MARZO 2016 LA DOLARIZACIÓN Y SUS EFECTOS Dolarización del Crédito A inicios de siglo, el Perú fue una economía altamente dolarizada en donde casi el 80% del crédito del sistema financiero estaba en dólares. La mayor parte de los salarios y bienes transados estuvieron y están en soles actualmente, pero la gente y las empresas se endeudaban mayoritariamente en dólares en aquellos tiempos. Este fenómeno perjudica la economía porque cualquier intento de reactivación, que favorezca una depreciación, o cualquier shock macroeconómico que la genere, eleva el valor de las deudas en dólares en términos de soles, causando un efecto inverso y muy probablemente recesivo. Si bien una devaluación puede impulsar la reactivación de una economía desde el punto de vista de las exportaciones, ello se dará en la medida que la depreciación haga los precios de dicha economía más competitivos. Sin embargo, como es el caso peruano, este efecto se ve contrarrestado por la inflación interna que pueda transmitir dicha devaluación. Efectos de la Dolarización del Crédito ante una suba del Tipo de Cambio Un elevado nivel de dolarización del crédito representa un riesgo para el sistema financiero y la economía en su conjunto. pues Una depreciación significativa de la moneda doméstica Descalces de monedas en la posición financiera de los agentes, ya que muchas empresas y familias tienen obligaciones en dólares. puede generar Riesgo de liquidez, porque los bancos al tener pasivos (depósitos y adeudos) en moneda extranjera, no cuentan con un respaldo de fondos líquidos en caso se produzca una corrida de los mismos. Con ello Los agentes domésticos con descalces de monedas verían afectada seriamente su posición financiera. generando El incremento de la probabilidad de incumplimiento de sus deudas; mientras los bancos tendrían dificultades para cumplir con sus obligaciones en dólares. deteriorando El sector real de la economía. - Restringiendo el crédito - Elevando la tasa de interés para préstamos La calidad de activos de los bancos, especialmente los denominados. en moneda extranjera. Fuente: Revista Moneda 164 - Diciembre 2015. Banco Central de Reserva del Perú Elaboración: CCIA Dpto. de Estudios Económicos
La dolarización en el país surge cuando los agentes económicos decidieron proteger su poder adquisitivo ante las altísimas tasas de inflación que se suscitaron durante la década de los ochenta. En el año 2001 los créditos en moneda extranjera representaron el 79% de las colocaciones del sistema financiero nacional; esta cifra se redujo notablemente durante los últimos 15 años, pues el índice de dolarización alcanzó el 30% en 2015. Esta mejora se debió en gran medida al robustecimiento de nuestra moneda, y a las medidas implementadas por el BCRP. Colocaciones del Sistema Financiero Peruano por Moneda 79.0 76.9 74.4 72.1 67.8 61.6 58.6 53.2 46.5 45.9 44.2 43.0 40.2 37.7 29.7 Dólares Soles 21.0 23.1 25.6 27.9 32.2 38.4 41.4 46.8 53.5 54.1 55.8 57.0 59.8 62.3 70.3 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP SBS Elaboración: CCIA Dpto. de Estudios Económicos La dolarización del crédito por tipo mantiene la tendencia de años anteriores, es decir las empresas presentan un mayor nivel de endeudamiento en moneda extranjera, en relación a las familias; sin embargo este ratio ha venido disminuyendo de forma importante entre el 2013 y 2015. 52.7 Coeficiente de Dolarización del Crédito al Sector Privado 48.4 35.4 23.1 20.0 14.1 Empresas Personas 2013 Diciembre 2014 Diciembre 2015 Diciembre Fuente: Reporte de Inflación Marzo 2016. Banco Central de Reserva del Perú
Como consecuencia de la mayor percepción de riesgo cambiario, producto del recorte del programa de compra de activos de la FED, en mayo del año 2013, y por la política monetaria restrictiva de esta institución, se ha observado un cambio en la composición de las captaciones, con una mayor preferencia por los depósitos en dólares, originando también un aumento en la demanda de crédito en soles que ha afectado las tasas de interés pasivas en moneda nacional, incrementándolas debido a la menor disponibilidad de fondeo para el crédito en soles. Evolución de la Tasa de Interes Promedio en Moneda Naional 2.57 2.48 2.61 2.38 2.29 2.32 2.32 2.26 2.27 2.23 2.21 2.29 2.28 2.26 2.25 2.34 2.38 2.41 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP - SBS Medidas para disminuir la dolarización El Banco Central de Reserva del Perú implementó una serie de medidas con el fin de disminuir aún más la dolarización que existe en nuestro país. Estas disposiciones están relacionadas con la tasa de encaje en moneda extranjera. La tasa de encaje es el porcentaje de los depósitos que deben guardar los bancos como reserva. El Banco Central de Reserva del Perú ha incrementado el encaje en moneda extranjera debido a tres motivos - Los préstamos en soles están creciendo a una mayor velocidad que los realizados en dólares, por ello es más efectivo reducir el encaje en soles. - EL BCRP no imprime en dólares y por precaución frente a cualquier imprevisto se les requiere a los bancos una mayor cantidad de reservas en moneda extranjera en relación a la requerida en soles. - El BCRP busca una menor cantidad de préstamos en dólares, debido a que la volatilidad del tipo de cambio, en algunos casos, perjudica al usuario. A partir de marzo 2013 se establecieron encajes adicionales en función al comportamiento del crédito hipotecario y vehicular en moneda extranjera. A partir de octubre del mismo año también se estableció un encaje adicional en función a la evolución del crédito total en moneda extranjera excluyendo comercio exterior. Estos encajes se establecieron inicialmente en función a los límites al crecimiento de estos tipos de créditos y a partir de diciembre 2014, se exigió que el saldo de ellos se reduzca de manera gradual con metas a junio y diciembre de 2015.
Metas futuras para desdolarizar el sistema financiero peruano En el caso del Crédito Total A partir de diciembre 2016 se requiere una reducción no menor a 20% del saldo del crédito total en moneda extranjera de septiembre 2013. A diciembre 2015, era 10 %. Se exige una reducción no menor al 30 % del saldo de tales créditos de febrero 2013. En el caso del Crédito Vehicular e Hipotecario Adicionalmente, a partir de diciembre de 2017 la reducción requerida anual se incrementa en 10 puntos porcentuales hasta que el saldo de estos créditos alcance un nivel equivalente al 5 % del patrimonio efectivo de las entidades financieras. Este esquema de encajes adicionales tiene como objetivo la desdolarización del crédito y complementa también la política de encajes en moneda extranjera que mantiene el Banco Central desde la década de los 90. Actualmente, la tasa de encaje medio se encuentra alrededor del 37 % de las obligaciones en dólares; en tanto que la tasa de encaje marginal es de 70 %. Dolarización de los Depósitos Los agentes prefieren mantener más depósitos en dólares cuando estos esperan que sus retornos reales en dólares sean mayores que los que ofrecen en soles. lo que ocurre Cuando la inflación o las expectativas de depreciación son elevadas. lo cual VIENE OCURRIENDO ACTUALMENTE EN LA ECONOMÍA PERUANA. disminuyendo La disponibilidad de fondeo para el crédito en soles. reflejándose En la evolución de las tasas de interés pasivas en moneda nacional en el sistema financiero. Fuente: Revista Moneda 152 - Noviembre 2012. Banco Central de Reserva del Perú Elaboración: CCIA Dpto. de Estudios Económicos
Depósitos del Sistema Financiero Peruano por Moneda 71 71 68 65 65 60 57 51 48 41 41 35 40 40 45 Dólares 29 29 32 35 35 40 43 49 52 59 59 65 60 60 55 Soles 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP - SBS Es importante para las empresas mantener una mayor participación de sus ahorros en dólares cuando tienen una alta proporción de sus deudas en esta moneda. En esas circunstancias, ahorrar en dólares constituye una estrategia adecuada de cobertura. Desde el punto de vista agregado, es evidente que los créditos hipotecarios y de consumo que otorgan las entidades financieras a las familias, tienen un nivel inferior de dolarización que los créditos otorgados a las empresas. Esta razón daría a conocer el porqué las familias mantienen una menor proporción de sus ahorros en dólares. Coeficiente de Dolarización dede los Depósitos del Sector Privado 53.8 50.8 52.5 35.3 33.7 37.0 Empresas Personas 2013 Diciembre 2014 Diciembre 2015 Diciembre Fuente: Reporte de Inflación Marzo 2016. Banco Central de Reserva del Perú
Efectos de la Suba del Tipo de Cambio en los Depósitos Los agentes demandarán más depósitos en dólares cuando estén expuestos a algún tipo de riesgo cambiario derivado, por ejemplo, de deudas en dólares o de futuros pagos en dólares. Los agentes tendrán más exposición a este tipo de riesgo cambiario cuando una mayor parte de sus gastos se realice en dólares. Si esto ocurre, el efecto traspaso del tipo de cambio a los precios será alto. Según el BCRP Para el caso del Indice de Precios al Consumidor, relevante para las familias, se estima un Efecto Traspaso promedio por debajo del 10%. En el caso del Índice de Precios al Productor, relevante para las empresas, el Efecto Traspaso se estima cercano al 20%, y para el caso de los insumos, este indicador llega al 40%. ello implica ello implica Si el tipo de cambio se incrementa en 10%, el costo de la canasta básica se eleva en promedio 1% para el caso de los hogares.. Si el tipo de cambio se incrementa en 40%, el costo de producción se eleva en promedio en 4 % para el caso de las empresas. Cuando las empresas y familias buscan mantener el valor real de sus inversiones Una forma viable de lograrlo es Invirtiendo parte de sus excedentes en activos denominados en dólares De tal manera que El retorno adicional que reciban por mantener depósitos en dólares compense la pérdida en su poder adquisitivo, generada por una apreciación del dólar. Fuente: Revista Moneda 152 - Noviembre 2012. Banco Central de Reserva del Perú Elaboración: CCIA Dpto. de Estudios Económicos
Dolarización de la Economía e Inflación Los precios en dólares de los bienes no transables Como algunos alquileres y servicios personales. Por ejemplo, cuando los alquileres se pactan en dólares y esta moneda sube su valor. La dolarización de la economía peruana potencia el vínculo entre el tipo de cambio y la inflación a través de tres canales adicionales importantes. Los costos financieros Cuando las empresas domésticas se endeudan en dólares a pesar de generar ingresos en soles, el incemento del tipo de cambio causa un incremento en el costo financiero. El canal de las expectativas del tipo de cambio En el caso peruano la depreciación de la moneda doméstica, incrementa la depreciación esperada por los agentes económicos, y con ello se incrementarían los efectos de la inflación, ya que loa agentes anticiparán mayores costo, y por ende, elevarán sus expectativas de inflación. Fuente: Reporte de Inflación Marzo 2016. Banco Central de Reserva del Perú Elaboración: CCIA Dpto. de Estudios Económicos Inflación y Dolarización de Depósitos 48.0 47.0 46.0 45.0 3.2 3.8 3.5 3. 7 3.8 3.7 3.6 2.9 2.9 3.3 3.3 3.2 3.2 2.9 3.1 3.0 3.2 3.3 3.3 3.8 3.7 3.4 3.9 4.1 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 Dolarización de Depósitos 44.0 43.0 2.0 1.5 1.0 Inflación Nacional Anualizada 42.0 0.5 41.0 0.0 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP - SBS
21.7 21.5 19.2 18.8 18.5 Dolarización del Crédito en las Regiones del Perú Lima y Callao son las regiones con el mayor índice de dolarización en el Perú, ligeramente por encima del promedio nacional. Arequipa es la sexta región con la cartera de colocaciones más dolarizada en el Perú con el 19.2%. Coeficiente de Dolarización del Crédito por Regiones. Año 2015 37.7 37.4 27.3 15.0 13.1 12.2 11.3 11.2 11.0 10.0 7.7 7.5 6.5 6.2 6.1 6.1 2.3 1.9 0.7 0.5 Fuente: Banco Central de Reserva del Perú - BCRP Arequipa, al igual que a nivel nacional, mostró una importante reducción de su índice de dolarización a lo largo de los últimos once años, lo cual ha generado que el incremento del tipo de cambio ocurrido durante los últimos años no haya impactado fuertemente en su morosidad. 61.3 60.8 Coeficiente de Dolarización del Crédito en Arequipa 52.5 47.6 41.0 32.9 30.6 29.6 29.8 26.7 22.7 19.2 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: Banco Central de Reserva del Perú - BCRP
Dolarización de los Depósitos en las Regiones del Perú Lima y Callao son las regiones con el mayor índice de dolarización de depósitos a nivel nacional. Arequipa se ubica en la décima posición, con un índice del 29.5%. 48.6 45.1 Coeficiente de Dolarización de los Depósitos por Regiones. Año 2015 36.9 31.1 30.7 30.6 30.0 30.0 29.8 29.528.3 27.9 26.4 24.6 24.6 20.6 18.6 18.6 18.2 17.7 16.5 13.1 7.1 5.9 4.0 Fuente: Banco Central de Reserva del Perú - BCRP El coeficiente de dolarización de los depósitos en Arequipa ha presentado una importante disminución debido al fortalecimiento de nuestra moneda, explicada por el robusto crecimiento de la economía. Sin embargo, durante el 2015 se está observando un aumento debido al incremento del tipo de cambio, lo cual incentivó a que familias y empresas cambien sus depósitos a dólares, pues obtendrían una mayor rentabilidad. 57.4 54.1 Coeficiente de Dolarización de los Depósitos en Arequipa 50.1 42.0 42.4 40.6 37.4 33.4 28.8 34.9 28.0 29.5 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: Banco Central de Reserva del Perú - BCRP
CONCLUSIONES Al disminuir la deuda en dólares de las familias y empresas es posible limitar el efecto negativo de los desequilibrios cambiarios. Por lo tanto, la política de encajes adicionales aplicada por el BCRP ha logrado incentivar la sustitución del crédito en dólares por préstamos en moneda local. La reducción en la dolarización del crédito alcanzada no solo ayuda a minimizar los desequilibrios cambiarios en el sector privado (reduciendo los efectos negativos sobre los balances de las empresas), sino a su vez incrementa la fortaleza del sistema financiero peruano ante choques externos que traigan como consecuencia cambios inesperados en el tipo de cambio. El coeficiente de dolarización del crédito para empresas es 35.4%, desde 52.7% en el 2013. Asimismo, la dolarización del crédito para personas se redujo de 23.1% en 2013 a 14.1% en 2015. El mantener un porcentaje de los depósitos en dólares puede ser óptimo desde el punto de vista individual, esta estrategia no es la más apropiada desde el punto de vista agregado. Por ejemplo, un alto nivel de dolarización financiera puede generar la probabilidad de corridas bancarias, si el Banco Central no contase con las reservas internacionales necesarias. Según algunos estudios, el efecto traspaso del tipo de cambio sobre los precios es mucho mayor para el caso de los bienes intermedios e importados que forman parte de la canasta del índice de precios del productor, que para el caso de los bienes finales que son los que forman parte de la canasta del consumidor. Es una buena decisión también, como sucede actualmente, que las empresas mantengan una mayor proporción de sus ahorros en dólares cuando tienen un alto porcentaje de sus deudas en esa moneda. Bajo este contexto, ahorrar en dólares es una estrategia adecuada de cobertura. A diciembre 2015, el coeficiente de dolarización de los depósitos del sector privado asciende a 53%; mientras de las familias alcanza el 37%.