Nu- GONIGYT COMISIÓN NACIONAL DE INVESEIGACIÓN CIENTÍVICA Y TECNOLÓGICA GOBIERNO DE COMISION NACIONAL DE INVESTIGACION CIENCIA Y TECNOLOGIA VERSION OFICIAL FECHA: 05/04/20 10 PROYECTO REGULAR N 1070771 INVESTIGADOR RESPONSABLE: GONZALO CORTAZAR SANZ FONDO NACIONAL DE DESARROLLO CIENTIFICO Y TECNOLOGICO (FONDECYT) Bernarda Morín 551, Providencia - casilla 297-y. 21 Telefo: 435 4350 FAX 365 4435 Email: informes.fondecyt@conicyt.cl
INFORME FINAL PROYECTO FONDECYT REGULAR N PROYECTO: 1070771 DURACIÓN: 3 años AÑO ETAPA: 2009 TíTULO PROYECTO: DESARROLLO DE MODELOS Y METODOLOGIAS DE ESTIMACION CONJUNTA PARA MAS DE UN ACTIVO DISCIPLINA PRINCIPAL: FINANZAS GRUPO DE ESTUDIO: CS. ECONOM/ADMI INVESTiGADOR(A) RESPONSABLE: GONZALO CORTAZAR SANZ DIRECCIÓN: Vicuña Mackenna 4860 COMUNA: MACUL CIUDAD: SANTIAGO REGIÓN: METROPOLITANA FONO : 3544272 EMAIL: gcortazaing.puc.cl INFORME OBJETIVOS Cumplimiento de los Objetivos planteados en el Proyecto. Recuerde que los objetivos del proyecto se refieren a listar actividades desarrolladas si a los obictivos desarrollados N OBJETIVOS CUMPLIMIENTO FUNDAMENTO l Objetivo 1: Modelación y gestión de u o más TOTAL activos de los mercados de commodities con paneles de precios completos e incompletos. 2 Objetivo 2: Modelación y gestión de u o más TOTAL activos de los mercados de renta fija con paneles de precios completos e incompletos. 3 Objetivo 3: Modelación y gestión de una carteras TOTAL de inversión con múltiples activos con paneles de precios completos e incompletos. Otro(s) aspecto(s) que Ud. considere importante(s) en la evaluación del cumplimiento de objetivos planteados en la propuesta original o en las modificaciones autorizadas por los Consejos.
RESULTADOS OBTENIDOS: Para cada u de los objetivos específicos, describa o resuma los resultados. Relacione las publicaciones y o manuscritos enviados a publicación con los objetivos específicos. En la sección Anexos incluya información adicional que considere pertinente para efectos de la evaluación. La extensión máxima de esta sección es de 5 páginas (letra tamaño 10, Anal o Verdana). Existen resultados satisfactorios para los 3 objetivos del proyecto. Durante el proyecto se concluyeron 7 tesis de, se hizo 5 presentaciones en congresos internacionales y se publicó un artículo 151. A continuación se señalan los objetivos propuestos indicándose los productos del proyecto asociados a cada u de ellos: Objetivo 1: Modelación y gestión de u o más activos de los mercados de commodities con paneles de precios completos e incompletos. Objetivos específicos: 1.1Plantear y calibrar modelos multifactoriales para precios de commodities que incorporen estacionalidades 1.2Plantear y calibrar modelos multifactoriales para precios de commodities que incorporen en forma conjunta más de un activo y aprovechen la presencia de correlaciones significativas en sus retors. 1.3Plantear y resolver numéricamente activos reales contingentes en u o más commodities con precios que siguen procesos multifactoriales. Resultados Los principales resultados en relación a este objetivo se encuentran documentados en el paper ISI que se publicó el año 2008: Cortazar, G, Milla, C. Severi, F. (2008) "A Multicommodity Model of Futures Prices: Using Futures Prices of One Commodity to Estimate the Stochastic Process of Ather". Este artículo se presentó en un congreso obteniendo el premio 2007 APAD Annual Meeting Best Paper Award (KRX). Adicionalmente se concluyeron dos tesis de magister que abordan problemas de valorización de Commodities que exhiban estacionalidades, tengan pocas transacciones y puedan incorporar para su calibración simultáneamente más de un commodity. "Modelación Estocástica de Precios Futuros de Commodities Agrícolas mediante Filtro de Kalman" FRANCISCO IGNACIO FAINE REUSS, Tesis de Magíster en Ciencias de la Ingeniería, Pontificia Universidad Católica de Chile, Marzo, 2010 "Cómo Estimar Estructuras de Precios de Futuros de Largo Plazo sin Información Observable: El caso de la Plata y el Cobre" FRANCISCO JAVIER ETEROVIC ALLIENDE, Tesis de Magíster en Ciencias de la Ingeniería, Pontificia Universidad Católica de Chile, Marzo, 2010 Objetivo 2: Modelación y gestión de u o más activos de los mercados de renta fija con paneles de precios completos e incompletos.
Objetivos específicos: 2.1Plantear y calibrar modelos multifactoriales de las tasas de interés relevantes para los distintos instrumentos de renta fija nacionales, incluyendo explorar los nuevos métodos de "weighted-montecarlo" 2.2Plantear y calibrar modelos multifactoriales de más de una estructura de tasas de interés (o, equivalentemente, de una tasa base y de un spread) relevantes para distintos conjuntos de instrumentos de renta fija nacionales. 2.3Plantear y calibrar modelos de estimación del valor de mercado de instrumentos de renta fija que hayan sido transados y que hagan uso de los modelos multifactoriales de tasas y/o de la historia de spreads. Resultados Se concluyeron 2 tesis de Magíster que enfrentan el problema de valorización de instrumentos de renta fija en mercados con pocas transacciones mediante modelos multifactoriales. La primera utiliza métodos de mínima entropía y "weighted-montecarlo" para ajustar modelos multifactoria les de las tasas de interés: "Metodología Basada en la Calibración por Mínima,Entropía para la Estimación de Curvas de Tasas en Mercados de Alta Complejidad" ANDRES IGNACIO AYALA ARMANET, Tesis de Magíster en Ciencias de la Ingeniería, Pontificia Universidad Católica de Chile, 18-03- 2008 La segunda tesis aborda el problema de cómo estimar spreads de bos corporativos en mercados con pocas transacciones realizando estimaciones conjuntas de más de una estructura de tasas de interés. "Modelación de Spreads en mercados Emergentes: Estimación Multi-familia usando Filtro de Kalman" CLAUDIO RODRIGO TAPIA NANCUVILU, Tesis de Magíster en Ciencias de la Ingeniería, Pontificia Universidad Católica de Chile, Septiembre, 2008 Se presentó en un congreso internacional: Cortazar, G, Tapia, C. (2009) "Estimating the Term Structure of Credit Spreads in Illiquid Markets" 2009 INFORMS Annual Meeting, San Diego, Oct 11-14, 2009 Objetivo 3: Modelación y gestión de una carteras de inversión con múltiples activos con paneles de precios completos e incompletos. Objetivos específicos: 3.1 Desarrollar una metodología robusta para representar una carteras de inversión con un conjunto finito de índices o clases de activos. 3.2 Desarrollo de metodologías de generación de índices representativos del mercado nacional cuando existen paneles incompletos de precios 3.3 Explorar formas eficientes y robustas de estimar estructura de correlaciones entre múltiples activos cuando existen paneles incompletos de precios (lo que puede inducir matrices que son positivas-definidas) 3.4 Desarrollo de metodologías de medición del riesgo de carteras y de back-testing cuando existen paneles incompletos de precios Resultados
Se concluyó una tesis de que estudia formas eficientes y robustas de estimar estructuras de correlaciones entre múltiples activos con paneles incompletos de precios y modelos de estimación de precios de activos de renta variable que se transaron aprovechando las variaciones de precios de otros activos que si se transaron. "Valorización y Volatilidad de Acciones en Mercados de Baja Liquidez Utilizando un Modelo en Base a Variables Latentes Estimado Mediante el Filtro de Kalman" JUAN PABLO ARAUJO GUERRA, Tesis de Magíster en Ciencias de la Ingeniería, Pontificia Universidad Católica de Chile, 25-03-2008 "Evaluación e Impacto de representaciones alternativas de carteras de inversión: Aplicación a carteras de AFP", CLAUDIA ALEJANDRA SALAS TRUJILLO, Tesis de Magíster en Ciencias de la Ingeniería, Pontificia Universidad Católica de Chile, Agosto, 2007 "Desarrollo de una metodología para representa carteras de inversión mediante conjuntos de clases de activos de distinta dimensionalidad en un mercado con pocas transacciones", PAULA DONOSO YANTEN, Tesis de Magíster en Ciencias de la Ingeniería, Pontificia Universidad Católica de Chile, Agosto, 2007 Adicionalmente se discutieron en congresos internacionales del área los resultados de cómo medir riesgo de cartera y hacer backtesting cuando hay paneles incompletos de precios. Cortazar, G, Bernales, A., Beuermann, D. (2008) "Methodology and Implementation of Value-at-Risk Measures in Emerging Fixed-Income Markets with Infrequent Trading" 2008 INFORMS Annual Meeting, Washington, Oct 12-15, 2008 2008 European Financial Management Association Meeting, Athens, June. 25-28, 2008 2007 FMA Annual Meeting, Orlando, Oct. 17-20, 2007
RESUMEN: Describa en forma precisa y breve el tópico general del proyecto, sus metas y objetivos y los resultados alcanzados, Utilice un lenguaje apropiado para la comprensión del público especialista en el tema. Esta información podrá ser difundida. La extensión máxima de esta sección es de 1 página (letra tamaño 10, Anal o Verdana). Este proyecto FONDECYT se presenta como una nueva etapa en una línea de investigación centrada en el desarrollo de modelos de valorización y de gestión de activos financieros y reales que se desarrolla desde hace más de 10 años en colaboración con el profesor Eduardo Schwartz de UCLJ' en el marco de 4 proyectos Fondecyt consecutivos. En este proyecto se plantea continuar el desarrollo y la aplicación de metodologías de valoración contingente de financieros y reales, pero enfatizando la modelación conjunta de varios activos, es decir analizando en forma conjunta y simultánea el comportamiento de más de un activo de modo de aprovechar la información que se posea en relación a un activo para estimar el comportamiento de otro. En térmis muy simples, si se tiene información acerca de la estructura de las correlaciones entre dos (o más) activos, y se tiene una observación acerca del retor que acaba de experimentar u de ellos, se puede aprovechar esta información para actualizar la estimación del retor que debiera experimentar el segundo activo, aun cuando este segundo activo se haya transado. Aplicando esta idea, por ejemplo, al caso de los commodities, se puede formular un modelo conjunto entre dos commodities distintos, u de ellos con contratos futuros con vencimientos de plazo mayor que los del otro commodity. Si los retors de ambos commodities tienen una correlación significativa (lo que ocurre con varios conjuntos de commodities), entonces los precios largos de u de los commodities poseen información relevante para los precios largos que tendrían los contratos largos del otro commodity, si éstos existieran, por lo que estimaciones de los procesos para el commodity que posee contratos largos serían mucho mejores con la estimación conjunta que con estimaciones individuales, como es el estado del arte actual en el literatura. En este proyecto se extiende el área para incluir modelos multi-activos en tres áreas de aplicación: Mercados de commodities, Mercados financieros de renta fija, Carteras de inversión (renta fija y/o de renta variable). Los resultados del proyecto se documentan en una publicación en revista especializada, 7 tesis de magister y 5 presentaciones en congresos internacionales.
PRODUCTOS ARTÍCULOS Para trabajos en Prensa! Aceptados/Enviados adjunte copia de carta de aceptación o de recepción. N : Autor (a)(es/as) : Cortazar, O; Milla, C; Severi, F. Nombre Completo de la Revista : The Journal of Futures Markets Título (Idioma original) : Indexación : ISSN: A MuLticommodity Model of Futures Prices:Using Futures Prices of One Commodity to Estimate the Stochastic Process of Ather ISI Año: 2008 Vol.: 28 N : 6 Páginas : 537-560 Estado de la publicación a la fecha : Publicada Otras Fuentes de financiamiento, si las hay: Fondef (D03 11039), Fundacion COPEC-Universidad Católica (PC0002 1) Envía documento en papel : Archivo Asociado al artículo: CortazarMillaSeveri2008.pdf htip CValC\ i CoIIC\'t CI IflIornie ztciidcilligo ind'.php iniestinadoi 14 arliculosdescarga 6066335 1070771 2009 8780 OTRAS PUBLICACIONES Sin información ingresada. CONGRESOS N : Autor (a)(es/as) Título (Idioma original) Markcts with Infrequent Trading Nombre del Congreso: País Ciudad Fecha Inicio Fecha Térmi Nombre Publicación Cortazar, O; Bernales, A.; Beuerniann, D. Methodology and Implementation of Value-at-Risk Measures in Emerging Fixed-Income 2008 INFORMS Annual Meeting ESTADOS UNIDOS DE AMERICA Washington 12/10/2008 15/10/2008 Año: Vol.: N : Páginas: Envía documento en papel Archivo Asociado lnforms2008resumen.pdf http e\aic\t COfliC\ tel i tltotine.cileiico.iidc\ php1o.esliadoi 4 cmercso cieeir4l)() 1 )7077 1 1
N : 2 Autor (a)(es/as) : Cortazar, G; Bernales, A.; Beuermann, D. Título (idioma original) : Markets with lnfrequent Trading Nombre del Congreso: País: GRECIA Ciudad: Atenas Fecha inicio : 25/06/2008 Fecha Térmi : 28/06/2008 Nombre Publicación Año: Vol.: N : Páginas Envía documento en papel : Archivo Asociado: Methodology and Implementation of Value-at-Risk Measures in Emerging Fixed-Income 2008 Europeal1 Financial Management Association EFMA2008Prograrn.pd1` hitp 1Ic\ teonic 1 ci ini>rrnc ucadcmico indc' php inciigador1 congrcsodcscarga 6066335 107071 2 1) 13385 3 Autor (a)(es/as) : Cortazar,G,;Milla.C.;Severi, F. Título (Idioma original): A Multicommodity Model of Futures Prices:Using Futures Prices of One Commodity to Estimate the Stochastic Process of Ather. Nombre del Congreso: 4th Annual Conference of Asia Pacifie Association of Derivatives (APAD) País : INDIA Ciudad : Gurgaon Fecha inicio: 20/06/2007 Fecha Térmi : 22/06/2007 Nombre Publicación Año: Vol.: N : Páginas: Envía documento en papel : Archivo Asociado : CongresoINDIA2007.pdf cvaic 1 conicvl ci.inlicic acadejilico jilip nvcstigadoí14con grestis desearga ((6335 1 07077 1 N : 4 Autor (a)(es/as): Cortazar, O; Bernales, A.; Beuermann, D. Título (idioma original): Markets with Infrequent Trading Nombre del Congreso : Methodology and Implementation of Value-at-Risk Measures in Emerging Fixed-Income 2007 EMA Annual Meeting País: ESTADOS UNIDOS DE AMERICA Ciudad : Orlando Fecha Inicio: 17/10/2007 Fecha Térmi: 20110/2007
Nombre Publicación Año: Vol.: N : Páginas: Envía documento en papel : Archivo Asociado : CongresoOrlando2007.pdf hllp c alcvt conicvt ci iiitorinc acijcni ico inde N php in esigador 14 congrcsos!descarga1(1133 1 1)71)771 2)Q 3157 N : 5 Autor (a)(es/as) : Cortazar, G.; Tapia, C. Título (Idioma original) : Nombre del Congreso: Estimating the Term Structure of Credit Spreads in Illiquid Markets 2009 INFORMS Annual Meeting País: ESTADOS UNIDOS DE AMERICA Ciudad: San Diego Fecha Inicio : 11/10/2009 Fecha Térmi: 14/10/2009 Nombre Publicación Año: Vol.: N : Páginas: Envía documento en papel : Archivo Asociado: CongresoSanDiego2009.pdf hup :cvaicvt.coiucvt ci informe academico.i Ilde\ php1nci ador 14 coneresos.ciescarga 01)f33$ 1 07 0 771 2009 1 TESIS/MEMORIAS N : Modelación estocástica de precios futuros de commodities agrícolas mediante filtro de Kaiman Nombre y Apellidos del(de la) Alum(a): CLAUDIO RODRIGO TAPIA ÑANCUVILU Nombre y Apellidos del(de la) Tutor(a) : Gonzalo Cortazar Sanz Título Grado : Institución : Pontificia Universidad Catolica de Chile País: Ciudad : Estado de Tesis : Fecha Inicio : 01/08/2006 Fecha Térmi: 30/09/2008 Envía documento en papel : Archivo Asociado : TesisClaudioTapia.pdf http cvalc\ t cori ic 1 clin íornic acadeinico. indcx.piipineligador la - tesis nieirins.dcscarm. 1Ot335-I 1)7)1771 2009 6896
N : 2 Valorización y Volatilidad de Acciones en Mercados de Baja Liquidez Utilizando un Modelo en Base a Variables Latentes Estimado Mediante el Filtro de Kalman Nombre y Apellidos del(de la) Alum(a): JUAN PABLO ARAÚJO GUERRA Nombre y Apellidos del(de la) Tutor(a) Título Grado: Institución País Ciudad: Estado de Tesis Fecha Inicio Fecha Térmi Envía documento en papel: Archivo Asociado : Gonzalo Cortazar Sanz Pontificia Universidad Católica de Chile 01/08/2005 2 5/0 3/2 00 8 TesisJuanPabloAraujo.pdf hitp c 1L\ t Lonit ci ititorrnc acadeinico indx php iiiwstiladoifpl tesis nrienion ds ( ttl.l oa,, 1070771 2009 197 N : 3 Metodología Basada en la Calibración por Mínima Entropía para la Estimación de Curvas de Tasas en Mercados de Alta Complejidad Nombre y Apellidos del(de la) Alum(a): ANDRÉS IGNACIO AYALA ARMANET Nombre y Apellidos del(de la) Tutor(a) Título Grado Institución País: Ciudad Estado de Tesis Fecha Inicio Fecha Térmi Envía documento en papel Archivo Asociado Gonzalo Cortazar Sanz Pontificia Universidad Católica de Chile 01/08/2005 18/03/2008 TesisAndresAyala.pdf lilip calc 0 eo mey i ci intorrne actcieiiuco indc' php invcstigadorj4 tcsis inciiiasdcscarga w)w,dí 1070771 201)9(595. 4 Modelación Estocástica de Precios Futuros de Commodities Agrícolas mediante Filtro de Kalman Nombre y Apellidos del(de la) Alum(a): FRANCISCO IGNACIO FAINE REUSS Nombre y Apellidos del(de la) Tutor(a) : Gonzalo Cortazar Sanz Título Grado Institución País Ciudad: Estado de Tesis Fecha Inicio 01/08/2007 Fecha Térmi 18/03/20 10 Envía documento en papel : Archivo Asociado: Pontificia Universidad Católica de Chile TesisFranciscoFaine.pdf top ;c aicyt conicyt ci inlorire acadein cii mdcx p!ip:incsligador 01 tcis mcinas (kscarga 01066335 11170771 200i 6(0)1
N : 5 Cómo Estimar Estructuras de Precios de Futuros de Largo Plazo sin Información Observable: El caso de la Plata y el Cobre Nombre y Apellidos del(de la) Alum(a): FRANCISCO JAVIER ETEROVIC ALLIENDE Nombre y Apellidos del(de la) Tutor(a) Título Grado Institución País: Ciudad: Estado de Tesis Fecha Inicio Fecha Térmi Envia documento en papel: Archivo Asociado: Gonzalo Cortazar Saiz Pontificia Universidad Católica de Chile 01/08/2007 23/03/2010 TesisFranciscoEterovic.pdf htíp:cvalc\i collicyl el informe academicoindexphpti esugadoríí4 (esis memoriasjescaiga606f3351 (70771200909(11 N : 6 Evaluación e Impacto de representaciones alternativas de carteras dc inversión: Aplicación a carteras de AFP Nombre y Apellidos del(de la) Alum(a) : CLAUDIA ALEJANDRA SALAS TRUJILLO Nombre y Apellidos del(de la) Tutor(a) Título Grado Institución País Ciudad: Estado de Tesis Fecha Inicio Fecha Térmi Envía documento en papel: Archivo Asociado : Gonzalo Cortazar Sanz Pontificia Universidad Católica de Chile 01/04/2005 27/08/2007 TesisClaudiaSalas.pdf top CvaIc( - coiocs ci Intorme cacieinico iildj\php iivcstigado0l4 tesis inemones descaiga 00oo335 1070771:205090902 N : 7 Desarrollo de una metodología para representar carteras de inversión mediante conjuntos de clases de activos de distinta dimensionalidad en un mercado con pocas transacciones Nombre y Apellidos del(de la) Alum(a): PAULA ANDREA DONOSO YANTEN Nombre y Apellidos del(de la) Tutor(a) Título Grado: Institución País Ciudad Estado de Tesis Fecha Inicio Fecha Térmi Envía documento en papel Archivo Asociado Gonzalo Cortazar Sanz Pontificia Universidad Católica de Chile 01/04/2005 27/08/2007 TesisPaulaDoso.pdf htt1t,.evalevt.ciinicyt ci informe ecudem comdex phpmivcstgador.f4 tesis ineniommas descaiga0066335 1070771 2009.0903
ANEXOS A continuación se detallan los anexos fisicos/papel que se incluyen en el informe en formato PDF,