HR A+ HR2 Instituciones Financieras 27 de mayo de Crédito Real CP. S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.
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- Salvador Benítez Rivas
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1 Calificación Crédito Real LP Crédito Real CP Perspectiva Contactos Miguel Báez Analista Estable HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de con Perspectiva Estable y de corto plazo de para Crédito Real. La ratificación en la calificación para Crédito Real (Crédito Real y/o la Empresa) se basa en la sólida evolución de los indicadores financieros, principalmente en la solvencia y calidad de cartera, lo cual se ha observado a pesar del acelerado crecimiento tanto orgánico como inorgánico que se ha mostrado en los últimos periodos. Asimismo, se muestra una mejora en la generación de flujo libre de efectivo derivado del cambio en el pago a los acreditados del Sector de Educación, el cual ahora se hace directo a través de la TESOFE. Sin embargo, es importante mencionar que la Empresa mantiene agresivos planes de crecimiento, lo que pudiera llegar a presionar los indicadores financieros en caso de que no se haga de una forma ordenada. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Angel García Asociado angel.garcia@hrratings.com Fernando Sandoval Director de / ABS fernando.sandoval@hrratings.com Pedro Latapí, CFA Director General de Operaciones pedro.latapi@hrratings.com Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Crédito Real es con Perspectiva Estable. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de deuda manteniendo bajo riesgo crediticio. El signo + representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Crédito Real es. El emisor o emisión con esta calificación, en escala local, ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Sólidos niveles de solvencia con un índice de capitalización, razón de apalancamiento y cartera vigente a deuda neta al 1T15 de 35.9%, 2.6x y 1.2x (vs. 35.8%, 2.3x y 1.1x al 1T14): Lo anterior debido a la creciente generación de utilidades netas, fortaleciendo el Capital Contable. Métricas de rentabilidad en niveles de fortaleza, cerrando con un ROA y ROE Promedio de 6.7% y 24.3% al 1T15 (vs. 7.9% y 26.1% al 1T14): El decremento observado se debió al incremento en los gastos de administración por la incorporación de las operaciones de Kondinero, así como a la disminución de la tasa activa por la diversificación del portafolio y el decremento en la tasa activa de nómina. No obstante, la Empresa sigue mostrando una creciente generación de utilidades a través de sus operaciones, manteniendo una sólida rentabilidad. Elevada concentración de cartera de descuento vía nómina donde el sector educación representa el 50.7% de la misma al 1T15 (vs. 67.3% al 1T14): A pesar de la mejora observada, la Empresa mantiene un riesgo político inherente a dicho sector. Sin embargo, se muestra una mejora en el flujo de cobranza derivado de los cambios realizados para el pago directo con la Tesorería de la Federación. Agresivo plan de crecimiento orgánico e inorgánico que pudiera llegar a impactar la situación financiera de Crédito Real: Lo anterior pudiera presionar la calidad de la cartera y los márgenes financieros en caso de que no se haga de forma ordenada. Posibilidad de revocación por parte de los acreditados sobre el formato de retención de pago vía nómina. Dicha situación pudiera elevar significativamente los gastos de cobranza y gestión de cartera así como una menor cantidad de flujo. Calidad de la cartera en niveles adecuados, cerrando al 1T15 con un IMOR e IMOR Ajustado de 2.2% y 3.3% (vs. 1.5% y 4.5% al 1T14): A pesar del incremento, CREAL sigue mostrando un buen desempeño en las actividades de cobranza, al igual que una sana originación de cartera. Hoja 1 de 13
2 Principales Factores Considerados Crédito Real es una institución financiera enfocada al otorgamiento de crédito con una plataforma diversificada de negocios que comprende principalmente: Nómina, Consumo, PyMEs, Microcréditos y Autos, en donde el principal es el de descuento vía nómina. Crédito Real ofrece productos principalmente a los segmentos bajo y medio de la población. Crédito Real se encuentra listada en la Bolsa Mexicana de Valores bajo la clave y serie "CREAL*". Al analizar la evolución de la cartera de crédito total de la Empresa, se observa que esta sigue mostrando un crecimiento importante, posicionándose en P$14,280.3m al 1T15 (vs. P$11,094.7m al 1T14) lo que a su vez representa un crecimiento anual del 28.7% (vs. 55.6% del 1T13 al 1T14). Dicho crecimiento se debió principalmente al incremento mostrado en los productos de descuento vía nómina. Asimismo, los productos de PyMEs, autos y microcréditos, están presentando aceleradas tasas de crecimiento debido al bajo volumen de cartera que mantienen. HR Ratings considera que el crecimiento observado durante los últimos 12 meses ha sido de forma acelerada conforme al modelo de negocio de la Empresa. No obstante, lo anterior representa una fortaleza debido a que la Empresa ha podido tener una fuerte presencia y penetración dentro del sector en donde opera manteniendo una sana calidad. Es así que, durante los últimos 12 meses, la calidad de la cartera mostró un cremento, no obstante, esta se mantuvo en niveles saludables, cerrando con un índice de morosidad al 1T15 de 2.2% (vs. 1.5% al 1T14) el cual equivale a un saldo de cartera vencida de P$316.0m (vs. P$166.4m al 1T14). El ligero incremento en dicho indicador se dio a consecuencia de la diversificación en la cartera de crédito, así como del crecimiento que la Empresa ha mostrado. A diferencia del índice de morosidad, el índice de morosidad ajustado mostró una mejora, colocándose en 3.3% al 1T15 (vs. 4.2% al 1T14), lo cual se debió a una menor aplicación de castigos por el cambio en la mezcla de cartera, ya que los nuevos productos requieren una menor aplicación de castigos. En línea con lo anterior, Crédito Real mostró una tasa una tasa de castigo promedio de 17.4% y monto castigado de P$162.3m del 1T14 al 1T15 (vs. 55.5% y P$309.6m del 2T13 al 1T14). Dentro de la cartera de crédito, se puede ver como el 77.7% se encuentra colocada en descuento vía nómina al sector público, el cual equivale P$11,092.1m (vs. 78.3% y P$8,692.4m al 1T14). Dentro de este monto, se puede observar que al 1T15 el sector Educación Federal sigue siendo el principal, representando el 50.7% (vs. 67.3% al 1T14). El cambio mostrado se debió al cambio en la mezcla de pulverización de colocación en otros sectores públicos implementado en su plan de negocio. Seguidamente, se encuentra el sector de Gobierno, representando el 13.5%, IMSS con el 9.6%, el sector salud con el 9.2%, Educación Estatal con el 7.2%, la SEP Federal con el 3.2%, Organismos Descentralizados con el 2.7%, PEMEX con el 2.2% y otros con el 1.7% al 1T15 (vs. 12.6%, 5.7%, 7.6%, 0.5%, 4.7% y 1.6% al 1T14). HR Ratings considera que, a pesar del decremento observado en el principal sector al que va enfocado el crédito vía nómina, este sigue mostrando una concentración elevada, manteniendo cierto riesgo político inherente a dicho sector. No obstante, es importante mencionar que, con los cambios realizados en el Gobierno Federal donde ahora se hace el pago directo a través de la Tesorería de la Federación a los maestros sin pasar por dependencias locales o estatales, el flujo de cobranza ha mostrado una mejora importante. Al analizar la evolución de los gastos de administración y operación, se puede ver que, debido al constante incremento que ha mostrado la Empresa, al igual que a la Hoja 2 de 13
3 incorporación de las operaciones de Kondinero derivado de la adquisición que realizó a finales del 2014, los gastos de administración han mostrado una tendencia creciente en mayor relación que a la de los activos totales y a su vez de los ingresos operativos. Con ello, se puede ver que los gastos acumulados 12m acumularon P$741.0m al 1T15 (vs. P$490.3m del 2T13 al 1T14), mostrando un incremento anual del 51.1%. En línea con lo anterior, el índice de eficiencia e índice de eficiencia operativa cerraron al 1T15 en 29.0% y 5.0% (vs. 24.1% y 4.8% al 1T14). A pesar de la presión mostrada en ambos indicadores, HR Ratings considera que ambos se mantienen en buenos niveles. Asimismo, cabe mencionar que el incremento en los gastos de administración se debió por la incorporación de Kondinero, por lo que se espera que para los siguientes periodos estos muestren un crecimiento a la par de los ingresos. En cuanto a la generación de utilidades netas, Crédito Real ha mostrado una tendencia ascendente periodo a periodo debido al incremento en sus activos productivos, principalmente a través de la colocación de cartera de consumo de descuento vía nómina, así como por el incremento en sus nuevas líneas de negocio. Es así que, al 1T15 la Empresa cerró con un resultado neto 12 meses de P$1,248.8m (vs. P$1,098.2m al 1T14). Con ello, el ROA Promedio y ROE Promedio alcanzaron niveles de 6.7% y 24.3% al 1T15 (vs. 7.1% y 26.1% al 1T14). Cabe mencionar que el decremento observado en los indicadores, se debe al incremento mostrado dentro de los gastos de administración, así como a la disminución de la tasa activa por la diversificación del portafolio. Sin embargo, HR Ratings considera que a pesar del decremento en dichas métricas, estas se encuentran en niveles de fortaleza. En cuanto a los niveles de solvencia, estos se mantienen en niveles de fortaleza al cierre del primer trimestre de 2015 a pesar del acelerado crecimiento mostrado en los activos sujetos a riesgo por la fuerte colocación de cartera, debido a que esto fue contrarrestado por la creciente generación de utilidades netas, fortaleciendo de esta manera al Capital Contable. De esta manera, el índice de capitalización cerró al 1T15 en 35.9% (vs. 35.8% al 1T14). En relación con la razón de apalancamiento, esta métrica mostró un ligero incremento al cerrar en 2.6x al 1T15 (vs. 2.3x al 1T14). El incremento mostrado se debe a que para poder soportar el incremento en el volumen de las operaciones, Crédito Real se vio en la necesidad de tomar mayor financiamiento a través de pasivos con costo. Sin embargo, HR Ratings considera que la Empresa muestra bajos niveles de apalancamiento. Otro indicador de solvencia analizado por HR Ratings es la razón de cartera vigente a deuda neta. A través de este indicador se puede observar la capacidad de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones a través de los flujos provenientes de su cartera de crédito vigente. En términos generales, esta razón ha mostrado niveles similares al periodo anterior. Lo anterior se debió al incremento proporcional en la deuda neta con su cartera vigente. En línea con lo anterior, al cierre del 1T15, esta razón se ubicó en 1.2x (vs. 1.1x al 1T14), siendo buenos niveles. En cuanto a las herramientas de fondeo de la Empresa, al 1T15 esta cuenta con 16 líneas de crédito provenientes de 13 instituciones financieras cerrando con un monto total autorizado por P$5,190.3m (vs. 4,884.6m al 1T14) y ha dispuesto de un saldo por P$3,830.9m (vs. P$4,054.8m al 1T14). De igual forma, la Empresa cuenta con emisiones realizadas en mercados extranjeros por un monto total de P$6,783.9m, un programa de largo plazo y uno de corto plazo por un monto de P$2,500.0m cada uno de los cuales se ha dispuesto de P$1,600.0m para el programa de largo plazo y de P$1,650.0m para el de corto plazo al cierre del 1T15. En su totalidad, Crédito Real cuenta con un monto total autorizado de P$16,974.2m (vs. P$13,281.0m al 1T14), el cual representa un incremento de 27.8% anualizado durante el periodo (vs. 31.1% del 1T13 al 1T14). En línea con lo anterior, la Empresa cuenta con el 21.2% del monto total autorizado disponible, Hoja 3 de 13
4 equivalente a P$3,594.4m para la generación y colocación de nueva cartera (vs. 11.9% y P$1,574.3m al 1T14). HR Ratings considera que la Empresa cuenta con una amplia diversificación en sus herramientas de fondeo, la cual le brinda buena flexibilidad para el fondeo de sus operaciones. Al analizar el perfil de liquidez de la Empresa, se puede observar que los activos de esta han podido ser calzados con un fondeo adecuado al 1T15, ya que en la mayoría de los rangos de tiempo se presentan brechas positivas, únicamente con excepción del rango de mayor a un año. Es así que Crédito Real presenta una adecuada administración al tener una brecha acumulada positiva por P$804.3m al 1T15 (vs. P$623.6m al 1T14). De esta forma, la brecha ponderada y la brecha ponderada a capital cerraron al 1T15 en 39.9% y 22.9% respectivamente (vs. 29.7% y 10.7% al 1T14). Lo anterior se debió principalmente a que la Empresa financió su deuda liquidando pasivos de corto plazo. Respecto a lo anterior, HR Ratings considera que la posición de liquidez de Crédito Real refleja una adecuada administración de sus pasivos frente a sus activos, presentando una fortaleza y nivel adecuado de liquidez para la Empresa. Hoja 4 de 13
5 ANEXOS Escenario Base Hoja 5 de 13
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8 ANEXOS Escenario Estrés Hoja 8 de 13
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11 Glosario Cartera Total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida. Índice de Morosidad. Cartera Vencida / Cartera Total. Índice de Morosidad Ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m). Índice de Cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida. MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). Índice de Eficiencia Operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. Índice de Eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. ROA Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Capital Contable Prom. 12m. Índice de Capitalización. Capital Mayoritario / Activos sujetos a Riesgo Totales. Razón de Apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Cartera Vigente a Deuda Neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo Inversiones en Valores Disponibilidades). Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m Spread de Tasas. Tasa Activa Tasa Pasiva. Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo. Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Capital contable al cierre del periodo evaluado. FLE. Flujo Generado por Resultados Estimación Preventiva Depreciación y Amortización + Operaciones con Instrumentos Derivados + Otras Cuentas por Cobrar + Cuentas por Pagar Hoja 11 de 13
12 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Hoja 12 de 13
13 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Criterios Generales Metodológicos (México), Septiembre 2011 Metodología de Calificación para No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior Contraparte: / Perspectiva Estable / Fecha de última acción de calificación Contraparte: 11 de noviembre de 2014 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T12 1T15 Información financiera trimestral interna y anual dictaminada por Deloitte proporcionados por la Empresa. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US $1,000 a US $1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US $5,000 y US $2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 13 de 13
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