El Programa Nacional de Financiamiento del Desarrollo y el Crecimiento Económico en México en el largo plazo

Transcripción

1 El Programa Nacional de Financiamiento del Desarrollo y el Crecimiento Económico en México en el largo plazo LUIS MIGUEL GALINDO EDUARDO ALATORRE * INTRODUCCIÓN La Secretaría de Hacienda presentó, en junio de este año, el Programa Nacional de Financiamiento del Desarrollo. Éste define las estrategias que el gobierno pretende instrumentar para expandir la capacidad potencial de crecimiento del país y, al mismo tiempo, garantizar un entorno económico estable (Pronafide, 2002, p. iii). En este contexto el programa define dos trayectorias de crecimiento económico posibles: la inercial y aquella que es posible de realizarse si se elaboran los cambios estructurales necesarios en la economía mexicana. La principal diferencia entre estas trayectorias es que es sólo en el segundo escenario que se alcanza al final del sexenio la tasa de crecimiento de 7% anual. El objetivo general planteado es ciertamente compartido por la mayoría de los mexicanos en la medida en que un ritmo de crecimiento económico continuo y estable es una condición indispensable para pretender aliviar o solucionar los problemas sociales y de pobreza extrema que existen en México. Sin embargo, las estrategias y los supuestos económicos que se consideran en este programa no representan una posición de consenso y existen dudas sobre la evidencia empírica que fundamenta algunos de sus planteamientos. En este trabajo se plantean algunos comentarios sobre los temas tratados en el Pronafide utilizando como evidencia empírica las ecuaciones del modelo Merlín. EL PRONAFIDE Y LA EVIDENCIA EMPÍRICA El Pronafide presenta dos trayectorias de crecimiento resumidas en el cuadro 1. La primera denominada marco macroeconómico inercial conduce en el año 2006 a un crecimiento anual de 4.1% con una tasa de inflación de 3.3% mientras que en el escenario de cambio estructural se alcanza un crecimiento de 7.0% con una inflación de 3%. Es ciertamente un acierto del programa incluir estas dos trayectorias así como el concepto de producto potencial que se estima a través del filtro de Hodrick Prescott (Hodrick y Prescott, 1997). Ello permite discutir con mayor fundamento los propósitos del gobierno y contrastar estas trayectorias con la evidencia empírica disponible. A nuestro juicio existen al menos cuatro puntos donde la evidencia empírica disponible no es necesariamente consistente con la propuesta gubernamental y que pueden enumerarse de la siguiente forma: * Catedrático Extraordinario Narciso Bassols y ayudante de investigación en la Facultad de Economía, UNAM respectivamente. Agradecemos la estimaciones econométricas a Brenda Rebolledo. Este trabajo se realizó con el apoyo del proyecto PAPIIT: IN302500: análisis de la política monetaria y los mercados financieros en México bajo los efectos de la liberalización financiera y comercial: una visión econométrica Crecimiento económico potencial El Pronafide estima que la tasa de crecimiento potencial de la economía mexicana de 1987 a la fecha se ubica en alrededor de 2.8% anual. Esta

2 cifra contrasta significativamente con las trayectorias de crecimiento sugeridas y supone por tanto la necesidad de realizar modificaciones importantes en la economía mexicana para mantener un ritmo de crecimiento más elevado. La evidencia empírica disponible de largo plazo indica que la economía mexicana ha tenido dos comportamientos claramente diferenciados. Esto es, el crecimiento económico entre 1950 y 1980 muestra un comportamiento tendencial incluso superior a 5% anual mientras que a partir de 1980 se observa una tasa potencial muy por abajo de 5%. Destaca sin embargo que existe una recuperación reciente en el crecimiento potencial a partir de la década de los noventa. En este sentido, la incógnita hacia el futuro es si la economía mexicana puede recuperar, bajo sus condiciones actuales, la dinámica de crecimiento que mantuvo en la década de los sesenta o si por el contrario el ritmo de crecimiento se encuentra limitado por factores estructurales como puede ser el comportamiento del sector externo. De este modo, una recuperación del crecimiento económico como la que se plantea en el Pronafide requiere definir trayectorias específicas para algunas variables clave, en particular en el caso de la inversión privada. 2. La inversión privada Las causas que explican el comportamiento diferenciado de la tasa de crecimiento del entre 1960 y 1980 con respecto a son ciertamente múltiples pero puede destacarse en particular el comportamiento de la inversión. En efecto, la gráfica 1 muestra claramente que el periodo de desaceleración económica corresponde también a la fase donde la inversión se rezaga con respecto al consumo y al producto. Por el contrario, la fase reciente de recuperación de la economía mexicana se asocia a una trayectoria tendencial ascendente de la inversión. En este sentido, el crecimiento de la economía mexicana puede explicarse en esencia por lo que se conoce como modelos fundamentales de capital (King y Levine, 1994) donde la inversión tiene un papel central. En este caso, el ritmo de crecimiento económico depende de la acumulación de capital que se aproxima por ejemplo como la proporción o razón de la inversión a producto. GRÁFICA 1. Comportamiento del producto, el consumo y la inversión, Miles de millones de pesos de ,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Producto Consumo Inversión Las estimaciones realizadas con el modelo Merlín sugieren que es posible construir una ecuación de producto que depende de la proporción de la inversión y del agregado monetario al y de los precios relativos de la energía. Este modelo permite entonces simular el comportamiento del producto utilizando los supuestos incluidos en el Pronafide. Los resultados se presentan en los cuadros 1 y 2. En ellos se observa que las tasas presentadas en el Pronafide son superiores a las que se obtiene con el modelo Merlín y además que las tasas de crecimiento más elevadas del escenario con cambio estructural se originan en una mayor tasa de inversión a producto. Esto significa entonces que el escenario de cambio estructural depende fundamentalmente de un aumento en la tasa de inversión pero también de un cambio en el valor de los parámetros que relacionan al capital con el producto. Esto es, esta senda de crecimiento requiere que se aumente la inversión y que la 9

3 relación de capital a producto disminuya para crecer más con menores requerimientos de capital lo que significa un aumento de la productividad importante. Ambos casos no parecen estar sustentados en el Pronafide o en la evidencia empírica reciente y tendrían que justificarse con mayor detenimiento. nivel de profundización financiera 1 y negativamente de la tasa de interés nominal. Esta ecuación es una representación adecuada del proceso generador de información (Spanos, 1986) ya que no muestra evidencia de autocorrelación o heterocedasticidad o de no normalidad en los errores. Año CUADRO 1. Trayectorias de crecimiento en el Pronafide Escenario Inercial (Variación real anual) Escenario con Reforma Estructural (Variación real anual) Fuente: Pronafide, 2002, pp Año CUADRO 2. Trayectorias de crecimiento en el Modelo de Merlín Escenario Inercial (Variación real anual) 10 Escenario con Reforma Estructural (Variación real anual) * Supuestos basados en el Pronafide. 3. La política monetaria y la inversión La política monetaria influye sobre el conjunto de la economía a través de diversos canales de transmisión tales como el crédito o la tasa de interés. El modelo Merlín incluye una ecuación de inversión (ecuación 1) que depende, positivamente, de un efecto acelerador y del Además, la ecuación simula adecuadamente el comportamiento real de los datos como lo muestra la gráfica 1. 1 La evidencia internacional indica que tanto el crédito como algún agregado monetario tienen efectos predictivos sobre las trayectorias de largo plazo del producto (Romer y Romer, 1990 y Davis, 1994).

4 Modelo inversión en México, 1982(I)-2001(IV) Ecuación de largo plazo i = *y *(m4r-y) *r [1] ECM1 = i *y *(m4r-y) *r Ecuación de corrección de errores i = * i t * i t * y + [2] (-2.27) (-3.57) (6.73) * y t *Dy t * y t * r (4.59) (5.70) (5.35) (-1.87) * r t * (m4r-y) *ECM1 t-1 (-2.86) (2.15) (-5.81) donde: I = Formación bruta de capital fijo a precios de 1993 Y = Producto Interno Bruto a precios de 1993 M4R = Agregado monetario M4 real ECM = Mecanismo de corrección de errores R 2 = DW = 1.92 AR 1-5 F( 5, 65) = [0.2855] ARCH 4 F( 4, 62) = [0.9145] Normality X 2 (2)= [0.2982] años en México, concentrada en combatir la inflación implica el mantenimiento de una tasa de interés elevada. Ello se traduce en un efecto negativo sobre la tasa de inversión y hace difícil creer que puedan obtenerse las tasas de crecimiento de la inversión de mantenerse esta política monetaria. En este sentido, el Pronafide carece de un análisis de la política monetaria, que si bien es cierto no es responsabilidad de la Secretaría de Hacienda, representa un factor fundamental para explicar el comportamiento futuro de la inversión. De este modo, es necesario incluir un análisis de las posibles trayectorias de la inversión privada que garanticen el comportamiento del producto y su relación con la política monetaria. 4. El financiamiento, las instituciones y el crecimiento del producto El financiamiento adecuado es ciertamente un requisito fundamental para garantizar un crecimiento económico continuo y estable. No obstante ello debe de considerarse que la relación entre crecimiento económico y crédito al sector privado en México ha adquirido características GRÁFICA 2. Valores reales y simulados de la inversión En este sentido, el uso de una política contraccionista, como la instrumentada en los últimos 11 especiales a partir de la crisis de En efecto, la evidencia disponible de 1995 a la fecha

5 indica que el crédito al sector privado tiene una relación inversa con respecto al producto, el consumo y la inversión mientras que por su parte con la riqueza financiera (M4) tiene una relación directa. Esto indica que la recuperación económica posterior a 1995 no se apoyó en una expansión del crédito aunque estuvo acompañada de un crecimiento de la riqueza financiera. Esto sugiere que se crearon canales crediticios paralelos al sistema de crédito tradicional que apoyaron la recuperación económica. De este modo, no es suficiente con aumentar el crédito disponible para apoyar un auge económico sino que es necesario realizar modificaciones institucionales importantes en el sistema financiero. Por ejemplo, el sistema financiero tiene que modificar sus patrones actuales de comportamiento y cambiar sus orientaciones de crédito hacia el sector público y las grandes empresas para cubrir también a las pequeñas y medianas. Estos puntos están ausentes en la discusión del Pronafide. existe una relación inversa entre la inversión y la tasa de interés por lo que una política monetaria contraccionista reduciría el monto de inversión. Por esta razón es necesario buscar una mayor consistencia entre la política de financiamiento sugerida por la Secretaría de Hacienda y la política monetaria instrumentada por el Banco de México. Asimismo, debe reconocerse que una estrategia adecuada de financiamiento para el desarrollo debe de considerar las características que ha adquirido el sistema financiero mexicano después de la crisis de 1994 y Esto es, la recuperación económica posterior a la crisis de 1995 no estuvo acompañada de una reactivación del crédito al sector privado. Deben entonces realizarse las transformaciones institucionales requeridas para que el financiamiento se otorgue también a las pequeñas y medianas empresas bajo condiciones adecuadas y competitivas internacionalmente. CONCLUSIONES La definición de una estrategia coherente sobre financiamiento para el desarrollo económico es ciertamente un factor fundamental para garantizar un crecimiento económico sostenido. Más aún, resulta particularmente interesante la definición de dos estrategias de crecimiento denominadas inercial y de cambio estructural. Por desgracia no existen definiciones precisas sobre los efectos del cambio estructural en la inversión y los factores específicos que ello incluye. La evidencia disponible de los últimos cuarenta años indica que el crecimiento económico se asocia positivamente al comportamiento de la inversión. En este sentido, no es consistente plantearse un mayor ritmo de inversión simultáneamente a mantener una política monetaria centrada en el combate a la inflación que implica una tasa de interés nominal elevada. Esto es, la ecuación de la inversión estimada sugiere que BIBLIOGRAFÍA King, R.G. y R. Levine Capital Fundamentalism, Economic Development, and Economic Growth, Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, Davis, E. P., Banking, Corporate Finance, and Monetary Policy: an Empirical Perspective, Oxford Review of Economic Policy, vol. 10, núm. 4, pp , Hodrick, R. J. y E. C. Prescott, Postwar U. S. business cycles: an empirical investigation, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 29, núm. 1, febrero, pp. 1-16, Romer, C. y Romer, D., New Evidence on the Monetary Transmission Mechanism, Brookings Papers on Economic Activity, 1, pp , Spanos, A., Statistical Foundations of Econometric Modeling, Cambridge, Cambridge University Press,