Reporte de Análisis Contactos Alfonso Sales Subdirector de Economía alfonso.sales@hrratings.com Mireille García Asociada de Economía mireille.garcia@hrratings.com Felix Boni Director General de Análisis felix.boni@hrratings.com HR Ratings comenta respecto a la acumulación de reservas internacionales en la balanza de pagos en 2016, la cual contrasta con la contracción registrada en 2015. En 2016, la balanza de pagos mostró una acumulación de reserva internacional bruta de US$428.3m (millones), la cual contrasta sustancialmente con la contracción de US$18.1mm (mil millones) reportada en 2015. En parte esto se debió a la disminución de 16% en el déficit en la cuenta corriente de US$27.9mm (US$33.3mm en 2015) o 2.66% del PIB 1. La cuenta financiera, por su parte, registró un superávit de US$35.9mm o 3.43% del PIB, un incremento anual moderado de 1.8%. Adicionalmente, los errores y omisiones alcanzaron -US$8.2mm en 2016, una reducción importante con respecto a los -US$17.6mm en 2015. Aunque la modesta acumulación de reservas en 2016 contrasta con la contracción en 2015, ésta dista a la acumulación registrada en 2012, 2013 y 2014, años que en conjunto promediaron US$15.4mm y que fueron producto de importantes superávits en la cuenta financiera, que al promediar US$62mm en dichos años, compensó las salidas por errores y omisiones que promediaron US$20.1mm. Las entradas de divisas en la cuenta financiera permitieron fortalecer el tipo de cambio durante 2012, 2013 y el primer semestre de 2014. Sin embargo, cualquier superávit en cuenta financiera implica un endeudamiento con no-residentes, que eventualmente presionará la salida de divisas por el pago de intereses en la cuenta corriente. En 2015 y 2016, el superávit en la cuenta financiera bajó sustancialmente y con ello también se desaceleró el endeudamiento de la economía con no-residentes. En consecuencia, la tendencia de salidas en la cuenta corriente por intereses netos se ha estabilizado. La Gráfica 1 muestra la relación entre la deuda externa bruta (DEB) y las reservas 1 Con el PIB anual publicado por el INEGI. Hoja 1 de 7
internacionales. La DEB incluye los ajustes a la deuda que representan el endeudamiento con no-residentes. Es importante aclarar que nuestro análisis incluye información sobre la DEB hasta el tercer trimestre de 2016, que es el último dato publicado por Banxico a la fecha. La línea verde muestra el cociente entre la DEB ajustada y las reservas internacionales; y como puede apreciarse, la capacidad de la economía para cubrir su DEB se ha deteriorado en los últimos años. Sin embargo, el cociente a septiembre del año pasado llegó a 2.39x, un valor aún sólido. Incluso, al considerar que a las reservas internacionales se les puede agregar la Línea de Crédito Flexible de aproximadamente US$88mm que México tiene con el Fondo Monetario Internacional, el cociente disminuye a 1.59x, lo que representa una posición fuerte de liquidez externa para un país calificado en HR A- (G), como México. Cuenta Financiera Aunque no hubo un cambio significativo en el superávit de la cuenta financiera entre 2016 y 2015, se acumuló alrededor de US$35mm en cada año (ver Tabla 1) y hubo movimientos importantes en la composición de sus subcuentas. Por ejemplo, la inversión extranjera directa (IED) neta mostró un incremento de 22.6%, alcanzando US$27.5mm contra US$22.4mm en 2015. Sin embargo, la inversión a México sufrió una caída de 19.4%, registrando una entrada de sólo US$26.7mm, mientras que la inversión de México al exterior cayó a US$0.8mm, contra la salida de US$10.7mm durante 2015. La caída de la inversión empresarial en México no sólo refleja la incertidumbre con respecto al crecimiento de México, sino también respecto a los Estados Unidos. Por ejemplo, la inversión empresarial dentro de los Estados Unidos cayó 0.5% en términos reales durante 2016. Mientras que en 2015 solo avanzó alrededor de dos por ciento tras haber crecido seis por ciento en 2014. La reducción en la IED hacia México durante 2016 se refleja en la caída de 3.9% del valor de las importaciones de bienes de capital durante el mismo periodo. Es probable que la debilidad de la IED durante 2016 reflejara la incertidumbre tras la elección de Donald Trump, y es posible que ésta continué durante 2017, al menos hasta que se esclarezca el futuro de la relación comercial entre México y los Estados Unidos. Por otro lado, existe la oportunidad de que los cambios de la política fiscal y regulatoria de los Estados Unidos impulsen su crecimiento que, dependiendo del contexto político, podría beneficiar a México. Sobre todo, al considerar la revaluación del dólar ante el peso en los últimos dos años. No obstante, es probable que estos cambios no se efectúen en el primer semestre del año. Otro factor importante expuesto en la cuenta financiera durante 2016 fue la inversión de cartera. El incremento en los pasivos de esta cuenta acumuló US$28.6mm, de los cuales 74.8% pertenecen al sector público, o US$21.4mm. Esto es un incremento de 26.6% ante los US$16.9mm durante 2015. Este incremento se concentró exclusivamente en la compra de bonos emitidos por el sector público en el extranjero. En contraste, hubo una pequeña salida de divisas por la inversión en el mercado de dinero en México, a través de la venta neta de instrumentos denominados en pesos, la cual probablemente ha debilitado al peso. Hoja 2 de 7
Aunque la entrada de divisas por la inversión en instrumentos de deuda del sector público durante 2016 creció en comparación a 2015, aún se encuentra por debajo de años anteriores. En 2014 y 2013, la inversión en deuda pública acumuló US$36.0mm y US$33.2mm respectivamente. La composición también era distinta: el 65% en el mercado de dinero reflejaba mayor confianza en el peso. En 2012 la inversión en instrumentos de deuda del sector público fue acumuló US$56.9mm con 82% en el mercado de dinero. Tabla 1: Cuenta Financiera en 2016 y 2015 (millones de USD) Periodo 2015 2016 Cambio Anual 4to Trimestre Año 4to Trimestre Año 4to Trim. Año Cuenta Financiera 11,051,139 35,245,318 12,225,806 35,872,770 10.6% 1.8% Inversión Extranjera Directa 3,631,546 22,447,946 4,895,088 27,526,034 34.8% 22.6% En México 7,248,267 33,181,270 5,726,189 26,738,610-21.0% -19.4% En el exterior (3,616,721) (10,733,324) (831,101) 787,424-77.0% -107.3% Inversión de Cartera 7,911,971 27,972,395 16,259,081 30,708,991 105.5% 9.8% Pasivos 182,764 20,376,789 11,003,769 28,646,775 5920.7% 40.6% Sector Público 814,531 16,922,594 10,651,405 21,424,468 1207.7% 26.6% Valores emitidos en el exterior 2,085,200 15,662,800 6,527,100 22,901,700 213.0% 46.2% Mercado de dinero (1,270,669) 1,259,794 4,124,305 (1,477,232) -424.6% -217.3% Sector Privado (631,767) 3,454,196 352,364 7,222,307-155.8% 109.1% Valores emitidos en el exterior 327,825 (146,832) (1,869,404) (2,295,858) -670.2% 1463.6% Mercado accionario y de dinero (959,593) 3,601,028 2,221,768 9,518,165-331.5% 164.3% Activos 7,729,207 7,595,606 5,255,312 2,062,216-32.0% -72.8% Otra Inversión (492,379) (15,175,023) (8,928,363) (22,362,256) 1713.3% 47.4% Pasivos (3,652,844) (2,322,418) (7,660,401) 2,076,211 109.7% -189.4% Sector Público (2,607,700) 320,100 (5,953,500) (2,590,500) 128.3% -909.3% Sector Privado (1,045,144) (2,642,518) (1,706,901) 4,666,711 63.3% -276.6% Activos 3,160,466 (12,852,605) (1,267,962) (24,438,467) -140.1% 90.1% Como puede apreciarse, la emisión del sector público de valores en el exterior acumuló US$21.4mm en 2016, 26.6% por arriba del año anterior. Esto ocasionó que la cuenta financiera mantenga un superávit estable y, a la vez, es una muestra de que el mercado internacional mantiene su interés por la economía mexicana. No obstante, esto representa un riesgo importante debido a la exposición al tipo de cambio. El dólar se revaluó 19.8% en 2016. Por otro lado, tras la toma de posesión de Donald Trump en la segunda mitad de enero, el peso ha recuperado valor, lo cual mitiga la presión sobre el crecimiento de la deuda. Cuenta Corriente El desempeño de la cuenta corriente durante 2016 fue favorable, como se puede apreciar en la Gráfica 2. Considerando el acumulado de los últimos doce meses (UDM), el déficit en 2016 es el menor en los últimos cinco trimestres como porcentaje del PIB. En este último trimestre llegó a 2.66%, mientras que en el último trimestre de 2015 acumuló 2.90%. Considerando que los Estados Unidos sólo crecieron 1.6% en 2016, lo que implica una reducida demanda por los bienes y servicios mexicanos y una presión adicional a la cuenta corriente, el crecimiento de 2.0% de México es particularmente favorable. El déficit de la cuenta corriente cayó 16.5% con respecto al año anterior, de US$33.3mm en 2015 a US$27.9mm en 2016. Destaca que el déficit de la balanza de bienes cayó a Hoja 3 de 7
dic.-08 mar.-09 jun.-09 sep.-09 dic.-09 mar.-10 jun.-10 sep.-10 dic.-10 mar.-11 jun.-11 sep.-11 dic.-11 mar.-12 jun.-12 sep.-12 dic.-12 mar.-13 jun.-13 sep.-13 dic.-13 mar.-14 jun.-14 sep.-14 dic.-14 mar.-15 jun.-15 sep.-15 dic.-15 mar.-16 jun.-16 sep.-16 dic.-16 Balanza de Pagos en 2016 US$13.1mm, 9.9% por debajo de 2015. El déficit de la balanza de servicios mostró también una caída, de 14.6%. Gráfica 2: Evolución del Balance en Cuenta Corriente 0 0.0% 5-0.5% 10 15 20 25 30 35 Balance en Cuenta Corriente (UDM en mil millones de USD, Esc. Izq.) Balance en Cuenta Corriente a PIB (UDM, Esc. Der.) -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 40-3.5% La Tabla 2 muestra los principales resultados de la cuenta corriente considerando las balanzas que la componen. Tabla 2: Cuenta Corriente en 2016 y 2015 (millones de USD) Periodo 4to Trimestre Año 4to Trimestre Año 4to Trim. Año Cuenta Corriente (7,516,240) (33,346,789) (3,362,668) (27,858,196) -55.3% -16.5% Balanza de Bienes y Servicios (5,643,426) (23,693,639) (2,610,488) (20,910,789) -53.7% -11.7% Balanza de Bienes (3,772,499) (14,524,080) (657,523) (13,082,447) -82.6% -9.9% Balanza de Servicios (1,870,927) (9,169,559) (1,952,965) (7,828,341) 4.4% -14.6% Balanza de Rentas (7,922,047) (33,953,664) (7,585,083) (33,597,500) -4.3% -1.0% Balanza de Transferencias 6,049,233 24,300,513 6,832,902 26,650,093 13.0% 9.7% 2015 2016 Cambio Anual Por su parte, el déficit de la balanza de rentas mostró una ligera contracción en 2016, sólo 1.0%. Durante los últimos años (2014-2016) casi el 70% de esta balanza representó intereses netos, cuyo monto es en su mayoría es producto del endeudamiento del sector público, o de instrumentos en dólares o en pesos colocados con no-residentes. La Gráfica 3 muestra la relación entre estas variables, considerando los últimos doce meses a cada trimestre. Hoja 4 de 7
jun.-00 dic.-00 jun.-01 dic.-01 jun.-02 dic.-02 jun.-03 dic.-03 jun.-04 dic.-04 jun.-05 dic.-05 jun.-06 dic.-06 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 Balanza de Pagos en 2016 Gráfica 3: Pasivos de Cartera y Egresos de la Balanza de Renta en miles de millones de USD (UDM) $80 Pasivos Adquiridos por Inversión de Cartera (Eje Izquierdo) $70 Egresos por Intereses en la Balanza de Rentas (Eje Derecho) $60 $50 $40 $30 $20 $10 $0 $28 $26 $24 $22 $20 $18 $16 $14 $12 -$10 $10 Considerando el incremento de la tasa de interés en México, y el inicio de un ciclo similar en los Estados Unidos, nuevas emisiones implicarían que los egresos por intereses podrían volver a subir. Otro factor de preocupación se relaciona con la balanza de transferencias, a pesar de que este superávit creció 9.7% en 2016. Los ingresos en esta cuenta podrían comprometerse si el gobierno de los Estados Unidos desea gravarlos para financiar la construcción del muro fronterizo. Hoja 5 de 7
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