingresos en Estados Unidos se incrementaron 55.5% derivado de la incorporación de Fresherized Foods, así como el crecimiento orgánico y de participación de mercado, además de mejores resultados en el punto de venta con base a las estrategias de comercialización. Mayores costos impactan margen bruto. El margen bruto durante el trimestre se contrajo 130pb, derivado del incremento en los precios de las materias primas, especialmente el aceite de soya, atún y yema de huevo, así como el efecto de la devaluación del peso para los insumos denominados en dólares. Los gastos de operación como proporción de las ventas fueron de 20.7% una ligera disminución respecto al mismo trimestre del año anterior. La utilidad de operación avanzó 22.0%, el margen reportó un avance de 50pb a 14.8%, principalmente por la mejor absorción de gastos respecto de las ventas. El EBITDA reportó un incremento de 23.6% una expansión en márgenes de 30pb a 16.6% Expectativas 2013 Nuestras proyecciones asumen incrementos de 12.9% en ingresos para 2013, favorecidos del crecimiento positivo estimado en el mercado mexicano, sumado al desempeño en EU, donde deberá presentar crecimientos a ritmo de doble dígito favorecido por estrategias de ganancia de mercado y mejores volúmenes de venta y las nuevas líneas de negocio. En volúmenes esperamos un aumento de 8% en México y 15% internacional. Esperamos un alza de 13.5% en EBITDA, donde consideramos eficiencias en gastos que compensaran presiones en costos. Precio Objetivo 2013 a P$40.50 reiteramos MANTENER Consideramos que los resultados positivos tanto en ingresos como a nivel operativo ya se encuentra descontado por el mercado. No obstante la baja en utilidad neta pudiera generar una reacción negativa de corto plazo. Con este reporte estamos incorporando nuestro Precio Objetivo 2013 que fijamos en P$40.50 y una recomendación de MANTENER. Nuestro precio representa un rendimiento de 12.1% desde los niveles actuales A ese nivel de precio la empresa estaría cotizando a un múltiplo FV/EBITDAe de 10.5x, en línea con el promedio que ha registrado la compañía en el último año y similar al promedio de las empresas del sector alimentos. Reporte Trimestral 25 de Octubre de 2012 Marisol Huerta Mondragon marisol.huerta.mondragon@banorte.com % Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) 0.0% Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) 1,203 Acciones en circulación (m) 432 % entre el público 28.0% Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 8.8 Resultados (cifras en millones de pesos) Precio Objetivo (2013 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : MANTENER E 2013E 2014E Ingresos 9,697 11,480 12,963 13,748 Utilidad Operativa 1,536 1,834 2,115 2,251 EBITDA 1,689 2,009 2,243 2,395 Margen EBITDA 17.4% 17.5% 17.3% 17.4% Utilidad Neta ,054 1,097 Margen Neto 7.9% 8.0% 8.1% 8.0% Activo Total 9,221 9,287 11,557 13,740 Disponible 1,155 1,054 2,300 3,263 Pasivo Total 4,476 3,154 3,804 4,119 Deuda 2, Capital 3,683 4,800 6,069 7,530 Múltiplos y razones financieras E 2013E 2014E FV/EBITDA 8.8x 11.3x 10.0x 8.9x P/U 14.2x 17.3x 14.9x 14.3x P/VL 3.1x 3.3x 2.6x 2.1x ROE 20.8% 21.2% 19.3% 16.0% ROA 8.3% 9.7% 10.1% 8.6% DeudaNeta/EBITDA 0.9x -0.2x -0.8x -1.1x Deuda/Capital 0.7x 0.1x 0.1x 0.1x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 57% 47% 37% 27% 17% 7% Herdez * IPC -3% Oct-2011 Ene-2012 Abr-2012 Jul-2012 Oct-2012 CASA DE BOLSA

2 HERDEZ Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos) C o ncepto 3T 11 3T 12 Var % 3T 12e Var % vs E C o nsenso Var % vs E Ventas 2,347 2, % 2, % 2, % Utilidad de Operación % % Ebitda % % % Utilidad Neta % % % M árgenes M argen Operativo 14.7% 14.8% +0.1pp 15.8% -1.0 pp 0.0% 0 M argen Ebitda 16.4% 16.6% +0.2 pp 17.1% -0.5pp 17.7% 1.1pp UPA % % % Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa Estructura financiera: Al 30 de septiembre la posición en efectivo de la empresa fue de Ps1,191 millones. La deuda consolidada se sitió en Ps2,187 millones. La deuda neta consolidada se ubicó en Ps996 millones. La razón de deuda neta a EBITDA se ubica en 0.20x contra 0.25x en junio de Inversión en Activos. La compañía realizó durante el trimestre una inversión en activos por P$143millones, destinados a la construcción de la nueva planta de mayonesa en el Estado de México. Valuación De acuerdo con nuestros estimados y modelo de valuación hemos establecido un Precio Objetivo 2013 para las acciones de HERDEZ de $40.50, lo que representaría un rendimiento potencial de 12.1% sobre precios actuales. Con base a nuestro precio objetivo, las acciones de HERDEZ estarían cotizando a un múltiplo FV/EBITDA de 10.5x, en línea con el promedio que ha registrado la compañía en el último año. Consideramos que los catalizadores de valor para la compañía como son los beneficios de las adquisiciones (Don Miguel, Fresherized Foods y Aires de Campo) realizadas en los últimos dos años ya se encuentran en el precio, además de que no observamos elementos de corto plazo que pudieran generar una revaluación en múltiplos para Derivado de lo anterior es que limitamos nuestra recomendación a MANTENER. De acuerdo con nuestras estimaciones, los ingresos de Herdez en 2013 crecerán 12.9% y el EBITDA 13.5%. La compañía consideramos mantendrá estable su margen EBITDA ante mayores eficiencias en gastos que compensará la presión en costos de las materias como: aceite de soya, sémola de trigo, atún, etc., así como fluctuaciones en tipo de cambio que pudieran afectar los precios de los insumos en dólares. Valuación por DCF A través del método de DCF, nuestro precio objetivo 2013e es de $40.00 pesos. En nuestros supuestos consideramos un Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de 8.5%, costo promedio de la deuda de 5.6% (Cete 28 días), Beta de 0.60, Riesgo país de 1.5%, un premio por riesgo mercado de 5.50% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5%. Grupo Herdez - DCF Concepto 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e Flujo Libre de Efectivo , , , , , E 2021e 2022e 2023e Wacc 8.5% 1, , , ,516.1 VPN de los Flujos 9,444 (+) VPN perpetuidad 10,218 (-) deuda neta 996 PO DCF (-) interes minoritario 1,111 Precio Actual Valor de capital 17,555 Acciones en CirculaciÓn Rendimiento Potenc 12.13% Fuente: Banorte-Ixe

3 EST A D OS F IN A N C IER OS H ER D EZ Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos) 3 T/Q T/Q T/Q T/Q T/Q 2012 % Var Anual % Var Trim Ventas Netas 2,347 2,918 2,548 2,665 2, Cto. de Ventas 1,483 1,902 1,636 1,729 1, Utilidad Bruta 864 1, , Gastos Oper. y PTU EBITDA Depreciación Utilidad Operativa CIF 52 (3) (54) (9) (47) PN NN Intereses Pagados (3.1) Intereses Ganados (23.9) 7.4 Perd. Cambio NS Otros 0 0 (26) 20 (20) NS PN Utilidad después de CIF (5.6) (0.2) Subs. No Consol (42.2) 13.1 Util. Antes de Impuestos (6.4) (0.0) Impuestos (19.4) (9.5) Part. Extraord. (1) (1) NS Interés Minoritario Utilidad Neta M ayoritaria (7.3) (1.0) M ARGEN OPERATIVO 14.8% 14.9% 13.6% 14.5% 14.8% 0.05pp 0.34pp M ARGEN EBITDA 16.4% 16.7% 15.6% 16.2% 16.6% 0.26pp 0.37pp M ARGEN NETO 8.9% 7.5% 6.1% 7.3% 6.8% (2.11pp) (0.55pp) Balance General (M illones de pesos) 3 T/Q T/Q T/Q T/Q T/Q 2012 % Var Anual % Var Trim Activo Circulante 4,316 4,945 4,612 4,846 4, Disponible 1,081 1, ,033 1, Clientes y Cts.xCob. 2,074 2,534 2,300 2,380 2, (4.2) Inventarios 1,125 1,096 1,306 1,304 1, Otros Circulantes (45.1) Activos Fijos Netos 2,166 2,280 2,270 2,342 2, Otros Activos 2,041 1,996 1,982 2,021 1,947 (4.6) (3.7) Activos Totales 8,524 9,221 8,865 9,209 9, Pasivos a Corto Plazo 1,361 1,233 1,048 1,146 1,194 (12.2) 4.2 Proveedores Cred. Banc. Y Burs (99.7) (50.0) Impuestos por pagar (44.3) 52.7 Otros Pasivos c/costo Otros Pasivos s/costo (2.8) (18.0) Pasivos a Largo Plazo 2,296 3,243 3,210 3,263 3, (2.3) Cred. Banc. Y Burs 1,801 2,219 2,185 2,210 2, (1.1) Otros Pasivos c/costo 495 1,024 1,025 1,054 1, (4.7) Otros Pasivos s/costo Otros Pasivos (65.7) 13.9 Pasivos Totales 4,072 4,476 4,258 4,410 4, (0.6) Capital Mayoritario 3,466 3,683 3,627 3,756 3, Capital Minoritario 985 1, ,043 1, Capital Consolidado 4,451 4,745 4,607 4,799 5, P asivo y Capital 8,524 9,221 8,865 9,209 9, Fuente: BMV, Banorte-Ixe

4 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. COMPRA MANTENER VENTA Referencia Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.. CASA DE BOLSA

5 Análisis Económico Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Katia Goya Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión Jorge.quintana@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Julia Baca Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) Francisco Rivero Analista francisco.rivero@banorte.com (55) x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia raquel.vazquez@banorte.com (55) Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Subdirector Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas acuanalo@ixe.com.mx (55) Víctor Hugo Cortes Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) Marisol Huerta Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) Marissa Garza Industriales / Minería / Financiero marissa.garza@banorte.com (55) Raquel Moscoso Comercio / Químico rmoscoso@ixe.com.mx (55) José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura jespitia@ixe.com.mx (55) Berenice Arellano Escudero Analista barellano@ixe.com.mx (55) María de la Paz Orozco Edición Bursátil mporozco@ixe.com.mx (55) Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa maguayo@ixe.com.mx (55) Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) Luciana Gallardo Lomeli Analista Deuda Corporativa luciana.gallardo@ixe.com.mx (55) Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55)