Ica Continúa creciendo en 2T12

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1 Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Ica - Reporte 2T12 Ica Continúa creciendo en 2T12 Continúan crecimientos operativos en el 2T12 Ica reportó sus resultados al 2T12 con crecimientos anuales en Ingresos de 23.3% (+6.6% vs. nuestro estimado), en Utilidad Operativa de 8.9% (-13.0% vs. nuestros estimado) y en Ebitda Ajustado de 13.7% (-3.0% vs. nuestro estimado), ubicándose en P$12,527m, P$1,030m y P$1,831m, respectivamente. Todos los segmentos de negocio de Ica tuvieron alzas en sus, siendo los de mayor crecimiento: Construcción Civil, Construcción Industrial y Concesiones, con incrementos de 21%, 56% y 34%, respectivamente. pero con menor rentabilidad La Utilidad de Operación tuvo un incremento de 8.9% respecto al 2T11, colocándose en P$1,030m. Los segmentos que más contribuyeron al crecimiento de este rubro fueron: Construcción Civil, Construcción Industrial y Aeropuertos, que más que compensaron las caídas en Vivienda y Concesiones. El margen de operación disminuyó 109 pb, con lo cual dicho margen se encuentra en 8.2% (- 1.9% vs. nuestro estimado). Esto se debió a que el costo de ventas y los gastos generales tuvieron alzas de 25% y 28% (destacando los aumentos en los segmentos de Vivienda y Concesiones), respectivamente; que fueron mayores al presentado en los ingresos (23%). Por otro lado, el Ebitda Ajustado tuvo un incremento de 13.7%, ubicándose en P$1,831m. El margen Ebitda tuvo una disminución en 123 pb, con lo cual se ubicó en 14.6% (-1.5% vs. nuestro estimado). El monto de capitalización de intereses (que se suma al Ebitda para obtener el Ebitda Ajustado) tuvo un aumento notable de 89% (representando 4.4% de las ventas vs. 2.8% en el 2T11), siendo 21% mayor a nuestros estimados. Lo anterior, junto con la debilidad operativa de los segmentos de Vivienda y Concesiones, llevó a una menor rentabilidad de Ica en el 2T12. Al alza Utilidad Neta Mayoritaria La Utilidad Neta Mayoritaria presentó un aumento de 9.7%, ubicándose en P$170m, debido principalmente al incremento en los resultados operativos del grupo y un monto similar de impuestos en relación al 2T11, que más que compensaron el incremento de 22% en el resultado integral de financiamiento de la compañía ante una pérdida por la depreciación del peso respecto al dólar. Conforme a lo anunciado anteriormente, sube la Deuda Total Referente a la Deuda Total de la empresa, ésta asciende a $57,593m, creciendo +52.5% vs 2T11 y +13.1% vs 1T12. Del total de la deuda de la compañía: 37.2% corresponde a Construcción Civil, 0.2% a Construcción Industrial, 35.9% a Concesiones, 3.7% a Aeropuertos, 2.7% a Vivienda y 20.3% es corporativa. Es importante señalar que la deuda correspondiente a la Yesca representa más del 24% del total, la cual debería ser pagada al concluirse la obra a finales del Hay que recordar que para Ica el nivel de Deuda no es un factor que disminuya fácilmente dado que la mayoría se compone de deuda-proyecto; sin embargo, el elevado apalancamiento de la compañía es un factor que juega en contra para la compañía en el mercado. Reiteramos Recomendación de Compra con PO 2012e de $29.5 Consideramos que los resultados consolidados de ICA no tuvieron una variación significativa en relación a nuestros estimados la mayor desviación en utilidad neta obedece a efectos cambiarios. En la parte positiva, la compañía sigue reportando crecimientos de doble dígito en Ventas (por arriba de nuestros estimados) y Ebitda ajustado (ligeramente por debajo de nuestros estimados); no obstante, su rentabilidad se vio disminuida en el trimestre. Al incluir los resultados de Ica del 2T12 en nuestros números, nuestras estimaciones para 2012 son: aumento en Ingresos de 14.6% y en Ebitda Ajustado de 13.4%, con un margen Ebitda Ajustado de 15.7%. Prevemos que los principales catalizadores de crecimiento de Ica para este año serán la maduración del segmento Concesiones, la recuperación en el segmento Aeropuertos (mejor comportamiento de tráfico de pasajeros) y crecimientos en los segmentos de Construcción Civil e Industrial (aunque con un menor ritmo en el 2S12 vs. 1S12). Reiteramos nuestra recomendación de Compra con un PO 2012E de $29.50 por acción. Reporte Trimestral 27 de Julio de 2012 José Itzamna Espitia Hérnandez jespitia@ixe.com.mx % 9.44 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) 7.06 Acciones por ADR 4 Dividendo (retorno) - Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) 1,080 Acciones en circulación (m) 605 % entre el público 90.0% Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 85.3 Resultados (cifras en millones de pesos) Precio Objetivo (2012 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : E 2013E Ingresos 34,476 42,769 49,010 53,333 Utilidad Operativa 2,238 3,696 4,173 4,845 EBITDA Aj. 4,541 6,595 7,480 8,439 Margen EBITDA Aj 13.2% 15.4% 15.3% 15.8% Utilidad Neta 629 1,480 1,610 1,693 Margen Neto 1.8% 3.5% 3.3% 3.2% Activo Total 71,212 98, , ,382 Disponible 4,376 10,818 12,103 11,242 Pasivo Total 52,894 78,064 88,458 90,046 Deuda 32,005 50,034 52,586 53,719 Capital 18,317 20,824 20,718 22,012 Múltiplos y razones financieras E 2013E VE/EBITDA 10.2x 8.7x 7.8x 7.2x P/U 36.0x 9.6x 8.9x 8.4x P/VL 1.0x 0.9x 0.8x 0.8x ROE 2.6% 9.2% 9.5% 10.3% ROA 0.6% 1.7% 1.4% 1.5% EBITDA/Intereses 4.3x 4.3x 4.3x 5.1x DeudaNeta/EBITDA 6.1x 6.0x 5.4x 5.0x Deuda/Capital 1.8x 2.4x 2.5x 2.5x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 20% 10% 0% -10% -20% -30% Ica * COMPRA -40% Jul-2011 Oct-2011 Ene-2012 Abr-2012 Jul-2012 CASA DE BOLSA

2 ICA Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 2T12 2T11 Var % 2T12e Var % vs E Ventas 12,527 10, % 11, % Utilidad de Operación 1, % 1, % Ebitda 1,831 1, % 1, % Utilidad Neta % % Márgenes Margen Operativo 8.2% 9.3% -1.1pp 10.1% -1.87pp Margen Ebitda 14.6% 15.8% -1.2pp 16.1% -1.45pp UPA % % Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV Más detalles Resultados por segmentos en 2T12 vs. 2T11 Construcción Civil tuvo un incremento de 21% en Ingresos y 8% en Ebitda. Lo anterior se debió al inicio de la construcción de los 2 proyectos de infraestructura social (CPS), la Autovía Urbana Sur, el Centro Internacional de Convenciones Los Cabos y a un mayor ritmo de obra del Túnel Emisor Oriente. Construcción Industrial registró un crecimiento de 26% en Ingresos por el inicio del nuevo contrato de Etileno XXI y un mayor avance en el proyecto Fénix para AHMSA. También contribuyeron las Plantas de Gasolinas Limpias de Salina Cruz, Madero y Minatitlán. El Ebitda aumentó notablemente 205% por la adición de contratos con mejores márgenes en la mezcla de proyectos. Concesiones aumentó 34% sus Ingresos y 25% su Ebitda por un mayor tráfico promedio diario anualizado (TPDA) de las carreteras en operación de 11%. Asimismo, hubo mayores ingresos financieros y de construcción de las concesiones en etapa de construcción. Aeropuertos reportó un alza de 3% en Ingresos, por crecimientos de 16% en ingresos aeronáuticos (mayor tráfico de pasajeros y aplicación de nuevas tarifas y TUA) y de 14% en los no aeronáuticos, con un avance en el Ebitda de 31%. Vivienda presentó un alza de 2% en Ingresos debido a un mayor precio promedio en la mezcla de unidades vendidas, que más que compensó la baja del número de unidades vendidas en México (+1%). No obstante, registró una caída de 45% en Ebitda por un diferimiento en la entrega de unidades vendidas (que cuentan con mayores márgenes) en su subsidiaria Los Portales. Backlog representa 11 meses de Ventas El estado de contratación al 2T12 fue de P$41,535m (13 meses de ventas a ritmo del 1S12). En dicho trimestre, Ica incrementó su Backlog en P$15,102m. En Construcción Civil, se incorporó la autopista Barranca Larga-Ventanilla y el contrato de modernización y mantenimiento de 797.4km de carreteras federales en el estado de Sonora. En Construcción Industrial, Ica obtuvo un contrato con Pemex Exploración y Producción para la fabricación de la Plataforma Marina Ayatsil (registrando la parte proporcional de P$624m), así como la ampliación de contratos, entre la cual que destaca el proyecto Etileno XXI. Sigue al alza la Deuda Total Respecto a la Deuda Total de la empresa, ésta asciende a $57,593m, creciendo +52.5% vs 2T11 y +13.1% vs 1T12. Del total de la deuda de la compañía: 37.2% corresponde a Construcción Civil, 0.2% a Construcción Industrial, 35.9% a Concesiones, 3.7% a Aeropuertos, 2.7% a Vivienda y 20.3% es corporativa. Es importante señalar que la deuda correspondiente a la Yesca representa más del 24% del total, la cual debería ser pagada al concluirse la obra a finales del Hay que recordar que en el 1T12 Ica mencionó que el incremento de la deuda por desembolsos de otros proyectos de infraestructura en construcción que ya tienen financiamiento contratado, contrarrestan la disminución de la deuda de la Yesca resultando en un incremento de deuda a largo plazo. Asimismo, es importante señalar que para Ica el nivel de Deuda no es un factor que disminuya fácilmente dado que la mayoría se compone de deuda-proyecto; sin embargo, el elevado apalancamiento de la compañía ha sido un factor de riesgo que el mercado ha tenido presente. Ingresos de Ica por segmento, 2T12 Ebitda Ajustado de Ica por segmento, 2T12 (Participación porcentual) (Participación porcentual) Aeropuertos 5.7% Concesiones 9.2% Otros -1.1% Aeropuertos 17.2% Otros 2.5% Vivienda 6.6% Civil 38.3% Industrial 13.8% Fuente: Casa de Bolsa Banorte-Ixe Civil 65.7% Concesiones 33.9% Industrial 4.4% Vivienda 3.7% 2

3 EST A D OS F IN A N C IER OS IC A Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos) 2 T/Q T/Q T/Q T/Q T/Q 2012 % Var Anual % Var Trim Ventas Netas 10,163 11,424 12,785 12,038 12, Cto. de Ventas 8,417 9,742 10,963 10,228 10, Utilidad Bruta 1,747 1,682 1,822 1,809 1, Gastos Oper. y PTU , EBITDA Ajustada 1,610 1,942 1,714 1,696 1, Depreciación (32.9) 9.0 Utilidad Operativa 946 1, , CIF (606) (2,063) (670) 544 (738) NN PN Intereses Pagados Intereses Ganados NR Perd. Cambio (63) 0 0 1,071 (479) NN PN Otros (260) (1,630) (239) (45) 3 NP NP Utilidad después de CIF 340 (768) 114 1, (14.1) (81.0) Subs. No Consol. (20) (48) 129 (22) 11 NP NP Util. Antes de Impuestos 320 (815) 243 1, (5.3) (80.0) Impuestos 105 (407) (0.8) (80.5) Part. Extraord. 57 1, NS Interés Minoritario (75.2) (82.4) Utilidad Neta M ayoritaria (79.3) M ARGEN OPERATIVO 9.3% 11.3% 6.1% 8.3% 8.2% (1.09pp) (0.05pp) M ARGEN EBITDA AJUSTADO 15.8% 17.0% 13.4% 14.1% 14.6% (1.23pp) 0.52pp M ARGEN NETO 1.5% 7.9% 1.0% 6.8% 1.4% (0.17pp) (5.46pp) Balance General (M illones de pesos) 2 T/Q T/Q T/Q T/Q T/Q 2012 % Var Anual % Var Trim Activo Circulante 26,990 35,428 47,858 47,178 50, Disponible 2,715 10,357 7,963 6,521 4, (33.2) Clientes y Cts.xCob. 14,817 14,960 29,977 30,087 35, Inventarios 5,206 5,445 4,845 4,706 4,997 (4.0) 6.2 Otros Circulantes 1,812 1,771 2,218 2,310 2, Activos Fijos Netos 53,535 56,222 49,713 55,237 60, Otros Activos 950 1,489 1,317 1,909 2, Activos Totales 81,475 93,139 98, , , Pasivos a Corto Plazo 22,858 22,946 39,437 42,894 47, Proveedores 5,902 5,562 6,648 6,826 7, Cred. Banc. Y Burs 6,123 5,645 19,714 20,330 21, Impuestos por pagar Otros Pasivos c/costo Otros Pasivos s/costo 10,551 11,483 12,522 15,317 18, Pasivos a Largo Plazo 39,461 50,388 38,627 39,925 46, Cred. Banc. Y Burs 31,655 41,795 30,320 30,601 36, Otros Pasivos c/costo 7,806 8,592 8,307 9,324 10, Otros Pasivos s/costo Otros Pasivos 2,500 3,092 2,216 3,036 3, Pasivos Totales 62,319 73,333 78,064 82,818 93, Capital Mayoritario 15,830 16,398 16,808 17,195 16, (4.2) Capital Minoritario 3,326 3,407 4,016 4,311 3, (19.5) Capital Consolidado 19,156 19,805 20,824 21,505 19, (7.3) P asivo y Capital 81,475 93,139 98, , , Fuente: BMV, Banorte-Ixe 3

4 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. COMPRA MANTENER VENTA Referencia Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. 4

5 Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) René Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) Análisis Económico Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Katia Goya Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión Jorge.quintana@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Julia Baca Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) Francisco Rivero Analista francisco.rivero@banorte.com (55) x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia raquel.vazquez@banorte.com (55) Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Subdirector Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas acuanalo@ixe.com.mx (55) Víctor Hugo Cortes Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) Marisol Huerta Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) Marissa Garza Industriales / Minería / Financiero marissa.garza@banorte.com (55) Raquel Moscoso Comercio / Químico rmoscoso@ixe.com.mx (55) José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura jespitia@ixe.com.mx (55) Berenice Arellano Escudero Analista barellano@ixe.com.mx (55) María de la Paz Orozco Edición Bursátil mporozco@ixe.com.mx (55) Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa maguayo@ixe.com.mx (55) Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) Luciana Gallardo Lomeli Analista Deuda Corporativa luciana.gallardo@ixe.com.mx (55) Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55)