LA HOLANDO SUDAMERICANA COMPAÑÍA DE SEGUROS S.A. Sarmiento 309, Ciudad Autonoma de Buenos Aires, Argentina

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1 Buenos Aires, 12 de Junio de 2018 SUDAMERICANA COMPAÑÍA DE SEGUROS S.A. Sarmiento 309, Ciudad Autonoma de Buenos Aires, Argentina Compañía de Seguros SUDAMERICANA COMPAÑÍA DE SEGUROS S.A. Calificación AA Nota 1: La definición de la calificación se encuentra al final del dictamen Fundamentos principales de la calificación: Por la estructura societaria se considera que las características de la propiedad de la compañía presentan bajo riesgo relativo. Del análisis de la posición competitiva en la industria, surge que la compañía tiene una buena posición competitiva. Del análisis de la política de inversiones y calidad de los activos surge que la política de inversiones y la calidad de los activos son tales que pueden ser calificados como de riesgo bajo. Cuenta con una adecuada política de reaseguro. Los indicadores cuantitativos se ubican en un rango compatible con el promedio del sistema. Del análisis de sensibilidad surge una exposición adecuada a eventos desfavorables. Analista Responsable Consejo de Calificación Manual de Calificación Julieta Picorelli jpicorelli@evaluadora.com.ar Julieta Picorelli Hernán Arguiz Matías Rebozov Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Riesgos y Obligaciones de Compañías de Seguros Último Estado Contable Estados Contables al 31 de Marzo de

2 PROCEDIMIENTOS GENERALES DE CALIFICACIÓN Evaluación de la solvencia de largo plazo El objetivo de esta etapa es evaluar la capacidad de pago de siniestros realizando una evaluación de la solvencia de largo plazo de la compañía de seguros. Para ello se realizará un análisis de los siguientes aspectos: 1. Características de la administración y propiedad. 2. Posición relativa de la compañía en su industria. 3. Evaluación de la política de inversiones. 4. Evaluación de la política de reaseguros. 5. Evaluación de los principales indicadores cuantitativos de la compañía. 6. Análisis de sensibilidad. Cabe aclarar que los factores analizados se califican en Nivel 1, Nivel 2 o Nivel 3, según sean estos favorables (1), neutros (0) o desfavorables (-1) para la Empresa. 1. Características de la administración y propiedad. La Holando Sudamericana Compañía de Seguros S.A. opera desde 1918, habiendo pasado por su conducción cuatro generaciones. Esta es una diferencia importante respecto de otras compañías, ya que fue creada y es actualmente administrada por el mismo núcleo familiar. Los directores cuentan con una amplia trayectoria en el mercado de seguros y la compañía presenta un adecuado sistema de información gerencial para la toma de decisiones, sistemas de auditoría interna y política de capacitación del personal. Del análisis de las distintas variables de las características de la administración y capacidad de la gerencia se desprende que la administración de la compañía presenta bajo riesgo relativo. Las características de la administración y propiedad de La Holando Sudamericana Compañía de Seguros S.A., se calificaron en Nivel 1, dada la ponderación que recibieron los siguientes factores: i) Preparación profesional y experiencia en la industria y en la compañía de los directores y principales ejecutivos y rotación de la plana ejecutiva: 1. ii) Montos, condiciones y calidad de las operaciones de la empresa con entes vinculados a su propiedad o gestión: 0. 2

3 iii) Actitud de la administración en relación al fiscalizador y a las normas: 0. iv) Solvencia del grupo propietario o grupos propietarios: 0. v) Estructura organizacional: 1. vi) Sistemas de planificación y control: Posición relativa de la compañía en su industria. La Holando Sudamericana Compañía de Seguros S.A. es una compañía líder del mercado, especializada en ramas técnicas como automotores, combinado familiar e integral, incendio, aeronavegación, transporte-cascos y mercaderías y accidentes personales. La Sociedad opera también en vida y riesgos del trabajo. Al 31 de Diciembre de 2017, según ranking de primas emitidas, La Holando Sudamericana se ubicó como la segunda compañía en el ramo transportescascos y como la tercera en aeronavegación, representando más del 15% de la producción de cada ramo. Los ramos que ocupan la mayor producción de la compañía son automotores y riesgos del trabajo; en cada uno de ellos la compañía representa entre 0,4% y 0,5% de la producción total. Asimismo, La Holando Sudamericana mantiene buenas posiciones en: transportes de mercaderías (3,9% del ramo a Diciembre 2017), incendio (2,0%), riesgos agropecuarios y forestales (1,8%), combinado familiar e integral (1,2%), accidentes personales (1,1%) y robo y riesgos similares (1,0%), entre otros. Asimismo, la compañía mantiene presencia en todo el país, con casi veinte agencias propias en las principales ciudades. Del análisis de la posición competitiva de La Holando Sudamericana Compañía de Seguros S.A. en la industria, surge que la compañía tiene una favorable posición relativa. La misma se calificó en Nivel 1, dada la ponderación que recibieron los siguientes factores: i) Capacidad relativa de la compañía en la introducción de nuevos productos y en el desarrollo y explotación de nuevos mercados: 1. ii) Eficiencia relativa de la compañía en la generación de servicios de seguros: 1. iii) Grado de dependencia de la compañía respecto de mercados cautivos; este punto considera desfavorable una alta dependencia de la compañía hacia un mercado determinado, debido a que su desaparición tendría consecuencias negativas para la compañía: 0. iv) Participación de mercado: 1. 3

4 v) Riesgo de la Compañía ante eventuales modificaciones legales que restrinjan el número, naturaleza, y cobertura de los productos que ofrece: 0. vi) Tendencia y desvíos, en relación al mercado: Evaluación de la Política de Inversiones. La estructura de los activos a distintas fechas es la siguiente: ESTRUCTURA DEL ACTIVO jun.-15 jun.-16 jun.-17 mar.-18 Disponibilidades 3,55% 3,08% 2,89% 3,03% Inversiones 49,33% 46,16% 47,81% 46,03% Créditos 42,67% 38,77% 34,02% 37,38% Inmuebles 0,97% 0,05% 6,22% 5,35% Bs. Muebles de Uso 3,45% 11,90% 9,05% 8,21% Otros Activos 0,04% 0,03% 0,00% 0,00% TOTAL 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Al 31 de Marzo de 2018 la compañía presentó una adecuada participación de las inversiones en el activo. El aumento del porcentaje de inmuebles desde el cierre del ejercicio 2017/16 se debió a un aporte irrevocable a cuenta de futuros aumentos de capital integrado por los Accionistas de la Sociedad con fecha 29 de Marzo de La composición de la cartera de inversiones es la siguiente: CARTERA DE INVERSIONES jun.-15 jun.-16 jun.-17 mar.-18 Títulos Públicos 46,86% 37,12% 48,15% 42,03% Acciones 12,88% 10,82% 15,68% 17,27% Oblig. Negociables 10,77% 11,25% 5,90% 14,62% FCI 21,61% 38,41% 26,77% 18,19% Depósitos a Plazo Fijo 6,99% 2,34% 3,47% 4,49% Préstamos 0,04% 0,02% 0,01% 0,00% Fideicomiso Financiero 0,11% 0,02% 0,02% 1,97% Otras 0,81% 0,00% 0,00% 1,43% TOTAL 100,1% 100,0% 100,0% 100,0% La principal parte de las inversiones está colocada en títulos públicos y fondos comunes de inversión (FCI), representando más del 60% del total de inversiones al 31 de Marzo de La preferencia por inversión en títulos públicos y FCI es una característica del mercado de compañías de seguros (ver anexo). La compañía diversifica el resto de su cartera de inversión en acciones principalmente de la reaseguradora de su grupo económico- y en una creciente participación de obligaciones negociables. 4

5 Del análisis de las inversiones surge que la política y calidad de los activos son tales que pueden ser calificados como de riesgo bajo. La política de inversiones de La Holando Sudamericana Compañía de Seguros S.A., se calificó en Nivel 1, dada la ponderación que recibieron los siguientes factores: a) Calificación de riesgo de cada componente principal de las inversiones: 1. b) Calificación de riesgo de la liquidez de la cartera de inversiones: 1. c) Calificación de la rentabilidad de la cartera de inversiones: Evaluación de la política de Reaseguro. La compañía mantiene múltiples tipos de contratos de reaseguro para su producción, en donde se destaca la calidad de los reaseguradores. Del análisis de la política de reaseguro surge que ésta es adecuada a la característica de los riesgos que asume la Compañía. La política de reaseguro de La Holando Sudamericana Compañía de Seguros S.A., se calificó en Nivel Evaluación de los principales indicadores cuantitativos de la compañía de seguros. a) Diversificación por ramos La Holando Sudamericana Compañía de Seguros S.A. es una compañía líder del mercado, especializada en ramas técnicas como aeronavegación, cascos, transportes y automotores. También opera en riesgos del trabajo y seguros de vida. b) Composición de activos El indicador de créditos sobre activos está destinado a poner de manifiesto un eventual aumento en el financiamiento de las ventas; el aumento en la participación de los créditos por sobre otras cuentas más líquidas del activo podría ser un problema ya que podría estar indicando una menor capacidad de realización del activo ante la necesidad de pago de gastos o siniestros. En una compañía de seguros, el activo debería estar compuesto fundamentalmente por inversiones, ya que con ellas la compañía deberá respaldar el pago de los siniestros. 5

6 La compañía presenta un indicador de créditos levemente superior a lo observado en el sistema de seguros generales; si bien en los últimos ejercicios anuales presentó una tendencia decreciente. Créditos / Activos (en %) jun ,67 35,56 jun ,77 32,77 jun ,02 31,47 mar ,38 - Promedio 38,21 33,27 Inversiones / Activos (en %) jun ,33 58,18 jun ,16 59,36 jun ,81 60,32 mar ,03 - Promedio 47,33 59,29 La compañía presenta un indicador de inversiones sobre activos menor al sistema de seguros generales y un grado de inmovilización mayor. Los inmuebles aumentaron su participación en el activo a partir del ejercicio 2016/15 debido a un revalúo técnico y, tal como se mencionó al analizar la estructura del activo, a partir del ejercicio 2017/16 debido al aporte de los accionistas de un nuevo inmueble: Inmovilización / Activos (en %) jun.-15 4,46 3,60 jun ,98 5,71 jun ,28 5,97 mar ,55 - Promedio 11,32 5,09 Por su parte, los activos más líquidos de la compañía (disponibilidades) presentan una participación promedio sobre el activo superior a la que presenta el sistema: Disponibilidades / Activos (en %) jun.-15 3,55 2,65 jun.-16 3,08 2,16 jun.-17 2,89 2,24 mar.-18 3,03 - Promedio 3,14 2,35 6

7 La Holando Sudamericana Compañía de Seguros S.A. presenta una favorable participación de las disponibilidades y adecuada participación de las inversiones y los créditos en el activo. c) Indicadores de Resultados Este indicador tiene como objetivo establecer el porcentaje de los resultados originados por la operatoria de seguros. Rtado. Estructura Técnica / Primas y recargos netos (%) jun ,10-4,67 jun ,53-7,45 jun ,60-5,15 mar ,00 - Tradicionalmente la compañía presenta, al igual que el sistema, un resultado técnico negativo. Rtado. Estructura Financ. / Primas y recargos netos (%) jun ,24 14,36 jun ,31 21,80 jun ,58 17,62 mar ,88 - Este indicador busca establecer el porcentaje de los resultados originados por la operatoria financiera de la Compañía. La compañía presenta resultado financiero positivo y suficiente para cubrir el resultado negativo de la estructura técnica. d) Indicadores de Apalancamiento Se evalúan los indicadores de Pasivo/Patrimonio Neto y de Primas y Recargos Netos/Patrimonio Neto de la Compañía. El Patrimonio Neto es un amortiguador contra desviaciones de los resultados esperados. El primer indicador señala la relación entre los pasivos con el patrimonio neto. El segundo indicador da una idea de la exposición del patrimonio neto al nivel del volumen de negocios que se están realizando. Si el negocio aumenta más rápidamente que el patrimonio neto existe una reducción proporcional en el monto de patrimonio neto disponible para amortiguar a la compañía en situaciones difíciles. Cuanto menor sean estos indicadores, mayor es la solidez que presenta la Compañía. 7

8 Pasivo/Patrimonio Neto (en veces de PN) jun.-15 9,59 3,05 jun.-16 4,80 2,62 jun.-17 3,11 2,48 mar.-18 3,64 - La compañía presenta un indicador mayor al sistema de seguros generales. La disminución del indicador a partir del ejercicio anual 2016/15 se debe a un fuerte aumento del patrimonio neto, producto del resultado positivo del ejercicio, del revalúo técnico de inmuebles y del mencionado aporte irrevocable de capital. Por el mismo motivo, el siguiente indicador también presenta disminución en los últimos ejercicios anuales: Primas y Recargos Netos/Patrimonio Neto (veces de PN) jun.-15 8,87 3,04 jun.-16 4,14 2,42 jun.-17 2,79 2,30 mar.-18 3,21 - En el periodo analizado el indicador de primas y recargos netos / PN se ubicó por encima del promedio del sistema de seguros generales. La compañía presenta un nivel de riesgo mayor que el sistema, si se considera al riesgo como la exposición de su patrimonio neto al volumen de negocios realizados. e) Indicadores de siniestralidad La compañía presenta un indicador de siniestralidad superior al sistema de seguros generales, si bien durante el último ejercicio se alineó con los valores del sistema y se mantiene inferior al valor presentado por la rama principal de la compañía, automotores (67% de siniestralidad a Diciembre 2017-anexo). jun ,54 52,12 jun ,63 55,17 jun ,64 54,42 mar ,31 - f) Indicadores de capitalización Siniestros Netos / Primas y Recargos Netos (en %) La compañía presenta un nivel de capitalización inferior al sistema de seguros generales, aunque con tendencia creciente en los últimos ejercicios anuales. Al cierre de los primeros nueve meses del ejercicio en curso el patrimonio neto 8

9 presentó bajo crecimiento respecto a Junio debido a un aumento de reservas y distribución de honorarios, mientras que los activos crecieron más de un 110%. Patrimonio Neto / Activos en % jun.-15 9,45 24,71 jun ,25 27,65 jun ,32 28,72 mar ,57 - g) Indicadores de coberturas El Indicador de Cobertura es un indicador que evalúa la forma en que la compañía puede hacer frente a sus deudas con los asegurados más los compromisos técnicos con el producto de sus disponibilidades, inversiones e inmuebles. El Indicador Financiero es un indicador que evalúa la forma en que la compañía puede hacer frente a sus deudas con los asegurados con sus activos más líquidos (disponibilidades e inversiones). En ambos casos, un nivel superior al 100% es considerado de bajo riesgo. Indicador de Cobertura en % jun ,25 114,88 jun ,83 127,71 jun ,17 129,66 mar ,35 - Indicador Financiero en % jun ,58 155,85 jun ,18 166,84 jun ,95 167,34 mar ,07 - La compañía presenta indicadores inferiores al sistema, si bien el indicador financiero se mantuvo superior al 100% en todos los períodos analizados y el indicador de cobertura fue superior a 100% a partir del último ejercicio anual. Se considera que por este concepto la Compañía presenta un riesgo relativo medio. 9

10 h) Indicadores de eficiencia El indicador de eficiencia evalúa cuáles son los gastos en que incurre la compañía para obtener su primaje. Se define como los gastos de producción y explotación de la estructura técnica sobre las primas y recargos netos. Gastos de Prod. Y Explotac./ Primas y Recargos Netos (%) jun ,90 52,41 jun ,32 51,82 jun ,65 50,45 mar ,56 - La compañía presenta menor eficiencia relativa al sistema de seguros generales en la producción de seguros aunque mantiene valores relativamente estables entre aproximadamente 55%-60%. i) Indicadores de crecimiento Se analiza la existencia o no de un crecimiento equilibrado entre el patrimonio neto y los pasivos de tal manera de evaluar si el crecimiento implica un grado mayor de riesgo o por el contrario la empresa se capitaliza y disminuye relativamente sus deudas. En el cuadro a continuación se presenta la variación entre los datos al 31 de Marzo de 2018 (anualizados para el caso de las primas) y el cierre de Junio 2017; el bajo crecimiento del patrimonio se debió al aumento de reservas y distribución de honorarios mencionados en el punto de capitalización: Variación Crecimiento en Primas y Recargos Netos Crecimiento de P.N. Crecimiento en Pasivos 15,12% 0,06% 16,92% La evaluación de riesgo ponderado de los distintos indicadores contables y financieros evaluados en el análisis cuantitativo permite concluir que por este aspecto la Compañía presenta un riesgo medio. Los principales indicadores cuantitativos de La Holando Sudamericana Compañía de Seguros S.A., se calificaron en Nivel Análisis de Sensibilidad. Esta parte del análisis tiene por objeto determinar el impacto que sobre la capacidad de pago del siniestro podría tener la eventual ocurrencia de efectos desfavorables para la Compañía, ya sean económicos o de la industria. Las 10

11 variables consideradas para el análisis fueron las perspectivas de las principales variables económicas, crecimiento de la competencia en la industria, aumento de siniestralidad y gastos, pérdida en el valor de inversiones, etc. Del análisis de los escenarios correspondientes, surge que la calificación por este concepto es de Nivel 1. CALIFICACION FINAL La calificación final surge de la suma de los puntajes obtenidos por la Compañía en los seis ítems analizados. De acuerdo al MANUAL DE PROCEDIMIENTOS Y METODOLOGIAS DE CALIFICACION DE RIESGOS Y OBLIGACIONES DE COMPAÑIAS DE SEGUROS registrado en la COMISION NACIONAL DE VALORES por Evaluadora Latinoamericana S.A., corresponde mantener la calificación de La Holando Sudamericana Compañía de Seguros S.A. en Categoría AA. 11

12 IF = (Disponibilidades + Inversiones) / Deudas con asegurados JUNIO 2018 ANEXO INDICADORES DEL SECTOR ASEGURADOR El sector asegurador presenta un resultado global positivo desde el año Sin embargo, y tal como se observa en el siguiente gráfico, este resultado fue consecuencia del buen desempeño financiero, que se mantuvo en todos los trimestres analizados por sobre 18% de las primas netas devengadas. Al cierre del último ejercicio anual, 30 de Junio de 2017, se observó cierto descenso del resultado financiero -el indicador financiero fue casi nueve puntos inferior al presentado al cierre del ejercicio anual anterior: 22,4% al cierre de 2017/16 versus 31,0% del ejercicio 2016/15- si bien al 31 de Diciembre de 2017 volvió a aumentar (31,6%). Por su parte, el resultado técnico negativo se ha hecho permanente en los últimos años. Al cierre del ejercicio 2017/16 presentó una sustancial mejora en relación al ejercicio anual anterior (medido en términos de primas netas devengadas el resultado técnico pasó de -14,7% a -9,4%), mientras que al cierre del primer semestre del ejercicio en curso el indicador de resultado técnico fue de -15,2%: Indicadores Trimestrales de Rentabilidad - Total del mercado Diciembre Diciembre Dic Mar Jun Sept Dic Mar Jun Sept Dic Mar Jun Sep Dic Resultado Técnico / Primas Netas Devengadas (%) Resultado Financiero / Primas Netas Devengadas (%) Los indicadores Financiero y de Cobertura para el total del mercado y por ramas se mantienen superiores a 100 y relativamente estables en los últimos trimestres, lo cual es favorable para la solvencia del sector: Indicador Financiero. Total del Mercado y por ramas. Evolución últimos 5 Trimestres Dic Mar Jun Sep Dic TOTAL DEL MERCADO PATRIMONIALES Y MIXTAS RIESGOS DEL TRABAJO TRANSPORTE PÚBLICO PASAJEROS /// No se presentan los datos de Vida y Retiro debido a la naturaleza de las ramas 12

13 IC = (Disponibilidades + Inversiones+Inmuebles) / (Deudas con asegurados + Compromisos Tecnicos) JUNIO Indicador de Cobertura. Total del Mercado y por ramas. Evolución últimos 5 Trimestres TOTAL DEL MERCADO PATRIMONIALES Y MIXTAS RIESGOS DEL TRABAJO TRANSPORTE PÚBLICO PASAJEROS Dic Mar Jun Sep Dic VIDA RETIRO A continuación se presentan algunos indicadores patrimoniales y de gestión en función de la última información del mercado presentada por la SSN, a Diciembre de 2017, para el Total del Mercado, para el subtotal de seguros Patrimoniales y para Automotores, ramo principal de la Compañía. Asimismo, se presentan los indicadores promedio para un grupo de 15 compañías comparables con La HOLANDO SUDAMERICANA. En todos los grupos, el principal componente del Activo son las inversiones, seguido luego por los créditos (debido en parte a que el rubro caución, incluido en el grupo de patrimoniales y en el grupo de comparación, se caracteriza por presentar una alta proporción de créditos en el activo). El sistema presenta un adecuado nivel de capitalización y resultado técnico negativo. Indicadores Patrimoniales y de Gestión por ramos principales de la Compañía al 31 de Diciembre de 2017 TOTAL DEL MERCADO PATRIMONIALES Y MIXTAS GRUPO (Promedio) Composición del Activo Disponibilidades/Activos 1,32% 1,90% 2,30% Inversiones/Activos 75,31% 61,33% 56,25% Créditos/Activos 19,59% 30,94% 33,55% Inmoviliz./Activos 1,24% 1,81% 2,95% Bienes de uso/activos 2,01% 3,21% 4,10% Otros Activos / Activos 0,53% 0,80% 0,86% 100,00% 100,00% 100,00% Capitalización PN / Activos en % 22,19% 29,12% 33,61% Pasivo / PN en veces de PN 3,51 2,43 2,45 MERCADO PATRIMONIALES AUTOMOTORES Siniestralidad Siniestros Netos Devengados / Primas Netas Devengadas 71,39% 74,95% 66,92% Resultados Técnico de Seguros Directos / Primas Emitidas -16,26% -12,46% -14,41% 13

14 Finalmente se presenta la composición de la Cartera de Inversiones de las Compañías de Seguros al 31 de Diciembre de Como se puede observar, las compañías de seguros invierten principalmente en Títulos Públicos (43% de las inversiones totales) y, en segundo lugar, Fondos Comunes de Inversión (25%). Le siguen las Obligaciones Negociables y Plazos Fijos que representan entre 11% y 13% de la cartera cada uno. Composición de la Cartera de Inversiones de Compañías de Seguros al 31 de Diciembre de 2017 Millones $ % del Total Títulos Públicos ,7% Fondos Comunes de Inversión ,9% Obligaciones Negociables ,4% Plazos Fijos ,5% Acciones ,7% Fideicomisos Financieros ,1% Otras Inversiones ,3% Préstamos ,2% Total Inversiones Domésticas ,7% Total Inversiones en el Exterior ,3% Total ,0% Composición Inversiones en el País Datos de la SSN al % 1% Títulos Públicos 13% 11% 6% 43% Fondos Comunes de Inversión Obligaciones Negociables Plazos Fijos Acciones 25% Fideicomisos Financieros Otras Inversiones 14

15 DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA AA: Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la compañía emisora, en la industria a que pertenece o en la economía. INFORMACIÓN UTILIZADA - Estados Contables de SUDAMERICANA Compañía de Seguros S.A. al 31 de Marzo de Estados Contables anuales de SUDAMERICANA Compañía de Seguros S.A. al 30 de Junio de 2015, 2016 y Publicaciones de la Superintendencia de Seguros de la Nación: Situación del Mercado Asegurador, Indicadores e Inversiones, Créditos y Deudas, al 31 de Diciembre de Ranking de Seguros presentado por la Revista Estrategas en base a los Estados Contables de las Aseguradoras al 31 de Diciembre de Publicaciones Superintendencia de Seguros de la Nación: Estados de Cobertura de Compromisos Exigibles y Siniestros Liquidados a Pagar al 30 de junio de 2015, 2016 y 2017; Estados Patrimoniales, y de Resultados al 30 de junio de 2015, 2016 y 2017; Indicadores del Mercado Asegurador al 30 de junio de 2015, 2016 y Informe Mensual del Instituto Argentino de Mercados de Capitales. A la fecha, el Agente de Calificación no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación económica financiera de SUDAMERICANA Compañía de Seguros S.A. y que, por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores actuales o futuros de la empresa. La información cuantitativa y cualitativa suministrada por SUDAMERICANA Compañía de Seguros S.A.. se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose el Agente de Calificación de los errores posibles que esta información pudiera contener. Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emitidos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los acreedores presentes o futuros de la empresa. 15