SMG COMPAÑÍA ARGENTINA DE SEGUROS S.A. Av. del Libertador 1068 Piso 7, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina

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1 Buenos Aires, 14 de Junio de 2016 Av. del Libertador 1068 Piso 7, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina Compañía de Seguros Calificación AA Nota 1: La definición de la calificación se encuentra al final del dictamen Fundamentos principales de la calificación: Compañía Argentina de Seguros S.A. reúne condiciones de solvencia y profesionalismo acordes a las actividades de la compañía. Las características de la propiedad constituyen una fortaleza de la empresa. Del análisis de las inversiones surge que la política de inversiones y la calidad de los activos son tales que pueden ser calificados como de riesgo bajo. Cuenta con una adecuada política de reaseguro. La evaluación de riesgo ponderado de los distintos indicadores contables y financieros permite concluir que la compañía presenta un riesgo medio. La compañía cuenta con un sólido programa de expansión comercial, en el cual se destaca la rentabilidad como pilar del crecimiento, la consolidación de la compañía en el mercado y la continuidad de la solidez financiera. Analista Responsable Consejo de Calificación Manual de Calificación Julieta Picorelli jpicorelli@evaluadora.com.ar Julieta Picorelli Hernán Arguiz Matías Rebozov Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Riesgos y Obligaciones de Compañías de Seguros Último Estado Contable Estados Contables al 31 de Marzo de

2 PROCEDIMIENTOS GENERALES DE CALIFICACIÓN Evaluación de la solvencia de largo plazo El objetivo de esta etapa es evaluar la capacidad de pago de siniestros realizando una evaluación de la solvencia de largo plazo de la compañía de seguros. Para ello se realizará un análisis de los siguientes aspectos: 1. Características de la administración y propiedad. 2. Posición relativa de la compañía en su industria. 3. Evaluación de la política de inversiones. 4. Evaluación de la política de reaseguros. 5. Evaluación de los principales indicadores cuantitativos de la compañía. 6. Análisis de sensibilidad. Cabe aclarar que los factores analizados se califican en Nivel 1, Nivel 2 o Nivel 3, según sean estos favorables (1), neutros (0) o desfavorables ( 1) para la Empresa. 1. Características de la administración y propiedad. El accionista de Compañía Argentina de Seguros S.A. cuenta con una importante trayectoria empresarial en el país. Swiss Medical S.A. es una empresa cuya actividad principal es la asistencia médica integral, aunque cuenta también con otras unidades de negocios. En la actividad aseguradora, además de la participación en seguros generales, el Grupo Swiss Medical () participa en el mercado de seguros de Vida con Life Seguros de Vida e Instituto Seguros de Vida, en el de Retiro con Life Compañía de Seguros de Retiro, en Riesgos del Trabajo con ART, y en el de Reaseguradores con RE Argentina. Las incursiones del Grupo en el segmento de seguros responden a la estrategia de diversificación de negocios. El personal de la compañía presenta antecedentes y experiencia en el mercado de seguros o en actividades vinculadas, como ser financieras. La capacitación técnica del personal es permanente y en forma periódica se realizan actividades de actualización para las gerencias. Del análisis de las características de la administración y capacidad de la gerencia de la compañía se concluye que la misma presenta bajo riesgo relativo. Asimismo, del análisis surge que los sistemas administrativos, en la medida de lo observado, son adecuados. 2

3 Por la estructura societaria se considera que las características de la propiedad son de bajo riesgo relativo. Las características de la administración y propiedad de Compañía Argentina de Seguros S.A., se calificaron en Nivel 1, dada la ponderación que recibieron los siguientes factores: i) Preparación profesional y experiencia en la industria y en la compañía de los directores y principales ejecutivos y rotación de la plana ejecutiva: 1. ii) Montos, condiciones y calidad de las operaciones de la empresa con entes vinculados a su propiedad o gestión: 0. iii) Actitud de la administración en relación al fiscalizador y a las normas: 0. iv) Solvencia del grupo propietario o grupos propietarios: 1. v) Estructura organizacional: 0. vi) Sistemas de planificación y control: Posición relativa de la compañía en su industria. La compañía es una de las principales competidoras del mercado de seguros generales basándose en una estrategia comercial diversificada, adecuada suscripción, eficiencia en la resolución de siniestros, control de gastos y un adecuado manejo de las inversiones. Tiene como componente fundamental de su estrategia procurar la rentabilidad de las operaciones. La compañía está principalmente concentrada en el rubro Automotores, donde al cierre del ejercicio 2014/2015 emitió primas por más de $ 592 millones, y en el semestre al 31 de Diciembre de 2015 emitió casi $ 319 millones. Compañía Argentina de Seguros S.A. se ubica como la sexta compañía del ramo Responsabilidad Civil donde mantiene a Diciembre 2015 una participación de 6,7% en función del volumen de primas emitidas. En Incendio representó el 3,6% de la producción mientras que en Caución lo hizo en 2,2%. También participa en ramos como: Combinado familiar e integral, Accidentes Personales, Transporte de mercadería y cascos, Robo y riesgos similares, y Técnico, sumando entre ellos una emisión en el primer semestre del ejercicio 2016/2015 de $ 90 millones. La posición relativa de Compañía Argentina de Seguros S.A. en la industria, se calificó en Nivel 1, dada la ponderación que recibieron los siguientes factores: i) Capacidad relativa de la compañía en la introducción de nuevos productos y en el desarrollo y explotación de nuevos mercados: 1. ii) Eficiencia relativa de la compañía en la generación de servicios de seguros: 1. 3

4 iii) Grado de dependencia de la compañía respecto de mercados cautivos; este punto considera desfavorable una alta dependencia de la compañía hacia un mercado dado debido a que su desaparición tendría consecuencias negativas para la compañía: 1. iv) Participación de mercado: 0. v) Riesgo de la Compañía ante eventuales modificaciones legales que restrinjan el número, naturaleza, y cobertura de los productos que ofrece: 0. vi) Tendencia y desvíos, en relación al mercado: Evaluación de la Política de Inversiones. En el siguiente cuadro se presenta la estructura del activo y a continuación se presenta la composición de la cartera de inversiones de Compañía Argentina de Seguros S.A.: ESTRUCTURA DEL ACTIVO jun. 13 jun. 14 jun. 15 mar. 16 Disponibilidades 2,6% 1,0% 4,2% 5,0% Inversiones 15,5% 16,2% 19,1% 23,2% Créditos 52,8% 62,7% 61,6% 58,9% Inmuebles 27,6% 19,4% 14,5% 12,5% Bs. Muebles de Uso 0,1% 0,0% 0,1% 0,1% Otros Activos 1,4% 0,7% 0,5% 0,4% TOTAL 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% La compañía presenta un bajo nivel de inversiones, el cual en parte es compensado por la tenencia de inmuebles que en su mayoría se destinan a renta y también por un aumento de disponibilidades a partir de Junio CARTERA DE INVERSIONES jun. 13 jun. 14 jun. 15 mar. 16 Títulos Públicos 52,2% 36,7% 43,7% 48,6% Acciones 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% ON 9,6% 19,4% 15,5% 17,3% Depósitos a Plazo Fijo 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% Préstamos 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% FCI 38,2% 43,8% 40,8% 34,2% Otras Inversiones 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% TOTAL 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% La compañía presenta su cartera de inversiones concentrada principalmente en títulos públicos y fondos comunes de inversión. La cartera de inversiones de Compañía Argentina de Seguros S.A. está en línea con los instrumentos preferidos por el mercado; a Diciembre de 2015 las compañías de seguros 4

5 invirtieron principalmente en Títulos Públicos (38% de las inversiones) y, en segundo lugar, Fondos Comunes de Inversión (27% ver anexo). Del análisis de las inversiones surge que la política de inversiones y la calidad de los activos son tales que pueden ser calificados como de riesgo bajo. La política de inversiones de Compañía Argentina de Seguros S.A., se calificó en Nivel 1, dada la ponderación que recibieron los siguientes factores: a) Calificación de riesgo de cada componente principal de la cartera de inversiones de la compañía: 1. b) Calificación de riesgo de la liquidez de la cartera de inversiones: 1. c) Calificación de la rentabilidad de la cartera de inversiones: Evaluación de la política de Reaseguro. Compañía Argentina de Seguros S.A. mantiene contratos de reaseguro con compañías de primera línea. La política de reaseguro de Compañía Argentina de Seguros S.A., se calificó en Nivel Evaluación de los principales indicadores cuantitativos de la compañía de seguros. a) Diversificación por ramos La Compañía está principalmente concentrada en los rubros automotores, incendio y responsabilidad civil. Se considera adecuada la diversificación. b) Composición de activos El indicador de créditos sobre activos está destinado a poner de manifiesto un aumento en el financiamiento de las ventas; el aumento en la participación de los créditos por sobre otras cuentas más líquidas del activo podría ser un problema ya que podría estar indicando una menor capacidad de realización del activo ante necesidad de pago de gastos o siniestros. En una compañía de seguros, el activo debería estar compuesto fundamentalmente por inversiones, ya que con ellas la compañía deberá respaldar el pago de los siniestros. La compañía presenta históricamente un nivel de créditos superior al sistema de seguros generales. En el ejercicio anual de junio de 2014 se observó un salto en dicha relación impulsado fundamentalmente por un fuerte crecimiento en los créditos con los reaseguradores. Actualmente el 80% de los créditos corresponde a premios a cobrar por seguros directos. 5

6 Créditos / Activos (en %) jun ,79 39,73 jun ,65 37,04 jun ,57 35,56 mar ,93 Promedio 58,99 37,44 Inversiones / Activos (en %) jun ,54 51,74 jun ,22 55,55 jun ,15 58,18 mar ,18 Promedio 18,52 55,16 La compañía presenta un indicador de inversiones inferior al sistema de compañías de seguros generales. Se debe tener en cuenta complementariamente el nivel de disponibilidades y la tenencia de inmuebles para renta, la cual forma parte de la política de inversión de la compañía: Inmovilización / Activos (en %) jun ,04 5,35 jun ,08 4,18 jun ,12 3,60 mar ,93 Promedio 19,29 4,38 El siguiente indicador refleja la porción más líquida del activo. Disponibilidades / Activos (en %) jun. 13 2,63 3,18 jun. 14 1,04 3,23 jun. 15 4,15 2,65 mar. 16 4,96 Promedio 3,20 3,02 La compañía presenta una composición del activo que refleja su estrategia de crecimiento, con baja participación de inversiones y alta participación de inmuebles. La participación de créditos se explica por el mayor volumen de negocios de la compañía. En términos de rentabilidad financiera, la tenencia de inmuebles puede resultar en una rentabilidad superior a las obtenidas por las posiciones financieras si bien representa la parte del activo con menor liquidez. 6

7 c) Indicadores de Resultados Este indicador tiene como objetivo establecer el porcentaje de los resultados originados por la operatoria de seguros. La compañía, al igual que el sistema, presenta resultado técnico negativo. Rtado. Estructura Técnica / Primas y recargos netos (%) jun. 13 8,49 6,92 jun ,57 7,50 jun. 15 9,61 4,67 mar ,49 Rtado. Estructura Financ. / Primas y recargos netos (%) jun ,90 12,22 jun ,27 18,96 jun ,91 14,36 mar ,91 En los últimos ejercicios anuales, la compañía presentó un indicador financiero similar al sistema y suficiente para revertir el resultado técnico negativo. d) Indicadores de Apalancamiento Financiero y Riesgo Operativo Se evalúan los indicadores de Pasivo/Patrimonio Neto y de Primas y Recargos Netos/Patrimonio Neto de la Compañía. El Patrimonio Neto es un amortiguador contra desviaciones de los resultados esperados. El primer indicador señala la relación entre los pasivos con el patrimonio neto y mide la combinación de fondos que utiliza la compañía. El segundo indicador da una idea de la exposición del patrimonio neto al nivel del volumen de negocios que se están realizando. Si el negocio aumenta más rápidamente que el patrimonio neto existe una reducción proporcional en el monto de patrimonio neto disponible para amortiguar a la compañía en situaciones difíciles. Cuanto menor sean estos indicadores, mayor es la solidez que presenta la Compañía. Pasivo/Patrimonio Neto (en veces de PN) jun. 13 7,12 3,32 jun. 14 9,12 3,10 jun ,96 3,05 mar. 16 9,62 7

8 En el periodo analizado la Compañía mantuvo un indicador Pasivo/Patrimonio Neto en un nivel superior al sistema. A partir del año 2013 el indicador comenzó a aumentar producto de un ajuste a los resultados no asignados de ejercicios anteriores por $ 53 millones que generó una disminución del patrimonio neto respecto a junio Las modificaciones de saldos en resultados de ejercicios anteriores se mantuvieron hasta el año 2015, generando menores crecimientos del patrimonio neto en relación a los aumentos de pasivos. Al 31 de Marzo de 2016 esta tendencia parecería revertirse ya que, en relación a Junio 2015, el PN aumentó un 40% y los pasivos 13%. Primas y Recargos Netos/Patrimonio Neto (veces de PN) jun. 13 4,90 3,31 jun. 14 6,00 2,99 jun. 15 8,59 3,04 mar. 16 6,85 La compañía presenta una tendencia desfavorable en este indicador a partir del ejercicio cerrado en junio de La compañía presenta un nivel de riesgo mayor que el sistema, si se considera al riesgo como la exposición de su patrimonio neto al volumen de negocios realizados. Si bien la compañía presenta un apalancamiento superior al sistema, la combinación con resultados positivos a lo largo de los ejercicios y con altos valores del patrimonio disminuye el riesgo relativo que por sí mismo el apalancamiento podría generar. e) Indicadores de siniestralidad Siniestros Netos / Primas y Recargos Netos (en %) jun ,06 54,06 jun ,24 53,31 jun ,09 52,12 mar ,42 La compañía presenta una tendencia estable en los últimos ejercicios, aunque aún se mantiene en niveles levemente superiores a los del sistema. f) Indicadores de capitalización La compañía presenta un nivel de capitalización inferior al conjunto de las compañías de seguros generales. La compañía realizó una fuerte capitalización en el ejercicio finalizado en junio de 2012, mejorando así su relación del 8

9 patrimonio neto (PN) respecto a los activos. Al cierre del ejercicio 2013/12 dicha relación cayó producto de un ajuste a los resultados no asignados de ejercicios anteriores por $ 53 millones. Al 30 de Junio de 2015, y en función de adecuaciones a cambios normativos sobre criterios contables, la Sociedad debió realizar nuevos ajustes de resultados de ejercicios anteriores dentro del Patrimonio Neto (por más de $ 23 millones), generando así un incremento anual menor del PN en relación al aumento de los activos y un nuevo descenso del indicador. Durante los primeros nueve meses del ejercicio 2016/2015 el aumento del patrimonio fue superior al de los activos: Patrimonio Neto / Activos (en %) jun ,31 23,14 jun. 14 9,88 24,41 jun. 15 7,72 24,71 mar. 16 9,42 g) Indicadores de coberturas El Indicador de Cobertura es un indicador que evalúa la forma en que la compañía puede hacer frente a sus deudas con los asegurados más los compromisos técnicos con el producto de sus disponibilidades, inversiones e inmuebles. El Indicador Financiero es un indicador que evalúa la forma en que la compañía puede hacer frente a sus deudas con los asegurados con sus activos más líquidos (disponibilidades e inversiones). En ambos casos, un nivel superior al 100% es considerado de bajo riesgo. Indicador de Cobertura (en %) jun jun jun mar Indicador Financiero (en %) jun jun jun mar

10 La compañía presenta indicadores de cobertura inferiores al promedio del sistema de seguros generales, aunque con leve tendencia creciente en los últimos ejercicios. h) Indicadores de eficiencia El indicador de eficiencia evalúa cuáles son los gastos en que incurre la compañía para obtener su primaje. Se define como los gastos de producción y explotación de la estructura técnica sobre las primas y recargos netos. Gastos de Prod. Y Explotac./ Primas y Recargos Netos (%) jun ,82 52,53 jun ,35 53,88 jun ,66 52,41 mar ,83 La estrategia de crecimiento de la compañía se fundamenta en la rentabilidad de las operaciones, manteniendo un buen indicador de eficiencia. i) Indicadores de crecimiento Se analiza la existencia o no de un crecimiento equilibrado entre el patrimonio neto y los pasivos de tal manera de evaluar si el crecimiento implica un grado mayor de riesgo o por el contrario la empresa se capitaliza y disminuye relativamente sus deudas. Crecimiento en Primas y Crecimiento Crecimiento Variación Recargos Netos de P.N. en Pasivos 11,83% 40,17% 12,75% El cuadro presenta la variación entre los datos anualizados de Marzo 2016 y el último ejercicio anual de Junio El patrimonio neto creció gracias al resultado positivo del ejercicio al 31 de Marzo de 2016, impulsado por el resultado financiero. Los pasivos presentaron una leve variación, al igual que las primas y recargos netos anualizados (en comparación con Junio 2015). La evaluación de riesgo ponderado de los distintos indicadores contables y financieros realizada en el análisis cuantitativo, permite concluir que por este aspecto la Compañía presenta un riesgo medio. Los principales indicadores cuantitativos de Compañía Argentina de Seguros S.A., se calificaron en Nivel 2. 10

11 6. Análisis de Sensibilidad. Esta parte del análisis tiene por objeto determinar el impacto que sobre la capacidad de pago de siniestros podría tener la eventual ocurrencia de efectos desfavorables para la Compañía, ya sean económicos o de la industria. Para el análisis fueron consideradas las perspectivas de las principales variables económicas, crecimiento de la competencia en la industria, aumento de siniestralidad, baja de primas, baja de volúmenes, concentración y especialización en la industria. También se tuvieron en cuenta la capacidad de los accionistas para realizar futuros aportes de capital. Compañía Argentina de Seguros S.A. cuenta con dos elementos destacados en el análisis de sensibilidad de la compañía ante escenarios adversos: i) la expansión de la compañía se fundamenta en operaciones rentables, por lo que no se espera un crecimiento basado en bajas tarifas o condiciones comerciales y de suscripción laxas; ii) cuenta con el respaldo financiero del Grupo Swiss Medical S.A. y su sinergia comercial. En los escenarios considerados, se destaca la capacidad del accionista para responder a los requerimientos de capital. Del análisis de los escenarios correspondientes, surge que la calificación por este concepto es de Nivel 1. CALIFICACION FINAL La calificación final surge de la suma de los puntajes obtenidos por la Compañía en los seis ítems analizados. De acuerdo al MANUAL DE PROCEDIMIENTOS Y METODOLOGIAS DE CALIFICACION DE RIESGOS Y OBLIGACIONES DE COMPAÑIAS DE SEGUROS registrado en la COMISION NACIONAL DE VALORES por Evaluadora Latinoamericana S.A. Agente de Calificación de Riesgo, se mantiene la calificación de Compañía Argentina de Seguros S.A. en Categoría AA. 11

12 ANEXO INDICADORES DEL SECTOR ASEGURADOR El sector asegurador presenta un resultado global positivo desde el año Sin embargo, y tal como se observa en el siguiente gráfico, este resultado fue consecuencia del buen desempeño financiero, que se mantuvo en todos los trimestres analizados por sobre el 17% de las primas netas devengadas. Por el contrario, el resultado técnico negativo se ha hecho permanente en los últimos años e incluso presenta períodos de mayores pérdidas (Junio 2013 Septiembre 2014) donde la siniestralidad y los costos aumentaron su ritmo de crecimiento. Al cierre del ejercicio anual de Junio 2015 el mercado presentó una pérdida técnica más moderada que en años anteriores. Al 31 de Diciembre de 2015, último dato disponible en la SSN, se observó nuevamente un indicador mayor de pérdidas técnicas ( 14,5% sobre primas netas devengadas), si bien las ganancias financieras también volvieron a aumentar (alcanzando el 34,6% de las primas). Los indicadores Financiero y de Cobertura para el total del mercado y por ramas presentan valores estables durante los últimos trimestres y superiores a 100, lo cual es favorable para la solvencia del sector: 12

13 A continuación se presentan los Indicadores del total del mercado en función de la última información del mercado presentada por la SSN, a Diciembre de 2015, y también para el grupo de Compañías dentro de la rama Patrimoniales y Mixtas dado que COMPAÑÍA ARGENTINA DE SEGUROS SA mantiene participaciones en distintos ramos patrimoniales. El sistema presenta resultados técnico negativo y financiero positivo, y un adecuado nivel de capitalización y de apalancamiento. Las inversiones son la parte fundamental del activo, si bien en las compañías patrimoniales y mixtas los créditos también presentan una participación relevante. Indicadores del Mercado a Diciembre de 2015 para los ramos principales donde opera la compañía TOTAL DEL MERCADO PATRIMONIALES Y MIXTAS Composición del Activo Disponibilidades/Activos 1,98% 2,91% Inversiones/Activos 74,12% 58,60% Créditos/Activos 21,54% 34,75% Inmoviliz./Activos 0,78% 1,25% Bienes de uso/activos 1,11% 1,84% Otros Activos / Activos 0,47% 0,66% 100,00% 100,00% Capitalización PN / Activos en % 20,34% 25,39% Pasivo / PN en veces de PN 3,92 2,94 Indicadores de Resultados Rtado. Técnico/Primas y Recargos Netos 14,53% 6,77% Rtado. Financiero/Primas y Recargos Netos 34,59% 22,57% 13

14 Finalmente se presenta la composición de la Cartera de Inversiones de las Compañías de Seguros al 31 de Diciembre de Como se puede observar, las compañías de seguros invierten principalmente en Títulos Públicos (38% de las inversiones totales) y, en segundo lugar, Fondos Comunes de Inversión (27%). Le siguen las Obligaciones Negociables y Plazos Fijos que representan, respectivamente, 15% y 13% de la cartera. Composición de la Cartera de Inversiones de Compañías de Seguros al 31 de Diciembre de 2015 Millones $ % del Total Títulos Públicos ,3% Fondos Comunes de Inversión ,2% Obligaciones Negociables ,9% Plazos Fijos ,7% Acciones ,2% Fideicomisos Financieros ,3% Otras Inversiones ,0% Préstamos 357 0,2% Total Inversiones Domésticas ,7% Total Inversiones en el Exterior 572 0,3% Total

15 DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA AA: Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la compañía emisora, en la industria a que pertenece o en la economía. INFORMACIÓN UTILIZADA Estados Contables anuales de Compañía Argentina de Seguros S.A. al 30 de Junio de 2013, 2014 y 2015 y Estados Contables al 31 de Marzo de Publicaciones Superintendencia de Seguros de la Nación: Situación del Mercado Asegurador al 31 de Diciembre de de seguros Ranking de Seguros presentado por la Revista Estrategas en base a los Estados Contables de las Aseguradoras al 31 de Diciembre de Publicaciones Superintendencia de Seguros de la Nación: Estados de Cobertura de Compromisos Exigibles y Siniestros Liquidados a Pagar al 30 de junio de 2013, 2014 y 2015; Estados Patrimoniales, y de Resultados al 30 de junio de 2013, 2014 y 2015; Indicadores del Mercado Asegurador al 30 de junio de 2013, 2014 y Informe Mensual del Instituto Argentino de Mercados de Capitales. A la fecha, el Agente de Calificación no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación económica financiera de Compañía Argentina de Seguros S.A. y que, por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores actuales o futuros de la empresa. La información cuantitativa y cualitativa suministrada por Compañía Argentina de Seguros S.A. se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose el Agente de Calificación de los errores posibles que esta información pudiera contener. Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emitidos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los acreedores presentes o futuros de la empresa. 15