Análisis y Estrategia Bursátil México Mega Nota de Empresa 30 de Octubre 2014 Seguirá el ritmo de crecimiento en 2015 Megacable reportó en sus cifras del 3T14 un sólido crecimiento en suscriptores y en ventas al segmento empresarial lo que nos llevó a revisar al alza nuestros estimados para el 2015. Con un escenario de recuperación económica, estimamos que la empresa podría seguir creciendo la base de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) mediante la oferta de servicios de valor agregado Los parámetros de valuación de Megacable se han elevado ante la expectativa de una mayor consolidación en el sector. Considerando esto, fijamos un precio objetivo de P$70 para el cierre de 2015 2015 se percibe como otro año positivo. Durante el 3T14, Megacable registró un fuerte avance en los suscriptores de internet, esto debido a una campaña agresiva de regreso a clases y el efecto de los cambios estructurales implementados a principios del año. Aunado a esto, los ingresos de la compañía fueron impulsados por la adquisición de Ho1a empresa enfocada en el segmento empresarial. Con base en lo anterior hemos revisado al alza nuestras proyecciones para 2015. Adicionalmente, en nuestro modelo hemos incorporado a PCTV, empresa que Megacable adquirió durante el mes de octubre. PCTV es una empresa que distribuye programación. El valor de esta adquisición fue de P$150m. Así, nuestros estimados para 2015 incluyen crecimientos de 14.6% en ingresos y de 14% en el EBITDA. Se podrían mantener los parámetros de valuación elevados. Megacable cotiza con un premio sustancial frente a empresas comparables, esto ante las posibilidades de consolidación. Hemos fijado un PO 2015 de P$70, esto implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/EBITDA 2015e de 10.7x. www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil mjimenezza@ixe.com.mx MANTENER Precio Actual $61.00 PO 2015 $70.00 Dividendo 2015e $0.66 Dividendo (%) 1.1% Rendimiento Potencial 15.8% Máx Mín 12m (P$) 63.84 42.28 Valor de Mercado (US$m) 3,903 Acciones circulación (m) 861 Flotante 40% Operatividad Diaria (P$ m) 16 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 70% MEXBOL MEGACPO 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 Estados Financieros Múltiplos y razones financieras 2012 2013 2014E 2015E 2012 2013 2014E 2015E Ingresos 8,977 10,068 11,525 13,204 FV/EBITDA 11.0x 14.2x 12.5x 10.9x Utilidad Operativ a 2,407 2,817 3,163 3,742 P/U 23.0x 27.5x 24.3x 23.0x EBITDA 3,763 4,265 4,796 5,466 P/VL 3.2x 3.7x 3.5x 3.1x Margen EBITDA 41.9% 42.4% 41.6% 41.4% Utilidad Neta 1,937 2,193 2,317 2,640 ROE 13.4% 13.0% 14.3% 13.8% Margen Neto 21.6% 21.8% 20.1% 20.0% ROA 9.4% 9.4% 10.1% 9.3% EBITDA/ intereses N.A. N.A. >100x 47.1x Activ o Total 20,658 21,816 24,802 27,595 Deuda Neta/EBITDA -0.3x -0.1x -0.1x -0.3x Disponible 2,494 2,621 3,896 5,612 Deuda/Capital 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x Pasiv o Total 5,751 6,131 6,918 7,147 Deuda 2,140 2,293 2,385 2,379 Capital 14,908 15,685 17,884 20,449 Fuente: Banorte-Ixe Documento destinado al público en general 1
MEGA Estados Financieros (cifras en millones de pesos) Estado de Resultados Año 2012 2013 2014E 2015E TACC Ventas Netas 8,977 10,068 11,525 13,204 13.7% Costo de Ventas 3,677 2,977 3,422 4,040 3.2% Utilidad Bruta 5,300 7,091 8,103 9,163 20.0% Gastos Generales 2,893 4,274 4,950 5,521 24.0% Utilidad de Operación 2,407 2,817 3,163 3,742 15.8% Margen Operativo 26.8% 28.0% 27.4% 28.3% 1.9% Depreciación Operativa 1,367 1,539 1,718 1,824 10.1% EBITDA 3,763 4,265 4,796 5,466 13.3% Margen EBITDA 41.9% 42.4% 41.6% 41.4% Ingresos (Gastos) Financieros Neto 112 32 26 91-6.9% Intereses Pagados Intereses Ganados 17 9 31 95 76.2% Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios 95 23 (4) (4) -136.0% Part. Subsidiarias no Consolidadas 3 14 3 (3) -198.4% Utilidad antes de Impuestos 2,534 2,953 3,268 3,830 14.8% Provisión para Impuestos 502 607 820 1,034 27.3% Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada 2,032 2,347 2,448 2,796 11.2% Participación Minoritaria 95 154 131 156 17.9% Utilidad Neta Mayoritaria 1,937 2,193 2,317 2,640 10.9% Margen Neto 21.6% 21.8% 20.1% 20.0% UPA 2.255 2.553 2.695 3.071 10.8% Estado de Posición Financiera Activo Circulante 3,436 4,625 6,168 8,402 34.7% Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,494 2,621 3,896 5,612 31.0% Activos No Circulantes 17,222 17,191 18,634 19,193 3.7% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 11,571 12,394 13,825 14,384 7.5% Activos Intangibles (Neto) 4,726 4,573 4,481 4,481-1.8% Activo Total 20,658 21,816 24,802 27,595 10.1% Pasivo Circulante 3,722 2,287 1,756 1,986-18.9% Deuda de Corto Plazo 2,121 118 146 141-59.5% Proveedores 1,132 1,889 1,453 1,664 13.7% Pasivo a Largo Plazo 2,029 3,844 5,162 5,160 36.5% Deuda de Largo Plazo 19 2,175 2,240 2,238 386.5% Pasivo Total 5,751 6,131 6,918 7,147 7.5% Capital Contable 14,908 15,685 17,884 20,449 11.1% Participación Minoritaria 95 154 131 156 17.9% Capital Contable Mayoritario 14,518 15,143 17,166 19,628 10.6% Pasivo y Capital 20,658 21,816 24,802 27,595 10.1% Deuda Neta (353) (328) (1,511) (3,233) 109.1% Estado de Flujo de Efectivo 2012 2013 2014E 2015E Flujo del resultado antes de Impuestos 3,824 4,316 4,950 5,561 Flujo de la Operación (544) (688) (892) (609) Flujo Neto de Inversión (2,197) (2,109) (2,705) (2,553) Flujo Neto de Financiamiento (1,211) (1,654) (91) (683) Incremento (disminución) efectivo (129) (136) 1,263 1,716 Fuente: Banorte Ixe Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 43% Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 0 42% 42% 42% Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 41% 2011 2012 2013 2014E 2015E 13.4% Ventas Netas 13.3% 14.5% Margen EBITDA 13.5% 13.4% 2011 2012 2013 2014E 2015E 0.2x Utilidad Neta Mayoritaria -0.1x -0.1x -0.3x ROE -0.6x 2011 2012 2013 2014E 2015E 43.0% 42.5% 42.0% 41.5% 41.0% 40.5% 15.0% 14.4% 13.8% 13.2% 12.6% 0.2x 0.1x 0.0x -0.1x -0.2x -0.3x -0.4x -0.5x -0.6x -0.7x Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA Fuente: Banorte Ixe, BMV 2
Estimados 2015. En este documento estamos introduciendo nuestros estimados de Megacable para el año 2015. Nuestra área de análisis económico prevé un crecimiento del PIB de 4.3% y un tipo de cambio de cierre de P$12.90 por dólar. Con base en estos supuestos, creemos que la población seguirá demandando servicios de telecomunicaciones, principalmente datos, a través de diversos dispositivos (tabletas, laptops y smartphones). La empresa continuará invirtiendo en la expansión y digitalización de sus redes, estimamos un crecimiento de 5.2% A/A en las casas pasadas por la red para alcanzar un total de 7.27m. Para el próximo año estimamos un crecimiento de 10.4% en la base de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) lo que equivaldría a 448 mil adiciones netas. Desglosando el crecimiento en suscriptores por tipo de servicio calculamos avances anuales de 7.2% en video, 16.6% en internet y 11.1% en telefonía. En cuanto al ARPU (ingreso promedio por suscriptor) calculamos una caída de 2.1% debido al efecto del empaquetamiento de servicios (doble y triple play) y por la competencia. Adicionalmente, calculamos un crecimiento del 5% en las ventas al segmento empresarial e incorporamos la consolidación de PCTV. De acuerdo a la administración, esta empresa ha reducido su tamaño sustancialmente y genera ingresos mensuales de P$70m a P$80m con un margen de EBITDA del 12%. Con estos elementos calculamos que los ingresos consolidados de Megacable ascenderían a P$13,204m (+14.6% vs 2014e). Las leyes secundarias para el sector de telecomunicaciones implican un ahorro en costos de interconexión para Megacable lo cual le permitirá absorber parcialmente incrementos en el costo de contenido así como una mayor proporción de costos relacionados a la venta de servicios empresariales. Para este año, calculamos un EBITDA consolidado de P$5,466m lo que representaría un crecimiento de 14% y un margen de EBITDA de 41.4%, es decir una caída de 20pb vs 2014e. La empresa mantiene un sólido balance con poca deuda por lo que los costos financieros son limitados. En relación a la tasa impositiva, creemos que esta seguirá aumentando por lo que estimamos que suba de 25.1% en 2014e a 27% en 2015. A nivel de la utilidad neta, estimamos un monto de P$2,630m lo que representaría un aumento del 13.6% y un margen neto del 19.9%. La compañía normalmente destina a inversiones de capital (CAPEX) alrededor del 22% de los ingresos consolidados. Para el 2015, estimamos un monto de P$2,765m lo que representaría el 21% de nuestro estimado de ingresos. La empresa continuará modernizando sus redes mediante el proceso de digitalización. En este sentido, la compañía no tendría dificultades para llevar a cabo estas inversiones financiándolas con su propio flujo de efectivo. Para 2015 estimamos que la administración decrete un dividendo en efectivo por un monto de P$0.66 lo que equivaldría a un retorno de apenas un 1%. El balance general de la empresa luce bastante sólido y esperamos que en 2015 este se fortalezca aún más. La razón de caja neta a EBITDA podría ubicarse en 0.6x al cierre del 2015 vs 0.3x en 2014e. 3
Valuación y PO 2015. Los múltiplos de la acción de Megacable se han revaluado significativamente ante la expectativa de una mayor consolidación en el sector. Esto ante los cambios en la regulación al eliminar las restricciones para la inversión extranjera. El primer método que utilizamos para determinar el valor teórico de la empresa fue un DCF (flujos descontados). En este ejercicio utilizamos una tasa de descuento (WACC) del 8.2% estando integrada por una tasa libre de riesgo del 6%, una prima de mercado de 5.5%, una Beta del 0.5 y una relación de deuda a capitalización total del 11%. Adicionalmente para calcular el valor terminal utilizamos un múltiplo de salida de 9.5x (P/EBITDA) que equivale a una tasa de perpetuidad del (3.3%). Con esta metodología, obtuvimos un valor teórico por acción de P$67.94. Modelo de Flujos descontados (millones de pesos) 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e Perpetuidad (+) EBITDA 5,933 6,289 6,666 7,066 7,490 (-) Capital de Trabajo (81) (252) (267) (283) (300) (-) Inversión en Activo Fijo (2,931) (2,989) (3,049) (3,110) (3,172) (-) Impuestos (349) (440) (467) (495) (524) (=) Flujo Efectivo 2,572 2,608 2,884 3,179 3,494 (+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 71,158 (=) Flujo del Negocio 2,572 2,608 2,884 3,179 3,494 71,158 Tasa Libre de riesgo (RF) 6.00% (+) Valor presente de los Flujos 11,566 Riesgo Mercado (RM) 5.50% (+) Valor presente Perpetuidad 44,414 Beta 0.50 = Valor empresa 55,981 CAPM 8.75% (-) Deuda Neta 3,233 (-) Interés minoritario (820) Costo de la Deuda 5.0% (+) Otras Inversiones 0 Tasa impuestos 30.0% (=) Valor del Capital 58,393 Costo Deuda Neto 3.50% Acciones en circulación 860 Deuda / Capitalización 11.0% Precio Objetivo P$ 67.94 WACC 8.2% Perpetuidad 3.3% Múltiplo P/EBITDA 9.5x Fuente: Banorte Ixe Desde hace tiempo la acción ha cotizado por arriba de su valor teórico por lo que también estamos realizando una valuación por múltiplos. En este ejercicio suponemos que la acción puede mantenerse cotizando con un múltiplo FV/EBITDA 2015e de 10.7x. Ligeramente superior al múltiplo de 10.5x que habíamos utilizado anteriormente para determinar nuestro PO 2014. Ver Nota: Megacable: Se mantiene el ritmo de crecimiento (24/Julio/2014). Actualmente la acción cotiza con un múltiplo FV/EBITDA U12m de 11.0x. Como se puede apreciar en la siguiente tabla Megacable cotiza con un premio sustancial (34.6%) frente al promedio de otras empresas comparables del sector y a la par de los múltiplos de TLEVISA. 4
Valuación Relativa Sector Telecomunicaciones Valor EMISORA PRECIO Mercado (US$MM) Valor Empresa (US$MM) P/VL P/U P/U 2014E P/U 2015E FV/EBITDA FV/EBITDA 2014E FV/EBITDA 2015E MEGACABLE HOLDINGS-CPO P$ 61.15 3,912 3,848 3.2x 23.0x 23.0x 20.2x 11.0x 10.9x 9.3x CABLEVISION SYSTEMS-NY GRP-A USD 18.61 5,046 13,448-1.0x 18.3x 21.6x 7.4x 7.3x 7.1x CHARTER COMMUNICATION-A USD 151.01 16,406 33,991 169.1x 54.1x 11.2x 10.7x 9.8x DISH NETWORK CORP-A USD 61.88 28,515 32,608 20.0x 33.6x 37.1x 32.4x 11.6x 11.5x 10.9x TIME WARNER CABLE USD 142.50 39,842 63,622 5.1x 19.1x 18.4x 17.1x 7.8x 7.7x 7.4x DIRECTV USD 84.48 42,428 60,513-6.5x 14.4x 14.4x 13.3x 7.5x 7.3x 6.8x COMCAST CORP-CLASS A USD 54.20 139,570 184,255 2.6x 18.1x 16.5x 8.1x 8.0x 7.6x AT&T INC USD 34.27 177,719 251,392 1.9x 11.4x 13.4x 13.1x 5.2x 6.1x 5.9x VERIZON COMMUNICATIONS INC USD 49.95 207,279 310,047 12.5x 15.1x 14.3x 13.1x 6.1x 7.0x 6.6x AMERICA MOVIL SAB DE C-SER L P$ 16.05 82,025 119,939 5.8x 18.1x 14.4x 13.2x 6.1x 6.0x 5.8x OI SA-PREFERENCE R$ 1.16 4,183 24,273 0.4x 1.5x 44.6x 38.7x 5.4x 5.4x 5.4x TELEFONICA BRASIL S.A.-PREF R$ 47.04 20,722 21,990 1.2x 12.3x 14.2x 5.0x 4.6x NEWS CORP - CLASS B USD 15.13 8,935 5,966 32.8x 28.6x 6.8x 6.2x WALT DISNEY CO/THE USD 89.58 153,760 168,898 3.3x 21.4x 20.8x 19.0x 12.6x 11.7x 11.1x GRUPO TELEVISA SAB-SER CPO P$ 94.87 20,423 22,694 3.6x 50.2x 49.6x 28.6x 11.2x 10.7x 9.6x Fuente: Bloomberg, Banorte Ixe Promedio 63,384 87,832 15.8x 20.8x 23.7x 22.9x 8.6x 8.1x 7.6x Mediana 28,515 33,991 3.3x 18.6x 18.4x 19.0x 7.8x 7.3x 7.1x Con nuestro estimado de P$5,466m para el EBITDA 2015, una caja neta 2015 de P$3,233m y un múltiplo FV/EBITDA 2015 de 10.7x estamos calculando un valor teórico por acción de P$70.86. Para determinar el PO 2015 estamos realizando una ponderación entre la valuación por múltiplos (75%) y el DCF (25%) dado que desde nuestro punto de vista en algún momento Megacable podría participar en el proceso de consolidación del sector. Con la ponderación antes mencionada, determinamos un precio objetivo de P$70 por acción. Agregando nuestro dividendo estimado de P$0.66 el rendimiento potencial en base a precios actuales es de 15.8% Con base en nuestras políticas de inversión reiteramos la recomendación de MANTENER. 5
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO Mega CPO 24/04/2014 Mantener $61.00 Mega CPO 28/10/2013 Mantener $50.00 Mega CPO 25/07/2013 Mantener $40.00 Mega CPO 23/10/2012 Mantener $37.00 6
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433-4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670-2967 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268-1694 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) 5268-1613 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670-2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670-1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670-2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670-1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670-2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista saul.torres@banorte.com (55) 1670-2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103-4000 x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103-4043 Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103-4046 Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) 1103-2368 Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5004-1275 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 5004-1231 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 5004-1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5004-1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) 5004-1266 María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) 5004-5262 Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5004-1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 5004-1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) 5004-1437 Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) 5268-1659 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004-1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319-6895 Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) 5004-1454 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) 5268-9004 7